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【建投黑色】双焦周报 | 煎熬中,苦等需求拐点

建投黑色团队 CFC金属研究 2022-08-11

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中信建投期货黑色组

本报告完成时间  | 2022年07月17日



摘要


本期策略

利多因素:

1.稳增长政策逐步发力,终端低价补库需求显现;

2.焦企厂内焦煤库存创新低,但上游累库放缓;

3.主流煤矿/蒙煤长协价均上调,挺价意愿强烈;


利空因素:

1.疫情改善后,地产、基建亦难有起色;

2.蒙煤续增、外运恢复;

3.澳煤进口放开担忧渐起;


不确定性风险:

疫情形势严峻、终端需求不及预期、进口增量超预期、铁水减量超预期等


正文


01 行情回顾

本周,蒙煤增量不断,成材需求未见起色,铁水继续下滑,焦炭第三轮提降落地,炼焦煤竞拍流拍现象增多;双焦盘面持续下跌,周五跌破阶段支撑,随后夜盘超跌修复。


截至7月15日,盘面焦煤主力合约收盘价1964.5点,环比上周-10.95%,吕梁低硫主焦煤汇总价2800元/吨,环比上周暂无波动;盘面焦炭主力合约收盘价2543点,环比上周-13.39%,日照港准一级冶金焦出库价2680元/吨,环比上周-220元/吨。


本周,焦炭出口外贸订单价格延续下跌态势,蒙5#原煤报价有止跌企稳迹象。


02 宏观数据

11日,央行公布了6月社融新增5.17万亿,与2021年1月5.18万亿的水平接近,高于市场预期。6月社融数据中,人民币贷款与政府债券贡献了超90%的增量。政府债券方面,6月基本完成全年地方债发行额度,政府债券发行量为1.62万亿,其中新增专项债发行规模为1.36万亿元,刷新记录。人民币贷款中,住户部门与企业部门齐发力,短贷明显回落,信贷结构明显好转。市场关注较高的居民中长期贷款随6月商品房销售数据表现较好,但7月第一周30城商品房销售面积就出现较大回落,地产销售端复苏仍需等待。超预期的是企业部门6月中长期贷款大幅增加,达到1.45万亿左右,同比增长6130亿元,刷新历年同期最高水平。6月短贷占比下降,社融质量得到明显提升。金融数据方面,M2-社融剪刀差基本维持不变,M2-M1剪刀差略有收窄。居民储蓄性存款仍然维持高位,上半年住户存款增加10.33万亿元,累计同比增长38.66%,消费复苏仍待居民预期转变。


03 双焦基本面数据


3.1 焦化厂控制焦煤到货,库存创五年新低


焦煤:煤矿、洗煤厂被动累库收窄,焦化厂库存降幅继续走扩,钢厂去库放缓,港口累库幅度收窄;整体库存继续下滑,焦煤库存驱动向上。值得注意的是,煤矿、洗煤厂库存接近五年最高水平,而焦化厂库存创近五年新低,跌破950万吨,厂内焦煤可用天数11.56。

焦炭:焦企、钢厂再次转为累库,港口库存降幅放缓;整体库存转增,但仍低于往年同期,焦炭库存驱动中性。


3.2 各环节仍在减产,焦钢产量比续增


本周,钢厂高炉、焦化厂、洗煤厂产能利用率延续下滑,回落至3月水平。终端需求未有明显好转,钢厂限产增多,部分对焦炭控制到货;焦企利润仍处于亏损状态,生产积极性差,焦企限产幅度多在30%左右,焦钢产量比续增;内蒙古多数独立洗煤厂停产。


3.3 焦煤利润回吐进行时

利润能否从原料煤端传导至下游,有赖于两方面:其一,炉料需求是否持续羸弱;其二,主焦煤供应端能否有明显增量。对于前者,钢厂亏损扩大,周度螺纹毛利降至150元/吨附近(-30),铁水减量预期增强。至于后者,国内供应增量数据不透明,在预期之外,跟踪进口增量更为现实;对于进口蒙煤,内蒙古疫情得到有效控制,甘其毛都口岸日通关量仅有小幅下滑,前四日平均通关520车,7月有望增加至600车/日。与此同时,甘其毛都口岸已启用AGV无人驾驶车辆技术,蒙煤进口增量预期进一步增强。此外,市场传出澳煤进口有概率放开的消息,无疑将对国内市场产生冲击。


总体而言,排除短期的政策预期后,年内经济下行压力较大,蒙煤进口增量确定性较强,利润再分配进程虽有阻力,但趋势难改。


3.4 终端需求不容乐观


3.5 双焦基差走强,煤焦比/螺焦比回调


基差方面,本周,蒙煤增量不断,成材需求未见起色,铁水继续下滑,焦炭第三轮提降落地,炼焦煤竞拍流拍现象增多;市场恐慌情绪加深,双焦盘面持续下跌,周五跌破阶段支撑,随后夜盘超跌修复。本周煤焦基差走强(基差历史分位:JM09 97%,J09 66%)。


现实:焦炭方面,终端需求未有明显好转,钢厂限产增多,部分对焦炭控制到货;焦企亏损程度加剧,生产积极性差,焦企限产幅度多在30%左右,厂内焦炭库存累积,焦钢产量比续增。焦煤方面,煤矿暂无新增订单,多以前期合同为主;终端需求疲软,下游原料采购放缓;内蒙古多数独立洗煤厂停产;主流煤矿长协价、蒙煤长协价有所上调,挺价意愿强烈。


需求预期:1)成材价格下移后,终端补库需求边际好转,但持续性不强;2)假设下半年产量平控,则3-4季度的日均铁水产量约为216万吨;更乐观一点,假设全年产量平控,则3-4季度日均铁水产量约为229万吨。最新数据226万吨,但钢厂亏损仍在扩大,预计铁水仍有一定下降空间。


供应预期:1)288口岸每周无阳性则增加通关,预计7月有望增至600辆,若闭环出现疫情,通关或受影响;中盘重启补充查干哈达堆场库存,然通关仍受防疫政策限制;甘其毛都口岸已启用AGV无人驾驶车辆技术,蒙煤进口增量预期进一步增强;2)中澳关系有缓和迹象,澳煤重新通关担忧渐起,但暂无确切消息。


当前焦炭仓单均价3000,夜盘超跌回弹,提前交易首轮提涨100;当前焦化厂亏损加剧,严格控制焦煤到货,但上游累库放缓,焦煤端利润回吐受阻。我们预计短期内基差仍将走弱。

期差方面,近期铁水下降预期兑现,远期国内供应与进口增量担忧四起,近远月合约价差走强,可轻仓尝试9-1正套。

比价方面,煤焦比1.294,位于历史中位(56%);钢焦比1.411,位于历史中高位(63%)。铁水减量逐步兑现,但焦煤贴水较深,焦煤超额利润回吐受阻。


全国社会面新增低位震荡,稳增长预期下的反弹基本见顶;在“就业优先”的政策基调下,预计疫情改善后地产、基建亦难有起色;钢厂持续减产,铁水逐步减量。铁水减量预期持续兑现,而对于①需求持续不及预期,②蒙煤增量显著,这二者任何一个若无法如期兑现,双焦盘面反弹概率较大,否则仍有下跌动能;目前蒙煤续增、外运恢复,需求持续羸弱。当前焦炭仓单均价3000,夜盘超跌回弹,提前交易首轮提涨100;当前焦化厂亏损加剧,严格控制焦煤到货,但上游累库放缓,焦煤端利润回吐受阻。操作上,双焦单边建议前空止盈离场,未入场者暂时观望,等待反弹沽空机会。


利润能否从原料煤端传导至下游,有赖于两方面:其一,炉料需求是否持续羸弱;其二,主焦煤供应端能否有明显增量。排除短期的政策预期后,年内经济下行压力较大,焦煤超额利润回吐为大概率事件;近期利润再分配进程虽有阻力,但趋势难改。套利策略,建议谨慎多焦化利润/钢材利润,设好止盈,未入场者等待逢低做多机会。


建投黑色团队

黑色金属分析师:张少达

期货投资咨询从业证书号:Z0017566    


研究助理:唐惠珽 

期货从业资格证书号:F3080720  

电话:023-81157289


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