【华创食饮】五粮液：短期渠道担忧过度，估值安全边际突出

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主要观点

事项

近期草根渠道反馈，高端酒茅台五粮液批价有所波动，部分地区批价反馈低于900元逼近出厂价，短期基于相对高频的价格跟踪，使得市场对于疫情影响带来的渠道回款及价格波动的担忧加大，加上近期基于全球市场波动加大带来的流动性影响加剧，公司股价调整较大。结合跟踪反馈，我们点评如下。

评论

批价总体仍保持稳定，精准施策维持量价平衡。从整体跟踪反馈来看，多数地区普五一批价仍稳定在910元以上，少部分地区因渠道周转压力价格有小幅回落，但并未出现大面积批价回落至900元以下情况。从疫情发生以来，公司战略保持定力，战术积极应对，通过多种政策维持量价平衡，继续以价格管控为核心。1）落实前期五品部通知，精准施策不搞一刀切，3月配额加强优化调整；2）部分经销商减量后，稳步减少承兑汇票使用比例和范围，目前符合使用承兑汇票条件的经销商占比不超4%，3月25日起停止接收银行承兑汇票；3）维持按月打款、按月发货政策，当前合同计划正常执行，同时规定当月不执行计划即作废。我们认为，公司自去年以来持续强调以价格管控为核心，疫情之后从应对上表现积极务实，当前渠道层面包括市场最关注的价格角度，继续力图确保量价平衡，保证渠道顺价水平，公司近期一直强调协助经销商做好疫情控制之后补偿性消费反弹的准备，预计随着疫情之后需求逐步反弹，依旧有能力做到量价平衡的稳步改善。

稳健增长定力仍足，继续推进营销改革。回顾公司应对疫情的一系列举措，精准施策优化计划同时，继续强化渠道管理，积极推动营销改革，目前看公司对于全年保持稳健增长的定力仍足。1）传统流通渠道：对渠道摸底盘点的基础上调整计划量结构，对部分动销有压力经销商及时调减计划量；2）团购渠道：节后安排相关企业拜访和团购的部署工作，确保今年团购任务全面完成，团购渠道对于公司做渠道增量还是培育意见领袖都是非常值得肯定的举措；3）新零售渠道：上线云店平台，开启线上线下一体化服务，并积极推进新零售业务。我们认为公司针对短期疫情冲击，继续深化数字化营销系统建设，加快营销改革步伐，反而有望促进机制、队伍和营销的蜕变升级。

短期关注疫情控制之后预期改善，长期保证市场良性健康是关键。受疫情影响，从后续需求变化和业绩预期节奏来看，Q2渠道反馈及业绩预计会受一定影响，但随着疫情逐步控制，基于消费场景恢复，后续需求反弹概率大，尤其是宴席类的延迟性和补偿性需求反弹，政策层面预计也会出台相关消费支出政策，部分白酒需求预计也有所提振。因此应对充足提前准备的酒企后续抢占需求反弹的市场能力越足，目前来看公司在应对准备上充分，需求反弹期值得期待。从中长期来看，我们则一直强调，不必拘泥于短期业绩增速目标，持续保证市场良性健康经营是关键，继续看好管理层锐意进取，措施得当势能积累，经营改善持续可期。

投资建议

当前市场波动明显加大，短期对于批价等担忧加剧导致公司股价调整较多，我们认为公司经营定力仍足，有能力保持稳健增长，不改对公司长远稳步改善提速的判断，当下更应以内在真实价值为锚，估值安全边际显现之时，积极战略布局高端酒龙头。我们维持公司2019-2021年EPS预测为4.51/5.25/6.44元，目前股价对应PE为23/19/16倍，维持12个月目标价161元，维持“强推”评级。

风险提示

高端酒需求出现波动，经营改善效果不及预期。

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《五粮液（000858）调研报告：八代即将全新亮相，营销理念全面变革》2019-06-02

团队介绍

华创食品团队获2019年新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。 

组长，首席分析师：方振

CFA，复旦大学经济学硕士，4年食品饮料研究经验，曾就职于中信证券、安信证券，2018年加入华创证券研究所。

分析师：于芝欢

厦门大学管理学硕士，2年消费行业研究经验，曾就职于中金公司，2019年加入华创证券研究所。

分析师：程航

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。

助理研究员：杨传忻

英国帝国理工学院硕士，2018年加入华创证券。

助理研究员：沈昊

澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券。

研究所所长，大消费组长：董广阳

上海财经大学经济学硕士。11年食品饮料研究经验。曾任职于瑞银证券、招商证券。2015-2017连续三年新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师排名第一，2019年获新财富、金麒麟、上证报等最佳分析师第一，金牛奖最具价值分析师等奖项。

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