系统性风险逐步释放，但个股高质押风险依旧！（附累计质押股数最高的十家公司）

作者|高禾投资研究中心

来源|高禾投资（ID：GHICapital）

系统性风险逐级释放，但个股高质押风险依旧

——A股上市公司股票质押情况专题报告

一、股票质押市场概览

上市公司股票质押是指为担保债务履行，出质人（债务人或第三人）将其持有的上市公司股票质押给质权人获取融资的行为。债务人不能履行到期债务或者发生当事人约定的实现质权的情形，质权人有权就该出质的上市公司股票优先受偿。

为鼓励和帮助市场主体主动化解风险，监管部门相继出台了多项规定与政策，如2018年修订的《股票质押式回购交易及登记结算业务办法》与2019年1月发布的《关于股票质押式回购交易相关事项的通知》等等，各方积极参与化解上市公司的股票质押风险，为纾解股票质押困境创造了良好的市场环境。至今来看，A股“无股不押”产生的系统性风险担忧，已经有所缓解，但个股高质押风险依旧。

（一） 股票质押率

总体来看，股票质押风险得到较为明显释放。2017年底，A股质押市值超6万亿元，占境内上市公司总市值的比重创新高至10.8%。此后，由于资金融出机构加强风控管理，2019年股权质押业务整体呈下降态势，质押股数占A股总股本比例从年初9.75%，每月逐级下降至2020年4月的8.11%。

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截止2020年4月15日，A股共有2988家上市公司涉及股票质押，占上市公司总数的77.93%。进行股票质押的上市公司股票质押率均值为15.85%，中位数为12.46%。

其中，藏格控股（000408.SZ）的股票质押率高达78.96%，位居榜首。

证券代码	证券简称	股票质押率
000408.SZ	藏格控股	78.96
603555.SH	贵人鸟	77.14
000567.SZ	海德股份	75.09
000981.SZ	ST银亿	73.14
000564.SZ	供销大集	71.53
601360.SH	三六零	71.12
000688.SZ	国城矿业	69.55
002856.SZ	美芝股份	69.54
002485.SZ	希努尔	68.50
002147.SZ	ST新光	67.88

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（二） 质押日参考市值

2020年一季度股票质押迎来热潮，质押股票质押日市值暴增至上年同期的三倍。一季度进行的股票质押的上市公司质押日参考市值合计高达6339.33亿元，相比于上年同期的2158.09亿元同比增加193.75%。

其中，格力电器（000651.SZ）进行股票质押的质押日参考市值为567.58亿元，高居榜首。

证券代码	证券简称	质押日 参考市值 （亿元）
000651.SZ	格力电器	567.58
600745.SH	闻泰科技	222.22
002607.SZ	中公教育	156.62
002180.SZ	纳思达	110.47
600346.SH	恒力石化	93.26
601155.SH	新城控股	73.41
600309.SH	万华化学	73.12
300059.SZ	东方财富	71.96
600588.SH	用友网络	70.30
000540.SZ	中天金融	60.47

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（三） 所属行业

根据进行股票质押的上市公司所属的证监会一级行业进行统计，2020年进行股权质押的上市公司中属于制造业领域的公司最多，共计583家，同比增加288家。

另外，77家属于信息传输、软件和信息技术服务业，同比增加28家；30家属于批发和零售业，同比增加5家；22家属于房地产业，同比增加2家；21家属于建筑业，同比增加11家；16家属于租赁和商务服务业，同比增加8家；14家属于水利、环境和公共设施管理业，同比增加4家；13家属于交通运输、仓储和邮政业，同比增加7家；13家属于采矿业，同比增加7家；12家属于农、林、牧、渔业，同比增加9家；12家属于科学技术和技术服务业，同比增加8家；12家属于金融业，同比减少2家；10家属于文化、体育和娱乐业，同比增加2家；10家属于电力、热力、燃气及水的生产和供应业，同比增加5家；7家属于卫生和社会工作，同比增加5家；5家属于综合业，同比增加3家；仅1家属于教育业，同比减少1家。

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二、股票质押具体情况分析

（一） 质押方类型

从上市公司进行股票质押时的质押方类型来看，超半数股票质押的质押方为证券公司，共计1355次，同比增加987次。

另外，共512次股票质押方为银行，同比增加324次；321次质押方为一般公司，同比增加213次；153次质押方为信托公司，同比增加82次；49次质押方为个人，同比增加26次。

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（二） 是否质押式回购

从上市公司进行的股票质押是否质押式回购来看，共1313次股票质押为质押式回购，占比55%，同比增加1050次；共1077次股票质押非质押式回购，占比45%，同比增加582次。

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（三） 质押股份性质

从上市公司进行股票质押时的质押股份性质来看，绝大多数股票质押的股份为流通股，共计1441次，同比增加1253次。

另外，共334次股票质押的股份为限售流通股，同比增加265次；仅13次股票质押的股份为流通股与限售流通股，同比增加8次。

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三、累计质押股数最高的十家公司概况

（一） 藏格控股

2019年5月11日，藏格控股披露股票质押的公告。永鸿实业于2019年5月7日办理股票质押手续，质押股数734.88万股，质押结束时间为2019年7月25日，质权人为国信证券股份有限公司。

2019年6月12日，藏格控股披露关于控股股东部分股票解除质押并再质押的公告，藏格创业投资于2019年6月10日办理股票质押手续，质押股数1.15亿股，质押结束时间为2022年6月9日，质权人为青海西宁农村商业银行股份有限公司。

目前，藏格控股累计质押股份数为15.74亿股，股票质押率已经高达78.96%。

评价：

1. 藏格控股拥有察尔汗盐湖铁路以东矿区724.3493平方公里的钾盐采矿权证，是一家以青海省察尔汗盐湖钾盐资源为依托的资源型钾肥生产企业。藏股控股在经历2014、2015连续两年的亏损之后虽顺利逆亏转盈，但业绩并未见很大起色，除2017年实现归母净利润增长33.18%外，2018年、2019年上市公司均为负增长，分别为-29.99%、49.23%。

2. 2019年以来藏格系的资金问题就持续发酵，并于5月公告藏格集团及其关联方占用公司资金问题，控股股东与实控人以重要资产巨龙铜业37%股权抵偿了对上市公司的资金占用。目前，藏格控股的控股股东藏格投资已质押了持有上市公司的全部股份，占公司总股本的43.08%，在上市公司股价呈整体下跌的情况下，质押股票将面临较大的强制平仓风险。

（二） 贵人鸟

2018年6月27日，贵人鸟披露了关于控股东进行股票质押的公告，贵人鸟集团于2018年6月25日办理股票质押手续，共质押6200万股无限售条件流通股，占总股本的9.86%，质权人为渤海国际信托股份有限公司、平安信托有限责任公司等机构。

2018年7月10日，贵人鸟披露股票质押，贵人鸟集团将其持有的上市公司1000万股无限售条件的流通股质押给华润深国投信托有限公司，占总股本的1.59%。

目前，贵人鸟累计质押股份数为4.85亿股，股票质押率已经高达77.14%。

评价：

1. 贵人鸟的主营业务为运动鞋服的设计、研发、生产和销售，拥有“贵人鸟”、“AND1”、“PRINCE”等知名品牌。上市公司自2013年以来，业绩就开始陷入低迷，除2015年归母净利润出现小幅增长外，其余年份均为负增长。2018年度贵人鸟出现上市以来首亏，亏损6.86亿元，根据2019年三季度报，上市公司仍保持亏损状态，归母净利润同比下降幅度超1000%。

2. 贵人鸟为实现多元化发展进行的盲目扩张使得上市公司财务负担骤增，陷入债务黑洞。同时伴随着债券违约、资产冻结、股权拍卖等一系列负面信息也使得上市公司股价一路下跌。目前，贵人鸟的控股股东质押比例已经高达99.02%，占公司总股本的75.47%，2020也是贵人鸟的“生死存亡”时刻，在目前严峻的经济形势下面临着巨大的保壳压力。

（三） 海德股份

2018年4月28日，海德股份披露关于控股股东质押股票的公告，控股东永泰集团向渤海信托和安信信托质押了持有的上市公司2.91亿股股份，占其持有比例的100%，占公司总股本的65.80%。

2018年6月16日，海德股份披露控股股东部分股份解押及再质押的公告，共解除永泰集团1.38亿股股票并再次向华澳国际信托质押1.37亿股股票。

目前，海德股份累计质押股份数为4.81亿股，股票质押率已经高达75.09%。

评价：

1. 海德股份目前已基本形成了以不良资产收购重组业务、收购处置业务、不良资产ABS业务为主的业务模式，同时积极推进债转股业务、其他类投资及创新型业务。海德股份也是A股市场唯一一家主营不良资产管理业务、持有地方AMC（资产管理公司）牌照的上市公司。自2017年实现向不良资产管理业务的转型以来，上市公司业绩实现了飞跃性的发展，2017年实现了归母净利润的超高增长率，达到2360.59%。此后业绩高增长持续延续，2019年三季度，归母净利润仍保持100.72%的高增长。

2. 海德股份自转型成功以来积极把握市场机遇，在2019年末中国人民银行等监管部门启动第三轮不良资产证券化试点，不良资产证券化范围不断扩大的背景下，2020年2月海德股份发布公告与华金证券签署战略合作协议，将共同发力不良资产管理市场。目前，控股股东质押比例已占持股总数的99.72%，但在目前上市公司未来发展向好，股价整体呈回升趋势的情况下面临的风险主要来源于大股东。

（四） ST银亿

2019年1月4日，银亿股份披露关于股东质押的公告，控股股东银亿控股向天风证券质押了持有的上市公司7000万股股份，占其持有比例的0.86%，用于补充质押。

2019年2月1日，银亿股份披露关于股东股份解除质押及再质押的公告，共解除股东宁波圣洲质押的8000万股股票并再次向中国银行宁波分行质押8000万股股票，占所持股份的8.67%。

目前，ST银亿累计质押股份数为29.46亿股，股票质押率已经高达73.14%。

评价：

1. 银亿股份的经营业务包括高端制造业与房地产业两大板块，从原来专业从事房地产开发业务到目前已完全形成“高端制造+房地产”双轮驱动的发展格局。2017年为实现转型完成的两项跨国并购只为银亿股份带来了十分短暂的业绩提升，2018年银亿股份便出现借壳上市以来的首亏，亏损5.73亿元，根据2019年业绩预告，2019年银亿股份业绩进一步恶化，亏损大幅扩大至48.5亿元至59.5亿元。

2. 银亿股份急于转型进行的两起巨额高杠杆并购引发了此后的质押股权强制平仓、债券违约等一系列事件，最终形成严重的债务危机，对股价带来了巨大的冲击。2019年6月银亿股份控股股东银亿集团、银亿控股已向法院提交了重组申请，上市公司本身也面临巨大的退市风险，在目前股价持续触底的情况下，高额的股票质押具有较大风险。

（五） 供销大集

2018年12月6日，供销大集披露关于控股股东部分解除质押及质押的公告，控股股东海航商业向盛京银行长春分行质押了持有的上市公司2000万股股票，占所持股份的2.17%。

2019年2月1日，供销大集披露关于股东股份解除质押及质押的公告，共解除湖南新合作质押的4339.93万股股票并再次质押3.17亿股股票，占所持股份的100%。

目前，供销大集累计质押股份数为42.98亿股，股票质押率已经高达71.53%。

评价：

1. 供销大集为大型全国性商品流通服务企业，定位于城乡商品流通综合服务运营商，主要业务涵盖新酷铺、民生百货、中国集及大集金服。上市公司2016年与2017年的高速增长源于2015年对供销大集控股268亿元的天价重组，2018年标的公司业绩的骤然变脸以及国内经济增速放缓对商业批发零售业带来的冲击使得上市公司营收与净利润均下降40%以上。根据业绩快报，2019年供销大集爆出上市以来首亏，同时受到疫情冲击，2020年一季度净利润亏损进一步扩大。

2. 2019年末，供销大集原控股股东海航集团由于自身处于流动性困局而将控股权转让至新合作集团，目前在供销大集本身也处于业绩滑坡，资金状况也进一步紧张的情况下，未来发展仍具有较大不确定性。

（六） 三六零

2018年3月16日，三六零披露控股东股份质押的公告，控股股东奇信志成向招商银行质押了持有上市公司的32.97亿股有限售条件流通股，占公司总股本的48.74%，质押完成后，奇信志成已累计质押持有的上市公司全部股份。

2018年8月25日，三六零披露股东股份质押的公告，股东天津欣新盛质押向招商银行质押了持有上市公司的2.77亿股有限售条件流通股，占公司总股本的4.10%，质押完成后，天津欣新盛已累计质押持有的上市公司全部股份。

目前，三六零累计质押股份数为48.10亿股，股票质押率已经高达71.12%。

评价：

1. 三六零是国内最大的互联网安全公司，以互联网商业模式为主，通过免费互联网产品获取用户，并通过互联网广告及服务、游戏以主的互联网增值服务和智能硬件业务进行变现。自2017年借壳江南嘉捷上市以来，上市公司业绩实现高速增长，经2018年增速放缓，2019年三六零又实现了净利润62.97%的高增长。

2. 三六零作为我国最大的互联网和移动安全产品与服务提供商拥有海量的用户基础，这为公司构筑了较强的竞争壁垒。在上市公司“大安全”战略的关键之年，三六零通过转让奇安信实现了“360”品牌的安全性及唯一性，同时先后中标两个政府项目，进军政企安全业务。上市公司在互联网安全领域的龙头地位与布局政企安全领域的商业前景为未来发展提供了强有力的保证，高股票质押的风险相对较小，且质押比例比较高主要是私有化的原因，后续的风险主要是私有化解禁的冲击风险。

（七） 国城矿业

2018年8月15日，国城矿业披露关于股东部分解除质押的公告，控股股东建新集团向恒丰银行质押了持有的上市公司7000万股份，占所持股份的15.01%。质押完成后，建新集团已累计质押上市公司3.66亿股，占所持股份的78.54%。

2019年9月21日，国城矿业披露关于股东股份被质押的公告，控股股东建新集团向哈尔滨银行成都分行质押了持有的上市公司5000万股股票，占所持股份的10.73%。质押完成后，建新集团已累计质押上市公司4.16亿股，占所持股份的89.24%。

目前，国城矿业累计质押股份数为7.91亿股，股票质押率已经高达69.55%。

评价：

1. 国城矿业主营为有色金属的采选和销售及下游硫酸的生产和销售，公司主要矿山东矿的铅锌矿石储量、品位在内蒙地区具有优势，单一矿山铅、锌精矿产量均位居全国前列。上市公司近两个会计年度，即2018与2019年业绩持续下滑，且下滑幅度持续加大，归母净利润变动分别为-1.79%、-57.82%。业绩下滑的主要原因与经济下行压力加大，有色金属需求处于周期下行阶段，从而导致重要矿产品价格大幅下跌有关。

2. 2019年10月，国城矿业拟发行可转换公司债券，募集资金将全部用于投资于硫钛铁资源循环综合利用项目。这是国城矿业主动调整产业结构、转型升级的开篇之作，未来公司将加速战略布局，推进化工冶炼产业板块的可持续发展，在未来疫情过后经济逐步复苏的背景下有望实现业绩回升。

（八） 美芝股份

2020年2月5日，美芝股份公布关于公司股东部分补充质押的公告，公司控股股东、实际控制人李苏华向中国银河证券质押了持有的上市公司500万股股票，占所持股份的8.06%。质押完成后，李苏华已累计质押上市公司5240.80万股股票，占所持股份的51.02%。

2020年3月21日，美芝股份披露关于公司股东部分补充质押的公告，公司控股股东、实际控制人李苏华向中国银河证券质押了持有的上市公司300万股股票，占所持股份的4.84%。质押完成后，李苏华已累计质押上市公司5540.80万股股票，占所持股份的89.31%。

目前，美芝股份累计质押股份数为0.85亿股，股票质押率已经高达69.54%。

评价：

1. 美芝股份主要业务为建筑装饰工程的设计与施工，主要为交通运输机构、文化产业、金融地产、政府机构、大型总承包公司、高端星级酒店集团等大型客户，提供跨领域全方位的综合工程服务。从美芝股份的业绩表现来看，2017年开始上市公司的业绩营收与净利润开始出现下滑，2017年与2018年归母净利润的变动分别为-18.54%、-37.53%，2019年亏损幅度扩大至149%至171%。

2. 美芝股份所处的建筑装饰业受国家宏观经济波动影响较大，在2020年首疫情影响经济下行压力较大的情况下，由于行业整体需求的萎缩可能会对公司业绩造成较大影响。同时由于行业内普遍存在应收账款余额较大的情况，大额的应收账款在严峻的宏观形势下对企业带来的坏账风险也较大，未来公司业绩仍面临较大的压力，在目前股价持续下跌的情况下，高股票质押率也面临着较大的风险。

（九） 希努尔

2019年2月16日，希努尔披露关于控股股东及其一致行动人部分股权质押的公告，公司控股股东雪松文投向长安国际信托质押持有上市公司607.42万股股票，占所持股份的1.76%；一致行动人广州君凯向长安国际信托质押持有上市公司1511万股股票，占所持股份的99.93%。质押完成后，雪松文投及其一致行动人已累计质押持有的全部上市公司股份。

2019年7月25日，希努尔披露关于控股股东一致行动人部分股权质押的公告，控股股东广州雪松一致行动人广州君凯向长安国际信托质押了持有的上市公司1144.58万股，占所持份额的43.10%。质押完成后，广州君凯累计质押所持有的全部股份。

目前，希努尔累计质押股份数为3.73亿股，股票质押率已经高达68.50%。

评价：

1. 希努尔主营西装、衬衫及其他服饰类产品的销售，拥有“希努尔”、“普兰尼奥”、“皇家新郎”等品牌，形成以直营店和特许加盟店为主，团体订购、外贸出口和网上直销为辅的销售模式，在服装主业外还积极开拓了文化旅游业务。2017年与2018年希努尔均实现了净利润的高速增长，归母净利润增长率分别高达390.66%与120.06%，但2019年营业收入仍保持108.10%的高增长，但归母净利润出现下滑，下降27.46%。

2. 经过希努尔的转型改革，服装与文化旅游两大板块共同提升了上市公司的业绩，但目前在疫情的影响下，希努尔寄予厚望的文化旅游板块受到了极大的冲击，在短期内恢复对业绩的带动作用较为困难。在业绩承压、股价呈下跌趋势的背景下，股票质押面临较大的风险。

（十） ST新光

2018年6月29日，新光圆成披露关于公司股东进行股票质押式回购交易的公告，控股股东新光控股向华融资产质押1000万股股票，占所持比例的0.88%。质押完成后，新光控股已累计质押所持股份的97.88%。

2018年7月20日，新光圆成再次披露股票质押时回购交易的公告，控股股东新光控股向广州农村商业银行质押持有的上市公司470万股股票，占所持股份的0.41%；股东虞云新向广州农村商业银行质押760万股股票，占所持份额的6.03%。质押完成后，新光控股已累计质押持有股份的98.30%，虞云新累计质押持有股份的99.98%。

目前，ST新光累计质押股份数为12.41亿股，股票质押率已经高达67.88%。

评价：

1. 新光圆成是一家以房地产开发和商业经营为主，回转支承等精密机械制造为辅的双主业经营的公司，其中房地产业务包括住宅、商业地产、旅游地产等多个领域。新光圆成的净利润在经历了2014至2016年连续三年的高增长之后，2017年出现了下滑，并且在2018年与2019年出现了两连亏，分别亏损2.12亿元与48.87亿元。2019年的巨额亏损主要源于计提担保损失、资产减值及逾期利息、罚息增加等原因。

2. 目前，新光圆成负面消息缠身，包括高管辞职、涉嫌违规担保、诉讼频发等等事件以及上市公司目前的业绩状况都对公司股价带来沉重打击。在连续两年亏损的情况下，面对目前的经济形势，2020年逆亏转盈的难度较大，面临巨大的退市风险。

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