元宇宙系列深度（八）：VR/AR全产业链投资地图
导语
有人把VR/AR比作新一代的“手机”，我认为他们更像是当年的电脑，需要先给人带来足够的愉悦形成粘性，人们才愿意将其买回家中。我们看到在VR/AR终端的产业链中海外占比依然较大，我们近期产业链调研了很多相关做VR/AR产业配套的公司，看到了未来这里面同样孕育着很大的投资机会
核心要点
VR/AR 处于不同的发展阶段，VR 软硬件生态趋于成熟，AR 尚存技术难点。VR产业链核心环节趋于成熟，硬件产品体验大幅提升。VR 内容及应用逐步发力，其中游戏内容生态已形成爆款游戏驱动用户增长—用户反哺游戏内容丰富的良性循环
报告正文
VR元年后的第五年，其应用仍然局限于极客人群和专业应用领域，瓶颈在于价格高、内容少。但是元宇宙的发展会极大激活VR内容生态。
图1：元宇宙生态版图日趋成熟
资料来源：清华新媒体研究中心，安信证券研究中心
图2：元宇宙支撑技术多维拓展
资料来源：清华新媒体研究中心，安信证券研究中心
图3：通往元宇宙的路径：沉浸vs叠加
资料来源：公司官网，安信证券研究中心
从硬件、软件、内容/平台、应用四大维度建立 VR/AR 产业链分析框架。
图4：VR/AR 产业地图
资料来源：安信证券研究中心
1
芯片：
高通芯片一家独大，国产芯片奋力追赶
1）高通骁龙 XR2 成为 VR 主力芯片。最早应用到 VR/AR 设备的芯片是高通针对手机的 SOC方案 821、835、845，其中 835、845 均针对 VR/AR 设备作相应优化，2018 年 5 月，高通推出 VR 专用芯片骁龙 XR1，其性能与骁龙手机芯片 660 相近。2019 年 12 月，高通发布基于骁龙 865 衍生的 XR2，集成了高通的 5G、AI 及 XR 技术。
2）瑞芯微、全志、华为海思等国产芯片待突围。目前大陆产的 VR 芯片较少且影响力较弱，主要包括瑞芯微 Rockchip、全志 VR9、INFOTM 等。2017 年全志科技发布首个专用 VR 芯片 VR9，内臵 VR 专用低延时加速模块 Portal 1.0 以及双引擎直驱双屏专用系统，突破性达到全景 6K 解码播放能力。2020 年上半年电信推出的天翼小 V 一体机使用 VR9 芯片、主打低端观影市场；Rokid Glass 2 搭载晶晨 Amlogic 905D3 芯片，12 纳米制程；Dream Glass 4K 则使用瑞芯微 Mali-T864 GPU。2020 年 5 月，华为海思发布 XR 芯片平台，推出首款支持 8K 解码能力，集成 GPU、NPU 的 XR 芯片，首款基于该平台的 AR 眼镜为 Rokid Vision。华为海思 XR 芯片具有一流的解码能力，但目前由于受美国制裁，海思芯片后续应用前景尚不明朗。
2
操作系统：
VR 安卓占据主流，AR 则乾坤未定
1）VR 一体机目前主要使用安卓系统。早期的 VR 一体机基本沿袭手机端的计算芯片与操作系统，如 Oculus Go 采用高通骁龙 821 芯片，Vive Focus 采用高通骁龙 835 芯片，操作系统则是在安卓系统的基础上进行优化及定制。类似地，分体式 VR 包括 PC VR、PS VR 以及华为 VR Glass、创维 V601 等超短焦手机 VR，其运行的操作系统仍以连接的主机为主，包括微软 WMR、索尼 PS 及安卓系统。
2）AR 操作系统系生态占领制高点。目前市场上的创业型公司 AR 眼镜自身缺乏系统研发能力，当前仍以多以安卓系统为基础进行优化与定制。科技巨头将 AR 操作系统视为战略制高点，如微软HoloLens采用以Windows NT 为基础的Windows 10 Holographic 系统，HoloLens2 则采用全新多平台操作系统 Windows Core OS；Magic Leap 自研专为空间计算设计的Lumin OS。国内企业虹宇科技 2020 年发布自研 VR/AR 3D 多任务系统 Iris OS，可以呈现2D、3D 的窗口及全景应用，支持多人多设备协作，兼容各类芯片平台及光学模组。公司致力于将 Iris OS 打造为开放的 VR/AR 操作平台，目前已与 OPPO、vivo、TCL 等厂商展开合作。
3
行业标准：
海外巨头积极加入，国内厂商动作较慢
OpenXR 是一个由 Khronos 组织联盟开发的开放式、无版权费用的 XR 行业标准规范，旨在简化 VR/AR 软件开发，打通游戏引擎及内容底层连接，塑造具备互通性的开放生态。OpenXR最大的意义是，游戏开发者使用一个 API 接口就能让游戏在不同品牌的 VR/AR 中运行；硬件厂商则可利用现有 OpenXR 内容降低市场进入门槛，为消费者提供更丰富的内容体验。目前微软在 HoloLens、WMR 头显均提供 OpenXR 支持；Unity 推出 OpenXR 支持预览版；Epic 宣布虚幻引擎 5 不再支持 SteamVR、Oculus 等平台，转而支持且仅支持 OpenXR 标准；Oculus 推荐游戏引擎使用 OpenXR 等。国内厂商中华为、兆芯、Pico 等也加入 OpenXR联盟参与标准的讨论与制定工作。
图5：支持 OpenXR 的公司一览
资料来源：Khronos 联盟，安信证券研究中心
4
平台：
Steam 盘据一方，Quest 平台异军突起
平台竞争主要取决于内容影响力与硬件渗透率，目前 VR 平台中影响力最大的为 Steam（内容驱动）与 Oculus Quest（硬件驱动）。Steam 平台受益于 3A 级 VR 游戏《半条命：Alyx》的推动，2020 年 VR 活跃用户大大增长，Valve Index 头显也供不应求。截至 2020 年 12 月，Steam 官方数据显示 Steam 平台会话数量达 1.04 亿次，总游戏时长增加 30%，新增用户达170 万，VR 收入增长 71%，VR 月活超 200 万人。Quest 平台则随着 Quest 2 销量暴涨，活跃用户数及平台收入一路暴涨，据 VRFocus 报道，截至 2021 年 2 月，Facebook 公布Quest 平台有超过 60 余款游戏收入达 100 万美元，其预计到 2021 年底平台累计收入将超过5 亿美元。
END
风险提示：VR 设备销量不及预期，AR 技术进展不及预期，5G 建设进展低于预期
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团队介绍
马天诣：安信证券通信&海外科技首席分析师，北京大学数学系金融统计硕士，证券从业6年，曾任职于国泰君安证券/中关村科技园区管委会/中关村股权交易集团；2018-2020年财经国际最佳top3通信分析师 研究领域：前瞻研究改变人类工作/生活/通信方式的伟大科技企业，重点研究符合中国制造业发展方向的硬科技企业，希望广结善缘共同见证中国科技的腾飞
刘浩天：安信证券通信行业助理分析师，中央财经大学金融硕士，重点覆盖IT基础设施，光模块，云视频等领域
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