【西部研究】3月金股组合

资料来源：Wind，西部证券研发中心

（数据截至2022年02月25日收盘）

策略观点：

从宏观环境来看，市场对于3月联储加息节奏正在重新评估，央行近期公开市场操作明显增量，宏观流动性预期正在修复。从市场层面看，随着节后成交逐步回暖、风险事件的渐次落地及两会临近，市场风险偏好有望企稳回升；年报业绩窗口期也是市场由混沌走向有序的契机，高成长板块的业绩兑现有望成为推动市场中枢上行的重要契机。展望后市，风格纠偏行情正在启动。对与此轮行情的核心驱动力，我们认为主要来自于年报窗口期，市场重新回归对于基本面的把握，叠加宏观流动性预期和情绪的阶段性修复。在这样的环境之下，前期调整幅度较大，且业绩兑现度仍然较高的景气赛道龙头，将迎来一轮修复性行情。

行业配置与金股：

我们依然强调景气是最好的防御，建议把握三条主线：①业绩能够确定兑现的新能源、半导体、医药、军工等景气赛道龙头。②盈利与通胀高度相关的必须消费板块，包括农业，纺服，轻工，社服，零售，餐饮，航运等受益于疫情后政策放开的产业景气反转行业，这也将成为贯穿全年主线。③在今年快速轮动的市场环境下，风险偏好较高的投资者可以遵循信用周期，积极参与建筑，建材，汽配，家电，传媒等在信用周期上行阶段盈利拐点出现概率较高行业的轮动性交易机会。基于以上配置策略，3月十大金股包括：中环股份、创维数字、澜起科技、久立特材、振华股份、森麒麟、老板电器、海泰新光、同仁堂、中鼎股份。

宏观观点：

地产回暖要多久？预计投资增速Q2见底，销售增速Q3由负转正。如果本轮销售企稳依旧能带动土地成交回暖，从销售企稳到土地成交回暖、开工景气度上升的传导链条有望出现。此外，我们测算的今年保障房投资5880亿元左右，可能大部分会集中在上半年发力，叠加去年基数较低，因此今年房地产开发投资单月同比增速预计在二季度就能见底，年中转正，早于商品房销售面积。全年来看，在政策的支撑下，房地产开发投资累计同比增速有望在年底由负转正。

金工观点：

大盘下方风险可控。基于沪深300指数2020年初的14倍PE的估值底，指数成份股今年净利润预期增速20%，预期基本面价值对应指数点位4870点，去年基本面价值对应点位4060点，那么2022年基本面价值中枢为4465点，目前指数处于今年基本面价值区间内，略高于中枢水平，大盘下方风险可控。

INSIGHTS

3月市场展望

策略：把握景气主线，布局风格纠偏行情

从宏观环境来看，宏观流动性预期正在修复。随着地缘政治引发的恐慌情绪，以及对于中期美国经济衰退风险的担忧，市场对于联储加息节奏正在重新评估，目前3月加息50bp正在重新成为市场的一致预期。国内方面，央行近期公开市场操作明显增量，也暗示了货币政策的推进节奏可能会比市场一致预期的更快一些。

从市场层面看，风险偏好有望企稳，年报业绩窗口期是市场由混沌走向有序的契机。前期受到春节季节性因素影响，叠加对于海外通胀和地缘政治等因素的担忧，市场情绪出现较大回落。近期随着节后成交逐步回暖与风险事件的渐次落地，市场情绪已经出现明显企稳回升迹象；叠加两会临近，市场对于政策热点关注点持续升温，也将助推情绪的持续改善。另外一方面，2017年以来A股市场涨幅与盈利预期变动的相关性在年报、一季报与中报披露的窗口期出现较为明显的上升。从过往的市场表现来看，随着年初躁动期后市场逐步回归冷静，往往年报和一季报的发布会成为经由高成长板块的业绩兑现推动市场中枢上行的重要契机。这一效应在3-4月表现尤为突出。

展望后市，风格纠偏行情正在启动。对与此轮行情的核心驱动力，我们认为主要来自于年报窗口期，市场重新回归对于基本面的把握，叠加宏观流动性预期和情绪的阶段性修复。在这样的环境之下，前期调整幅度较大，且业绩兑现度仍然较高的景气赛道龙头，将迎来一轮修复性行情，我们将其称为风格纠偏行情。从结构上看，我们依然强调景气是最好的防御，建议把握三条主线：①当前重点关注业绩能够确定兑现的新能源、半导体、医药、军工等景气赛道龙头有望迎来阶段性修复。②积极配置盈利与通胀高度相关的必须消费板块，包括农业，纺服，轻工，社服，零售，餐饮，航运等受益于疫情后政策放开的产业景气反转行业，这也将成为贯穿全年主线。③在今年快速轮动的市场环境下，风险偏好较高的投资者可以遵循信用周期，积极参与建筑，建材，汽配，家电，传媒等在信用周期上行阶段盈利拐点出现概率较高行业的轮动性交易机会。

风险提示：地缘冲突超预期，中美贸易摩擦超预期，政策推进节奏不及预期。

分析师：易斌

宏观：从政策信号到地产回暖要多久？

在中央经济工作会议之后，监管层对于房地产的政策定位是“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。”

房地产政策也出现了一些积极信号，分别涉及供给端、需求端、融资端。供给端来看，保障房建设是政策重心。融资端方面，央行于1月份下调政策利率10BP，带动5年期LPR下降5BP，在一定程度上降低房贷成本。销售端方面，有三大动向值得注意，一个是广州、佛山等地银行下调房贷利率，其中广州下调了20BP。第二个是住建部出台《全国性商品房预售资金监管的意见》。第三个是菏泽、重庆、赣州等地部分银行下调首套房房贷首付比例，从30%降低至20%。

回顾历史可以发现，购房首付比例一直在房地产调控政策中扮演着重要角色，或对应着房地产政策边际放松。从历史情况来看，通常来说首付比例下调通常有助于商品房销售端企稳，带动经济反弹、信用宽松。如果有更多城市加入，房地产销售或能企稳。

地产回暖要多久？预计投资增速Q2见底，销售增速Q3由负转正。本轮多个城市需求端的放松政策仍然是在因城施策框架内做出的调整。假定本轮政策放松后，能有效拉动商品房销售增速，但效力低于2014年。那么总体来看，商品房销售面积或能恢复至疫情前水平，特别是下半年，预计能明显高于去年同期。商品房销售面积有望快速反弹，三季度由负转正，四季度恢复至7%左右。

如果本轮销售企稳依旧能带动土地成交回暖，从销售企稳到土地成交回暖、开工景气度上升的传导链条有望出现。此外，我们测算的今年保障房投资5880亿元左右，可能大部分会集中在上半年发力，叠加去年基数较低，因此今年房地产开发投资单月同比增速预计在二季度就能见底，年中转正，早于商品房销售面积。全年来看，在政策的支撑下，房地产开发投资累计同比增速有望在年底由负转正。

风险提示：宏观经济下行超预期；稳增长政策力度及效果不及预期。

分析师：张静静

量化：大盘下方风险可控

大盘下方风险可控。基于沪深300指数2020年初的14倍PE的估值底，指数成份股今年净利润预期增速20%，预期基本面价值对应指数点位4870点，去年基本面价值对应点位4060点，那么2022年基本面价值中枢为4465点，目前指数处于今年基本面价值区间内，略高于中枢水平，大盘下方风险可控。

从不同主题的ETF产品定价来看，（1）基建前期高点接近去年九月高点，接近透支今明两年景气度；（2）地产估值修复完成，Beta收益取决于地产业绩的超预期；（3）新能源、医药、消费、科技及军工板块均处于今年基本面价值区间，获得绝对收益概率高，而新能源板块预期收益率相对较高；（4）酒板块2020年经历估值提升，估值在去年下半年有所回归，茅台从2019年底32倍估值底在2020年7月提至44倍，目前回归估值中枢的38倍，酒板块估值进入稳态。

风险提示：分析结论基于个股估值认知，未来基本面增速不达预期可能导致估值下移，导致定价高估。

分析师：王红兵

MARCH

3月十大金股

#01

电新：中环股份

投资逻辑：

22年硅片环节盈利水平或好于预期，其中210大尺寸硅片有望迎结构性机会。需求端大尺寸占比迅速上升，210具备成本优势。公司作为210尺寸龙头，技术行业领先，成本也已经跻身第一梯队。

短期逻辑：公司预期差依然明显，全年业绩兑现度高，甚至有超预期的可能。公司通过技术积累及多年行业深耕，目前210产品良率及A品率大大领先于竞争对手。且公司单位硅棒可切硅片片数远高于行业新进入者，具备成本优势。

中期逻辑：技术进步、产能快速扩张带来规模优势，助力公司210大尺寸硅片成本持续下降，带来盈利能力提升。大尺寸下游占比提升，公司出货有望实现高增长。可跟踪光伏招标中大尺寸占比。

长期逻辑：光伏硅片企业制造要求将越来越高，先进及落后企业差距依然存在，且随着下游电池片N型化的发展，硅片的要求有半导体化的趋势，先进企业依然能够实现领先。

风险提示：

光伏装机不及预期；大尺寸组件市场占比不及预期。

分析师：杨敬梅

★

#02

计算机：创维数字

投资逻辑：

1）数字经济发展，千兆网络升级，通信设备发展进入放量期；

2）海内外头部科技企业加大元宇宙布局，VR产业有望迎来拐点。

短期逻辑：VR头部企业布局新动向；运营商招标。

中期逻辑：VR标杆产品发布、更多上游芯片等关键元器件解决方案发布。

长期逻辑：宽带设备：国内5.3亿宽带用户，2020年千兆用户仅为640万，十四五期间加速渗透；VR产业：目前quest 2 标杆产品出货量超过千万，相比消费电子终端仍有巨大提升空间。

风险提示：

运营商千兆网络建设低于预期，概率低；VR产业成熟进展不及预期，中期内有一定可能性。

分析师：邢开允

★

#03

半导体：澜起科技

投资逻辑：

AI加速服务器升级浪潮，看好AI浪潮下的服务器产业升级。

短期逻辑：需求回暖+世代升级，内存接口芯片成长动能充沛。全球四大云计算厂商亚马逊/谷歌/微软/Meta 2021前三季资本性支出达到309.72亿美元，维持+36.62%高增长。随着疫情/缺芯影响逐渐缓解、CPU更新迭代，服务器市场将迎来新一轮成长周期。IDC预计2022年全球服务器出货量1423万台，同比+9.78%。随着DDR5时代到来，内存接口芯片有望量价齐升。据测算，内存接口+配套芯片市场空间有望超过20亿美元，叠加公司市占率有望在DDR5世代中进一步提升，公司业绩有望快速提升。

中长期逻辑：围绕服务器市场打造综合解决方案平台。1)公司携手英特尔、清华大学，成功研发津逮平台，2021年4月第三代产品量产上市。2)公司布局出货PCIe Retimer芯片，4.0产品于2020年9月成功量产,投入1.2亿元研发5.0芯片。3)公司投资5.37亿元长线布局云端推理AI芯片，在产品迭代与品类扩充双轮驱动。

风险提示：

DDR5渗透率不及预期。

分析师：贺茂飞

★

#04

钢铁：久立特材

投资逻辑：

下游油气管道，核电市场需求大，公司布局高端产品。

1）十四五期间我国油气管道总里程年均复合增速将达13.91%，油气管道市场规模年均复合增速将达38.94%。截至2020年底，中国油气管道市场规模约为3251亿元。到2025年底，我国油气管道市场规模有望达到16835亿元。

2）2035年我国核电累计装机容量将大幅提升，核电等高端市场需求持续扩容。据核电中长期发展规划，未来15年将新增核电装机容量15000万千瓦时，对应核电用不锈钢需求增量18万吨。

3）募投产能布局高端产品，核电等产品有望成为公司业绩新的增长极。2020年公司高端产品产量占比为8%，贡献公司2020年25%的净利润。随着募投项目释放，2023年公司产能将达到13.6万吨，高端产品产量占比将提升至12.8%。

4）公司吨钢研发费用高于同行，并形成一体化产业，有助于提高产品附加值和议价能力。2020年公司吨钢研发费用0.18万元，而同行武进不锈、太钢不锈、永兴材料吨钢研发费用分别为0.04、0.05、0.05万元。

风险提示：

宏观经济超预期下滑，在建产能投放不及预期。

联系人：黄腾飞

★

#05

建材&轻工：振华股份

投资逻辑：

振华整合民丰后市占率达50%以上，掌握行业定价权：铬盐如“工业味精”，占下游成本低但不可替代，振华市占率超过50%，在市场、产品、销售策略等多方面具有更多主动权，行业竞争格局得要优化，企业的价格战逐步消退，产品利润将逐步回归一个较为合理区间。

短期逻辑：22年一季度淡季价格不淡，预计业绩高增长。

中期逻辑：行业底部收购产能，享受景气反转：公司本部10万吨产能，2020年完成换股收购行业第二名民丰化工，产能扩充至20万吨，今年以来行业景气回升，产品价格持续上涨，奠定今明两年业绩高增长。

风险提示：

下游需求不及预期；产品价格持续下降。

                 分析师：李华丰

★

#06

化工：森麒麟

投资逻辑：

1、海运集装箱紧张逐步缓解，轮胎行业有望迎来业绩拐点。去年三季度至今行业受海运紧张+原材料快速上涨+汽车需求低迷等多重利空因素压制，随着原材料企稳公司通过提价将成本顺利向下转嫁，及集装箱周转加速紧张局势得到缓解，预计轮胎企业业绩有望持续回暖迎来业绩拐点。

2、泰国二期600万条半钢+200万条全钢项目进入试生产阶段，预计2022-2023年持续供需业绩增量。该项目总投资额31.84亿元，建成后预计年均贡献营收42.05亿元、净利润7.34亿元。

3、公司凭借智能制造实现高人效、低人工成本、高产能利用率，优秀的生产控制能力使产品一致性得到显著改进，从生产端提升了产品品质，同时公司销售面向海外中高端市场，以上帮助公司实现较高的盈利水平，并奠定了未来在海外发达国家建立工厂的技术和成本优势。

4、“833plus”计划明确公司长期发展路径。公司规划未来约10年在全球建成8座数字化轮胎智能制造基地，其中西班牙项目已披露可研，产能规划1200万条半钢胎，预计2023-2024年逐步投产。据测算至2025年公司实际产能将达4500万条，较2020年实现翻倍。

风险提示：

项目建设落后预期；主要贸易国家关税壁垒变动；原材料价格大幅波动等。

分析师：杨晖

★

#07

家电：老板电器

投资逻辑：

传统品类需求趋于平稳，新品类如集成灶、洗碗机等亮点突出，未来传统烟灶将保持平稳增长，随着消费者对新品类的认知度提升，渗透率将持续提升。

短期逻辑：洗碗机、集成灶业务拓展卓有成效、增速亮眼、渠道布局完善、市占率提升。

中期逻辑：传统烟灶业务平稳增长；洗碗机行业实现放量，公司市占率持续提升；集成灶渠道布局完善，抢占专业集成灶品牌市场份额，为公司贡献增量。

长期逻辑：目前国内洗碗机渗透率约2%，集成灶渗透率约15%，长期渗透率可向传统烟灶看齐。洗碗机方面，近年来公司市占率快速提升，快速抢占外资品牌市场份额；集成灶方面，2022年大力布局集成灶业务，公司在厨电领域深耕多年，具备品牌、渠道优势，未来有机会跻身集成灶龙头，形成新的增长曲线。

风险提示：

集成灶、洗碗机等新品拓展情况不及预期。

分析师：吴东炬

★

#08

医药：海泰新光

投资逻辑：

受限于荧光核心光学技术水平较高及中国市场产品推广时间较晚等因素，目前我国荧光硬镜市场参与者较少。2019年Novadaq（史赛克旗下）和欧谱曼迪分别以5,700万元人民币和5,390万元人民币的销售额占据我国51.4%和48.6%的市场份额，其中欧谱曼迪主要做光源和摄像系统，与海泰新光是合作关系，其腹腔镜采用的是海泰新光的产品，在国内率先开始以整机的形式商业化。除已上市产品的公司外，卡尔史托斯、北京精准医疗、深圳迈瑞医疗等多家企业也致力于国内荧光硬镜产品的开发，积极布局荧光市场。

短期逻辑：公司与史赛克合作已久，史赛克是国际荧光内镜龙头，其深度绑定关系将为公司近3-5年带来稳定的业绩贡献。

中期逻辑：公司目前已获得1080P、4K荧光超清摄像系统注册。此前公司1080P内窥镜摄像系统在2021年9月已获批上市，内窥镜冷光源于2021年8月上市，1080P系统主要是针对基层医院设计，符合国家分级诊疗政策指导方向。而4K摄像系统的获批也标志着公司4K荧光整机系统即将上市销售，定位高端三甲医院，相较于外资产品有较高性价比，并将逐步提高荧光系统在高等级医院的渗透率。

长期逻辑：预计未来我国荧光硬镜市场2024年达到35.2亿元人民币。相较于全球荧光市场，我国荧光硬镜的发展相对滞后。2019年行业发展初期，荧光手术术式研究开展比较晚，学术研发活动仍以进口企业为主，临床普及率相对较低，总体市场规模仅为1.1亿元人民币。而随着进口品牌的产品推广、我国企业的技术研发创新、相关荧光产品的获批上市等，预计未来我国荧光硬镜市场将进入高速增长期，总体市场规模将快速增长至2024年的35.2亿元人民币，占我国硬镜市场的比重达到32%。

风险提示：

与史赛克合作停止的风险；整机销售不及预期风险。

分析师：陆伏崴

★

#09

医药：同仁堂

投资逻辑：

中短期（2022年）：产品提价增厚利润，政策支持释出，建议关注。（1）2021年12月安宫牛黄丸出厂价上调5%~10%，牛黄清心丸出厂价上调13%；（2）政策加速中药药店纳入医保速度，且未来将把中医门诊费用规范化并纳入医保，同仁堂880家药店中获得医保资格的有647家，医保门店占比73.52%，该政策有望快速提升医保门店占比；880家零售药店中共有510家设立了中医诊所，有望随政策提升客流量，标准化服务价格，带动收入利润增长；（3）管理层理顺，董事长与总经理均47岁较年轻，国企改革预期进一步提升。

中长期（2023~2025年）：公司品种力品牌力均较强，核心的心脑血管与补益类产品偏向慢病用药，消费者粘性强稳定性高，2020年起“4+2”经营改革后成效初显；医保与“一带一路”政策持续加码，预计未来维持稳定增长。

风险提示：

子公司经营违规风险，原材料成本上涨幅度超预期风险。

分析师：吴天昊

★

#10

汽车：中鼎股份

投资逻辑：

公司橡胶件业务技术领先，为公司供应稳定现金流。底盘业务如空气悬架、底盘轻量化、热管理管路等在细分领域均是龙头，加速实现国产替代。短期内，公司业绩迎来拐点；中期，公司受新能源车企超百亿订单持续拉动；长期，公司底盘及密封业务将随新能源车增长迎来高增的市场空间。

短期逻辑：公司2018年高点净利润为11.27亿，2020年净利润4.93亿元，随着公司海外业的恢复及智能底盘战略的推进，公司将迎来重要业绩拐点。

中期逻辑：公司智能底盘三驾马车齐发力，打开公司成长空间。

1）空气悬架：公司旗下AMK是空气悬架中空气供给单元的核心供应商，公司依托橡胶业务优势，有望量产空气弹簧部件，未来可供给空气悬架硬件总成，公司空气悬架业务目前国产项目累计订单达21.89亿。我们预测2025年空气悬架有望拓展至20万价格带车型，国内空气悬架市场规模200亿以上，公司市场份额有望达40%，充分受益于行业成长空间；

2）热管理管路：公司于2017年收购德国TFH，拥有自动成型管路独家生产技术，可提供全车热管理管路总成方案，目前国产项目累计订单达53.43亿；

3）底盘轻量化：公司是国内稀缺的球头铰链总成供应商，底盘核心部件，技术壁垒高，国产化率低，目前国产项目累计订单达42.73亿元。

长期逻辑：公司传统橡胶件业务单车价值量2000元，底盘业务单车价值量未来有望超10000元，单车价值量增长5倍。未来随着新能源车市场调整增长，公司迎来高速增长的业务空间。

风险提示：

汽车市场销量不及预期；公司底盘业务拓展不及预期；原材料成本上涨风险。

分析师：罗炜宁

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往期报告

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分析师与研究助理简介

感谢关注！

易斌：首席策略分析师。上海财经大学经济学博士，2021 年加入西部证券研究发展中心，7 年宏观策略研究经验。作为核心成员获得 2017 年新财富宏观团队第三名，水晶球第四名；2018 年最具价值金牛策略团队第二名；2020 年新财富策略团队第五名，水晶球第四名。主要从事 A 股市场策略和大类资产配置相关研究。

分析师：易斌 

分析师执业编号：S0800521120001

电子邮箱：[e-mail]

证券研究报告：《把握景气主线，布局风格纠偏行情——西部研究月度金股报告系列（2022年3月）》

报告发布日期：2022 年 02 月 27 日

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