腾讯控股2022年年报简析
首先先推荐几位朋友的，这几位朋友写的都比我好太多了，看了他们的，就没有必要再看我的啦。
综述
2022年腾讯控股的收入为5545亿元，相比较2021年收入5601亿元略微减少1%。但四季度有所好转，四季度营业收入1449亿元，相比较去年同期四季度提升1%，这也是在2022年二三季度同比转负后首次转正（2022年二季度相比较去年同期下降3%，2022年三季度相比较去年同期下降1.6%）。
我们关注的非国际财务报告准则本公司权益持有人应占盈利（扣非归母净利润）1156亿元，相比较2021年同期1237亿元下降6.6%。四季度单季扣非归母净利润297亿元，相比较去年同期提升19%，这个数字低于之前券商的预测311亿元，再次证明券商的预测基本就是废纸，（2022年三季度相比较去年同期上升2%，2022年二季度相比较去年同期下降了20%），在三季度扣非归母净利润缓解的情况下，四季度单季的相比较去年同期提升更多，并且四季度受疫情和经济大环境的影响，最后结果如此非常喜人。
综合收益表+利润调整简表计算如下：
从收入对扣费归母净利润的影响我们可以看出：
①其他收益对最终的扣非归母净利润几乎毫无影响，来自投资公司的收益为1646亿元（包括视同处置/处置投资公司1727亿元、投资公司的公允价值变动-71亿元、与投资公司股权交易相关的其他开支），减值拨备-480亿元（包括联营公司-256亿元、合营公司-18亿元、商誉及收购产生的其他无形资产的减值拨备/拨回-172亿元），公益及其他78亿元，两项相加1646-480-78=1088亿元，差额部分为补贴及退税以及非国际财务报告准则调整的所得税影响。
②成本略微上升，毛利率略有下降，具体详见业务分析
③销售费用下降：2022年的销售费用同比下降28%到292亿元，占收入的百分比从7%下降到5%，主要在数字内容服务、企业服务、游戏工具类产品营销活动支出的管理日趋渐严，更为变态的是2022年第四季度的销售费用同比下降47%，同比由2021年第四季度的8%下降到2022年第四季度的4%，小马哥对腾讯2022年持续一年的降本增效表示认可，他认为2023年会继续保持，希望业务团队会继续聚焦和突破，而不是分散兵力。
④管理费用上升：2022年管理费用同比增长19%至1067亿元，主要因素是研发开支以及雇员成本增加，包括收购的附属公司以及全资海外子公司增加了较高的费用， 2022年员工总数相比较2021年减少了4000名，人员总薪酬成本为1111亿元，相比较2021年的955亿元上升了16%，部分原因是腾讯发放给离职员工的遣散费，在电话会议中，管理层认为这部分费用在2023年会恢复正常，这与小马哥去年12月份腾讯内部会议的综述是一致的，即腾讯的这一轮裁员极有可能已经结束了
对PCG来说，里面公司一堆老的产品，包括有腾讯新闻、腾讯视频、应用宝、所以有很多问题，最大的问题是“无法自负盈亏”，这其中毫无疑问亏损大户是腾讯视频，包括竞争对手爱奇艺开始进行战略收缩，在今年下半年腾讯新闻扭亏为盈后，腾讯视频可以遇见的是下个力争扭亏为盈的业务单元。毕竟，在对于视频号的评论中，小马哥提到“比如说调整长视频战略，把非精品的内容砍掉，以前有些中不溜秋的剧，我们也愿意投资，现在就要想一想了”。值得注意的是，小马哥认为PCG明年不一定需要减员，那么意味着持续两年的互联网裁员可能即将画上句号。 周明芃，公众号：周明芃的书桌投资周报-20221223（腾讯内部会议）
以及唐朝老师所提示其中研发开支614亿元，相比较去年同期增加了18%，这也是我所忽视的管理费用大幅度增长的因素。
⑤财务费用上升，财务费用从2021年的71亿元上升到93亿元。根据唐朝老师提示，腾讯借款1752亿元中，有209亿美元使用的是LIBOR+（0.8%～0.95%），我们从libor的走势可以发现，从去年4月的libor不足1%上升到了今年的5%，所以腾讯的借款利率大致在6%左右，相当于腾讯平均借款利率的两倍。以及腾讯美元汇兑损失也会增加少部分财务费用。
⑥以股份支付薪水上升，以股份支付薪资相比较上年同期略微增长了10%，在可以接受的范围之内。
从微信以及QQ的月活跃账户来看：在2022年，微信和QQ的活跃账户数重启增长。并且，在聊天和非聊天的场景推动下，微信总使用时长在2022年间持续增长，在非聊天场景中，朋友圈的使用时长达致稳定，而小程序和视频号的使用时长分别为去年的两倍到三倍（预估小程序的交易量相比较2021年增加20%，达到了3.5万亿），均超过微信的使用时长，视频号的用户时长已经达到了朋友圈使用时长的1.2倍，并且，管理层认为目前仍然会处于整个视频号依旧处于商业化的早起，随着用户使用时长的提升，将会有更多相关收入。
作为一款国民级别应用，我们看到微信的活跃账户数量已经达到了13.13亿这样的量级，中国人口数量14.12亿+部分海外华人1亿=15亿可以认为是微信的天花板，后续微信的数量增加是较为困难的，在这样情况下，微信还能保持增长实属不易，微信及Wechat的合并月账户数量为13.13亿，同比扩大3.5%，QQ的活跃账户数量为5.72亿，同比扩大3.6%。
从业务进展与展望情况来看：公司表示在2023年将继续提升效率聚焦核心业务，为新的可持续业务增长奠定基础，相比较前几年和今年前三期季度报告，管理层表现的更为自信：
如果把近几年的战略进展及展望单独拿出来对比着看，会发现一个有趣的现象：
前途光明，业务进展顺利时，小马哥的“战略进展和展望很短”，反之，增长受阻，四处出击求突破的时候，小马哥的话就很多，甚至于对业务细节作出说明例如：2021年和2018年是唯二两个“管理层业务进展”汇报字数超过200字以上，分别为299个字和231个字。2018年，扣非归母净利润从前一年的增长43%下跌至当年的19%，2021年扣非净归母净利润增长从前一年的增长30%下跌至当年的1%。增速放缓，格局生变是管理层寻求在战略上改变的主要原因。
不过这也说明了当既有业务持续增长时候，公司发展沿着既定的轨道向前走，不需要作出太多的调整，当现有的业务看到了天花板的时候，管理层在年报中表现出的焦虑和迷茫就比较明显，例如在2018年，公司寻求在产业互联网上作出调整，2018年将“其他”业务中拆出了“金融科技及企业服务”。在2021年明显发现“金融科技及企业服务”这条路也不好走，发展试图“回归核心“。
不过字数少并不代表明年的预测大概率会实现，例如，2020年小马哥自信满满，但2021年在“停发版号”“经济下行“”防范资本无序扩张“之下被打了个措手不及。
我想起了在《手把手教你读财报》中，唐朝老师对比茅台、五粮液、洋河的董事会报告中认为：
通过对比企业往年的信誉，和同行，判断企业管理人是不是“真专家“，从相似的话语中，发现管理层对市场看法的变化，不仅考验投资者的能力，更考验细心程度，要想发现宝藏，不仅要纵向看企业今年与往年有何不同，还要看企业和竞争对手。
小马哥所管理下的腾讯，毫无疑问是中国最优秀的互联网公司，“总办”的管理者，毫无疑问也是中国最懂互联网的一群人，历史验证了他们的“判断”是相对靠谱的，所以我对他们的判断完全相信。相信他们即使在2022年扣非归母净利润下降7%的情况下，他们所找到的这条路（视频号、海外游戏以及AI大模型领域发力。）是相对正确的。
关于刘炽平退任董事的公告：根据腾讯董事会公告，刘炽平退任执行董事，但管理职责不变，继续担任腾讯公司总裁兼投资委员会主席，致力于集团的日常运营，腾讯公告为了提升董事会中非执行董事和女性董事占比，划分公司董事会和管理团队职责，腾讯董事会中新增了一名独立非执行董事张秀兰，董事会中女性成员增加到2名，交接完成后，腾讯独立非执行董事占比降大到63%，目前腾讯董事会中8名成员，其中执行董事一名：董事会主席马化腾，非执行主席两名：jacobus petrus bekker（大股东南非报业naspers总经理）、charles st leger Searle （MIH集团行政总裁）、独立非执行董事五位：李东生（TCL董事长）、lan Charles stone、杨绍信、柯杨、张秀兰。
增加的张秀兰这位女士主要研究的领域为社会保障、社会政策和社会福利以及医疗健康，腾讯表示为了促进基础研究，承诺在未来十年内投入人民币100亿支持基础研究，没有什么好说的，村里的财主天生就有修路修桥，碰上灾年施粥赈灾的义务，多了一位非执行董事，也有利于腾讯面对不利的舆论能够更有底气和专业。
增值服务板块
从增值服务板块来看，增值服务收入2875亿元，相比较上年同期2915亿元，下降了1.3%，并且应为服务器与带宽成本和游戏内容成本的增加，在渠道营销成本下降的同时，增值服务成本1419亿元，相比较上年同期1386亿元，增加了2%。
从四季度来看，收入同比下降2%至704亿元，下降速度有所减缓，另外因为直播相关成本以及销售渠道成本降低，成本下降4%至353亿元，成本下降速度比收入下降速度略快。
就增值服务的成本来看，可以分为游戏业务板块1707亿元和社交网络收入1169亿元（画出来的草图略丑）；
游戏板块相比较上年同期下降2%，其中：国内市场1239亿元，相比较去年同期下降4%，同业的日子也不好过，网易的游戏2022年收入745亿元，相比较去年同期上涨10%，b站的2022年收入50亿元，相比较去年同期下降1%，根据《2022年中国游戏产业报告》2022年，中国游戏市场销售收入2688亿元，同比下降10.33%，用户规模同比下降0.33%，（另外一个很变态的事情是腾讯游戏+网易游戏国内占比超过60%），腾讯游戏收入下滑速度低于整体，也验证了游戏行业是存在的“规模优势”。另外一个因素是腾讯的游戏有“常青树”的趋势，例如王者荣耀是6年的老游戏，和平精英是3年的老游戏，但游戏收入榜依旧霸占前两位，王者荣耀在2023年1月甚至创下了历史以来月收入最高峰值。这证明了把游戏当成社交做，游戏的生命周期会较长。
在我们的2021年年报分析中，反应国内增值服务下滑的原因有两个：
①腾讯在2021年对本土市场游戏采取了一系列完备的未成年人保护措施，而因此在直接方面减少了未成年人的支出，以及在未成年人保护方面投入大量的研发资源提升了成本，降低了毛利率，根据业绩发布会的数据，在2021年第四季度，未成年人总时长同比减少88%， 占本土市场游戏总时长的0.9%，未成年人总流水同比减少73%
②在2021年7月停发版号后，已经整整半年未新增版号，2021年仅有768款游戏获得版号，2019年1570款游戏获得版号，已经将近250天未刊发游戏版号，直接导致2021年5个月的时间内一共有1.4万家游戏相关公司注销，而2020年全年，这个数字不过1.8万家
①未成年的保护措施：目前腾讯是国内未成年人保护计划最先进的企业，根据国家新闻出版署下发的《关于进一步严格管理切实防止未成年人沉迷网络游戏的通知》，所有网络游戏企业仅可在周五～周日、法定节假日的20～21点之间提供1小时的服务，在腾讯游戏上未成年人的游戏时间同比下降92%，未成年人在本土市场游戏时长占比仅为0.7%。说明这部分的影响基本告罄。 周明芃，公众号：周明芃的书桌投资周报-20221118（腾讯公布三季度报、腾讯分配美团的思考）
②2022年4季度版号开始进入常态化发放状态，腾讯在2022年获得了6个版号（尽管4季度获得了6个版号，但获得版号后，游戏无法保证在当季度上线，所以并不能给四季度提供收入），2023年腾讯获得了6个版号，可以预见的是影响腾讯的版号将不会是问题，同时管理层在电话会议中也表示：监管的方向是支持产业健康发展，并促使产业运营更加规范化。
国际游戏方面略好于国内游戏，国际市场468亿元，同比增加3%，排除汇率影响以及与supercell的调整后，增幅5%，而四季度情况好转更为明显，国际游戏收入增长11%（排除汇率/supercell调整），全年国际游戏占总体游戏收入比例27%，而四季度单季提升到了33%，这与腾讯统一海外游戏品牌level infinite的表现密不可分，建立游戏从研发-销售-运营的一体化平台。
根据《中国2022年游戏出海情况报告》显示：2022年全球游戏市场规模11107亿人民币，同比下降6.96%，其中：全球移动游戏市场规模5945亿元，同比下降10.26%，中国自研游戏海外销售173亿元，同比下降3.7%，为2017年以来首次下降，在这样的恶劣情况下，腾讯依然能够在海外市场保持一定的优势非常不容易。
在管理层的业绩电话会议上，管理层认为国际游戏并没有进入缓慢的增长，凭借腾讯的多平台、注重游戏服务以及游戏开发运营能力，腾讯在国内外的市场都处于有利地位，管理层认为腾讯有能力在全球1500亿美元的游戏市场上持有相当比例的份额。
令人意外的是2022年个人电脑客户端游戏的收入增长了4%达到了469亿元，2022年客户端游戏反映出了强大的抗风险能力，原因可能是各家公司的研发重点转向移动游戏后，能够留下来的客户端游戏为拥有大量核心客户的游戏，付费习惯和付费亿元相对比较稳定。
社交网络收入1169亿元，与去年同期大致保持稳定，从收费增值服务注册账户数来看，2022年年末注册客户数2.33亿个，相比较去年同期下降1%，但因为调整了订阅服务的定价有所增加，而视频号直播服务和音乐付费会员收入增加抵消了付费人数的下降。
网络广告业务板块
从网络广告板块整体来看，2022年收入826亿元，相比较去年同期下降6.6%，毛利率42%，相比较去年同期下降了三个百分点。四季度恢复明显，网络广告四季度收入同比增加15%至247亿元。原因为视频号及小程序广告的强劲需求以及移动广告联盟的活跃。之所以毛利率下降，原因为视频号与带宽成本的增加。
上半年收入下降，上半年总体下降了18%，但下半年的业务有所恢复。
分种类来看，社交及其他广告收入下降4%至720亿，媒体广告收入下降了20%至107亿，尽管广告行业普遍低迷，但管理层在随后的电话业绩会议中对未来广告业务的需求非常乐观，包括：
①“整体前景而言，广告商普遍对广告以及中国今年的消费复苏，持有谨慎乐观的态度，中国消费者在过去三年积累了大量的储蓄，会适时使用“
②“短视频格式对一些原本难以触达，但可以通过短视频触达的消费者做广告有很大的需求。过去很少在腾讯做广告的大型电子商务公司试图变的较为活跃。
明显可以看出，腾讯网络广告业务中，“视频号”和“微信小程序”是小马哥全村的希望，无论是年报、还是电话会议，多次使用“强劲的需求”，“非常积极“”令人印象深刻“，欣然之意溢于言表，尤其注意的是，在四季度，通过改造广告生态系统，引流到商家企业微信和小程序的广告占微信广告收入超过三分之一，结合小程序交易超过数万亿，意味着腾讯在效果广告取得了重大的突破。
同时，在电话会议中，管理层并未直接回应“视频号季度营收超过10亿“的回应，而是迂回表示”在视频号加载率较低的情况下，广告商反馈很积极，另外在后端强大的机器学习基础设施支持下，视频号带来的广告数量相比较朋友圈会呈现几何数字的增长“可以猜测的是四季度视频号的营业收入应该大幅度超过10亿元，并且在不影响其他部分的广告收入基础之上。
根据CTR数据披露，2022年广告全年市场同比减少11.8%，在12月份重新实现了增长，相比较去年同期增加6.4%。而《2022年中国互联网广告数据报告》中披露，2022年互联网广告收入5088亿元，较2021年下降6.38%，在剔除了字节跳动系以外，其他互联网广告更为惨淡。
根据Questmobile披露的媒介互联网广告收入占比TOP10，抖音+今日头条的收入占整个互联网广告收入的38%，预估抖音的年收入在2000亿元。如果视频号能够达到1/2抖音的广告量，则相当于未来再造一个微信朋友圈。当然，这不可能是一蹴而就的，在业绩发布会中，腾讯管理层也表示：目前还处于商业化的早期，随着用户使用时长的进一步提升，会有更多的相关收入。
视频号从2023年1月在微信公开课上宣布“视频号用户使用时长接近朋友圈”，在3月底已经达到了朋友圈用户使用时长的1.2倍，发展速度非常快。
回头看来，腾讯在短视频这条路上，走的并不太顺利，从2013年腾讯开始推出短视频微视，几经起落，在腾讯2020年之前，腾讯一直没有出现针对抖音和快手相抗衡的产品（腾讯一度开发了15个短视频产品）。直到视频号的出现，腾讯内部认识到了视频号的潜力，被当作“全村的希望”几经迭代，最终依靠熟人社交链条成功从抖快的碗里面抢饭吃（虽然完全逆袭几乎不可能）。在2023年微信公开课上披露：原创内容相比较去年同期增加了350%，万粉作者数量增加了308%，日均视频增加了100%，有收入主播增长101%，主播收入增长447%，直播客单价达到200元/单，视频号使用时间长度是去年的3倍，目前腾讯微信事业群有4000多人，其中1000多人为视频号服务，光2022年视频号进行了32次更新。在视频号上的主播能有足以养活自己的收入是一个平台进入良性循环的标志。
并且我们发现，去年和今年上半年还需要依靠演唱会破圈的视频号，进入下半年后，随着内容生态的丰富，拥有了更多的自信。更重要的是越来越多的品牌瞄准了视频号在微信生态中的重要位置，建立了自己的内容销售渠道和直播电商体系，帮助品牌进行“扩圈、培育和转化“，建立私域销售和影响力反过来又会促进品牌修正和再评估。
我想到了真正好的公司拥有一种韧性，一家优秀的公司不需要时时刻刻作出聪明的选择，因为一家公司注定会犯错的机会一定高达100%，而一家好公司在犯了错误后，“护城河”能够延缓其死亡的时间，给予其充分的时间调转枪口改变错误，腾讯的六大事业群中，PCG和CSIG过去一直扮演的是拖后腿的角色，腾讯的游戏业务IEG以及微信广告业务WXG在腾讯“乱折腾”的时候扮演的是“定海神针”的角色。直到企业新的增长极的出现。
在认识到企业总会犯错误后，我们知道我们绝对不能选择那些一步都不能错的企业，包括凭借管理能力加快资产周转率的零售业，以及提升负债，运用财务杠杆的金融业。例如最近爆火的“硅谷银行”仅仅是因为在无风险利率接近0时，以“长资产短负债”的方式持有大量长期限债券，在美联储加息后，不堪重负，走上了破产道路。例如中国恒大，试图转型新能源，最后一地鸡毛，多元化变成了压垮了它最后一根稻草。
我们追求的是那些在我们判断失误的情况下，我们的依然能取得不错收益率的投资，例如唐朝老师选择的洋河，在2018年预测洋河净利润2021年超过150亿元，尽管最后并未实现，而这也丝毫没有影响洋河的股价从100元左右到2021年翻了一倍半。例如分众，在判断自己对经济下行对广告的影响出现失误后，切换为席勒估值法依旧不影响在分众上赚到钱。
回到腾讯的问题，就如同唐朝老师所说：
“从2017年～2023年6年期间，腾讯的市值没有发生多大的变化，一边是净利润的接近翻倍，一边是市盈率的腰斩下降，企业的市值维持不变，本身就是优秀的企业依赖自身竞争优势扛住了冲击的完美体现”
金融科技及企业服务板块
对于金融科技板块，2022年金融科技板块1771亿元，相比较去年同期增加2.8%，毛利率从去年的30%提升到今年的33%。
注：腾讯在2016年之前未单独披露“金融科技及企业服务板块”，故用“其他”代替
金融科技的收入增长主要由于支付金额的增加，同时因为腾讯主动减少亏损活动，对csic事业群进行了裁员，降低了亏损部分，同时，在业绩发布电话会议上，腾讯认为，金融科技板块的增长和毛利率的提升受益于以下几个方面：
①支付方面和理财贷款需求：可以预见的是，随着中国消费复苏，本身会慢慢增长，因为金融科技业务本身是消费和商家活动支持的重要提供者。而在目前的鼓励经济发展的大背景下，监管出台任何政策一定是出于“挺一挺”的目的。
②云服务方面：进一步减少亏损业务并优化成本，专注于利润率更健康的自研paas解决方案，例如腾讯会议云，管理层也认为，经过降本增效后，现有的业务能够可持续以及更富有质量，腾讯的业务目标是专注于“高利润、高附加值、长可持续”的业务方向，这与小马哥在内部员工大会上的讲话保持一致的
他公开反对腾讯去做同质化严重的业务，去跟别人竞争那些“不差腾讯一家”的事情，没有意义，并且在年报中，相比较三季度，金融科技及企业服务板块被进一步的边缘化的趋势，我在三季度的判断也是有问题的，很明显金融科技及企业服务已经不属于腾讯未来主要发力的方向。
管理层也承认：在企业服务上，认为未来1-3年不会带来实质性的收入，起码1年不太可能看到实质性的收入贡献的，更倾向于将“企业微信、腾讯会议、腾讯文档”打包的付费订阅产品（进行标准化）“专注于自研产品”。在2018年，企业服务曾被认为是腾讯下一个增长极，从目前的情况来看预期逐步是降低的，不过，这也不要紧，本身企业经营就是不断尝试试错的过程，何况金融科技及企业服务板块远远没有到认为是“失败”的境地 周明芃，公众号：周明芃的书桌投资周报-20221118（腾讯公布三季度报、腾讯分配美团的思考）
③对人工智能服务加强投入，对最近爆火的chat GPT业务，管理层表示认为，腾讯的业务主要是社交和游戏（再一次的把to B的企业金融服务给踢了出去），腾讯的策略是把事情做好，而不是快速推出所谓能用的产品，腾讯有大量的云计算设计出设备，和云计算的丰厚经验，相信人工智能板块未来能给腾讯现有的核心业务带来增长。例如：在聊天工具中嵌入个人助理，针对个人用户执行个性化的内容广告以提升转化效率。管理层也表示，尽管人工智能的相关投入是资本密集型的，但因为互联网具备边际效应为0的特征，腾讯是一家在中国拥有最多用户的公司，所以这类投资对腾讯是非常有利的，并且这部分成本可以很容易的在几年内进行摊销，而不是40年。从管理层的回答来看，管理层并没有“被迫”去追赶潮流，而是保持清醒的头脑，有意识的发展自己的人工智能。
对外投资板块
我们经常戏称腾讯较“伯克希尔哈撒鹅”，在2021年3Q大战之后，腾讯走上了“半条命”交给合作方的道路，现在看来，因为反垄断等原因，腾讯这条路也有成色略显不足的趋势….
腾讯对外投资总体分为三类：
单位：亿元 | 上市公司 | 非上市企业 |
联营企业 | 1255（公允2640.9） | 1205 |
公允价值计入当期损益 | 124 | 1875 |
公允价值计入其他全面收益 | 1598 | 228 |
合计 | 3114（公允5851） | 3334 |
本半年增加的对外投资=增加对联营企业的投资127亿元+以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产504.59亿元+以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的143亿元=774亿元，相比较去年的1600亿元，已经腰斩。
管理层在业绩电话会议中表示：
①"相比较投资公司，更加考虑到资本回报，尤其是和回购自己家股票进行比较"，2022年根据披露，腾讯累计回购了338亿港币，并回购了1.07亿股，购回的股票均已经注销（我只想说：好样的请多来点）。
②"我们对中国有趣、增长领域、小型、早期的私人持有公司的投资更加积极"，意味着目前已经长大了的其他投资b站、快手、拼多多极有可能也会很快摆上货架，仿照美团或者京东进行分配给股东，或者直接在二级市场上卖出
③"在国际上，我们比较挑剔，但也在寻找机会"，在2022年，腾讯国外收购比例明显增加，2021年，腾讯一共301个投资项目中，国外投资占比19%；2022年腾讯一共90个投资项目，国外占比49%，国外占比大幅度提升，国外收购的项目中，12个为游戏，这也符合腾讯收入分散化的战略。
对外投资的收益体现在两大方面：“其他收益净额”和“分占联营公司及合营公司盈利（亏损）净额”，“其他收益净额”涉及到的对外投资收益为1727-71=1656亿元。相比较去年的1655亿元维持不变。这些都是一次性交易，不具备可持续性。
“分占联营公司及合营公司盈利（亏损）净额” 因为腾讯投资的主要为初创公司以及互联网企业，“为持有联营及合营企业对应比例的亏损161亿元，与去年大体相当。
2022年其他收益净额，主要由三大板块组成
“联营公司发行新股权而摊薄公司联营公司股权权益产生的收益净额”
“处置及视同处置投资公司的收益净额“
“以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产公允价值收益“
①“发行新股权而摊薄老股所产生的投资收益”27.93亿元，相比较2021年的186.46亿元，下降了85%。资本市场寒冬，无论中美，so…
②“处置及视同处置投资公司的收益净额“1699.14亿元，相比2011年的994.06亿元，增加了70%，其中：处置分派美团所产生的投资收益1066亿元，处置冬海集团184.81亿元，同时刘炽平从冬海董事会辞职，让腾讯持有冬海的股票从联合营划转到公允价值变动计入其他全面收益科目，所带来收益为412.93亿
③公允价值计量且其变动计入损益的金融资产，从去年的盈利474.25亿元转变为亏损77.37亿元。
腾讯的不断大手笔处理美团和SEA，同时加大自己核心区的投入，某种程度上意味着腾讯未来投资部分的重心会有所下降，会更加关注业务是否会提升腾讯的核心竞争力，是否能与腾讯现有的业务产生协同效应。
从分析我们可以得出结论，在经历过互联网整治、中美贸易危机、疫情、经济下行之后，腾讯作为一家优秀的公司，所持有的“链接一切的护城河”依然存在，甚至于有所加强，而这是我们所看重的。企业经营总会碰到不好的天气，有形的手在推你一把的时候，有时候也会拉你一把，从长期来看，宏观政策以及经济形势对优秀的企业影响是非常有限的。
所以，我愿意将腾讯的每年增长率降低为15%，那么意味着按照今年的扣非归母净利润1156亿元计算，三年后2026的利润预计为1758亿元，则按照老唐估值大法=min<1156*50=57800,1758*30*150%=79110>=57800,因为60000亿元与57800亿元差别不大，故不做调整。理想买点为当年合理估值打7折（1156*30*0.7=24276亿元），或者三年后合理估值对折（1758*15=26370亿元）。