紫光股份Q1点评：新华三营收利润双高增，毛利率显著改善

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导语

公司首次在一季报披露新华三的经营数据，营收和利润增速都十分亮眼，且远高于21年增速，市场此前一度对华为退出逻辑存疑，我们看到华为Q1营收1310亿，同比下降13.9%，结合新华三近30%的增速，进一步验证了公司的竞争格局优化。同时我们看到公司毛利率环比也有提升，一定程度打消了大家对未来服务器占比提升、毛利率持续下行的担心。此外，伴随集团债务问题的解决，公司内生成长动能将进一步释放，我们对公司长期发展充满信心！

核心要点

事件概述

2022年4月28日，公司发布2022年一季报，实现营业收入153.42亿元，同比增长13.58%，实现归母净利润3.72亿元，同比增长35.26%，实现扣非归母净利润3.63亿元，同比增长162.54%，利润增速大超市场预期。

新华三营收利润双双高增，毛利率同环比改善

公司首次披露核心子公司新华三单季度业绩，22Q1新华三实现营收104.72亿元，同比增长27.78%，实现净利润6.59亿元，同比增长33.06%，Q1单季度增速显著快于21全年（21年营收+20.52%/净利润+22.24%），我们认为主要反映出下游需求持续向好及ICT市场竞争格局的进一步优化。

22Q1紫光数码签约成为维谛技术主分销商，将开展维谛技术Rack、Rack PDU系列产品的分销业务，21年紫光数码的银行及企业授信受集团债务问题影响，业绩有所下滑，伴随集团债务问题逐渐落地，我们认为其22年营收有望重回增长。

公司22Q1毛利率为21.93%，同比提升3.58pct，环比提升2.95pct。我们认为主要由新华三毛利率提升驱动，包含：1）新华三高毛利率网络产品营收占比提升；2）21年全系列产品提价的效果逐渐体现；同时紫光数码分销业务营收的结构性变化也有小幅贡献。

加大市场拓展与研发投入力度，费用结构进一步优化

销售端，2022年新华三全面优化国内营销体系，成立行业BG和商业BG，针对不对目标客户采取不同的市场策略，同时以互联网思维探索新营销模式，打造面向政企客户的一站式ICT销售与服务线上平台——“新华三商城”，并加大了海外市场的拓展力度和人员投入。研发端，公司加大“云智原生”战略投入，分别于22年4月7日全球首发企业级智原生Wi-Fi 7 AP新品WA7638和WA7338，于4月12日发布业界首款400G园区核心交换机H3C S10500X-G，根据IDC数据，新华三以48.4%的占比高居中国200G/400G交换机市占率第一名，持续领跑中国市场。管理端，公司聚焦提质增效。公司22Q1公司销售/管理/研发费用率分别为7.57%/1.27%/7.46%，同比+0.15pct/-0.12pct/+1.12pct，费用结构进一步优化。

投资建议

看好公司政企领域份额提升+运营商/海外市场持续突破，同时期待全年毛利率改善带来的业绩弹性。我们预计公司22-24年归母净利润分别为27.01亿/33.27亿/39.71亿，对应PE为17倍/14倍/11倍，公司近5年估值中枢为38倍。维持“推荐”评级。

风险提示

数字化转型需求不及预期；运营商及海外市场拓展不及预期

END

具体报告内容请参见完整版报告：

紫光股份（000938.SZ）2022年一季报点评：业绩超预期，新华三营收利润双高增，毛利率显著改善（2022-04-28）

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马天诣

■ 民生证券研究院通信行业首席分析师；北京大学数学系硕士，证券从业7年，曾任职于安信证券/国泰君安证券/中关村科技园区管委会/北京股权交易中心；2018-2020年财经国际最佳top3通信分析师。研究领域：前瞻研究改变人类工作/生活/通信方式的伟大科技企业，重点研究符合中国制造业发展方向的硬科技企业。

执业证号：S0100521100003

马佳伟

■民生证券研究院通信行业研究员，上海交通大学材料科学与工程学学士&博士，曾任职于东方证券股份有限公司，2021年加入民生证券，重点覆盖IDC、光模块等领域。

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于一铭

■ 民生证券研究院通信行业研究员；香港中文大学会计学硕士，上海财经大学财务管理学士，曾任职于信达证券、华为技术有限公司，2021年加入民生证券，重点覆盖主设备、运营商、华为产业链、工业互联网等领域。

执业证号：S0100121090001

崔若瑜

■ 民生证券研究院通信行业研究员；新南威尔士大学金融硕士，西安交通大学电气工程学士，曾任职于德邦证券，2021年加入民生证券，重点覆盖汽车智能网联等领域。

执业证号：S0100121090040

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