中国联通：倍道兼行——营收利润双提速，产业互联网释放新动能

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导语

本次联通的年报除了营收结构优化、盈利能力增强外，最大的亮点是分红比例的提升，A股从37%提升至43%，H股从40%提升至46%，伴随电信及移动年报发布，我们预期整个运营商的分红比例都会有一个明显的提升，并且未来几年会持续提升，当前时点重点推荐。

核心要点

事件概述

2022年3月11日，公司发布2021年度报告，实现营业收入3278.54亿元，同比增长7.9%；实现归母净利润63.05亿元，同比增长14.2%；实现扣非归母净利润64.52亿元，同比增长18.4%。

营收利润双提速，基础业务稳中求进，创新业务快速增长

营收利润双提速：公司21年实现主营业务收入2961.53亿元，同比增长7.4%，主营业务增速创8年新高，扣非净利润增速为18.4%，远超收入增速。

基础业务稳中求进：移动、宽带业务增速显著提升，5G用户渗透率行业领先，宽带净增用户规模创历史新高。移动业务方面：21年移动主营业务收入达1641亿元，同比增长4.8%（同期+0.2%）；移动用户总数和5G用户数双增，其中移动用户数净增1130万户（同期-1266万户），凸显服务能力提升，5G套餐用户净增1.55亿户，5G用户渗透率增至48.9%，超越行业平均水平（44%），拉动移动出账用户ARPU同比增长4.3%至43.9元。固网宽带业务方面：21年公司宽带接入收入为448亿元，同比增长5.2%（同期+2.4%）；公司致力于差异化竞争，北方千兆宽带覆盖占比达92%，同时加快南方市场开拓，固网宽带用户总数达9505万户，全年净增895万户创历史新高；融合业务在固网宽带用户中渗透率达71.5%，同比增长7.4pct。

产业互联网业务释放长期动能。21年公司产业互联网收入为548亿元，同比增长28.2%，占主营业务收入比例达18.5%，21年产业互联网对主营业务收入增长贡献度达59%，成为公司收入增长的“第一引擎”。公司紧抓“数字经济”和“东数西算”新机遇，自身定位为数字信息基础设施运营服务国家队、网络强国数字中国智慧社会建设主力军、数字技术融合创新排头兵，倾力打造“联接+感知+计算+智能”的算网一体化服务，21年研发费用增长61.7%，授权专利数增长120%，我们认为，公司产业互联网等创新业务成长动能充沛。

共建共享降本提效成果显著，21年实际资本开支低于指引

公司持续深化与中国电信的网络共建共享，在节约投资、低碳减排等方面成效显著：双方累计节省资本开支2100亿元，年节电超175亿度，累计减排二氧化碳超600万吨。双方已建成全球规模最大的5G共建共享网络，21年双方累计开通5G基站69万站，同时累计开通4G基站66万站。公司21年资本开支为人民币690亿元，低于此前700亿元指引，投资效率进一步改善。长期来看，伴随共建共享深入推进，公司面临的网络建设端的投资和运维压力将会明显缓解，盈利水平有望进一步提升。

重视股东回报，提升利润分红比例，共享经营成果

公司高度重视股东回报，计划派发年度末期股息每股0.0391元，全年股息合计每股0.0879元，同比增长31.4%，A股利润分红比例从37%提升到43%，伴随未来公司盈利能力增强22年该比例有望进一步提升。

投资建议

收入端，短期传统业务迎来量或价的明显拐点，中长期产业互联网有望打开成长空间，成本费用端，共建共享带来盈利能力的改善，预计公司2022-2024年归母净利润分别为72.24/82.90/95.30亿元，对应PE倍数为16x/14x/12x，公司近5年估值中枢为40倍。维持“推荐”评级。

风险提示

资本开支投入超预期；共建共享效果不及预期；产业互联网发展不及预期

END

具体报告内容请参见完整版报告：

中国联通（600050.SH）2021年年度报告点评:倍道兼行：营收利润双提速，产业互联网释放新动能（2022-03-14）

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马天诣

■ 民生证券研究院通信行业首席分析师；北京大学数学系硕士，证券从业7年，曾任职于安信证券/国泰君安证券/中关村科技园区管委会/北京股权交易中心；2018-2020年财经国际最佳top3通信分析师。研究领域：前瞻研究改变人类工作/生活/通信方式的伟大科技企业，重点研究符合中国制造业发展方向的硬科技企业。

执业证号：S0100521100003

马佳伟

■民生证券研究院通信行业研究员，上海交通大学材料科学与工程学学士&博士，曾任职于东方证券股份有限公司，2021年加入民生证券，重点覆盖IDC、光模块等领域。

执业证号：S0100121100028

于一铭

■ 民生证券研究院通信行业研究员；香港中文大学会计学硕士，上海财经大学财务管理学士，曾任职于信达证券、华为技术有限公司，2021年加入民生证券，重点覆盖主设备、运营商、华为产业链、工业互联网等领域。

执业证号：S0100121090001

崔若瑜

■ 民生证券研究院通信行业研究员；新南威尔士大学金融硕士，西安交通大学电气工程学士，曾任职于德邦证券，2021年加入民生证券，重点覆盖汽车智能网联等领域。

执业证号：S0100121090040

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