紫光股份：毛利率持续改善，“芯云网边端”全面发力

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导语

紫光三季报大超预期，通信主设备高景气逻辑印证，公司各领域市场份额持续领跑，连续中标大单凸显核心竞争力，未来随芯片自供和债务问题解决，盈利能力有望进一步提升，坚定看好！

报告正文

一、事件概述：

2021年10月29日，公司发布第三季度报告，2021年前三季度归母净利润为16.02亿元，同比增长29.39%，其中三季度归母净利润为6.75亿元，同比增长77.33%。

二、分析与判断：

营收整体保持稳健，毛利率环比提升

1）收入侧：Q1-Q3实现营收476.24亿元，同比增长15.13%；Q3实现营收168.74亿元，同比增长7.04%，单季增速有所放缓。2）成本侧：Q3毛利率20.81%，同比提升2.49pcts，连续5个季度环比提升，主要由产品提价和结构变化导致，同时自研NP芯片商用亦有所贡献。3）利润侧：Q1-Q3归母净利润为16.02亿元，同比增长77.33%，其中所得税费用为3.11亿元，同比减少47.05%，主因9月提前进行前三季度研发费用加计扣除；Q1-Q3税前利润为31.88亿元，同比增长17.76%，仍高于营收增速。

加大芯片等自研产品投入，份额提升凸显核心竞争力

公司加大芯片、服务器等核心自研产品投入，Q1-Q3研发费用为30.61亿元，同比增长16.41%。公司自研16nm高端可编程网络处理器芯片智擎660于8月全面量产，对内广泛应用于数通领域显著提升产品竞争力，对外同步接收订单有望拓展营收来源。

公司各细分产品领域市场份额持续领跑，连续中标大单凸显核心竞争力。根据IDC数据，新华三21H1国内200G/400G交换机市场份额排名第一（64.5%），21H1国内服务器市场份额排名第二（同比增加1.9%至17.1%，浪潮、华为分别下降9%、2.1%），21H1中国IT外包市场排名第二（4.74%）；新华三Q2中国超融合系统市场份额排名第一，连续十五个季度位列中国企业级外部存储市场第二，同比增长47.2%远超行业33.5%的增速。同时新华三以第一份额中标2021年中国联通防火墙集采，并以20%份额中标中国移动分布式块存储集采，取得该类项目的首次突破；紫光云中标北京市行政事业单位云计算服务定点采购项目，产品技术能力获政务云重点用户高度认可。

三、投资建议

我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为22.23/27.39/34.06亿元，对应PE倍数36x/29x/23x，选取浪潮信息、中科曙光、深信服、星网锐捷为可比公司，21年平均PE估值为41X（星网锐捷为我们预测，其余均为wind一致预期）。看好竞争格局重塑下公司整体份额提升空间，同时NP芯片商用强化产品竞争力、并改善盈利能力，伴随集团积极引进战投化解债务危机，压制公司估值的风险因素逐渐出清。首次覆盖，给予“推荐”评级。

四、风险提示

芯片研发进展不及预期；运营商及海外市场拓展不及预期；集团债务问题

END

具体报告内容请参见完整版报告：

【民生通信】紫光股份（000938）：毛利率持续改善，“芯云网边端”全面发力（2021-11-01）

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马天诣

■ 民生证券研究院通信行业首席分析师；北京大学数学系硕士，证券从业7年，曾任职于安信证券/国泰君安证券/中关村科技园区管委会/北京股权交易中心；2018-2020年财经国际最佳top3通信分析师。研究领域：前瞻研究改变人类工作/生活/通信方式的伟大科技企业，重点研究符合中国制造业发展方向的硬科技企业。

执业证号：S0100521100003

马佳伟

■ 民生证券研究院通信行业研究员，上海交通大学材料科学与工程学学士&博士，曾任职于东方证券股份有限公司，2021年加入民生证券，重点覆盖IDC、光模块等领域。

执业证号：S0100121100028

于一铭

■ 民生证券研究院通信行业研究员；香港中文大学会计学硕士，上海财经大学财务管理学士，曾任职于信达证券、华为技术有限公司，2021年加入民生证券，重点覆盖主设备、运营商、物联网、华为产业链、工业互联网等领域。

执业证号：S0100121090001

崔若瑜

■ 民生证券研究院通信行业研究员；新南威尔士大学金融硕士，西安交通大学电气工程学士，曾任职于德邦证券，2021年加入民生证券，重点覆盖汽车智能网联等领域。

执业证号：S0100121090040

方继书

■ 民生证券研究院通信行业研究员;上海外国语大学金融硕士，2021年加入民生证券，重点覆盖云计算、物联网、互联网等领域。

执业证号：S0100121050046

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