用友网络：展望2020，柳暗花明又一村 | 国君计算机

公司更新系列

—作者：李沐华—

1. 财务指标解析：云服务高增长的重要原因是NCC

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从财务指标来看，主营业务稳定增长，云服务快速增长，符合预期。2019年度，公司实现营业收入85.1亿元，同比增长10.5%，实现了主营业务收入稳定增长，其中公司云服务业务（不含金融类云服务业务）实现收入19.7亿元，同比增长131.6%，继续保持高速增长；归属于上市公司股东的净利润为11亿8299万元，同比增长93.3%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为6.77亿元，同比增长27.3%，经营效益得到大幅提升。截至报告期末，公司服务的累计企业客户数超过600万家，其中累计付费云业务企业客户数超过51万家；公司云市场入驻伙伴突破5000家，入驻产品及服务突破8000个，用友企业云服务平台已成为中国领先的企业云服务平台。

还原NCC的贡献，传统软件基本持平，云服务增速为84.5%。2018年，用友云服务收入为8.51亿元，根据3月27号召开的用友网络2019年年报交流会披露数据，2019年NCC贡献收入超过4亿元，我们知道，NCC属于云托管产品，绝大部分是私有化部署，商业模式跟传统软件差别不大。将4亿元NCC收入贡献还原回传统软件收入，则传统软件收入55.95亿元，同比增长0.3%，基本持平。还原NCC以后的云服务收入为15.7亿元，同比增长84.5%，依然保持高速增长。展望2020年，NCC还会持续为云服务贡献大量表观收入，根据我们的测算，NC系列软件产品收入往年体量大概17亿元（单指产品收入，实施收入估计与产品收入体量接近），未来作为NCC并入云服务收入，还有大量收入可以贡献，因此，用友传统软件表观收入还将进一步下调，而云服务表观收入将持续高增长（光靠NCC导入就够了）。因此，应更加关注用友网络整体收入（软件+云）增速以及公有云服务收入的增速。

2019年，软件+云收入增速一季度最高，此后二、三、四季度增速保持在10%左右。根据用友网络2019年历次季报、半年报、年报，2019年Q1，Q2，Q3，Q4的软件+云收入分别为9.71/ 17.49 / 13.09 / 31.36亿元，同比增速分别为26.76% / 9.59% / 8.18% / 9.73%，二、三、四季度保持在10%左右，我们认为这样的增速属于正常范围，因为中国ERP市场的总体增速就在10%左右。

云服务预收账款增加是乐观信号，但预收款/总收入指标基本稳定。根据年报交流会披露，公司云服务业务的累计企业客户数为543.09万家，其中累计付费企业客户数为51.22万家, 较2018年末增长41.5%；公司企业客户续约率和客单价稳步提高，小微企业云服务客单价1571元（2018年同期为1224元），大中企业云服务客单价9.85万（2018年同期为5.7万元）；公司云服务业务（不含金融类云服务业务）预收账款5.94亿元，比年初增长97.0%。预收账款提升是公有云服务增长的标志，因为相应收款将分期确认，但我们看到用友整体的预收款仅增加1.88亿元，因此应当是部分老客户转私有云以后，相应收入也带过来了。为了更好的衡量预收款的变化情况，我们可以用预收款/总收入来衡量转云效果，我们此处选择A股转云速度较快的广联达作为对比，可以看到，用友预收款/总收入提升并不明显，需要后续进一步观察。

展望2020，宏观经济增速将影响用友整体收入的增速，从乐观角度看，也许疫情冲击会是推广公有云ERP服务的良机。众所周知，ERP行业下游行业分布广泛，因此，这个行业增速跟GDP增速息息相关，受疫情影响，行业将受到冲击，我们预计，企业IT支出意愿将受到明显抑制，不管是对于用友还是金蝶，2020年都需要更加深入挖掘行业需求，以对抗疫情的影响。但从另外一个角度来看，也许企业压缩IT投入，会是趁机推广公有云ERP服务的良机。

合规声明：本文节选自国泰君安正式研究报告《展望2020，将是跌宕起伏的一年——用友网络2019年报点评》，报告入库时间：2020年3月29日，如需报告原文PDF请后台留言。

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