Figure的机器人大脑此前也使用了ViLa模型，这是「千寻智能」联合创始人高阳所提出。文｜常敏潇编辑｜邱晓芬封面来源｜视觉中国具身智能可谓今年全球最内卷的赛道。前有马斯克推出Optimus二代，后有国内一众大厂纷纷投资人形机器人，各路玩家都在紧锣密鼓的布局具身赛道。36氪获悉，具身智能机器人公司千寻智能先后完成了近2亿元的种子轮+天使轮融资。千寻智能由前珞石机器人CTO韩峰涛创办，这家公司创立于2024年2月，在成立至今的半年里，公司仅用四个月就完成了两轮融资。天使轮融资由弘晖基金领投，达晨和千乘跟投，种子轮投资人顺为资本和绿洲资本继续跟投。本轮融资所筹资金将主要用于技术研发和团队扩张。目前，人形机器人普遍面临泛化性弱、交互性有限的普遍问题——体现到工作当中，这意味着人形机器人只能在车间、工厂等相对固定的环境中工作，和周围环境的互动有限，反应不够准确、灵敏。人形机器人要想像人一样聪明，就需要有具身大模型作为聪明的大脑。为了实现机器人的交互性和泛化性，千寻智能的核心壁垒之一是，构建了高泛化、高通用机器人大脑。大脑中就运用了视觉语言模型ViLa（Vision-and-Language

代紫庭编辑｜乔芊封面来源｜视觉中国咖啡卷王卷到了奶茶界。昨日，瑞幸推出七夕新品“轻轻茉莉”，该款产品定位于“年度重磅”，联合“女明星”IP

ChatGPT爆火，打开了一个价值千亿美元的AI芯片市场，谁能从看似无法战胜的芯片巨人英伟达身上，撕下一块肉来？文｜邱晓芬访谈｜邱晓芬、杨逍编辑｜苏建勋、杨轩封面来源｜视觉中国反抗一个隐秘的微信群，在上海张江的AI芯片公司人士中口口相传，群名叫“国产芯片抱团取暖群”，进群的必须是国产芯片公司员工，在这里，即使是竞争对手，也会交换信息，互换商务资源。“国产芯片抱团取暖群”圈定了一块停战区，同行可以暂时休战，互帮互助，只因为大家都有一个共同的敌人：英伟达。因为英伟达的存在，国产芯片公司的销售，多少都尝过一点屈辱的滋味。李明（化名）是一家国产GPU公司的销售，这一轮AI热潮掀起时，他曾信心满满地去见客户，可来不及寒暄，客户开口就是连环追问：“你们的东西，和英伟达A100芯片相比，啥差距？英伟达有NVLink，你们有什么？”（作者注：NVLink是把多个GPU芯片连接起来，避免GPU的数据搬到CPU计算，以提升计算效率）眼见用产品和技术打动不了客户，李明的团队开始想办法托关系，找“更有力的人士”去游说，但客户还是摆摆手，“我们还是想用英伟达”。英伟达A100，826平方毫米面积上就塞了540亿个晶体管，是打开AI大模型魔盒的钥匙。大模型训练，像是在海量数据中“炼丹”，目的是找出数据变化的规律；而用英伟达芯片训练大模型，就好比让几亿个智商200的人来算数，而其它芯片的效果，只等同于找了几千个智商100的人来计算。英伟达A100

金钱与权力的激烈争抢、人性与欲望的对抗交锋才是常态。文｜海若镜封面来源｜视觉中国IPO和并购的“跷跷板”，再一次发生了倾斜。“现在一级市场上，越来越多公司选择在更早阶段关注被并购机会。”浩悦资本创始管理合伙人、COO丁亚猛分享道，其正在服务的寻求被并购公司中，既有收入达数亿元人民币的成长期企业；也有创新医疗产品刚拿证、商业化才起步的公司；还有处于临床前阶段的早期项目。医疗行业资本寒冬已经持续了近三年，IPO通道急剧收缩。上市新规出台后，仅6月A股三大交易所就有106家拟上市企业终止IPO。通过并购或老股转让，加快退出，成为越来越多GP主动或被动的选择。资本压力的另一面，行业涌现数起大额并购案，普方生物、亘喜生物等接连以喜人的对价，“嫁入”海外MNC豪门，这也让市场对并购退出增添了一些期待。不过头部“尖儿货”相对稀缺，只能代表一部分行情。医疗一级市场仍面临很大的出清压力，新估值体系处于剧烈的震荡和重构中，需要对市场的残酷程度有理性认知。在买方市场中，卖方资产估值需降到一个合理水平，才可能增强市场流动性，进入良性循环。正如市场上常听到的一句话：“没有做不成的交易，只有成交不了的价格”。在既往参与的上百亿融资并购交易中，丁亚猛曾服务过投资机构股东方多达50余家、创始人股权稀释至20%、各方利益诉求十分多样的医疗公司；也曾遇到买卖双方对抗激烈、交易近乎停摆的案例；及近期支持天境生物（杭州）完成战略重组的跨境复杂交易等。近日接受36氪访谈，丁亚猛讲述了他对寻求并购时点的看法、不同买方的类型偏好，及既往的实操经验。“每笔交易发生，都有一定的偶然性和独特性。很多时候，并购能够成功，是因为特殊时点上，有的人看到了机会，而有人看到的是风险；如果每个人都看到同样的利益和风险，那交易可能很难达成。”买方市场下，何时卖、卖给谁？据执中发布《中国私募股权市场流动性白皮书2024》数据，2023年中国并购市场交易规模、并购交易事件数量均是近五年的最低点。2023年被并购标的中，有12.39%是医疗健康领域的公司。经历了资本追捧、烈火烹油的几年，医疗健康赛道积压了大量资产，从2024年上半年的资产交易情况来看，下行走势仍未见底。近期，有多位医疗投资机构合伙人对36氪预测：未来或有50%-60%的医疗公司，将从市场上消失。丁亚猛认为，对于GP而言，未来一半以上的退出，可能需要通过并购、卖老股方式实现。不过，面对估值体系和退出方式重塑，业内还处于高度不共识的状态。一些投资人会直接表示：所有Profolio的老股价格合适都可以考虑出售；也有不少企业和投资方仍期待：二级市场再次打开大规模上市的窗口。不过有券商投行部人士对36氪表示，当前政策的引导方向是提高上市公司质量、减少数量。从中期来看，上市窗口不会大规模打开；同时监管层面支持上市公司做优做强，因此鼓励同业并购、产业链上下游并购及“A收A”交易。“有的企业家已经在坚定而低调地行动，这是为了给自己争取先发优势。而对于某些缺乏核心竞争力的企业来说，如果还抱有不切实际的幻想，错过了战略并购的窗口期，最终可能面临着很严峻的困境。”当前买方市场格局明确：待价而沽的卖家很多，但想“买买买”且出得起价的买家却有限。“跨国药械巨头的商业化体系能够覆盖全球市场，在购买biotech资产时，给的估值也是基于管线在全球的商业潜力。中国市场的支付能力规模约是美国市场1/10，如果仅聚焦中国业务的本土买方，大概率无法给出MNC那么高的并购对价。”丁亚猛观察道。因此，海外MNC巨头、biotech自然是各家争相触及的金主，他们会寻找在全球范围内具备交易价值的创新管线。国内产业龙头中，以国药、通用、华润等为代表的国央企，以迈瑞医疗、远大医药、爱尔眼科、海尔集团等为代表的民营企业，也是并购实力派。这类产业龙头进行并购时，更看重横向并购的产业协同价值；且普遍更偏好上市公司标的，典型如海尔收购上海莱士，华润收购昆药集团等。“上市公司流动性强，收购能够利用资本市场杠杆，获得公司控制权，付出的对价其实更低。另外上市公司治理结构相对清晰，定价逻辑也较为简单。“丁亚猛认为迈瑞并购惠泰这类百亿级公司的交易，未来会成为中国资本市场的热点和主流。另外，有土地财政转型、招商引资需求的地方国资平台，也在围绕当地产业基础、产业链需求，寻找并购标的，以推动地方产业升级，属于有意愿、有资金实力的买家类型。一些市值处于中腰部的上市公司，也想通过并购培育新增长点，这类并购需求的数量更多，但买家预算约束相对紧张。“对于这类上市公司，我认为当下‘买不如卖’，寻求被并购或合并成某一大平台的二股东，可能是更好的选择。未来市值100亿元人民币可能是一个分水岭，市值100亿以上的上市公司才会有较强的流动性和抗风险能力。”并购交易中，上市公司卖方可以市值作为锚定上下溢价；但非上市公司的市场公允价值往往缺乏共识，价格评估个性化程度很高，不同类型买方的偏好、报价和出手风格差异显著。简单如人民币基金习惯看PE倍数，美元基金更多看EBITDA等，都会有很多不同。“在创新药并购浪潮中，横跨中美两地的国际化基金更熟悉全球外资本市场的游戏规则、打法套路，所以是既往的主要玩家。”在丁亚猛看来，投资机构通过低买高卖、赚一二级市场差价的通道不断收紧，并购基金要有更强的资产运营能力。“当前中国已经产生了一些成熟的并购基金，如早期的外资基金——华平、KKR、凯雷等；以及如今的本土基金——博裕、晨壹、德福、德弘、CPE、Hillhouse等。中国风投基金的学习融合能力很强，当前的历史机遇，也会倒逼一级市场机构加速国际化。浩悦资本也会强化自身的国际化布局，将把以往研究驱动的交易能力和经验放在全球化的背景下再次验证。”平衡并购交易中的分歧一场资本交易，最理想的状态自然是每一方都能实现收益最大化，但这种情况，在真实并购案中却鲜有发生。丁亚猛分享了此前撮合的一场医疗器械行业并购案，被并购企业的股东中有50多家投资机构，各家进入的时间点不同、估值不同、资金成本不同，利益诉求非常多样。说服创始人和投资人，坐上“被并购”的牌桌，是第一步。这家外科医疗器械公司，当时年收入两三亿元，由于拓展新产品管线需不断投入研发，导致利润迟迟无法增长。既往的数轮融资之后，创始人股权被稀释至20%左右，且身处美国，对国内董事会的控制力大大削弱。彼时，创始人意图收购一家海外器械公司，但遭到投资人股东质疑，双方分歧不断加大。尽管也有独立赴科创板上市的可能，但对投资人而言，在股市解禁期后、再减持大额股权，监管约束多，且股价不确定性很强。对创始人而言，股权占比低，上市后公司依然面临着同时做创新研发、业绩增长的双重挑战；叠加当时公司主营的医疗器械品类，带量采购已是山雨欲来，政策和渠道推广上也有很多未知数。所以，对各方而言，被并购成为一个可谈的选择。在买方层面，一家中美双币PE基金愿意牵头拿出数亿美元，来打造横跨微创外科、神经介入、心脏介入等领域的平台型器械公司；已寻觅好有国际经验的职业经理人团队，急需收购一些核心底层资产，上述外科医疗器械公司正好符合其战略要求。接下来就是如何定价，并通过复杂的交易条款设计，让各方都相对满意。这对撮合交易的服务方而言，不仅是行业、专业技能层面的挑战，也需要洞察人心及成熟的谈判技巧。最终，综合平衡多方的利益需求，丁亚猛促成交易各方完成了这起并购案，事后这家外科医疗器械公司也顺利进行了重组。撮合交易，关键在于深度理解各方不同的诉求，化解分歧，设计出尽可能多地照顾到最大利益相关方的方案。“在不同时刻，资产接棒到不同类型的投资人手中，大家对投资回报应该有一个理性预期，”丁亚猛称。不过，商场如战场，在动辄几十亿元的并购交易中，每一个利益方都不会轻易让步，金钱与权力的激烈争抢、人性与欲望的对抗交锋才是常态。丁亚猛在服务另一起并购案时，就曾多次面临买卖双方矛盾激化。在并购方入场前，这家医疗科技公司已引入了几家知名基金，公司主营业务成长性和盈利性都不错，但创始人盲目扩张，进军多个与主业无关的新业务，甚至不惜将主营业务的现金流投喂这些不赚钱的新公司。当时，尽管投资人股东利益受到一定影响，但因为股权分散且占比低，矛盾一直隐而未发。彼时，一个资金充裕的买方意图寻找优质医疗资产，上述公司标的有其特殊价值，但风险也很明确。买方意欲全面控盘，卖方却不愿出让控制权，丁亚猛建议买方分两步走：第一步，先投，成为战略股东；第二步，助力该被投企业独立上市；或退而求其次，进一步增加投资，并最终控股。后续，该买方如愿入局，成为公司重要战略股东。出乎意料的是：不到一年，买方和创始团队之间的冲突迅速激化。双方都为自己利益死磕：收购公司全部股权，成为买方没有退路的选择；同时创始人坚决不愿退出，意欲继续带领公司独立上市。从最后结局来看，这是一起皆大欢喜的并购案，创始人携现金和荣誉离场，买方全面接盘，改造升级公司业务。但整个过程确实暗流涌动。并购商战中，时常要用上“胡萝卜+大棒”，利用商业、法律、人性、人情等多种工具，以团结更多利益方，让交易朝着预期方向推进，避免“死局”。“投行撮合交易，并不只是说拿着计算器看PE、PS多少倍，这些学过金融的人都会做。关键在于如何影响交易的关键决策方，比如什么时候给决策人以信心、如何驱动决策人及时做出选择等等。”丁亚猛将并购交易比作是“平衡的艺术”。在前几年的并购交易中，财务投资人算的往往是并购和IPO哪个更划算的“财务账”；而当行业处于“买方市场”的下行区间时，更需要从产业协同的角度，挖掘、平衡各方深层次的需求，提高并购整合的成功率。如今，尽管他经手的并购案还有很多，但“不到签约打款，都不作数，最后一刻崩盘的交易太多了。市场上的玩家中，也有一些是非理性决策。”技术驱动的医疗并购浪潮国内医疗健康行业并购事件不断，也出现几次并购小浪潮。2016-2018年前后，在“健康中国2030”等政策的助推下，社会资本涌入医疗行业，同时仿制药一致性评价、两票制等医药政策频出，推动着药企、药房、医院等领域的并购交易发生；在“走出去”的大时代感召下，中资企业并购海外医疗资产也十分活跃，典型如复星医药10.9亿美元收购印度原料药企Gland

这不是一届碳中和奥运会，但仍然是史上最环保的一届奥运会。文｜吕雅宁编辑｜苏建勋封面来源｜Pixabay奥运会运动员还没入场，一些代表团的空调抢先入场了，这个有些啼笑皆非的故事，最近在巴黎奥运村上演。当地时间7月26日晚7点半（北京时间7月27日凌晨1点半），2024年巴黎奥运会正式开幕。此前法国政府就立下承诺，要把这届奥运会打造成“历史上最负责任、最具可持续性的奥运会”。其中一项举措就是：为了减少碳足迹，奥运村将不设空调，而是采用地热冷却系统，通过从地下深处抽取冷水的方式，来给室内降温。这一举措引发众多代表团的强烈不满，因为担心高温会影响运动员的身体健康和运动表现，美国、英国、澳大利亚、意大利、加拿大、希腊和丹麦等国家都计划为运动员自备空调。“要自己带冷气，这个挑战真的是第一次。”香港体育协会暨奥运会副会长霍启刚在采访中说，中国香港代表团也将自带空调前往巴黎。奥运村房间内部

一群心神不宁的LP。文｜蒲凡来源｜投中网（ID：China-Venture）封面来源｜视觉中国记得朱总在投中年会上说，不仅人民币基金觉得分红好，他交流的美元LP也觉得这挺好的，都认为可以减小现金压力，“十年一分回头钱见不着，再耐心的资本也受不了”。没想到这才没俩月，真有美元LP坐不住了。据悉，红杉资本面向2009年到2011年之间参与投资的LP们，发起了一项Stripe股票收购计划，以争取“为投资者带来更丰厚的回报”。具体细节上，本次交易将按Stripe的最新409A（内部估值）估值700亿美元进行，整体交易规模大概在8.61亿美元（约合人民币62.5亿元）左右，购买方为红杉扩张基金、红杉传承基金、面向二级市场的红杉全球股票基金（SCGE）等其旗下存续期更长的基金。一场遥遥无期的退出当Portfolio里出现了一个占用太多仓位、短期内找不到下一轮接盘方、IPO又遥遥无期的项目，投资方决定自掏腰包，动用新基金接盘老股，以优化自身的回报表现，同时安抚LP们的情绪——看到这样的描述，你大概率会想着“这又是哪家走投无路的基金整出来的花活儿”，但这其实是行业内顶级大白马，美国红杉资本的最新操作。Stripe，江湖诨名“美国支付宝”，成立于2010年、兴起于移动支付普及之间。在Paypal逐渐老去、加密货币尚未成熟的日子里，这家金融科技企业敏锐地找到了“新时代基建”的风口，迅速成长为美国创投圈最闪耀的那颗星——根据今年3月发布的企业公开信，Stripe的用户支付总额已经在2023年顺利超过了1万亿美元，相比2022年大涨25%。在此基础上，考虑到Stripe会在每笔交易上收取至少2.9%的服务费，使用信用卡交易还要额外增加30美分，不难判断激增的业务量必然带动营收的迅速增长，进而使其的账面上拥有非常良好的财务状况。近几年，Stripe更是觉醒了“链主企业之魂”，开始尝试沿着自己的产业上下游展开战略并购业务，先后重金买入了即时通讯软件Kickoff、线上会计平台Recko、读卡器制造商BBPOS、低代码分析软件开发商Okay等相关企业，主打一个建圈强链、构建自己的舒适圈。总之在理论层面上，投资方根本不需要为这样的被投企业发愁。更何况红杉早在天使轮阶段就参与了Stripe的投资，同期的股东还包括马斯克、Peter

。如果说当时那句“务必要疯狂地怀抱雄心，且还要疯狂地真诚”还是一句美丽的口号，一年过去，它已经在成为一种行动。以下为对话部分价格战第一枪是怎么打响的？「暗涌」：DeepSeek

月，霸王茶姬创始人张俊杰放话，2024年的目标是“中国销售额超过星巴克中国”。在此之前，霸王茶姬2024年Q1单季度GMV超过58亿元。李涛的加入，只是霸王茶姬近期大面积挖人动作的一部分。36

fund。在投资界，它们被认为是口袋深、且决策极为爽快的基金。如果细数谁是互联网世界最有影响力的人，DST创始人Yuri

事实或许不重要，重要的是信号。文｜于丽丽编辑｜刘旌封面来源｜Unsplash风投女王徐新退出一级市场的消息沸沸扬扬。流传中的说法是，今日资本已经裁撤一级市场团队，“以后就不做一级市场投资了，而是完全变成一个二级市场基金。”但徐新本人向“暗涌Waves”否认了该说法。她表示，“不实，我们刚刚投了早期项目Sand

一份月之暗面至今的投资人名单。文｜于丽丽编辑｜刘旌封面来源｜暗涌Waves制图「暗涌waves」获悉，大模型公司月之暗面（Moonshot）的融资仍在持续进行中，最新一轮的估值报价已达30亿美金。有知情人透露，新入局的包括腾讯、高榕创投等机构。这也意味着，中国大模型创业公司已经踏入200亿人民币俱乐部。新一轮融资的开启意味着上一轮融资的完结。今年2月中旬，月之暗面新一轮超十亿美元融资堪称大模型创业公司融资史的一个里程碑，其时月之暗面的估值已达25亿美金。后经了解，这轮融资最先完结的其实是8亿美金，投资方为阿里和砺思资本。但这些并不包括老股东的加码，以及因横跨春节尚未走完投资流程的机构。据「暗涌waves」了解，后来参与这轮融资的名单中，其实还包括源码资本、五源资本、云九资本、蓝驰创投等多家VC机构。有知情人对我们表示：“当下月之暗面的股东名单，是至少囊括二十余家投资方的豪华天团”，包括但不限于：阿里、砺思资本、红杉中国、

对极氪而言，上市本身的意义或许更为重大。文｜耿宸斐编辑｜郑怀舟封面来源｜视觉中国美国时间2024年5月10日上午9时半，极氪汽车正式在纽约证券交易所挂牌上市，股票代码为“ZK”，成为继"蔚小理"、路特斯之后又一家在美上市的中国新能源车企。截至5月16日收盘，极氪收报每股26.61美元，跌0.49%，上市以来累计涨幅为26.71%。在上市致辞中，极氪CEO安聪慧表示：“37个月，极氪刷新了新能源汽车品牌从发布到IPO的最快纪录；在这背后，是我们的母公司吉利控股集团创业37年的积淀，和对新能源汽车产业第三赛道的开创性探索。”相较于同行，特斯拉的IPO之路走了7年，“蔚小理”则各自用了4年、6年和5年。主动降低的估值“上市之前，我都不敢接投资人电话。因为电话铃一响，我就知道他们是来要份额的，但实在不忍拒绝他们。”吉利控股集团CEO、吉利汽车副董事长李东辉对媒体表示。因获超额认购，极氪扩大了IPO规模，以每股21美元的价格累计发行2100万股美国存托股票（ADS，每份ADS

本土创新引领行业风潮。过去一年，经历价格战、流量战、科技比拼、智驾竞赛等一系列喧闹后，新能源汽车行业正史无前例地站在镁光灯前。标志性事件是，今年4月前两周，国内新能源乘用车渗透率占比达50.39%，首次超过传统燃油乘用车。换句话说，新能源车成为多数人的选择，买燃油车者已经是少数群体。这意味着，新势力的造车大门将彻底关闭，汽车电动化上半场格局会愈发明朗，行业马太效应增强。而智能化，也成为了国内车企下一赛段的较量场。这是互联网造车势力的机遇，也是全新汽车产业格局塑造、智能供应链崛起的机会。正如电动化浪潮中杀出了宁德时代这样的电池巨头，智能化温床也孕育了一批新兴的科技创业公司。比如智能驾驶与智能座舱领域，就出现了地平线与芯驰科技这样的“汽车科技双雄”。前者主要在智能驾驶领域，与英伟达、英特尔旗下Mobileye等智驾芯片实力玩家争夺市场。芯驰则在智能座舱领域对标芯片巨头高通。截至去年底，芯驰科技在座舱领域出货量已经超300万片，小有所成。此前，4月在北京车展上，芯驰发布了新一代智能座舱芯片X9CC，AI算力是上一代芯片的3-5倍，还能支持AI语音大模型本地化上车，直接瞄准高通座舱芯片8295的霸主地位。在座舱芯片之外，整车控制类芯片MCU也是芯驰科技的作战主场。北京车展期间，芯驰科技推出的新一代区域控制器芯片，直接对标英飞凌、瑞萨电子等国际芯片厂商。目前，芯驰科技全系列产品出货量已经超450万片，覆盖40多款主流车型。换句话说，在智能座舱芯片和区域控制器芯片的双重能力堆叠下，芯驰不只做中国的高通，更做中国的英飞凌。再好的芯片，也不一定适合所有人当下，汽车行业形成了“新车发布必言高通8295”的言论，仿佛车企不搭载高通这款芯片，用户就无法解锁语音交互、车机屏幕就运转不起来一样。诚然，高性能座舱芯片对车企的确有相当大吸引力。当车企不断探索AI大模型上车、开发更多舱内AI应用作为差异化卖点时，拥有30Tops

在奥运年，继续闪耀。文｜潘心怡编辑｜郑怀舟封面来源｜作者供图四月的巴黎，奥运氛围已经到位。布隆尼亚尔宫前的六尊橙色雕像，定格了运动员竞技时的画面。这座古老的巴黎建筑，一度作为巴黎证券交易所而存在。此刻，在运动员挑战自我、突破极限的精神面前，人类对权利、财富的追求被短暂忘却。一场来自耐克的秀在这里举办——美国传奇网球运动员小威（塞雷娜·威廉姆斯）、肯尼亚长跑运动员基普乔格、中国网球名宿李娜等几十位世界顶尖运动员聚集在一起，共同展示这家运动品牌巨头为巴黎奥运所做的创新和创意。不同肤色、不同国度、不同背景，完美契合了耐克跨国企业的身份。设计、代工、销售由全球产业链合作完成，耐克成为全球化时代最赚钱的运动品牌公司。分工合作并不是耐克成功的唯一方法论，它还善于使用一种平衡术：既制造适合大众消费的产品，又通过产品创新和限量、联名发售，拥有了奢侈品属性。这套经验在现代大众消费社会的形成过程中屡试不爽，亚洲市场成为一个绝佳样本。自上世纪90年代耐克加速全球化以来，亚洲接棒欧洲成为增长引擎；伴随2010年以来中国运动鞋服市场的爆发，大中华区跻身耐克最重要的市场之一。相应地，耐克近三十年耐克PE估值中枢基本在10-30倍，2017年以来估值抬升至30倍以上。一切绝非巧合，增长是那样顺风顺水，但消费市场有了新变化：库存积压、通货膨胀、区域局势动荡······面对全球经济不确定性加剧和需求疲软持续，巨头也不免生出几丝烦恼。DTC争议作为疫情后首届观众重回现场的夏季奥运会，巴黎被视作一个久违的舞台。对于所有运动品牌来说，奥运会都是“王炸级”营销平台。包含着最新科技的运动鞋服首秀，往往以奥运为舞台，引领未来四年的运动鞋服潮流市场。耐克于4月11日在巴黎布隆尼亚尔宫举办了“Nike

妙妙鸭负责人张月光新项目：已完成三轮融资，估值超1.2亿美元。文｜邓咏仪

李安琪编辑｜李勤封面来源｜企业授权4月27日夜，特斯拉CEO马斯克登上私人飞机湾流G550，前往北京。他的心头笼罩着一抹乌云——特斯拉全球销量增速放缓，陪伴10余年的财务副总裁Zachary

杨轩封面来源｜企业授权36氪汽车获悉，今日下午，华为内部发布人事调整文件，宣布余承东将卸任华为终端BG

当你还在纠结一日三餐时，中国富人已经在研究长生不老了。文｜王毓婵编辑｜杨林

7年来，三度上市失利。文｜刘艺晨编辑｜谢芸子封面来源｜视觉中国国货彩妆品牌毛戈平，又一次与上市擦肩而过。1月4日，上交所官网显示，毛戈平主动撤回了发行上市的申请，这已是毛戈平第三次IPO计划搁浅。早在2016年末，毛戈平就已向沪市主板递交过招股书，此后7年，其上市之旅始终未有实质性进展。有消息认为，本次毛戈平终止上市，或与其曾被“九鼎系”投资有关。2023年2月14日，九鼎投资披露公告称，证监会对公司实控人吴刚采取5年市场禁入措施。截至发稿前，36氪就该事件联系毛戈平公司，暂未得到回应。此外值得提及的是，一周以前，毛戈平公司刚以近6亿元的成交价格，竞得杭州婺江路站地铁口、比邻K11的望江商地。据投资开发协议，该地块要求竞得者自持50%用于设立全国总部项目建设，未来项目年营收不低于20亿元。这一目标明显高于毛戈平2022年16.82亿元的营收。再以资本市场的角度看，彩妆企业并不符合当下A股市场政策鼓励的方向，近半年来，已有包括拉拉米、湃肽生物在内的多家美妆行业公司IPO折戟。同时，整个国产彩妆赛道的竞争也进入到了白热化阶段。身处其中的毛戈平，除了毛戈平本人带来的品牌效益外，其自身护城河是否足够稳固，仍值得商榷。连续剧带火的“化妆大师”毛戈平品牌的发展，几乎完全建立在创始人毛戈平本人的影响力之上。1995年，影视剧《武则天》火遍大江南北，彼时年过40岁的刘晓庆，从16岁的花季少女一路演到80岁的老者，给人留下深刻印象。在其中贡献了“化妆如换头”技术的青年化妆师毛戈平，也在圈中一炮而红。2000年，小有名气的毛戈平成立了与自己同名的美妆品牌，并在几年后将专柜开进了国际一线品牌云集的上海徐家汇。此后数年间，凭借毛戈平本人炉火纯青的化妆技术，以及对无数“柜哥柜姐”的专业化妆培训，毛戈平的专柜遍及全国。当然，对于年轻消费群体，“化妆大师”毛戈平能够被广泛认知，还在于流量的加持。2019年，毛戈平早年录制的改妆视频走红B站。此后，毛戈平本人多次与网红明星合作，并成功将视频播放量转化为“真金白银”的营收。招股书显示，2020年至2022年，毛戈平公司分别实现营收8.82亿元、14.31亿元和16.82亿元。其中，电商渠道分别实现收入2.22亿元、5.14亿元、6.85亿元，占总营收比重由28%提升至43%。同期毛利率方面，毛戈平始终稳定在80%以上，这甚至高于欧莱雅、资生堂等一众国际巨头；净利润也由2014年的0.47亿元增长至2022年的3.49亿元，翻了接近7倍。不同于“卷低价”的一众国内同行，毛戈平通过打造知名化妆师的个人IP、以及明确的“教妆带货”策略，实现了品牌溢价。在其产品结构中，高端彩妆及护肤品的占比较多。毛戈平天猫旗舰店显示，其奢华鱼子新肌焕活面霜售价880元，毛戈平大师盘典藏版彩妆礼盒售价2440元，不输一线大牌。招股书显示，其高端彩妆品牌“MAOGEPING”对业绩的贡献已由最初的87.57%上升至95.24%，这或许也是毛戈平能够获得较高毛利率的关键。截至2022年末，毛戈平品牌已开设化妆品专柜367家，为公司贡献着过半的收入。而毛戈平商业版图的另一主要组成部分，则来自“形象设计艺术学校”。公开资料显示，毛戈平已在北京、上海、杭州等九个城市设立培训机构，累计培训学员超过10万。二十多年间，毛戈平培训机构在专业化妆人群中产生的影响力不容小觑。也正如毛戈平在招股书中强调，“毛戈平品牌价值难以在化妆品和培训业务之间做出区分”。“高端彩妆第一股”，仍需补课然而，与高端品牌形象及高定价形成鲜明对比的，是毛戈平在研发领域的低投入，以及以委外加工为主的生产模式。2020至2022年间，公司研发费用分别为1067万元、1370万元、1456万元，占总营收比重约1%。而高端国际品牌的研发费用率近几年来维持在1.5%至3%左右。与此同时，毛戈平的营销投入还在不断增长。2014年至2017年上半年间，公司的广告费及业务宣传费用合计不足5000万元。而到了2020至2022三年间，这个数字却膨胀到了6亿元。在高涨的营销成本带动下，毛戈平的销售费用率从2020年的42.09%增长至2022年的46.74%。对此，公司在招股书中坦言，目前在研发领域投入的资金量的确有限，难以达到国际化妆品集团所拥有的研发实力以及产品更新换代的速度。从实际行动看，毛戈平有意补齐自身的短板，在研发领域主动补课、并加深与上游供应链的联系。2023年4月，毛戈平美妆研发工厂在杭州奠基开工，预计两年内完成建设并投入运营。同年10月，毛戈平旗下公司通过股权收购成为代工企业“华美康妍”的第三大股东。据国家药监局数据查询系统显示，华美康妍为毛戈平品牌代工十余款护肤产品，包括了定位高端的MAOGEPING黑金面霜、鱼子眼膜。今年初，毛戈平又在杭州成立一家化妆品科技公司，注册资本5亿人民币，继续布局研发。不过，这些举动都没有改变毛戈平“上市难”的现实处境。香颂资本董事沈萌告诉36氪，对外投资、建设研发中心等动作确实能提升企业的综合实力，“但临时抱佛脚并不会对IPO产生快速效果”。此外，专业化的彩妆产品也意味着更高的使用门槛。曾有消费者对36氪直言，对于“手残”、化妆技术不精的消费者来说，毛戈平的实际使用效果不佳，其彩妆产品也存在“买回家吃灰”的情况。且在消费分级的大趋势下，年轻人对“轻研发、重营销”的国货彩妆品牌，存在一定的抵触心理。在消费赛道的明星企业中，已不乏“花西子眉笔翻车”的案例。或因此，部分投资人对毛戈平的高端定位与较高售价，持较为谨慎的态度。沈萌也强调，若毛戈平后期成功在港股或其他资本市场上市，让消费者与投资者真正认可其“高端国货”的品牌定位是关键，否则难以实现较好的估值与流动性。想要成为“高端国货彩妆品牌第一股”，毛戈平还需要面对不小的考验。

针对Vibes机器胶囊使用方法的人体临床试验“正在进行中”。文｜胡香赟编辑｜海若镜封面来源｜Pexels当一众国内企业还在追求“减重神药”GLP-1背后的泼天富贵时，海外科学家已经开始研究更普惠、副作用更小的“黑科技”产品了。俗话说“管住嘴、迈开腿”，这是全世界减重人士奉行的真理。但对于多数人来说，坚持迈开腿还是难了点，深谙此理的科学家选择从“管住嘴”上帮大家下功夫。最近，来自麻省理工学院的团队就在《科学》子刊《Science

机会就像海绵里的水，努力挤挤还是会有的。文｜董洁

《奥本海默传》推荐人：李洋推荐理由：如果今年推荐一本人物传记，那么大热的《马斯克传》一定最值得推崇。不过，今年诺兰的最新电影《奥本海默》也上映了，其大量参考了这部写作时间跨度长达

当然要多做一步。文｜张子怡编辑｜袁斯来封面来源｜企业供图当下，品牌联名、跨界营销成为消费品打开销量的新途径。瑞幸在咖啡界将IP联名“卷”成日常营销，酱香拿铁刚过，“猫和老鼠”又来；优衣库同设计师的联名产品也成为日常，3个月推出11款联名。手机壳品牌CASETIFY更是用眼花缭乱的IP联名拉动销量，赞萌露比、卡皮巴拉等等爆红的IP形象近乎被它一网打尽。同咖啡、服饰相比，在CASETIFY已经囊括大量热门元素的情况下，手机壳厂商要想再做联名营销、玩出花样并不容易。更何况，花样翻新的联名之下品牌面貌的塑造，以及在国内手机壳9.9元包邮和华强北强大复制粘贴的能力面前，说服消费者花费动辄三四百元的价格购买手机壳，需要些“真”本事。但成立于2015年的PITAKA卖出了自家的高价产品。它以芳纶纤维（又名凯夫拉）及碳纤维等新材料制作配件，其手机壳定价300元以上，年营收已突破数亿元。12月17日，PITAKA推出了首款艺术家联名产品，同当代艺术家又一山人合作，推出「红白蓝」手机壳新品。联名新尝试又一山人（黄炳培）出生于1960年代的香港，他以红、白、蓝三色相间的尼龙帆布袋作为元素、创作出一系列艺术作品，包括海报及立体装置等。香港在经济飞速发展期，红、白、蓝尼龙布随处可见，黄炳培将「红白蓝」与编织结合，成为其个人标志性视觉符号的基本特质。90年代，他的作品受到国际广泛关注后，红白蓝也逐渐成为香港经典符号之一，现在已经是“港风”、“怀旧”的代表。事实上，红、白、蓝三种颜色的交织，在手机壳中不少见，然而对于以芳纶纤维材料为主生产的手机壳而言，做到颜色的编织需要克服一些难点。芳纶纤维是世界上最坚韧的材料之一，制作出的手机壳极其轻薄，这是PITAKA手机壳的最大特性。只是芳纶纤维本身染色困难，产品颜色有所限制，以单色为主，且编织纹理较为单一，通常为斜纹编织。芳纶纤维的浅色编织有相当大的技术难度。PITAKA团队告诉硬氪，浅色编织手机壳制作要求极高。浅色芳纶纤维材料在供应方面较为稀缺，PITAKA在供应链上几乎很难找到有专门提供定制浅色芳纶纤维的供应商。工艺层面，浅色浮织因为材料的特殊性，在加热固化的过程中，容易变暗或透色。「红白蓝」是由多种纤维混编实现的红、白、蓝设计，在编织和成型过程中，要保持横平竖直非常困难，从布变成手机壳，原封不动的图案实现需要突破常规的工艺限制。另一方面，要实现浅色纤维，不仅要保持制造工艺上浅白色的保持，还要保证用户在长时间使用中，能持续保持不易老化变色。据了解，PITAKA团队花了上万小时的产品测试，通过上千个报废手机壳实验，最终才实现浅色编织手机壳的量产。在技术上，PITAKA采用蝉翼轻薄模块，将夹层和MagSafe模块化，手机壳薄至1.15mm，重量只有19.1g，贴合织物的物理质感。在工艺上，通过真空高一体成型工艺，保留芳纶材料原始属性，使编织纹理更立体，具有3D立体触感。这背后需要供应链技术支撑。据硬氪了解，PITAKA每年在研发上的投入达数千万元，与上游的供应链厂商达成战略合作关系。这也是PITAKA手机壳质地独特的关键。如何做高端？对于PITAKA而言，过去由于芳纶纤维材料对产品颜色的限制、花纹的简洁，让其产品在社交媒体中成为“直男型”用户的选择。PITAKA显然不能满足于此，撬动更多元化的用户是其重要命题。尤其在发展国内市场后，激烈的市场竞争要求其需要在产品形态上做更多的改变。在「红白蓝」联名推出之前，PITAKA已成立编织工厂，不断尝试芳纶纤维的编织技巧。2021年，PITAKA将一些传统的纺纱编织技法与高科技芳纶纤维材料结合起来，推出其标志性的「浮织」系列，也陆续推出“日落月升”、“山与星河”等Weaving+系列产品，加入编织元素的基础上仍以深色外壳为主。对于中高端定位的手机配件产品企业而言，真正能提高身价的是更难琢磨的“品牌故事”。芳纶纤维与编织工艺成为其产品的最大特点外，“环保”也成为其调性塑造上的一环。从2019年开始，PITAKA开始采用纸质包装代替EVA材料（一种不可自然分解、并产生污染的包装缓冲材料）；2021年全面淘汰EVA材料；2022年采用甘蔗渣再生纤维纸浆制作包装，它可以通过水溶解降解，属100%可降解材料。除了包装盒，在产品生态上，PITAKA对废弃材料回收再利用，并尝试实现产品0废料生产。PITAKA利用「3D模内注塑技术」，将更为环保的「热塑性树脂」应用于芳纶纤维保护壳中。热塑性树脂能赋予芳纶纤维更为强劲的抗冲击性能，同时也可以和芳纶纤维一起，作为环保材料进行回收再利用。PITAKA这些举动不会有即时性收益，不过这是必须付出的成本。正如「红白蓝」系列，作为PITAKA首款艺术家联名产品，在花费如此多的精力与投入下，其实不一定会成为市场的抢手爆款。毕竟，这一符号在香港之外对多数人而言很陌生，但它代表了香港黄金时代的精神内核。对于一个卖300多元的手机壳品牌，尽可能引发用户共情比短期销量更重要。未来，PITAKA计划在Weaving+系列携手更多艺术家与品牌IP，开发出更多艺术系列且以芳纶纤维材料为主的配件产品。独家、深度、前瞻，为1%的人捕捉商业先机36氪旗下精选公众号👇

一个时代的疯狂，被凝聚为一个人的疯狂。文｜刘娜、王婵编辑｜杨林封面来源｜视觉中国逃脱今年夏天，我们尝试在新加坡寻找孙宇晨。熟悉他的人说，他住在新加坡南部寸土寸金的圣淘沙岛——一个三层高带泳池的别墅里。孙宇晨每月花费9万新币（大约48万人民币）用于租赁豪宅。透过别墅里那扇两层楼高的落地窗，可以看到一个悬空泳池，泳池一半通往豪宅边缘，一半通往地下车库。地下一层是艺术品收藏馆，孙宇晨前助理透露，他的个人藏品早已价值超过12亿人民币。包括价值2000万的1932年毕加索名作《戴项链的躺卧裸女》、在伦敦佳士得以200万美元拍下的安迪·沃霍尔的《三幅自画像》，以及以及价值5.6亿的瑞士雕塑家贾科梅蒂雕塑等作品。。新加坡阳光刺眼。白天这里的街道静悄悄，偶尔有几个西装革履的人在热浪里行色匆匆。这里的气候条件也确实不如他曾久居过的美国加州，只是在被美国FBI调查的传言流出之前，他就离开了那里。在我们去之前，孙宇晨曾多次对我们表达非常乐意对话，“本周内会敲定一个你们来新加坡的时间”、“希望不会招待不周”，但却对见面时间一拖再拖，反复打破自己订立的最后期限。我们决定直接飞抵新加坡。站在街头，给他发微信，“要不要尽地主之谊，请我们喝杯咖啡？”“约约约！”孙宇晨几乎是立刻回复消息说，“我这周都在，看你时间！”“明天下午如何？”这条信息发出后，再也没有得到他的回复。就像是60多年前法拉奇在纽约街头寻找玛丽莲·梦露一样，最终我们没有见到孙宇晨。他再一次完成了一场经典的“脱逃演出”，先拍胸脯承诺，用热忱打动对方，再逃离对自己不那么有利的环境——就像他当年从北大学生会主席的竞选上消失，推掉自己拍下的巴菲特午餐，从波场币、火币套现跑路，以及在监管层面释放负面信号后相继离开中国和美国一样。毫无疑问，孙宇晨是当代中国最具争议的“创业者”。他创立了区块链平台波场、接管了火币，却因为疯狂收割，成为区块链投资者最憎恨的人之一。过去十年，从“小众印钞机”到“大众镰刀”，中国人对“数字货币”的印象急转直下——孙宇晨在其中功不可没。今天，“区块链”早已从互联网圈的热门词库中被剔除，当年追捧它的人们，已经“渡过了数字货币的险滩、走出了元宇宙的花园，正在冲向AIGC大模型的光明未来”。但是，历史会记住这一切。当一百年后，我们的后人重新审视区块链在中国的兴起，孙宇晨的名字一定会被提及。一个时代的疯狂，被凝聚为一个人的疯狂。抓住了孙宇晨，就是抓住了区块链的中国史。而现在，当我们提到孙宇晨的名字时，有人形容他是“无恶不作的坏人”，也有人认为他是“十足的混蛋”，甚至还有人说，等着他XX（此处因为暴力隐藏两个字）街头的那一天。在许许多多个孙宇晨之中，哪个才是真实的他？“我们最近和很多你的旧相识聊了一下，他们都说你是混蛋。所以，你是吗？”在他逃离前的电话中，我们这样问他，孙宇晨纠结了一下，回答说：“我觉得骂我的人，很多都是没有从我身上赚到钱的人”，他说。这是典型的孙宇晨式回答。在人们的手机上、电脑里，他擅长以各种疯狂的方式扮演一个灿烂的人，但在真实世界中，他却习惯性逃避掉严肃的问题。我们试图给他的种种作为加上一点“解析”的注脚，例如成长经历、所处的行业，以及这些经历所影响到的心理状态。就像是著名心理学家波斯特在《精神病理学》上文章的观点，各个领域知名的人，往往更容易遭受精神疾病的困扰。虽然在电话中，孙宇晨强调自己的状态和情绪是忙碌且积极的，但他的过往行为，却很难用人们所理解的“正常的、健康的”成年人来形容。他过度地追求了一些东西，又过度地承受了一些东西。细胞和经络反复撕扯拉裂后，一些非常态的特性开始显现出来，并消磨掉信任、自由，甚至金钱以外的一切，留下孤独。在区块链行业，孙宇晨是名副其实的大佬，有熟悉孙宇晨的人称，他的身价很有可能已经高达数百亿美金。但因为他的存在，一些坏风气正在加速飘散——贪婪、自私、恐惧，以及沽名钓誉。一个奇怪的“病人”当你意识到这个人有一些“不太正常”的地方时，往往是从一连串不合时宜的事情上观察到的。外人见到的孙宇晨，往往是谦逊有礼、说话真诚的。“在冬天孙宇晨也穿着西装，梳着油头，显得体面又妥帖。”不少人回忆，“这让穿着厚重羽绒服的记者有些相形见绌”。“他不像互联网圈的人，反而像金融圈的。”办公室里孙宇晨似乎换了一个人，时刻展现着暴躁。“X你妈、你他X的”是他的口头禅。一名波场前员工说，孙宇晨经常骂人，“你们XX的一天到晚就知道要预算，你们妈X一毛不赚就只会花钱”。即便是在新加坡这种重视work-life-balance的城市，下班意味着不回工作邮件，孙宇晨却常常深夜布置任务，并要求员工立即回复。但别人忙碌的时候他往往又在偷闲。即使是在开会，孙宇晨也会一遍遍地刷新社交和视频软件，

Shop东南亚GMV的20%。另据36氪了解，抖音货架场

X股份的专项基金LP份额（按1500亿美元估值计算）卖家性质：直接卖家交易价格：按1500亿美元估值计算（约每股81美元）资产规模：约1亿美元份额交易方式：管理费2%，carry

Meeting”，这是山姆内部每年都要举行的盛会。后来，Alan用A4笔记本足足记了三四页这样的单词缩写。每当林浩的同事自然而然说起“align一下”、“一点也不make

“一切为了活下去。”文｜刘艺晨编辑｜谢芸子封面来源｜视觉中国继换帅、降价后，良品铺子又丢出第三枚炸弹，将曾经的被投企业“赵一鸣”告上了法庭。今年4月，良品铺子旗下子公司广源聚亿，以4500万元买入赵一鸣零食3%的股份，又在半年后以1.05亿元卖出。11月10日，在广源聚亿转让股权的22天后，赵一鸣与零食很忙宣布战略合并，并在当日完成了工商变更登记。对此一无所知的广源聚亿，最终以“合作期内刻意隐瞒重大事项，损害小股东知情权”为由，于11月27日正式向人民法院提起诉讼。从整个行业的角度来看，良品铺子与赵一鸣的摩擦，只是传统零食专营店与量贩店冲突的缩影。身处激战正酣的零食赛道，良品铺子的焦虑肉眼可见。不久前，良品铺子刚宣布实施成立以来最大规模的降价计划：300款产品平均降价22%，最高降幅45%，主要集中在成本优化但不影响品质以及复购率高的零食产品上，类型包括肉类、坚果等爆款。良品铺子称，公司将通过供应链提效、成本优化等手段提升经营效率，同时缩减长尾SKU、集中资源打造差异化创新产品，最终实现“主销大众价位的产品以及引流产品占据80%以上”。消息落地后，资本市场给予了热切回应，良品铺子两度涨停。不过，摆在公司面前的现实问题还有很多。图注：良品铺子近年业绩表现，36氪制图内外交困，降价求生“当下，摆在我们面前的已不仅是活得困不困难的问题，而是活不活得下去的问题。”不久前，新任公司董事长杨银芬在内部全员公开信中直言，成立了17年的良品铺子存在“机构臃肿、人浮于事，官僚主义、本位主义”。体现在外部，就是发展滞缓，规模、盈利能力下降。财报数据显示，2020年至2022年，良品铺子营收增速分别为2.32%、18.11%和1.24%，对比上市前大幅放缓。进入2023年，公司业绩更是接连下挫，三季度仅实现营收20.13亿元，同比下降4.53%；归母净利润为199.84万元，同比降幅高达97.88%。从行业层面看，休闲零食赛道已迈入平价周期，主打性价比的零食量贩渠道成为行业发展的主旋律。华泰研究数据显示，2021年至2022年，全国量贩零食店数量均有超100%的增长速度。截至2023年上半年，全国量贩零食店数量或已超过1.6万家。异军突起的零食量贩店，给行业带来的压力不容小觑。良品铺子曾在中期业绩会上透露，在湖南、江西等零食量贩发展较快且开店密集的市场，对其业绩的影响达到30%左右影响，经过3至6个月经营，江西、湖南的店均才缓慢回升。内外交困的良品铺子，的确到了不得不变革的节点，但降价给业绩带来的实际影响并不明显。据良品铺子透露，此次降价主要面向线下渠道，涉及产品不足整体SKU数的五分之一，上半年在线下门店渠道的收入仅占总营收的13.5%。中国食品产业分析师朱丹蓬告诉36氪，良品铺子回归性价比的举动，短期内或带来门店流量的提升，中长期将一定程度地提升品牌效应和粉丝效应，“头部品牌宣布下调价格后，可能会带动整个行业的降本增效。”不过，在香颂资本董事沈萌看来，零食市场价格体系结构性下调后，降价并不会为品牌带来绝对份额的增长，只能维持现有规模的相对稳定。事实上，在良品铺子宣告降价前，“以价换量”就已成为行业心照不宣的选择。2022年，三只松鼠就已开始实施“高端性价比”战略，盐津铺子也将产品定位的表述改为“低成本之上的高品质+高性价比”。东兴证券研报显示，今年双十一期间，良品铺子、三只松鼠、百草味三大品牌在天猫和京东的件均价同比下降超过10个百分点。这些似乎意味着，整个行业已向着注重性价比的低价策略倾斜。在早已习惯了内卷的零食行业，降价能带来多少增量，也有待观望。沈萌还表示，优化供应成本意味着压制品牌和供应商的收益空间，如果不能提升供应链运转效率，反而会对自身业绩、供应链的稳定性造成影响。高端化“弯路”，周期更迭之殇时间退回2019年，中国休闲食品市场正处于快速发展时期，市场规模刚突破万亿大关，却尚未出现一家年营收破百亿的企业。彼时，线上流量增速放缓，曾经仰仗电商红利实现高增长的代工零食企业们，也都在为自己寻找出路，良品铺子则率先喊出“高端化”。从生产模式看，良品铺子长期依赖“代工+渠道”的轻资产模式，的确实现了高周转、提高了企业面对市场需求变化时的灵活性。2020年2月，良品铺子顶着“高端零食第一股”之名上市，创下了15连板的佳绩；持仓其公司股票的基金更是从2020年一季度的4家飙涨至四季度的81家。但随着SKU的扩充，产品同质化、对供应链掌握弱的问题相继暴露。历史上，良品铺子就曾爆出“鸡肉肠生蛆”“鸭脖发霉”等食品安全事件。站在消费者的视角下，良品铺子的“高端化”，也似乎只停留在了营销表面。招股书显示，2020年至2022年间，良品铺子的营销费用由12.88亿元上涨至17.59亿元，销售费用率在20%左右。相比之下，公司2022年仅在研发方面投入5055万元，占总营收比重不足0.5％。从结果看，高端化不仅未能提升企业的盈利水平，反而给市场留下了“零食刺客”的印象。且在销售费用的拖累下，良品铺子近年的毛利率维持在28%至29%，在同类企业中处于中低水平，净利率水平更是一路走低。同时，良品铺子针对特定人群推出的细分子品牌，也没有激起太多水花。其中，儿童零食子品牌“小食仙”，最近一次业绩更新还停留在2022年中报，聚焦健身人群的零食品牌“良品飞扬”，2021年就没有了消息。究其根本，身处门槛低、高度分散的零食赛道，良品铺子们仅靠营销建立起品牌护城河，难以实现长期发展。而在疫情三年的黑天鹅事件后，人们的消费行为回归理智，可选消费品板块连续走低。面对蓬勃发展的下沉市场，良品铺子也推出了自有品牌“零食顽家”，布局零食量贩赛道。目前，零食顽家仍聚焦湖北市场，规划今年新开店500家，尚未实现规模效应、整体利润率处于持平状态。截至三季度末，良品铺子年内新开门店522家，加盟门店净闭店199家，距离年初定下的千店目标还有一定的距离。二级市场上，2022年初至今，盐津铺子股价涨幅接近30%；良品铺子、三只松鼠则接近腰斩，总市值只有盐津铺子的六成水平。宣布降价后，良品铺子于上周一斩获两连板涨停，之后逐步回归冷静，周五当日收跌4.45%。总的来看，零食行业的前路依然充满诸多不确定性因素，但能肯定的是，整个行业始终在朝着提升供需匹配效率的方向演进。对于当下的良品铺子，在加速梳理思路后，能否真正改进盈利效率、提升创新研发能力、踩中消费者的真实需求，才是穿越周期、重新获得资本市场信心的关键。独家、深度、前瞻，为1%的人捕捉商业先机36氪旗下精选公众号👇

赚不到钱，但公司在快速流血。文｜田哲编辑｜李勤封面来源｜Pexels“我们账上的钱再花一年都没问题，但为什么现在要卖（公司），因为明年可能会排队。”黄海告诉36氪PowerOn，他是一家自动驾驶公司联创，创始团队大都来自国际知名大厂和高校，但他近期开始为公司寻找买家，估值主动先压了7折。黄海的担忧不无道理。多位自动驾驶公司中层也向PowerOn直言，去年老板们都还踌躇满志，计划冲刺IPO，但今年想的都是“卖身”。有公司已经“上岸”。今年8月30日，原特斯拉技术高管徐雷创办的纽劢科技向员工确认：岩山科技计划以19.9亿元估值向公司增资，收购流程完成后，对纽劢的持股比例达39.2%，表决权为50.20%。拮据的资金状况和难以拓展的业务，是笼罩在所有自动驾驶乃至智能驾驶公司头顶的乌云。减员和收缩成为行业主题。与40多家车企合作超过50款量产车型的福瑞泰克，今年10月发出的一封公司全员信显示，因行业形势严峻，将于10月中旬发放2022年年度服务奖金，2022年年终奖发放待定。即使是手头仍有项目的公司，也加入了裁员大潮。一位知情人士表示，为比亚迪研发自动泊车功能的宏景智驾，年中裁员比例约30%，几乎涉及所有部门，办公室也换成更小的，“一年可以节省几十万元租金”。并购消息也不断传出。PowerOn获悉，禾多科技正与其投资方之一的广汽洽谈并购。行业大牛曹光植前不久加入奇瑞汽车旗下的大卓科技，担任CTO，有行业人士透露，其入职不久，就有自动驾驶公司打去电话，询问并购合作意向。赚不到钱，是从业人员的普遍评价。黄海曾找过地方政府投资，但这类融资通常伴随附加条件，在当地建立研发中心或总部。而承诺的投资实际上是分批到账，让被投公司在当地运营自动驾驶汽车，这笔投入砸下去以后，“公司基本剩不了什么钱”。被岩山科技并购之后，纽劢科技披露的财务数据显示，2022财年以及2023年上半年，其主营业务收入为0，有约2955万元未确认资金被列为合同负债。赚不到钱的同时，这些公司却在快速流血。黄海向36氪透露，自动驾驶技术工程师的薪资普遍不低，平均每年百万元左右，也就是说，一个300人的自动驾驶技术公司，平均每月的固定开支要在3000万元。别说这些不知名的腰部公司，就连头部技术公司的账面收入都难言坚挺。PowerOn从资方人士处获悉，大疆车载今年上半年的收入约亿元。该公司曾拿到大众、五菱、比亚迪等多个知名客户，但之所以破天荒要从不上市的大疆体系下剥离，正是因为投入不菲，内部分析“大疆车载将在5年内实现收支平衡”。（大疆车载对PowerOn否认了以上说法）过去，自动驾驶公司极高的估值让自动驾驶行业令人艳羡——就算0收入的纽劢科技（约2955万元未确认收入被列为合同负债），估值也将近20亿元。但是就像其一夜之间被他人收入麾下，自动驾驶行业在一年间的变化同样剧烈——2022年，至少8家自动驾驶公司传出上市计划，仅一年后，行业已经一派凋敝。当资本的梦幻泡沫破裂，真实世界的残酷悉数展现。自动驾驶公司们已抵达真刀真枪比拼的赛场，一场大逃杀揭开了帷幕。通往罗马之路，荆棘丛生Robotaxi曾经是自动驾驶中最性感的故事，它撑起人们对一个万亿元市场规模和未来出行方式的畅想。这反映在Robotaxi公司的估值上。美国自动驾驶公司Waymo，2018年估值高达1750亿美元——是同一时期字节跳动和拼多多两家公司市值之和的两倍；国内估值最高的自动驾驶公司小马智行，最新估值为85亿美元，接近2022年卖出71941辆车的极氪汽车估值。与高估值对应的是，Robotaxi公司难以找到商业化路径。PowerOn获悉，2021年，小马智行的收入约2亿元，而亏损则超过上亿美元。没有尽头的资金投入，和望不到的商业化时间点，让投资人退却。“这一年几乎没有投资人看自动驾驶，都去看大模型了。”一位负责商务拓展的业内人士认为，Robotaxi的规模化运营不仅受车辆底盘、线控的成本限制，还有车企是否愿意合作，只有与车企合作降低车辆成本，并在多座城市规模化运营才能证明业务模式可行，但是“实现难度很大，预计短则三至五年，长则八到十年。”无人驾驶干线物流，也面临着类似的困境。2021年12月，图森未来的自动驾驶卡车在公共道路行驶129公里，证明了自动驾驶卡车的技术可行性。多位图森未来前员工回忆，为了这个项目，图森未来约800名美国团队员工全员参与，准备了将近2年时间。在近两年时间里，他们遇到最多的不是软件问题，而是车辆硬件故障——零部件松动、爆胎、整车断电等看起来人工维修并不困难的小故障，让他们头痛不已。“系统必须在极短时间内检测故障，并立即启动应对方案，这与车辆传感器、车身结构的设计相关，但是车企极少接触过此类问题，并且革新车辆的积极性不高。”即使是800人花了一年多时间，解决了大部分软硬件问题，依然难以规避同样的故障再次出现。一位图森未来前员工表示，自动驾驶卡车测试时，出现故障的概率约50%。上述人士认为，最大程度降低此类问题的方法，就是与车企共同对卡车车身架构、传感器布置重新设计，制造适用于自动驾驶的卡车。这恰恰是最困难的。图森未来曾与多家车企合作量产自动驾驶卡车，PowerOn获悉，双方的合作一直处于初级阶段，没有任何进展。他总结的原因是，传统卡车还有很大的市场，车企还没到迫不得已研发新产品的时候。矿山、港口因封闭、人烟稀少的特点，被投资人认为是自动驾驶商业化最快的场景。据PowerOn了解，目前深耕这些场景的自动驾驶公司远未实现盈亏平衡。“矿区无人驾驶公司实现盈亏平衡，年净收入至少达到4亿元。”一位熟悉自动驾驶矿山的人士表示。多年等待后，已有投资人因为短期内看不到回报，对自动驾驶公司兴趣寥寥，甚至有投资人向PowerOn表达后悔。“现在自动驾驶公司几乎把故事都讲完了，再融不到钱，公司就玩完了。”黄海熟悉多个自动驾驶场景业务，他表示，今年投资人的投资意愿保守，公司一度接近完成融资，结果在签订协议环节前，投资人反悔了。而自动驾驶公司的出路似乎都指向了一条，变身为供应商，为车企做量产配套。就自动驾驶等级而言，也就是从最初的L4级Robotaxi，降级为L2+。这曾经是高估值的自动驾驶技术公司们，最先放弃的市场。做回供应商，走上独木桥做供应商，是自动驾驶创业公司成立之初普遍“瞧不上”的方向。云骥智行是典型代表。这家公司在2021年成立，凭借联合创始人张文的连续创业者背景和知名的初创团队，成立三个月内获得两轮累计数亿元融资。王力是接触到云骥智行高层的知情人士，他告诉PowerOn，公司创立时都没想过做量产、做供应商，当时计划研发自动驾驶卡车。但是在2022年上半年融资到账7亿元后，公司决定调转方向，切入市场规模更大的Robotaxi赛道，“融资这么大，老板不允许公司讲一个小故事”。但融资和项目落地进度迟迟无进展，让云骥智行决定认真考虑研发L2级自动驾驶系统，与车企合作的可行性。2022年10月，云骥智行召开了一次张文也参加的高层战略会议。“结论是想做量产的L2业务，但是有很多阻力。”王力总结，阻力来自于两方面，一方面是从做出Demo到与车企合作，至少得准备三年时间，另一方面是，各项测试要求高，公司组织架构也不适合做L2。但时间不等人，2022年，公司烧掉3亿多元，差不多一个月花3千万，“到后面发现不得不做L2，因为没有收入，还天天烧钱。”轻舟智航拿着几乎同样的剧本。这家公司的创始团队出自谷歌旗下的Waymo，公司也从一开始就瞄准了Robobus赛道，拿到字节跳动的投资。但去年初，行业转冷让轻舟开始考虑量产业务，“当时内部一听这消息都疯了，员工都是冲着做L4来的。”有员工表示。这个决策没有马上落地。又过去一年后，轻舟的资金以肉眼可见的速度流失，终于全面转型、切入车企量产业务。高管团队也迅速转换心态，从硅谷精英身份，开始对外放话，“如果需要，我们可以给车企跪。”量产业务是最确定的市场，乘用车每年2000万辆销量，一个热门车型的出货就可达到数十万辆。为车企做配套，自动驾驶技术公司将会获得稳定的营收。但这同样是条需要挤破头的“独木桥”。首先是解决量产当中的工程难题。自动驾驶技术过往的业务聚焦在开发自动驾驶技术demo，并未有过量产经验，这中间的能力差距相当之大。有广汽和比亚迪的工程师向PowerOn抱怨，他们接触过一些估值几十亿美元的明星技术公司，因为之前做demo车，摄像头都安装在车辆外部。但是在量产车上，摄像头需要安置车内，技术公司的感知算法就出现了匹配难，“要求车企更换挡风玻璃，这基本不可能。”同样，原先的自动驾驶技术公司无需考虑性价比，都使用大算力芯片，但是量产车的芯片算力普遍低了一大截，“光一些算法模型压缩都能花几个月时间”。因为缺乏量产经验，也成为车企拿来压价的筹码。黄海曾经与吉利汽车谈过合作，但一个开发项目他们报价1300万元，对方只愿意给200万元，“对方美其名曰给你一个量产经验，实际上，我们为项目总投入就得花400万元。”黄海不知道的是，他的200万元开发费已经算不错。有与比亚迪接洽过合作的智驾公司透露，智驾技术公司们为了拿到比亚迪的项目，开始“恶意”竞标，“有公司直接不要开发费”。同时，去年每辆车超百元的license费用（技术服务费），今年已经砍到一半。汽车行业的激烈竞争，不仅让车企将成本压力传导至自动驾驶公司，也加快了研发节奏，推出更多车型争抢市场。一位多年与车企打交道的业内人士明显感觉到，近两年车企开发一款新车的周期，从至少两年时间压缩到一年多。极短的交付周期压得自动驾驶公司几乎喘不过气。有宏景智驾的技术人员向PowerOn透露，国内某头部车企像互联网公司一样追求敏捷开发，给团队的研发时间只有一个月到半年左右，就算驻厂团队24小时加班加点，也很难按时把智驾方案完全适配合作车型。即使咬牙接受车企的所有要求，几乎所有自动驾驶公司都感受到，今年与车企的合作机会更少了。一位投资人表示，车企有了筛选供应商的能力，并且组建团队研发自动驾驶。在市场压力下，车企倾向和有量产经验、出货量大，交付快的供应商合作。他预测，没有量产经验且刚入局的供应商，机会将更少，“除非技术特别厉害”。量产的独木桥越来越拥挤，而大部头玩家还在加快入场。软硬一体化，洗牌临近伴随厚资源的巨头入场，留给中小公司的时间所剩不多。上个月末，长安汽车发布一则公告，宣布其将与华为成立一家市场化独立运作的合资公司，华为将分拆汽车BU，将其打包注入和长安的合资公司，华为将占合资公司60%的股份。据媒体报道，该公司估值高至2500亿元，如果按照外部公司占股最高40%估算，这意味着合资公司将获得1000亿元的投资。目前，长安、赛力斯等车企已收到投资邀请。1000亿元的投资是什么概念？雷军对小米汽车的十年投资达到100亿美元，与华为新公司1000亿元融资相比仍有差距。通过智选车模式，华为拿下25万元-30万元市场，而通过后续多款车型，华为的印记可能遍布中高端新能源车市场。在20万元以下市场，还有同样具有完备软硬件能力的大疆车载。目前大疆车载已与5家车企合作，而在2025年前，超过20款车将搭载大疆车载的智驾产品。大体量的对手入场，迫使原有玩家补齐能力版图。PowerOn获悉，Momenta目前已经手握十几份车企的量产订单。但这没有阻碍其组建新团队研发芯片。一位业内人士向表示，研发自动驾驶芯片，不仅能与软件耦合，提高自动驾驶表现，还能通过量产芯片摊薄研发成本。而在智能汽车市场占据大部分市场份额的芯片公司，在激烈的市场竞争下也格外焦虑，纷纷组建自动驾驶团队巩固自己的护城河。今年11月，地平线宣布征程2、征程3、征程5三款芯片出货量超400万片，合作车企超过25家。一位地平线员工表示，地平线只卖芯片不赚钱。因此，地平线去年组建了团队研发自动驾驶解决方案，未来2-3年将投入大量资源研发城区自动驾驶方案。即使是在2022年，就与全球超过25家车企和自动驾驶公司合作的英伟达，也加速入场自动驾驶。今年8月，前小鹏汽车自动驾驶副总裁吴新宙加入英伟达，担任自动驾驶产品主管。近期，英伟达宣布在中国招聘自动驾驶相关的上百个职位，并要求半年内必须招满。各大巨头在既有优势下，仍砸下重金将软硬件一体化，正初步塑造智能汽车市场格局：智驾技术强悍的华为，进一步吞食高阶智驾市场，大疆车载拿下不少性价比市场，剩余的蛋糕或由Momenta、地平线和其他自动驾驶公司瓜分。部分公司决定转战海外，探索智能驾驶应用相对初级的市场。在今年的德国IAA车展上，出现了多家中国自动驾驶公司的身影，部分公司直接喊出“把德国作为出海首站”的口号。但拓展国外市场并没有那么容易。“国外市场更复杂，中国自动驾驶公司必须在当地组建团队，采集当地的地图数据。更何况，大部分国外车企倾向于和国际Tier

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一家出海基金的四年跋涉。文｜任倩封面来源｜视觉中国「暗涌Waves」获悉，易达资本正在募集的二期美元基金，近日获得沙特主权基金（下称PIF）的母基金Jada的投资。易达资本的二期目标规模10亿美元，此次募资预计于2024年初关闭，Jada将是该支基金的基石LP。新基金将重点投资科技和能源企业。与Jada合作，是建立在易达资本的核心投资策略基础上——利用在亚洲已经验证的技术、产品和商业模式，共同构建沙特阿拉伯和更广泛的中东北非地区（MENA）的技术生态系统。这也是易达资本与其他意图开辟中东市场的中国GP不同之处：其投资是背靠亚洲资源，但扎根中东。而非只是将中东视为出资人市场。易达资本是一家总部位于利雅得和北京，投资中东和北非地区的技术创新基金。值得一提的是，Jada也是易达资本一期基金的基石投资者，一期的规模是4亿美金，已经投资了18家公司。Jada

一个靠“户外”翻身的故事。文｜杨典编辑｜乔芊封面来源｜上生新所公众号上海时下最新潮的商场是谁？上生·新所，是圈内人最多提及的名字。这个被称为上海“城市更新”标杆项目的商业街区，如今在大众点评上是长宁区新华路排名第一的商场。新华路有着“上海第一花园马路”的盛名，但离最近的地铁站也有一公里多。比起车水马龙的陆家嘴、人头攒动的“巨富长”，在卷翻天的上海商业地产界，上生·新所显然没拿到好牌。即便如此，它还是在一段阵痛期后，迎着户外品牌的热潮乘风而上。作为2017年最早一批在上生新所开餐厅的从业者，Eva见证了上生新所从一个顶着“网红”光环的商业街区走向萧瑟的过程，封控的街区、高企的成本、下滑的人流，催促着一批商家离开。四年后的今天，和Eva同期开店的老租户现在只剩下一家，户外品牌却把这里填得满满当当。“我们餐厅原来的位置开了可隆（KOLON）。”可隆的中国首店2022年进驻上生·新所，这是有着“韩国第一户外品牌”之称的登山品牌，2017年后与安踏共同成立合资公司经营中国市场；国产生活方式品牌ZUGZUG（素然集团）陆续开出了主打农场风的coffeaSHED，游牧风的shardaa，艺术生活风的3ge3project——在这三家门店里，人们分别能看到来自农场的有机食物和小工具，藏族风的编织物和凳子，以及色彩缤纷的抱枕和地垫；80年历史的上海永久自行车，旗下骑行生活方式品牌“一九四零NINETEEN

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线上黑五更热闹了，但新的消费信号也已出现。文｜胡依婷编辑｜袁斯来封面来源｜企业官网今年黑五销量不俗，但消费下行的信号灯也已亮起。每年11月的最后一个周五，一场大型的购物狂欢如约而至，这也被称为“黑色星期五”。美国电商研究机构Adobe的数据显示，黑五当天，美国消费者在线上花费了创纪录的98亿美元（约695亿人民币）。这对年底销售疲软的卖家而言，不失为一个积极信号。仅次于亚马逊的美国独立站服务商Shopify也公布了其商家的销售情况。全球来看，在黑色星期五网络星期一（BFCM）周末，其销售额创下了93亿美元的纪录，比去年增长了24%。Shopify数据显示，在黑五当天，其商家销售额达到每分钟420万美元，其中最热门的包括服装、珠宝和美容健康产品等折扣大的品类。购物车的平均价格达到108.12美元。此次黑五的整体数据不差，但其背后传递出的消费变化仍旧值得注意。不论是热销品类还是支付方式选择，消费者都显得更为保守。Adobe数据显示，许多消费者使用“先买后付”来提升预算，使用这一支付方式的支出比感恩节前一周上升了72%。Shopify此次的表现也超出市场预期。在过去一年中，其经历了平台费用调整、两次裁员以及更为重大的业务调整——砍掉投入巨大的物流服务。此后的种种，也可看作是Shopify再次明确自身定位后的出发。随势而动不论是整体还是从Shopify的数据来看，今年线上的黑五更热闹了，这也与消费者的变化密切相关。自新冠以来，线下商店被迫关门，消费者线上购物的习惯进一步养成，这也为线上零售提供更大空间。据全美零售联合会（NRF）数据显示，今年感恩节至网购星期一的五天时间内约有2亿美国人在各渠道进行消费，为2017年以来的历史高值。时代变化带来的不止是习惯的改变，突然且长时间的停滞也改变了人们的消费选择与购买能力。更低折扣、价格敏感成为此次黑五除“超预期”以外的热词。消费者涌入线上，对比商品折扣与价格再下单。从数据中也能见得，今年热销的品类与折扣力度有更直接的关联。智能手表、电视等电子产品、服装和美容品的折扣力度最大，也成为今年最热销的品类。而此次黑五期间消费者的表现也是商家与平台相互配合的结果。Shopify能打破历史销售额记录与其开展多种折扣营销活动有关。例如，Shopify在黑五期间进行限时折扣或定时秒杀，也允许卖家根据销售情况选择特定的国家和城市。同时，Shopify相对亚马逊更低的商品抽佣也给予商家们在价格方面更大的空间。今年黑五，商家们在热销的服装配饰、电子产品等品类也投注较大折扣。此外，消费者对Shopify打造的独立站购物模式已不再陌生，使用习惯已经养成。早在2019年，Shopify的业务范围已经覆盖175个国家，入驻商户超过82万，全球超过6200万消费者在同一家店购买过两次商品。多年过去，Shopify已经成为在美国仅次于亚马逊的服务平台。仅在这次黑五网一期间，便已有6100多万消费者从Shopify旗下的品牌购买商品。体量增大、覆盖更多品类，Shopify已经具有相当规模的基础，此次黑五的表现也有迹可循。但于平台而言，仅是做大并不够，了解当下消费者的实际购买能力和需求显得更为重要。今年黑五活动中，消费者明显的价格敏感倾向在一定程度上释放出未来消费走向的信号。在经济下行的大环境下，如何通过平台的力量平衡商家与日渐敏感的消费者之间的利益也值得思考。重回主线Shopify在此次黑五的表现令人侧目，这与其在近一年中大幅调整业务方向，稍显退败形成反差。今年Shopify公布一季度财报时，其创始人宣布将平台大部分的物流业务出售给物流公司Flexport，同时也裁员约20%（近2000人）。而这也是继去年7月份后，Shopify的第二次大规模裁员。裁员向来被视为企业降本增效的主要手段，但放弃布局多年、投入巨大的物流业务对Shopify来说却是一次重要的再定位。这也使其被称为过去一年里业务调整方向最大的美国互联网巨头。2019年-2022年间，Shopify斥资数十亿美元搭建了River

三年涨两万，原来奢侈品才是最好的理财产品。文｜黄菀编辑｜方婷封面来源｜视觉中国有钱人也没钱了？疯涨了三年的奢侈品，终于卖不动了？今年三季度，路易威登的时装皮具部门，营收增长9%，远低于上半年超20%的增速。而开云的销售额更是直接大跌13%。另一边，越卖得不好越涨价，这种反常识的情况，集中出现在奢侈品领域。今年一季度已经涨过价的香奈儿，三季度又涨了，最高涨幅高达23%。LV也不甘落后，9月份刚将全线产品价格上调了3%~13%，11月又传来消息要涨。更反常识的是，越听说要涨价，奢侈品门口排队的人也越多。奢侈品为什么卖得好涨价，卖不好更涨价？为什么越涨价还总有人越买？以香奈儿CF为例，2019年，拿下这款包需要将近4万，去年它突破了6万，今年最新一次涨价后则直接冲上8万。而在2010年，这只包不过1万4千块，13年间涨了477%，年平均增长率约为14.4%，根据有关数据，全国平均工资涨幅最高的北京和上海，近六年间工资的总上涨也不超过30%。自奢侈品诞生以来，涨价就是它的核心市场策略之一。有专业皮革鉴定师专门拆解各种奢侈品包包，据他的分析，某款售价1100美元的超迷你古驰包，皮革成本仅为35美元。即使再加上80美元的手工费，成本不过售价的10%。另一款香奈儿钱包也差不多，售价1200美元，皮革和配饰的成本一共40美元，手工费约50美元，加起来仅占售价的7.5%。最过分的还是LV的某只手提包，卖7450美元，但总成本不过410美元，只有售价的5.5%。极高的品牌溢价，本身就是一种筛选机制。豪车别墅是彻底没戏，但几万甚至十几万的奢侈品，努努力还是能够拥有一件的。这里的关键，就在于“努力”二字。若奢侈品唾手可得，

创始人马云亲自出马提振员工信心。文｜彭倩编辑｜乔芊封面来源｜IC

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一家跨国公司的小城战事。文｜彭倩编辑｜乔芊封面来源｜视觉中国平均9小时开出一家的星巴克门店如今都在哪里？答案大概率是县城。四川广安、陕西安康、湖南吉首、江西萍乡……今年一季度，星巴克进入超过10个新城市，都是中国的四五线城市。去年9月，星巴克提出要在中国加速扩张，到2025年门店开至9000家。上述计划发布后不久，星巴克中国

“中国是一个‘经济青少年’，未来可期。”文｜王晗玉编辑｜潘心怡封面来源｜主办方供图国内投资者熟知“股神”沃伦·巴菲特，喜欢看他每年写给股东的信，并热衷在每年5月追踪他与查理·芒格出席的股东大会，而较少人了解，巴菲特也有自己“投资必读”——“我会第一时间打开邮件并阅读的就是霍华德·马克斯的备忘录，我总能从中学到不少东西，他的书更是如此。”1946年出生的霍华德·马克斯身份多样，作为投资者，他曾在职业生涯早期担任花旗集团副总裁；作为企业家，他创立的橡树资本在过去20多年投资回报率高达19%

从追求长生变成保持健康，或许才是一款抗衰产品最好的宿命。文｜胡香赟编辑｜海若镜

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和海量培训班以及教育概念的绑定，让越来越多的人相信，乐高是可以用来训练思维的。除了面向学生的教育市场，乐高还推出了面向职场人的“乐高工作法”

Altman的一些私人行为违反了OpenAI的使命原则。“不诚实”这一指控可能来自Altman个人的股权争议。“尽管在OpenAI不占股，但他在OpenAI与其他企业成立的多家合资公司（Joint

Max”。而迁移工作中，理想智驾团队依然在感知、规划、控制等模块有牵头负责人，甚至理想CEO李想本人也在紧盯这个项目，亲自给轻舟智航团队制定KPI。而理想汽车智驾团队，会将更多重心放在其自研的AD

在司美格鲁肽品牌深入人心、替尔泊肽获批不远的激烈竞争下，谁有可能向“神药”发起挑战？文｜海若镜编辑｜杨轩封面来源｜作者拍摄有一段时间，打开公司的冰箱，冯琳就能看到好几个装着司美格鲁肽的小袋子，各个袋子上写着对应同事的名字。在这家生命科学创业公司里，打针减肥一度风靡，从CEO、联合创始人到执行人员，纷纷试水。冯琳注射司美格鲁肽后，瘦了十几斤。不过，这款“神药”并非对谁都管用，“CEO体重180斤，打了针，却丝毫没有效果。”而另一位博瑞医药的董事长在表示注射自家研发的多肽降糖药、减重30斤后，股价接连拉升，直至证件会发布信批警示函。司美格鲁肽和其身后的降糖、减重赛道，是这个秋冬最受关注的医药话题。2023年前三季度，司美格鲁肽就为诺和诺德贡献了142亿美元收入，有望冲击年度“药王”。泼天的富贵在前，刺激着GLP-1（一种肠道分泌的、可刺激胰岛素分泌的物质）受体激动剂成为“当红炸子鸡”，“GLP-1之于生物医药，就像chatGPT之于人工智能”。一时间，相关创新药、仿制药及上游原料药深受市场关注，A股相关概念股也几度拉升。11月8日，礼来宣布替尔泊肽获FDA批准，用于慢性体重管理，该消息直接将巨头股价拉高3.2%；替尔泊肽曾与司美格鲁肽的“头对头”临床试验中，显示出更优的减重效果。另外，礼来公告称替尔泊肽减肥针的定价比司美格鲁肽低了20%，可谓是率先启动了“价格战”。据辉瑞预计，到2030年，美国GLP-1药物用于糖尿病的市场规模将达350-400亿美元，用于减重的规模将达500-550亿美元。考虑GLP-1药物的多适应症拓展，市场潜力有望持续释放。那么，以司美格鲁肽为代表的GLP-1受体激动剂，如何在一项项临床研究中成为“神药”？作为新型减肥药，凭一己之力冲击美国食品股、商超股的司美格鲁肽，存在哪些潜在副作用？国内GLP-1靶点赛道烽烟四起，在司美格鲁肽品牌深入人心、替尔泊肽获批不远的激烈竞争下，谁有可能向“神药”发起挑战？起源于蜥蜴毒液的降糖神药，解锁N个适应症科学家们对GLP-1靶点的研究由来已久，但真正成药却是源自吉拉毒蜥分泌的毒液。在这种毒液中，科学家们发现了一种由39个氨基酸组成的多肽，它的形状和GLP-1非常相似，但GLP-1在血液中分分钟就会被降解，但这个多肽却能持续超过2小时。随后Amylin公司获得授权，合成了这款编号为Exendin-4的多肽，并一路将其开发至上市，用于治疗2型糖尿病。这就是全球首款GLP-1药物，艾塞那肽。对于GLP-1注射药而言，半衰期的长短决定着患者多久用药一次，艾塞那肽、利拉鲁肽等治疗糖尿病需要每日注射，对患者依从性要求很高。于是，更加长效、只用每周注射一次的司美格鲁肽应运而生。在研发利拉鲁肽、司美格鲁肽的过程中，诺和诺德发现这些降糖药不仅能够增加胰岛素分泌，抑制胰高糖素分泌从而降低血糖；还有降低食欲的“副作用”。实验中，司美格鲁肽被证明可以减少35%的食物摄入量，诺和诺德首席科学顾问推测：可能是因为司美的化学结构，使其更容易进入大脑与饱腹信号相关的区域。简单理解，就是通过药物实现中枢性食欲抑制，让人日常“不饿、不馋”，减少热量摄入来减肥。为验证司美格鲁肽的减重功效，诺和诺德IIIa期临床研究在全球招募了大约4500例超重或肥胖成人患者，开展了4项试验。这一大样本临床研究显示，司美格鲁肽2.4mg剂量治疗治疗68周，可使非糖尿病受试者体重降低15%-18%。也就是说，200斤的胖子足疗程用药后，可能减重30斤以上。2021年FDA批准司美格鲁肽Wegovy用于慢性体重管理，设定适应人群是肥胖或超重者。但这一设定，并不能阻碍BMI在正常范围的爱美人士使用这款减肥药。在中国，尽管司美格鲁肽尚未获批用于减重，且诺和诺德严格限制处方适应症，但据一位GLP-1销售专家反馈：“国内GLP-1（司美格鲁肽）市场中，60%的药品销售流向减重患者，仅40%用于糖尿病患者。”过去一年多，成为“减肥神药”后的司美格鲁肽时常卖断货，糖尿病患者反而无药可用。2023年6月，司美格鲁肽用于减重适应症的上市申请获得中国药监局受理。不久后，减肥人群或将能“光明正大”地用上这一神药。当然，前提是诺和诺德能够足量供应。之所以被捧成“神药”，是因为除了减肥、糖尿病，司美格鲁肽的潜力已经拓展到了非酒精性脂肪肝（NASH）、慢性肾炎、阿尔兹海默症、心血管疾病预防等众多适应症。11月11日，诺和诺德发布包含17600名被试的临床三期数据，展示司美格鲁肽2.4mg剂量对于“心血管获益、疾病风险”的功效，将之再次推向“神坛”。这样的消息，近期频频在医药人的朋友圈刷屏。10月中旬，诺和诺德宣布提前终止司美格鲁肽治疗慢性肾病的三期临床试验，原因竟是疗效优异，中期分析即显示该试验取得成功。这一临床三期研究入组了28个国家的3534例肾病患者，显示注射12个月后，在五个主要终点方面，初步确定了司美格鲁肽预防肾功能损害进展、降低死亡风险的临床益处。作为一种代谢综合症，非酒精性脂肪肝炎是近年来新药研发的热点，但因为发病机制复杂、作用靶点众多，一直没有疗效显著的药品上市。早在2016年，诺和诺德就开始了司美格鲁肽针对NASH的临床试验，现在已经处于临床三期。临床二期数据显示：最高剂量治疗组66.7%的NASH患者症状得到消除，这也让司美格鲁肽用于NASH治疗成为很多临床医生的期待。与NASH相似，阿尔兹海默症（AD）也是难以攻破的世纪难题。正因为大脑中的GLP-1受体激动剂能够增加细胞增殖和生长，预防兴奋性毒性细胞死亡和细胞凋亡；所以GLP-1成为开发神经退行性疾病候选药物的有效靶点。尽管司美格鲁肽针对AD的大型三期临床试验尚未揭盲，但在三项以心血管事件为终点的大型随机对照试验中，与安慰剂相比，GLP-1药物显著降低了2型糖尿病患者发生痴呆的风险，降幅达到53%。若司美格鲁肽能够有效减缓AD认知下降，其将坐稳“药王”宝座。如今，司美格鲁肽在中国开展的临床三期试验，就已覆盖了6个适应症，不时传来的好消息，让市场接连感叹：“万能神药又开一扇窗。”那么，这款处方药，真的可以无所顾忌地使用吗？万能神药不可忽视的副作用“是药三分毒”，这句俗语在“神药”司美格鲁肽身上依然适用。尽管安全性、有效性都得到了强有力的验证，但司美格鲁肽确实也存在不良反应，最常见的胃肠道不良事件报告率高达84.1%，如恶心、腹泻、呕吐和便秘等症状。用药禁忌警告中，包含着“胰腺炎、胆囊问题、低血糖、急性肾损伤、糖尿病视网膜病变、心率加快和自杀行为”，以及“有甲状腺C细胞肿瘤风险”的黑框警告。今年10月，JAMA（《美国医学会杂志》）发表研究指出，包括司美格鲁肽在内的GLP-1受体激动剂，与胰腺炎、胃轻瘫以及肠梗阻等胃肠道疾病的风险增加有关。该试验纳入了使用司美格鲁肽、利拉鲁肽减肥的4757名患者，以使用另两种减肥药（安非他酮+纳曲酮）的患者作为对照组，研究发现：与安非他酮+纳曲酮相比，使用GLP-1激动剂之后的胰腺炎发生风险显著增加9.09倍，肠梗阻的风险增加4.22倍，胃轻瘫的风险增加3.67倍。除了胃肠道和消化系统的副作用，使用后GLP-1药物的自杀念头和自残念头风险数据，也正在审查中。今年7月，欧洲药品管理局正在研究使用司美格鲁肽、利拉鲁肽减肥的三名患者出现自杀或自残念头，安全委员会对相关药品的审查预计于2023年11月结束。据路透社报道，其检索了美国FDA不良反应数据库，发现自2010年以来，有265份报告提到GLP-1类药物可能引发自杀念头。通过113份更详尽的个体事件叙述发现，超半数的叙述称在服药或增加用药剂量后不久出现自杀念头，2/5的患者表示在停药或减少剂量后症状消失。36氪访谈了数位司美格鲁肽使用人，其中一位医学研究AI公司的创始人讲述了自己用药感受，“可以控制饮食，不过会心情低落，减肥药物有导致轻度抑郁的可能。”诺和诺德在声明中表示，利拉鲁肽和司美格鲁肽上市已经超过10年，没有临床试验或上市后研究发现药物与自杀、自残想法之间存在因果关系；其也在持续执行对真实世界数据和研究的监测。事实上，对于糖尿病、肥胖症患者而言，罹患精神和心理障碍的风险确实会增加。研究显示，1型糖尿病患者的抑郁症发病率是健康人群的3倍，2型糖尿病患者的抑郁症发病率是健康人群的2倍。因此，“使用GLP-1药物与自杀自残念头”之间是否存在直接因果关系，仍需大规模、严谨的真实世界研究。国内跟跑者，可能冲击“神药”宝座吗？2021年，司美格鲁肽在中国上市半年，即通过创新药谈判进入医保目录，入院价格锐降。目前，其1.5毫升的小笔售价478元/支，3毫升的大笔售价890元/支，远低于司美格鲁肽在美国1349美元/月（不含保险）的治疗费用。尽管在国内销售的单价也算不上便宜，但按常规剂量注射，一支司美格鲁肽大笔可使用4-6周，相当于单月花费仅千元，叠加其在小红书、微博等社交媒体上盛传的“月瘦5-10斤”效果，从减肥性价比上，可以说甩健身训练营几条街。这也是司美格鲁肽能够迅速走红，即便涨价至千元也仍供不应求的原因之一。经过司美格鲁肽、替尔泊肽这样的“神药”带动，减肥药赛道站满了开发GLP-1药物的选手，GLP-1也成为与PD-1比肩的超级靶点。针对PD-1开发的抗肿瘤抗体药物，在肺癌、胃癌、原发性肝癌等十余个适应症上发挥着作用，也支撑起百济、康方、君实、信达等上市药企的业绩和市值。但相比PD-1，GLP-1类药物的适应症更为集中，国内在研管线多为糖尿病、减重、NASH（非酒精性脂肪肝炎），同类产品竞争更为激烈。对于同一适应症，”first-in-class”的产品已经上市，除非能做到“best-in-class”或至少是“me-better”，才有一定的竞争力。否则即便上市，也难在市场上立足。典型如上海仁会研发的GLP-1药品贝那鲁肽，尽管2017年就已获批糖尿病适应症，且进入了医保，但因为半衰期短，需每日三次皮下注射，销售推广并不可观。2023年7月，贝那鲁肽减重适应症获批，成为国内首款GLP-1减重创新药，但“一天扎三针”大概率还是会劝退许多患者。尽管司美格鲁肽仍是处方药，但在减肥赛道，其已经极具“消费医疗”属性。除了马斯克等明星主动“带货”外，公众媒体、社交达人等也在不断传播其减肥效果。因此，很多时候消费者并不需要医生推荐，而是主动提出要开这款药，或通过药代、电商等渠道自行购买。这与既往处方药、特别是创新药需要通过学术推广，占领医生心智和处方，进而用到患者身上的逻辑，大不相同。司美格鲁肽的“品牌效应”，非朝夕所成，也并不容易撼动。减肥市场虽大，但前有“神药”坐镇，后有减重疗效更好的替尔泊肽即将获批；叠加2026年3月司美格鲁肽专利到期，众多仿制药已经跃跃欲试、准备低价进入市场，抢占份额；留给处于临床试验研阶段创新药的时间窗口，并没有多长。换句话说，市场并不需要那么多种减肥药、降糖药，除非其在安全性、有效性、长效性上能明显更优；或者在剂型上进一步创新，如推出口服的GLP-1产品；最后可能才是在价格上“卷”出新高度。毕竟，评估药品，性价比从来都不是“第一逻辑”。现阶段，国内布局减重适应症的新药企业中，先为达生物、信达生物、银诺医药等已进入临床三期；甘李药业、鸿运华宁、恒瑞医药等进入临床二期。其中，甘李药业的新药GZR18，在治疗2型糖尿病和肥胖/超重的临床试验中，选择与司美格鲁肽进行“头对头”临床试验设计，这在国内新药企业中非常少见。信达生物与礼来合作开发的新药玛仕度肽，作用于GLP-1R/GCGR双靶点。尽管与司美格鲁肽、替尔泊肽相比，玛仕度肽的减重表现并没有格外突出，但随着治疗周期延长至48周，高剂量9mg给药组的治疗效果可能进一步提升。先为达开发的长效注射GLP-1受体激动剂XW003，在临床二期试验的表现：2.4mg给药，治疗26周后，受试者体重较基线降低了14.7%。试验结果显示出较利拉鲁肽更优的减肥效果。现阶段，在减重赛道，国内已有21款GLP-1产品处于临床试验和上市申请阶段。司美格鲁肽、替尔泊肽针对减重适应症的新药三期临床均已完成，NDA获批指日可待。可预见的是：药品市场马太效应突显，随着这两款产品的风靡，减肥神药的跟随者们，特别是me-too、甚至是me-worse的创新药，很难共享这泼天的富贵。目前处于临床一期甚至更加靠前的管线，可能也要思考3-5年后这个市场是否还有容身之地。在资本市场上，维持了半年的“减肥神药”热潮，也正在渐渐走向冷静。这个过程中，上游原料药、中游CDMO卖水人，不少反而拿到大单，成了旱涝保收的受益者。独家、深度、前瞻，为1%的人捕捉商业先机36氪旗下精选公众号👇

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6上多项核心零部件项目，在申请的环节中或被否，“字节甚至宁愿赔偿几百万美金给已经开机了的供应链厂商，都不想愿意再做原来敲定的项目了”。图源Pico官网类似的情况在今年并不少见。另一名Pico

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2024年，全球化是重点。文｜谢芸子编辑｜郑怀舟封面来源｜视觉中国时隔5年，茅台终于提价。10月31日午夜，贵州茅台突然发布公告，将从11月1日起上调53%vol贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价，平均上调幅度约20%。36氪了解到，本次贵州茅台上调出厂价，主要涉及消费者熟悉的“普茅”，包括五星53%vol500mL贵州茅台酒、飞天53%vol500mL贵州茅台酒（以下简称飞天茅台），以及飞天同系列的其他毫升规格产品。此前，每瓶53%、500mL的飞天茅台酒，出厂价为969元。调价后，该产品出厂价将超过1162元。此次未上调1499元的市场指导价格。图源贵州茅台公告在独立酒业分析师肖竹青看来，本次茅台提价，是充分考量宏观经济环境和市场供需变化后，正常合理的企业经营行为。供不应求下，整箱53度飞天茅台酒的市场行情价，始终在每瓶2900元至3000元左右，远高于厂家指导价与出厂价。分析人士也普遍认为，此次飞天茅台的价格调整，对于贵州茅台四季度及明年的业绩营收，将带来显著的提升作用。二级市场层面，11月1日早盘，贵州茅台一度高开9.82%。截至当日收盘，茅台报价1780.99元每股，涨幅达到5.72%，总市值2.24万亿。受茅台带动，白酒板块也全线走高。截至发稿前，五粮液上涨2.56%，报价160.0元每股；泸州老窖上涨3.41%，报价221.93元每股。中证白酒指数上涨2.10%。时隔5年调价，三季度增速放缓作为酱香白酒的标杆企业，贵州茅台始终是整个行业的风向标。梳理来看，进入2000年以来，茅台曾先后9次对出厂价进行调整。在2012年9月之前，更是提价了8次，将飞天茅台的出厂价从218元提升到了819元，提价幅度介于10%至35%之间。这也使茅台实现了对五粮液的业绩反超。此后，叠加“反三公”消费影响，白酒行业进入寒冬。图源东吴证券研报2017年底，贵州茅台时隔五年后终于提价。2018年1月，飞天茅台出厂价正式从819元提升至969元，市场指导价也从1299元提升到了现如今的1499元。这一次的提价，直接带动了贵州茅台的业绩大涨，也带动了整个白酒行业的繁荣。此后数年间，资本市场对茅台的再一次提价，始终翘首以盼。36氪根据公开资料制表在今年的股东大会现场，贵州茅台董事长丁雄军也对茅台的涨价做出过回应。“和投资者一样，茅台提价是管理层每天都在追求的。若飞天茅台能够提价，会有更多利润。”而在茅台2022年的财报中，曾明确提及2023年的营收目标，要实现15%左右的增长。今年前三季度，茅台实现营业总收入1053.16亿元，同比增长17.3%；实现净利润528.76亿元，同比增长19.09%。从这样的数据表现来看，贵州茅台实现全年的增长目标问题不大。但单看第三季度，其业绩增速较今年上半年明显放缓。财报显示，贵州茅台第三季度实现营收336.92亿元，同比增长14.04%；净利润168.96亿元，同比增长15.68%。反观今年上半年，贵州茅台营业收入和净利润分别为695.76亿元和359.8亿元，同比增长幅度均为20.76%。受此消息影响，贵州茅台股价10月20日盘中一度跌至1616.25元/股，创2021年12月以来的新低。对于茅台三季度的业绩表现，肖竹青认为，可能基于该公司的主动调控，以确保可持续地稳健增长。而第四季度是白酒的传统消费旺季，业内人士普遍认为，茅台的产品市场动销情况良好，四季度会有更好的市场表现。另在肖竹青的预测中，短期内，茅台酒的市场指导价不会变化，但茅台酒的市场流通价格可能上涨。香颂资本独立董事沈萌则认为，本次茅台提价是在直营渠道不断增强的背景下，对零售价格的变化有限。在茅台宣布提价后，有线下零售商对36氪表示，茅台的零售价目前未受到调价影响。博弈、涨价潮与全球化可以肯定的是，贵州茅台的提价，一定程度压缩了经销商的利润空间。有杭州经销商对“潮新闻”直言，由于白酒行业的不景气，使其无法将成本转移给消费者。据该名人士所言，今年茅台的市场零售价比去年偏低，若市场需求旺盛，零售价格会有一定提高。事实上，贵州茅台的直销占比一直在提升，已与经销商代表的批发渠道“分庭抗礼”。历史数据显示，2018