稻草最终压垮了骆驼，玩具反斗城深陷债务泥潭申请破产
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撰文：彭博社
这家玩具商背负的大都是10多年前一项75亿美元杠杆收购交易的遗留债务
“这次申请破产确实是过去15年积累起来的财务问题的爆发，稻草最终压垮了骆驼”
美国东部时间2017年9月18日晚间，玩具反斗城(Toys "R" Us Inc.) 向位于弗吉尼亚州里士满的美国破产法院提交了破产保护申请。10多年前，这家零售商曾因一项收购交易而背负了沉重的债务，此后一直难以走出泥潭。
玩具反斗城是美国最大的玩具连锁店，该公司根据《破产法》第11章申请重组，这令面临店铺关门、客流低迷和亚马逊威胁的实体零售业再遭重创。
2017年，美国实体零售店关停的速度远超以往
通过申请破产，玩具反斗城可以重组2018年到期的4亿美元债务，从而有望再次轻装上阵。知情人士透露，该零售商已经聘请了一家理赔代理机构，这类机构的任务一般是协助管理破产程序。该公司供应商也在减少发货，因担心玩具反斗城无法偿付货款。
行业分析师、玩具测评网站TTPM.com编辑吉姆•西尔弗(Jim Silver)称：“这次申请破产确实是过去15年积累起来的财务问题的爆发。稻草最终压垮了骆驼。”
因围绕破产的疑虑加剧，玩具反斗城供应商股价于2017年9月18日大幅下跌。芭比(Barbie)和费雪(Fisher-Price)等品牌的生产商美泰(Mattel)股价下跌6.2%，创七周以来最大跌幅。大富翁(Monopoly)、Nerf和变形金刚(Transformers)的生产商孩之宝(Hasbro)股价下跌1.7%。
玩具反斗城的一名代表拒绝置评。
破产融资
据称，摩根大通(JPMorgan Chase & Co.)、巴克莱(Barclays Plc)、高盛(Goldman Sachs Group Inc.)和富国银行(Wells Fargo & Co.)在争相为玩具反斗城提供融资，供其进行破产重组。一位了解谈判情况的人士称，控制债务人贷款(debtor-in-possession loan)总额可能会达到30亿美元。
评级机构纷纷下调玩具反斗城的信用评级，以反映市场情绪的恶化，这显示出该零售商的状况急转直下。标普全球评级(S&P Global Ratings)和惠誉(Fitch Ratings)于2017年9月18日双双下调了这家玩具商的评级，理由是媒体报道和市场数据显示该公司全面重组的可能性有所增加。标普将该公司评级下调至CCC-，为倒数第三档评级。短短两周前，标普对该零售商的评级还是B-，不过，穆迪投资者服务公司(Moody’s Investors Service)的评级仍为 B3，前景为稳定。
这家玩具商背负的大都是10多年前一项75亿美元杠杆收购交易的遗留债务。2005年，贝恩资本(Bain Capital)、KKR & Co.和Vornado Realty Trust让玩具反斗城因私有化交易而背负了巨额债务。此后，这家总部位于新泽西州韦恩的玩具连锁店一直难以从债务泥潭中脱身。
利息支出
彭博行业研究(Bloomberg Intelligence)的分析师诺埃尔•赫伯特(Noel Hebert)称，有几年玩具反斗城仅现金利息支出就高达5亿美元。这导致它没有充足的现金用于店铺扩张、营销以及发展至关重要的线上实力。
穆迪投资者服务公司负责分析玩具反斗城的查尔斯•奥谢伊(Charles O’Shea)问道：“债务水平这么高，在这种环境下还能有多少真正的灵活度？你得投资线上销售，因为主要竞争对手在这方面都做得很好，还得应对债务负担，偿还到期的债务。摊子铺得太大了。”
研究公司Customer Growth Partners的主管克雷格•约翰逊(Craig Johnson)表示，《破产法》第11章还将帮助该公司摆脱沉重的租赁负担。”
美国法典第11章破产法是美国的联邦法律破产法，第11章讲的是重组；其适用范围包括每一种商业模式，无论是有限责任、有限合伙、个人还是独资企业
他说：“这里的思路是，经过一段时间完成第11章下的破产重组，然后成为一家规模较小但财务上更健康的零售商。”
来自达美乐的老将
2015年，玩具反斗城任命达美乐比萨(Domino’s Pizza Inc.)前掌门人戴夫•布兰登(Dave Brandon)担任首席执行官，期望他能带领公司重振旗鼓。布兰登执掌达美乐11年之久，赢得了“回春妙手”的美誉。在他的领导下，当时由贝恩资本所有的达美乐比萨于2004年进行了餐饮业历史上规模最大的首次公开募股。
2016年年初，布兰登的努力初见成效，玩具反斗城的假日销售额四年来首次出现增长。
玩具反斗城CEO戴夫•布兰登(Dave Brandon)
同年，该公司对部分贷款进行了展期，使其有更多时间来执行布兰登的计划。作为复兴计划的一部分，布兰登在店铺中布置了更多玩具展示并提供其他体验。
但回升势头在其后的圣诞节假期中有所减弱。受需求疲软和大幅打折影响，2016年最后九周的同店销售额下降了2.5%。奥谢伊称，玩具反斗城不得不应付那些将价格越拉越低的新竞争对手。
“价格战”
65岁的布兰登2017年6月在一次电话会议上感慨价格竞争之激烈。布兰登说：“没错，当前的形势有点打价格战的感觉。”
随着危机的加剧，玩具反斗城的债务违约保险费用大幅攀升。六个月期和一年期掉期合约价格升至记录高位，表明市场预计该公司几乎肯定会依据《破产法》第11章申请破产。该法可在重组期间保护公司不受债权人追讨债务。
12月到期的信用违约掉期头款费率于2017年9月18日报价超过75点，也就是说，1000万美元的玩具反斗城债务保费约为750万美元。
玩具反斗城的债券也遭受重创。美国金融业监管局(Financial Industry Regulatory Authority)的债券报价系统Trace显示，该公司2018年到期、票面利率为7.375%的一美元债券价格于2017年9月18日盘中跌至18美分，低于2017年8月30日的97.25美分。
TTPM的西尔弗表示，如果玩具反斗城能够重新控制其债务水平，就依然有希望。他说，该公司利息、税项、折旧和摊销前盈利还是不错的。
他说：“如果没有债务的话，该公司一年的利润能达到5亿到6亿美元。问题出在债务上。”
编辑：冯艳彬、黄琬钧
翻译：牛小婧
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