调研纪要0729：勤辰资产崔莹路演纪要

这是草根调研第52篇调研笔记

一句话亮点：过多的流动性追逐过少的资产，这可能是我们面临的市场。

（勤辰资产崔莹，路演时间2022年7月）

写在前面

公司介绍不赘述了，自己去看PPT，直接进入正片，崔莹总在问答环节用很快的语速把投资体系劈里啪啦讲了个透。

多次推荐《金融怪杰》系列书籍，多次提到欧奈尔。

Q 关于投资方法论和对成长股的看法

对我自己影响最大的就是《金融怪杰》那套书，大家可能对巴菲特比较熟悉，但是我们更多的是基本面趋势这个打法，投资并不是只仰望星空，还要脚踏实地。

如果你是一个新能源研究员，你在一开始很难确认是参与了alpha还是beta。投资不是一个项目制的事情，是一个产品化的事情。

我还是会慢慢会在定期报告里跟投资人进行交流，价值投资当然很好，但是这么多年我们赚的都是产业趋势上行和净利润增长的钱，投资方法比单纯的选股可能更重要。

投资是一个相对选择的问题，权益资产的机会成本就是房子、债券或者理财，当时有很多房地产和类房地产产品，给到的投资回报很高。随着权益资产投资的机会成本持续下降，这几年的市场告诉我们，优质的资产流动性向来都是充裕而不紧张的，2018年的底部，眼茅这样的优质资产其实是不低的；这一轮4月的底部，优质资产的估值其实是不低的，好的资产就应该是贵的，这是横向角度。

纵向角度，2016年我管沪港通基金，很多板块打折非常严重，但是没有交易价值。

过多的流动性追逐过少的优质资产，这可能是我们面临的市场。

今年四月底大家都很绝望了，逆全球化，企业家活力，这些问题我们2018年四季度，2020年2月，都重现过，担心这些宏大的问题，根本无法掌控。但是从2018年至今，很多股票都5倍或者10倍了。

Q 趋势交易是不是追涨杀跌？持股数量和换手率？

基本面趋势看起来很像追涨杀跌，金融怪杰给我的启发，没有人强调个股，都是强调整体体系，所有人都是顺势而为。我也管过逆向产品，顺大势逆小趋势。

A股的产业变迁是非常快的，为了追求正确率，会miss掉很多5倍10倍股，对于三年年化复合收益率伤害是巨大的。

我们用基本面选股+持续跟踪（季度跟踪）+趋势（周度跟踪动量指标），一个曲线很像量化的机械化策略。产业趋势从1到10的过程中，我在1.X就买入，在9-10的位置卖掉，真正做得好的策略都是极致追涨杀跌的。

我持仓一直比较分散，50亿规模，股票池大概是40-50只，公募期间换手4倍，同样200-300亿体量下相对高一些。但是换手不是目标，年化收益率才是目标，在一定波动率下尽量减少回撤，最后目标是看月度胜率或者季度胜率。

Q 风控回撤维度，公募和私募的差异？

我们平台层面基金经理互相还是非常互补的，我是看TMT出身的，我们还有看高端制造，和看债券的，还有海外回来看消费医药的，还有看周期股的，大家会互相辩论，把握一些行业机会，避免一些行业风险，平台提高了大家的讨论下限。

我们觉得有没有一个特别亮眼的产品不是考核一个平台好不好的标准，而是平台上是不是2/3的产品都很强。

相对收益本身就是眼球经济，用各种维度的排名来做比较，一定要追求极致，大家在行业有行情的时候，就50%抡上去甚至更高，行业一定会偏离，但是从绝对收益角度，单一行业成本计价不超过20%，市价计价不超过30%，现在新能源风光无两，2018年光伏行业多惨啊。

第二个是买到5%以上的个股就是重仓股，回撤20%对净值影响就是1%，如果要买到重仓股就两个原因，第一就是板块效应，跟踪更加方便，更好的验证业绩和变化情况，第二没有板块效应，我们觉得他的基本面还不错，先买1-2%，经过跟踪之后，慢慢买到5%以上。

第三个是对仓位的反思，什么时候会回撤超过1%？你不止损，还在浮亏时加仓，这个就很危险。

第四个就是用一些股指期货工具，可以不降仓的情况下快速对冲市场风险。

Q 2017-2018年的表现归因

2017年看起来是风格不适应，高端白酒业绩增长40-50%，地产上行周期，地产，家电，包括白酒都在上行周期，所以当时还在看一些小盘的成长股，对一些行业和市值有偏见。

2018年对我的影响对2017年要大，2018年的前两大是两个安防股，历史估值20-50倍，跌破20倍的情况下我就很兴奋，一路加仓加到13倍，回撤过程中没有止损，所以对我之后的交易体系的变化影响非常大。

2017年大家为啥投白酒，白酒比较白，商业模式比较好，景气度基本面特别好跟踪。

你买一个公司什么情况下觉得是买对了，绝对收益角度赚钱了，相对收益角度跑赢市场大部分股票了。

金融怪杰对我的影响是，投资不是单笔交易构成的，市场如果80%情况下有效你就理解为市场有效就行，每笔交易都应该有比较高概率的正期望。

欧奈尔对我最大的影响就是动量，有成长性排5%的资产，流动性从来不稀缺的，历史动量一直就很强。

一个公司增长五倍十倍，行业增长五倍十倍，你买进去不赚钱的可能性很小的，左侧在业绩出来之前买，1.X倍，右侧在净利润断层买，2.X倍，拿到9倍10倍，欧奈尔体系的动量作为加仓减仓依据，这个方法很反人性但是非常有效。

Q 平台不同基金经理投资理念冲突？

我们每一个基金经理，买超过9%以上的个股，需要写一份深度报告说服其他基金经理，获得大家的认同，平台的目标不是提高大家上限的，上限是自己决定的，能力勤奋机遇等等，靠运气的钱会亏掉，再靠能力赚回来，平台是提高大家下限的，超过10年从业背景带来的是如何用自己的经验去帮助到其他人，比如华为被制裁的时候，医药被集采的时候，下限维度去帮助其他人防范风险。

Q 大盘成长买的比较多？小票行情如何适应？

我之前几百亿规模，买小公司不太现实，规模小的话当然可以买更多的小股票。

基本面确定性决定一个公司的下限，弹性和风险收益比决定一个公司上限。

管理不确定性是投资最重要的事，流动性好的公司总归交易成本更小风险低一些，市值不是我参考的最重要的因素，但是市值对流动性有影响，所以可能会从市值对流动性的影响角度进行考虑组合构建，特别小的公司，不可能拿特别多。

往期录音纪要欢迎进入星球获取。