如果你有1万美元，应该如何投资？|彭博专家小讲堂（三）
撰文：Suzanne Woolley
面对千变万化的全球大环境，我们应该怎样选择明智的投资策略？在前两期的《彭博专家小讲堂》中，我们已经获得了四位专家的宝贵观点。此次，我们将分享本次讲堂的最后两位投资专家的建议。
他们的投资建议包括：投资欧洲股市，配置全球范围内的多样化资产、坚持投资“丑小鸭”等。老规矩，在我们开始畅想之前，请先回答两个重要问题：你有应急现金储备吗？你知道这些个人理财的基本常识吗？
答案都是肯定的？
那么，现在欢迎此次小讲堂的两位专家：巴里·里萨兹(Barry Ritholtz)和拉斯·克斯特里奇(Russ Koesterich)。
巴里·里萨兹
董事长，首席执行官
Ritholtz财富管理公司
现在...
捂住鼻子，投资欧洲
2006年到2016年，投资欧洲的美国投资者值得同情。算上再投资的股息，他们的欧洲投资几乎颗粒无收。
让我们来看两只专注于欧洲的基金：
先锋富时欧洲ETF (VGK)和SPDR EURO STOXX 50 ETF(FEZ)。它们的最大区别是，FEZ没有英国的敞口，而VGK对英国股市有30%的投资。
这种区别没有产生任何影响。每只基金在2006年到2016年的表现都乏善可陈。
在股息再投资之前，截至3月底，VGK下跌了27.3%。即使将股息用于再投资，年收益也不到1%（一共9.8%）。FEZ的表现更糟，过去10年回报下跌了34.7%；股息再投资之后则回报率变成了负5.5%。我的天呐。
如果你在2006年到2016年里投资了标准普尔500指数，你的资金就会翻倍，收益率达到105%，相当于每年7.5%的收益。
上一次欧洲和美国有这么大的差距是在2002年之前的10年。（在随后的10年里，以MSCI欧洲指数衡量，欧洲股市上涨了69%，远远超出标准普尔500指数的表现。）
但是美国股票的上涨一定程度上让它们的估值承受了压力。
价值投资者应该克服厌恶心理而购买欧洲股票。这听起来可能是个坏主意，但这代表着一个好的逆向投资概念。对于那些带有严重“本国偏见”、过多投资于美国股市的投资者来说，尤其是好主意。
想想跟美国股市相比，欧洲的周期调整市盈率是多么便宜。
美国股市的CAPE大约是30，欧洲发达国家的CAPE是16.6，欧洲新兴国家是8.6。价值投资者应该注意到，世界上10个股票最便宜的国家，有八个在欧洲。
2017年一季度
在全球范围配置多样化资产
大约2016年底，我们说过多数美国人都在新兴市场的投资不够。
此后，我们看到先锋富时新兴市场ETF基金(Vanguard FTSE Emerging Markets ETF)出现了不错的收益，达到了3.5%。（以下的ETF表现数据显示，2017年1月至3月的表现就没有这么好了。）
然而美国人不光是在新兴市场投资不足，在发达的国际市场也是如此。
这要归咎于“本国偏见”。人们对熟悉的企业和企业管理更放心，而这些往往是本国的企业，这就造成了对加拿大、英国或美国的过度投资。
问题在于，世界很大。美国只占全球股市市值的一半，经济活动的四分之一。主要投资美国股票严重降低了多样化的益处。
不仅如此，美国市场的表现多年以来一直优于国际市场。这种超常表现是美国股票的市值比国际或新兴市场公司市值高的原因之一。
在五个宏观指标中——周期调整市盈率、市盈率、市现率、市销率和股息收益率——美国股市目前比欧洲、亚洲和新兴市场的股票平均高出60%以上。较高的市值和较低的股息收益率意味着：美国股市未来的收益预期应该低于外国股市。
注意：这不是让你“抛出美国股票”的意思。
美国经济仍然强劲；根本没有衰退的迹象。如果说有什么，最近的工资和公司利润增长显示出，美国的经济增长还能维持相当长时间。
但是这并不意味着我们可以永远避免 “回归均值”。鉴于典型的投资组合国际敞口不足，再加上这些估值上的差异，减少美国股票敞口并转为投资投资国际股票是审慎的长期规划。
所以，减少一些美国敞口，增加点海外投资吧。你的孙辈们会感谢你的。
2016年四季度
坚持投资“丑小鸭”
三个月前，我们研究了如何投资1万美元。
假如你的投资组合在低成本的全球指数当中已经足够多样化，我的建议是关注一下便宜的、表现落后大市的资产类别，它们“回归历史平均收益水平的时机已经成熟”。
我建议了两个新兴市场的指数，同时警告说“投资丑小鸭”通常好几年才能开花结果。是我太悲观了，这两只基金此后已经上涨了12%。但我不准备兑现，而是建议持有更长时间。不是长一点点，是很长时间。
为什么？
至少有四个令人信服的理由：
新兴市场最便宜
首先也是最明显的，新兴市场仍然是全世界最便宜的宏观股市。
美国企业的估值已经见顶；除美国之外的发达国家也很贵。尽管遭遇了各种麻烦，欧洲股票也没有便宜很多。
另一方面新兴市场的价格仍然十分有吸引力。如果你想要看看这篇论文的结果怎样，看一下标准普尔500指数和MSCI新兴市场指数的比例图表。当曲线上升时，美国市场的表现就超过新兴市场；下降时，新兴市场就超过美国。
2
新兴经济体牛市的开端
正如我们上次注意到的，美国股市表现超过新兴市场已经有大约七年时间了。这个周期可能在5到10年之间，考虑到估值差异，我们可能处在新兴经济体长期牛市的开端。
3
回归中值的趋势
新兴市场受到美元强劲和大宗商品价格变化的影响。
如今，美元处在多年的高点，而大宗商品处在多年以来的最低水平。我不知道这种情况会持续多久，但是最终回归中值的趋势会抬头。美元会弱化，大宗商品价格会上涨，这两种都会令新兴经济体和股市受益。
另外的两种价格便宜的投资——DFA Emerging Markets Core Equity（DFCEX，通过顾问购买）和先锋新兴市场Admiral股指基金(VEMAX)——仍然在我的选择之列。DFCEX在截至9月30日的三个月上涨了7.4%；VEMAX上涨了6.5%。
4
一条交易原则
第四点也是最后一点，是我很久以前开发的一条交易原则：
只要持有某项投资的理由仍然存在，你就继续持有它；
但如果你的观点被推翻，千万不要找理由继续持有；
相反，当你持有投资的根本理由已经不再站得住脚时，不要仅仅因为一点涨价就卖掉。
扔掉赔钱的股票，让赚钱的股票自由波动，是更好的投资策略。
2016年三季度
投资便宜的资产
假如你的投资组合既全球化又多样化且主要投资低成本指数，我们就来看看2011年到2016年表现落后大市、即将回归历史平均收益的的投资选项。
与低价股不同，多样化的低价资产大幅降价的可能性较小（广泛的资产配置不会血本无归），获得平均水平或更高收益的可能性更大。
2011年到2016年，以交易所交易基金SPY作为代理的美国股市上涨了77%。包括将近850家公司的新兴市场指数(EEM)下跌了21.8%。这个几乎100%的利差只是我们考量的第一部分。
从长期的经周期调整的市盈率(CAPE)——股票便宜还是贵的宏观衡量标准——来看，美国股票最贵，CAPE达到24.6。你只有在新兴市场才能找到13.7的CAPE。
“投资股票还是黄金，这是一个问题”
两个不贵的投资是DFA Emerging Markets Core Equity (DFCEX, 通过顾问购买)和Vanguard Emerging Markets Stock Index Fund Admiral Shares (VEMAX)。
DFA基金的手续费是0.62%，大约是新兴市场基金平均水平的一半。VEMAX是0.15%。2011年到2016年，DFA基金损失了3.7%，VEMAX损失了4.2%。10年间，DFA基金上涨了4.5%，VEMAX上涨了3%。
警告：
这种丑小鸭投资可能需要时间——几个季度，甚至几年——才能长成美丽的白天鹅。
拉斯·克斯特里奇
投资经理人
贝莱德环球资产配置基金
(BlackRock Global Allocation Fund)
现在...
关注日本
我们认为现在最好的机会在亚洲股市，重点是日本。
2017年，我们处在美国牛市的第八年，越来越难找到低价股。美国股票的表现超乎想象，但投资者正在把市值推高到几乎极端的水平。美国大盘股的市盈率接近22倍，是2010年以来最高的，经周期调整的市盈率达到30倍以上，上一次达到这一水平是在科技泡沫的顶峰时期。
更糟糕的是，在各国央行购买美国国债多年之后，美国国债的价格看起来已经高到离谱。
在这种环境下，亚洲股市作为相对便宜的投资格外引人注目。最近几年，日本股票的价格一直低于美国，这种差距目前尤其悬殊。东证指数(Topix index)目前的交易价格是票面价值的1.3倍，相比之下，标准普尔500指数则达到3倍以上。
多样化的日本股市（单位：百分比）
日本的盈利能力自2012年以来不断提升，这多亏了更加完善的企业管理以及股票回购。除此之外，日本股市的会计标准相对于美国来说比较严格，杠杆较低，并拥有持续有利的货币调节政策。最后，全球经济可能在2017年温和加速，日本出口商将受益于全球增长的持续改善以及更加稳固的经济。
我们还看到了亚洲其他地区的优质机会，包括新兴市场国家。
特别值得一提的是，印度企业提供了一种关于新兴市场的有趣观点。印度是一个庞大的内向型经济体，相对来说隔绝于许多让其他新兴市场国家受到干扰的更宏观的风险。
编辑：王倩
翻译：王湛
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