作者|高禾投资研究中心

来源|高禾投资（ID：GHICapital）

近期可转债投资风险事件总结和应对策略

一、近期可转债风险案例复盘

（一）辉丰转债暂停交易及潜在违约风险

辉丰股份（002496.SZ）于4月29日发布了其可转换公司债券可能被暂停上市的风险提示公告。公告中指出辉丰转债（128012.SZ）目前面临三大风险，分别包括：由于上市公司2018、2019年度净利润均为负值，根据深交所上市规则，可转债将可能被暂停上市；辉丰转债发行规模为845,000,000元，目前可转债存续期不足两年，但截至一季度，尚有844,317,100元挂牌交易。

若到期未能转股，大额兑付资金会引发风险；辉丰转债发行时规定“若转债最后两个年度内连续三十个交易日的收盘价格低于转股价的70%时，将触发本期债券的回售条款”。4月21日起的5个交易日股价已达到这一条件，转债存在回售风险。

辉丰转债已于4月29日停牌，深交所将于15个交易日内决定后续是否实施暂停上市。

（二）泰晶转债提前赎回风险

截至5月6日，泰晶转债（113503.SH）的收盘价为364.94元。根据其134.75元的转股价值计算，转股溢价率高达170.83%。自三月中旬，泰晶转债一路高涨，起落幅度较大，最高达到420元。

正股泰晶科技（603738.SH）于5月6日晚间发布了关于提前赎回转债的公告。这意味着，可转债持有者只有三种选择：主动转股，即将300多元买入的债券换成价值130多元的股票;等待被强制赎回，赎回价108元以内；或者直接在市场上抛售可转债。但不管哪种选择，其亏损额都在六成以上。

5月7日开盘，泰晶转债即大跌30%被临时停牌，在尾盘恢复交易后跌幅扩大至47.68%，收盘价190.92元，跌幅达30%，对应正股收盘价24.88元，并触发熔断机制，持续暂停交易至今日14:57。

（三）横河转债被过度炒作停牌核查风险

3月19日横河转债涨幅高达72%，收盘价达到205元。但在随后两个交易日，价格下跌近35%，3月23日收盘价近134元。4月14日至4月17日，转债价格再次大幅上涨，四个交易日累计上涨93.47%，成交异常放大，日均成交额高达24.79亿元，日均换手率高达2,866.64%，而此前十个交易日仅为911.86%。伴随交易量的急剧放大，横河转债的价格波动也大幅增加，四个交易日日均振幅高达43.46%，4月14日更是达到64.23%。

4月20日晚间，横河模具披露，由于公司可转债近期交易价格波动较大，为保护广大投资者的利益，按照《深圳证券交易所创业板股票上市规则》相关规定，经公司申请，公司股票及可转债将于2020年4月21日开市起停牌，公司将就近期二级市场交易的相关事项进行必要的核查，待公司完成相关核查工作并披露核查结果后复牌。

二、可转债投资风险总结

（一）可转债兑付风险

兑付风险存在于两个方面，其一是指上市公司无法在转债到期后支付本金和利息的风险，即可转载违约风险。对于价格过高的可转债，进入转股期后，若其转股溢价率过高，则多数投资者不会选择转股，此时兑付风险就会上升。由于上市公司通过发行转债募集的资金通常作用于公司项目，若项目盈利能力较低，这种风险也将进一步增加。

其二便是当公司出现变更项目或转债触发回售条件时，短时间内对于流动性的高需求会给上市公司带来较大的压力，兑付风险产生。

这种风险在此前可转债投资市场里面还比较罕见，毕竟国内发行可转债的上市公司，有着硬性财务指标约束，财务情况都还行对健康，债券评级在AA级以上的较多，但从上述辉丰转债的情况来看，不排除出现违约风险的可能。2017年至今，可转债发行主体越来越多，评价在A级以下的品种，已不在少数，后续投资者参与时应该更多的关注此类风险。

（二）可转债暂停上市风险

根据《深圳证券交易所股票上市规则（2018年修订）》（以下简称“规则”）14.1.14条规定，

“上市公司出现下列情形之一的，本所有权决定暂停其可转换公司债券上市：

（一）公司有重大违法行为；

（二）公司情况发生重大变化不符合可转换公司债券上市条件；

（三）发行可转换公司债券所募集的资金不按照核准的用途使用；

（四）未按照公司可转换公司债券募集办法履行义务；

（五）公司最近两个会计年度经审计的净利润为负值；

（六）因公司触及本规则 14.1.1 条规定其股票被本所暂停上市的情形。”

上交所的转债暂停上市规则与深交所类似。

因此，面对可转债，我们可以发现尽管其有较大的保证，但是鉴于其与正股的紧密联系，一旦正股被ST带帽，或者出现进一步退市的风险，那么其相应的可转债就有可能被暂停上市的风险。此时，转债还可以进行回售等操作，但无法进行二级市场交易。当这种风险出现时，最差的情况就是转债被暂停上市无法交易，同时公司下调转股价到正股的70%以上，不满足回售条件，那么投资者就可能面对所持转债既无法进行回售也不能交易的情况，丧失流动性。

(三）可转债回售风险

回售条款是为保护投资者利益所设立的条款，通常指在连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。而回售风险则是指当股价持续低迷时，即使上市公司已经进行了下修转股价来促成投资者转股，但是因为公司股价还在持续下跌或长期在低位徘徊，或者由于向下修正转股价格存在界限，不得低于每股净资产，导致可转债持有人还是不进行转股，最后不得不进行回售。

因此对于投资者来说，此时最大的风险就是如果最终不得不回售所面临的较高的机会成本。同时对于上市公司来说，回售所需要的现金流也是一笔巨大的财务压力。

（四）可转债强赎风险

对于本次泰晶转债的强制赎回事件，假设投资者以5月6日收盘价364.94元购入，他可以有以下几种应对方法：

1、顺应上市公司的赎回操作，价格为转债票面价格100元以及相应的0.4元利息部分。对于这种方法，投资者将承担264.54元的亏损。

2、进行转股操作。按照上市公司规定的转股价17.9元进行计算，投资者可转5股后收回10.5元的剩余部分，依照目前24.88元的股价，投资者拥有股票价值为124.4元。最终操作后其持有价值为134.9元，亏损230.04元。

3、二级市场交易出售，按照5月7日的开盘价190.92元，投资者将承担174.02元的损失。

当转债出现强制赎回时，对于价格与转股溢价率畸高的可转债以及二级市场半路高价购入的投资者，其出现大比例损失的可能性极高。尽管强制赎回意味着目前正股价格走势良好，但是对于二级市场的交易者，这或许并不是一个好消息，如果在其投资转债时没有关注背后的溢价率等因素而只选择通过转债价格走势来筛选，那么，强赎风险将是其收益的一大威胁。

对5月7日的转债情况进行观察可以发现，跌幅最大的十只转债价格大多高于200元，高价格的背后可能就是较高的溢价率与强赎的潜在风险。其中，凯龙转债、横河转债、蓝盾转债、模塑转债四个转债品种溢价率均超过100%。

来源：雪球网

（五）可转债日内波动风险

由于可转债实行T+0交易，投资者可以对同一只转债在一日内进行多次买卖，这就导致市场中存在了一部分高频交易者。在市场转债交易热潮时，这些交易者会频繁操作，造成市场的虚假繁荣以及转债价格脱离其转股价值的现象。

其次，从多只转债价格走势来看，存在着涨跌幅度波动较大的情况。不仅仅是前文提到的横河转债，还有金农转债，在3月31日后的三个交易日内涨幅达到66%，到4月13日，又跌回上涨前的水平。对于市场中的个人投资者，面对如此大的波动幅度，在心理与资产上都很难冷静应对处理。

此外，可转债交易成本也比较低，只收取交易佣金，不收印花税和其他杂费。可转债与权证交易制度基本一致，交易摩擦系数极低，由此呈现出高换手率的高速飞转现象，有的可转债单日换手率甚至高达数十倍。目前转债市场的投资者结构正在逐步演化为中小个人为主的市场，投机氛围极重。

三、可转债投资操作提示

对于上述风险进行总结得出相应的投资注意要点，具体如下：

（一）投资者首先要注意的就是避免选择“双高”转债，即价格与转股溢价率均畸高的转债

转股溢价率作为可转债股性高低的一大指标，当溢价率过高时，市场可能会涌起对于这只转债较高的炒作意向，转债价格与正股股价的联系将会降低，也就是说投资者很难通过上市公司的情况来判断转债的未来价格趋势，即使整股上涨也可能无法带动转债价格的上升。而一旦出现其他情况的变动，例如行业等整体变动，由于转债价格偏离整股走势，将会出现暴跌风险。

（二）在筛选投资标的时，对于曾经触发赎回条款的转债不作过多投资考虑

由于赎回与否完全由上市公司决定，例如泰晶科技此前多次发出公告，声称对于其转债，尽管触发赎回条款但不会进行具体操作。此次突然公告让大多投资者都措手不及。因此在面对这类转债时，投资者如果能做到主动避让，将能有效降低自己面对的投资风险。

（三）对于可转债的投资注意就是始终要关注正股的发展情况，包括上市公司的项目经营状态以及其资金链情况

因为对于可转债，回售、赎回等条款的触发都有一定的可能性，但在相关条款触发后，上市公司是否有能力执行操作便是根据自身的状况来决定。当其自身流动性不足以完成回售时，就只能通过下调转股价来避免回售，而当正股股价持续低迷时，即使转股价下调，也有每股净资产这一底线，这种情况下会导致投资者只能减少一部分的亏损，但其仍旧面临部分损失或收益过低的风险。

总而言之，可转债虽然是股债结合型的投资工具，但最终还是有较强的权益属性，投资者在参与过程中，还是需要秉持价值投资、长期投资的思维，避免短期炒作的风险。

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