25亿估值，艺画开天值么？| 雷报

作者：晓艳

编辑：努尔哈哈赤

前几天，雷报【微信：leinewspaper +关注】报道了艺画开天融资近4亿元，估值近25亿元的消息，问题来了，这个25亿估值值不值？

对于值不值这个问题，目前，能够参考对比的是国内已经提交上市招股书的原力数字及正在筹备上市玄机科技。

先来看看原力数字的估值。

根据原力数字2021年12月29日最新的招股书披露的大信所出具的《审计报告》（大信审字【2021】第3-00356号），2020年度原力数字营业收入为3.3亿元（33,089.75万元），扣除非经常性损益前后孰低的净利润为4659.24万元；同时，结合原力数字最近一次股份转让价格58元/股测算，若本次发行801.89万股，预计原力数字总市值不低于18.60亿。

上面提到的原力数字最近一次股份转让发生在2021年2月24日，乐视影业、北京启正与原力数字签署《股份转让协议》，乐视影业将其持有剩余的原力数字172,431股股份以58元/股共计1000万元（10,000,998元）的价格转让给北京启正，本次转让完成后，北京启正持有505,190股，占比2.10%，根据这次转让价格及持股比例计算，原力数字估值10亿元。

以上是原力数字的估值，那么，撑起上述估值的收入怎么样？

根据原力数字最新的招股书披露的数据，2018年、2019年、2020年及2021年上半年，原力数字的收入3.5亿元、3.1亿元、3.3亿元及1.9亿元，净利润为-2.86亿元、1386.79万元、6144.52万元及2800.59万元。

以上收入主要来自3D数字内容制作服务业务（包括游戏3D内容委托制作、动画3D内容委托制作、其他行业应用），其中，2018年、2019年、2020年及2021年上半年，3D数字内容制作服务业务收入分别为2.8亿元、3亿元、3.3亿元及1.9亿元，这里面，来自于游戏3D内容受托制作业务收入分别为1.5亿元、1.7亿元、2.1亿元及1.1亿元，来自动画3D内容受托制作业务收入分别为1.3亿元、1.3亿元、1.1亿元及5964.84万元。

以上业务是由原力数字千人团队完成。

招股书介绍，2018年、2019年、2020年及2021年上半年，原力数字的员工人数分别为1475人、1442人、1482人及1585人，其中，2021年上半年，原力数字动画制作人员为1296人，占比81.77%，研发人员100人，占比6.31%。

由于是以制作业务为核心的动画公司，因此，原力数字在研发项目的人数配比与投入上没有太多花费，2018年、2019年、2020年及2021年上半年，原力数字研发费用支出为1882.95万元、2087.56万元、2345.52万元及1013.36万元，研发支出占收入的比重为5.37%、6.71%、7.09%及5.26%。

此外，根据招股书介绍，目前，原力数字及其控股子公司共拥有主要作品著作权68项，计算机软件著作权116项，专利23项 ，境内注册商标268项。

再来看看玄机科技。

玄机科技的动画业务由原创+制作业务组成，如：《秦时明月》《天行九歌》《武庚纪》等原创动画作品，负责制作的动画包括《斗罗大陆》《吞噬星空》《天宝伏妖录》等等。

由于原创动画业务做的也不错，因此，收入这块，玄机科技比原力数字更加多元化，主要包括动画制作+IP衍生授权开发（包括游戏授权、影视授权等等），根据此前玄机科技通过相关资料透露的数据，2018年，玄机科技营收1.05亿元，净利润3428.79万元；截至2019年8月31日，玄机科技营收6574.38万元，净利润930.36万元。此外，据相关媒体报道，玄机科技2019年营收约2亿元，净利润超过5000万元。

相比于原力数字，玄机科技的估值多少？据雷报【微信：leinewspaper +关注】之前报道，2020年3月24日，根据北京产权交易所发布的公告显示，中国文化产业投资基金将所持有玄机科技11.4%的股权转让，成交价格1.04亿元，按照此成交价格计算，玄机科技估值9.1亿元。

以上玄机科技的估值是2020年年初股权交易时候的估值。

近两年来，玄机科技的收入及利润已经远远超过2019年，因此，玄机科技最新的估值至少会在10亿元以上，不会太少于原力数字，具体估值可以等玄机科技披露招股书。

目前，玄机科技的软件著作权有27项，作品著作权有721项，注册商标有465项。

那么，相比于原力数字及玄机科技，作为估值近25亿的艺画开天，哪些资产使得艺画开天能撑得起这么高的估值？

目前，艺画开天最大的资产就是《灵笼》，因此，《灵笼》给艺画开天贡献多少（潜在）收入，最能够反应资本对于艺画开天的估值。

对于《灵笼》给艺画开天的收入，没有对外披露过相关资料，不过，雷报【微信：leinewspaper +关注】通过东方财富网股吧查询到一张艺画开天CEO阮瑞演示PPT的收入分配截图，从截图透露的信息可以看到，艺画开天的非制作业务收入占比达到80%，非制作业务主要包括产业链开发收入、运营型收入、商务广告收入、商品化收入，制作收入及其他收入只占20%。

具体板块收入，虽然未曾公开，不过，雷报【微信：leinewspaper +关注】通过艺画开天的运营路径大致推算了相关业务板块收入，比如：众所周知的是艺画开天通过B站会员购发起的《灵笼》众筹项目，在5月1日到5月31日期间，累计众筹超过1665万元，按照这个成绩，加上后期的各种授权商业合作，保守估计这部分的商品化收入超过3000万元。按照截图的图表商品化收入所占比例大概在10%，那么，艺画开天的收入已经超过3亿元。

此外，通过这张图和推算的总体收入也可以估算出广告的收入，大概率也在千万级别，通过查询其合作的广告，目前《灵笼》的广告合作伙伴有奥迪、欧莱雅、战马、华硕电脑、一加手机等等，基本是各消费领域的知名品牌。

以上收入还有很大一部分来源于游戏、影视等IP衍生授权，根据此前官宣资料，《灵笼》的游戏授权已经给了完美世界，真人影视也已经布局开发，由南派三叔作为编剧。

由此来看，针对《灵笼》IP，艺画开天在广告、授权、游戏、周边作品/产品、真人影视、虚拟偶像等方面都进行了布局。

除了《灵笼》之外，《三体》动画，艺画开天不仅仅是制作方，还是联合出品方，说明《三体》动画后期衍生的收益也和艺画开天密切相关。

那么，这么来看的话，艺画开天手握了两个原创大IP，两个大IP又是长周期多矩阵产品连续开发，这方面的后期收益（包括衍生品、游戏、影视、虚拟偶像、元宇宙、线下娱乐等等）将会和A股上市的游戏公司相当。

目前，艺画开天的员工人数还不到400人，公司相关软件著作权有29项，作品著作权为1454项，作为原创动画公司，著作权这块超过原力数字及玄机科技。

从收入来看，艺画开天的预估收入和原力数字2020年基本持平，从IP影响力来看，《灵笼》IP影响力比玄机科技的原创IP更有优势，员工人数又是原力数字的四分之一，原力数字的净利润在收入的20%左右，据此估计，艺画开天的净利润应该能到40%-50%，那么至少是1.5亿元。

从以上信息对比来看，艺画开天近25亿的估值不是什么问题，如果《灵笼》及《三体》后续产品开发超出预期的话，艺画开天或许将独立上市。

不过，作为目前已知估值最高的动画公司，艺画开天的商业模式是否会得到更多动画公司的复制和借鉴？下一个“艺画开天”，又是谁呢？

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