300系列产品作为全球AI算力的新供给，是AI算力增量市场有效补充，但暂时难以撼动英伟达在AI芯片市场的统治格局。第一，在硬件端，英伟达具备系统性集成竞争优势。GH200集合了Grace

Mode自2020年至今稳步迭代，三大入口无缝衔接视频生态提升内容匹配效率，通过促进用户、创作者、平台正循环打开流量增量空间。Shorts成流量新引擎，Story破圈激发Up创作活力。YouTube

报告导读ISG及SSG增长强劲夯实第二曲线，IDG份额稳固PC需求有望逐步复苏。摘要维持“增持”评级。公司FY23Q4业绩低于预期，ISG、SSG延续强劲增长，IDG业务展现韧性PC份额稳固。考虑到PC需求复苏进度、AI算力需求及IT资本开支，我们调整FY24-FY25、新增FY26年净利润至15.7/17.9/20.0亿元（前值FY24/FY25年19.1/21.5亿美元），对应PE分别为7X/6X/5X，维持“增持”评级。收入毛利逐步企稳，利润低于预期。公司FY23Q4实现收入126.35亿美元，同比-24%，跌幅环比持平，毛利率17.0%，环比基本稳定，主要得益于ISG与SSG高速增长低效IDG下滑趋势；实现经营利润2.91亿美元，同比-51%，经营利润率2.30%；实现净利润1.06亿美元，同比-75%，净利率0.84%，环比-2.32pct，利润端低于市场预期。IDG跌幅收窄，PC保持领先智能手机稳定盈利。智能设备业务(IDG)FY23Q4实现收入97.96亿美元，同比-33%，跌幅环比收窄；实现经营利润6.61亿美元，经营利润率6.75%，个人电脑份额保持全球第一、高端细分产品占比提升至30%，智能手机连续12个季度盈利、摩托罗拉移动业务在欧洲、拉美等地逆势增长，智能空间解决方案亦展现潜力，此外公司预计2023Q3至年底全球PC市场将逐步复苏。ISG高增长创纪录，SSG各领域动能强劲。基础设施方案(ISG)

报告导读公司业绩超预期实现全面盈利，精细化运营与商业化提效下盈利能力将稳步释放。摘要维持“增持”评级。公司一季度业绩全面超预期，商业化提效与降本控费下集团首次实现全面盈利。考虑到公司主业复苏与费用管控好于预期，我们调整2023-

报告导读一季度业绩超预期爆款内容再现，内容量质推动公司迈向高质量增长周期。摘要维持“增持”评级。一季度业绩超预期，多项运营指标创新高盈利能力稳步提升，内容策略及自制能力打开公司盈利新周期。我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司经调整净利润至27.06/47.44/69.08亿元，对应PE分别为14X/8X/6X，维持目标价9.74美元。业绩全面超预期，收入与经调整净利双双新高。公司23Q1实现收入83.49亿元，同比+15%，多业务线强劲表现驱动总营收创新高；实现经营利润8.59亿元，经营利润率10.3%，同比+9pct，经营利润实现连续6个季度增长；实现经调整净利润9.40亿元，经调整净利率11%，同比+9pct，公司连续5个季度实现经调整正溢利，盈利能力稳步提升下单季度利润规模实现再创新高，印证公司步入高质量增长新周期。会员收入增长亮眼，爆款内容驱动会员数新高。公司23Q1实现会员收入55.47亿元，同比+24%，会员数新高带动会员收入超预期；23Q1季度日均会员数1.29亿人，环比净增+0.17亿人，公司剧集和独播剧集市占率连续五个季度稳居第一，一季度重点上新内容中自制内容占比达到70%，其中爆款剧集《狂飙》带动爱奇艺市占率及会员规模均创下历史新高，而高时长年卡会员占比提升、会员结构优化进一步夯实会员基本盘；23Q1会员ARM

报告导读直播电商龙头加速货架场建设拓宽成长空间，赛道红利不改快抖充分受益。投资要点投资建议：直播电商龙头战略再升级，加速货架场景建设助力商家长效经营，头部平台望充分享受赛道红利，受益标的快手-W（1024.HK）。事件：5月9日,2023快手电商引力大会在上海召开；5月16日,抖音电商在广州举办第三届生态大会。定位三大风向标，内容场、货架场、经营工具及营销体系升级。2023快手电商引力大会创始人兼CEO程一笑发布快手电商年度战略，围绕“信任电商”提出低价服务、优质内容、贴心服务三大经营风向标：1）低价好物：满足消费者在购买“好物”时的高性价比需求；2）优质内容：让经营者获取更多弹性空间，吸引更多潜在消费者；3）贴心服务：带给消费者超出预期的体验。根据快手电商，快手买家展现高粘性，1Q23月活跃买家1亿+，同比+39%，月均次月复购率近70%+;优质品牌加速入驻，截止1Q23入驻品牌数年同比增长27%；货架场持续升级，1Q泛货架场域流量同比+58%，GMV同比+76%。与此同时，快手电商推出四大升级：1）内容场升级：流量规则更清晰并向优质商家倾斜；2）货架场升级：集合推荐、商城、搜索、店铺等多个不同场景，为泛货架场景拓展更多生意的可能性，多确定性消费需求涌向货架场；3）经营工具升级：帮助经营者升级到“数据驱动”的“多店多号”模式；4）营销体系升级：推出大促报名中心并对人货撮合效率进行提升，为经营者生意发展提供平台侧支撑。深耕全域兴趣电商，百亿现金投入助力货架场景建设。2023抖音电商生态大会以“对，就在这”为主题，抖音电商总裁魏雯雯提出抖音电商年度战略——深耕全域兴趣电商，即覆盖各类流量，全面满足用户的各类交易需求。根据抖音电商生态大会数据，过去一年抖音电商GMV同比+80%，电商直播日均场观29亿次，电商意图日均搜索达到4亿次，其中整体货架GMV占比超过30%，抖音商城GMV同比+277%。抖音电商仍处于“全域”早期阶段，内容电商是兴趣电商流量的起点，货架电商则是新流量增长引擎，抖音将通过产品、策略手段，让所有内容与商品平滑连接，实现内容与货架场的流量互通互联，打造整体全域经营的增长飞轮模型。为加速货架场景发展，抖音将建设全域互联互通机制，助力货架经营更好的商家在内容场景获得更多流量，同时将100亿现金投入“商品卡免佣”项目，全力扶持货架商家发展。风险提示：消费环境复苏未及预期；行业竞争格局加剧；平台战略落地进度未及预期。往期报告【国君海外科技】爱奇艺(IQ)：爆款制造营“狂飙”，迈向高质量增长【国君海外科技】心动公司(2400.HK)：拐点已现，再次心动【国君海外科技】快手-W(1024.HK)：货架商城上线在即，信任电商全面启航【国君海外科技】行业跟踪点评：抖音与腾讯视频达成合作，长短视频携手共赢【国君海外科技】GPT裂变时刻

报告导读《火炬之光：无限》国服表现不俗，公司产品周期全面兑现全年经营拐点可期。投资要点维持“增持”评级。重磅新品表现优异，产品周期推动经营拐点向上。我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司经调整净利润至0.54/5.53/8.89亿元，对应PE

报告导读一季度业绩符合预期，三大主业全面复苏与坚定降本增效推动公司迈向新成长周期。摘要维持“增持”评级。一季度业绩符合预期，主业复苏推动公司坚实增长。考虑到公司经营复苏及降本增效力度好于预期，我们调整2023-

报告导读22Q4至今爱奇艺爆款频出，自制能力与内容战略推动公司迈向高质量增长。投资要点给予“增持”评级，目标价9.74美元。原创能力及精品战略获证，公司迈向高质量发展新周期。考虑到宏观经济环境、广告业恢复进度以及公司丰富内容储备，我们认为公司2023年整体盈利水平有望进一步提升，预测公司2023-2025年经调整净利润为27.06/47.44/69.08亿元，对应PE分别为14X/8X/6X。参考全球可比流媒体平台，给予2023年PS

报告导读自研产品周期兑现在即，TapTap生态互补与费用高效管控，公司2023年盈亏拐点清晰。投资要点维持“增持”评级。自研产品周期全面兑现，研发聚焦与费用管控加速盈亏平衡。考虑到行业监管环境、产品上线节奏及费用管控力度，我们认为公司2023年有望实现盈亏平衡，调整心动公司2023-2024年、新增2025年经调整净利润至0.54/5.53/8.89亿元，对应PE分别为208X/20X/13X。基于分部估值法，对游戏业务、TapTap平台业务进行分部估值加总，目标价38.82港元，较最新收盘价+42.98%。游戏业务全面复苏，产品周期兑现在即。2022年游戏收入增速+21.98%，毛利率同比+9.24pct，在运营网络游戏、付费游戏环比提升+2、+3款，旗舰产品《香肠派对》流水屡创新高、《仙境传说RO》表现稳定，储备项目《火炬之光：无限》《火力苏打》国服上线在即、《铃兰之剑》《心动小镇》陆续测试，自研产品周期即将全面兑现。独占内容供给回归，TapTap飞轮加速转动。公司依托TapTap与游戏业务实现全产业链布局、独占内容驱动生态飞轮，2022年TapTap用户数、下载量同比+31.30%、+38.30%，随着版号回归供给复苏，公司独占产品陆续上线将推动社区正循环；此外，2022年信息服务收入同比+39.3%，随着互联网广告市场逐步复苏，买量市场回暖、以及重点厂商产品强势宣发，共同推动TapTap广告保持高速增长。研发聚焦全面突破，费用管控助推盈亏平衡。2022年公司研发费用率同比-8.5pct，研发人员数下降至1196人，公司研发架构与人力机制打磨成熟，行业精品化趋势下聚焦研发资源提升产品能见度；2022年公司销售费用率同比-1.97pct，销售费用率整体保持稳定，行业精细化买量趋势下渠道价值展现，同时旗舰产品通过TapTap联动释放游戏生命力，研发费用与销售费用高效管控下公司有望加速实现盈亏平衡。风险提示：游戏版号审批再趋严；买量市场复苏未及预期；公司产品上线节奏及上线表现未及预期。目录报告正文1游戏业务全面复苏，产品周期兑现在即

报告导读借鉴抖音商城发展路径，快手商城全量推广有望拓宽电商天花板，公司全面盈利在即成长空间清晰。投资要点维持“增持”评级。快手商城拓宽电商天花板，2023年全面盈利在即。考虑到宏观经济环境、广告业恢复进度以及电商业务成长性，我们认为公司盈亏平衡拐点有望加速兑现，调整快手2023-2024年、新增2025年经调整净利润至11.15/85.76/182.84亿元，对应PE分别为191X/25X/12X。基于远期折现法，参考全球成熟互联网龙头估值中枢，给予2025年PE

报告导读监管持续引导版权规范化，抖音与腾讯视频合作落地视频产业链迈向共赢。投资要点投资建议：抖音与腾讯视频合作符合监管思路及行业发展，视频产业链价值分配重塑头部平台受益，推荐标的腾讯控股（0700.HK）、快手-W（1024.HK）、哔哩哔哩-W（9626.HK），受益标的爱奇艺（IQ.O）。事件：4月7日，抖音和腾讯视频达成合作，双方将围绕长短视频联动推广、短视频二次创作等方面展开探索。监管不断引导版权规范化，长短视频合作陆续落地。2021年4月，爱奇艺、腾讯视频等73家传媒单位及机构共同发布联合声明，对影视作品侵权行为进行维权，长短视频版权冲突不断升级。2021年10月至今，《著作权法》《网络短视频内容审核细则（2021）》先后发布，明确提出网络短视频内容不得未经授权自行剪切、改编各类视听节目及片段，中国版权协会《2022年中国版权十件大事》明确提出加强与长视频平台的版权合作，监管积极引导视频产业链版权规范化。相应地，长短视频合作持续推进。2022年3月，抖音与搜狐达成合作，抖音、西瓜视频、今日头条获搜狐全部自制影视作品二创授权，长短视频合作首次落地；2022年6月，快手与乐视视频达成合作，快手创作者可以对乐视视频独家自制版权作品进行编辑、二创及发布；2022年7月，抖音与爱奇艺达成合作，爱奇艺向抖音集团授权其长视频版权内容，抖音集团旗下平台用户均可对授权作品进行二创。版权加强监管与行业降本增效下，短视频龙头抖快、长视频龙头爱奇艺合作先后落地，视频产业链由竞争转向合作。抖音与腾讯合作正式落地，长短视频实现互惠共赢。2021年11月，抖音收到来自腾讯创作服务平台的申请，希望接入抖音开发平台，其大量全网热门的影视综独家版权作品的二创视频可外发至抖音，双方历经多次版权纠纷下首次展现合作意向，但后续合作未实质性落地；2023年4月7日，抖音和腾讯视频正式达成合作，腾讯视频将向抖音授权长视频版权并明确二创范围与规则，抖音集团旗下抖音、西瓜视频、今日头条等平台用户均可对授权作品进行二次创作。我们认为，双方合作符合监管思路及行业发展趋势，腾讯视频旗下优质影视内容将为抖音创作者提供丰富的内容供给，有望激活创作者二创热情；同时，二创内容的创作与传播亦将反哺长视频，腾讯视频众多中长尾内容的热度及商业化价值亦将进一步提升；此外，二创授权未来有望提供版权、广告收入增量，推动腾讯视频盈利能力提升。风险提示：行业竞争格局再恶化；二创合作进度未及预期；版权纠纷冲突加剧等。往期报告【国君海外科技】GPT裂变时刻

报告导读AI产业临界点来临，中美科技巨头军备竞赛全面启动，算力需求具备高确定性。投资要点AI技术发展多时，深度学习时代AI浪潮开启。AI研究领域最早源自于1943年神经元模型诞生，并于1956年达特茅斯会议正式确立；随后AI技术先后进入专家系统时期（1970s-1980s）、机器学习时期（1990s-2000s），目前AI领域已迈入深度学习时期（2010s-至今），深度神经网络、自然语言处理成为深度学习时代的技术内核，大型科技公司和研究院开启深度学习热潮，共同推动AI产业迎来变革。全球科技巨头争相布局，AI技术成果不断涌现。海外科技巨头Open

报告导读Chat-GPT引爆AI服务器市场，“联想问天+ThinkSystem”双品牌战略抓住市场机遇，经营能力全球领先估值性价比突出。投资要点首次覆盖，给予“增持”评级。公司PC业务优势稳固，SSG、ISG第二增长曲线清晰。展望2023年，公司PC业务随着消费电子去库存而回暖，SSG及ISG业务加速扩张将进一步驱动增长。结合PC业务复苏进度、SSG与ISG业务成长空间及高利润率，预计公司FY22/23-FY24/25营业收入分别为637.0、669.7、727.6亿美元，同比-11.0%、+5.13%、+8.64%，经调整净利润分别为17.20、19.09、21.46亿美元，同比-15.28%、+10.97%、+12.46%，当前估值较国内外可比公司明显低估，估值性价比突出，首次覆盖，并给予“增持”评级。消费电子去库存，PC业务有望回暖。根据IDC数据，2022年全年PC出货量同比-17%，联想集团四季度市场份额位列第一；2023年全球PC出货量预测同比-10.7%，并于2024年回归正增长区间，我们预计公司渠道端去库存进入冲刺阶段，从设备激活量看真实需求已逐步企稳，预计2023年下半年出货量有望恢复至疫情前水平。万亿级IT服务市场稳步增长，SSG业务正逢其时。据Gartner

报告导读四季度业绩基本符合预期广告、游戏驱动增长，核心业务复苏、降本增效与AI技术突破下经营业绩将重回高速增长。投资要点维持“增持”评级。四季度业绩基本符合预期，全年业绩重回高增长确定性突出。考虑到宏观经济环境、广告需求复苏及游戏产品上线节奏，我们调整2023-2024年、新增2025年经调整净利润至1413/1683/1952（前值2023-2024年预测为1440/1678亿元），对应PE分别为22X/19X/16X，维持“增持”评级。四季度收入同比转正，降本增效带动毛利率提升。公司2022年实现营收5545.52亿元，同比-0.99%，毛利率43.05%，同比-0.86pct，全年收入同比微跌；其中，22Q4实现营收1449.54亿元，同比+0.53%，收入端符合市场预期，游戏收入、网络广告收入带动增速转正，毛利率42.65%，同比+2.55pct，成本优化带动毛利率同比提升。海外游戏带动VAS回暖，网络广告收入增长回升。公司22Q4实现增值服务收入增值服务收入同比-2.08%，毛利率49.81%，其中国内、海外游戏收入同比-5.74%、+5.30%，《VALORANT》《Nikki》等共推国际市场收入占比提升；22Q4实现网络广告收入同比+14.60%，毛利率44.25%，社交、媒体广告收入同比+16.94%、+1.88%，收入占比分别为86.78%、13.22%，基数效应、广告主需求改善与视频号等广告库存释放下收入增速明显回暖；22Q4实现FBS收入同比-1.49%，毛利率为33.57%，支付业务仍承压但云聚焦效率带动毛利率提升。经调整净利回归双位数增长，坚定研发投入拥抱AI。公司2022年实现经调整净利润1156.49亿元，同比+2.52%，经调整净利率20.85%，同比-1.25pct，其中22Q4经调整净利润同比+19.42%，经调整净利率20.50%，同比+3.24pct，研发开支同比+13.59%，销售费用率压降推动利润端重回双位数增长，坚定研发投入人工智能、云基础设施等，积极拥抱基础模型发展趋势，未来生成式AI亦有可能纳入微信和QQ。风险提示：宏观经济复苏节奏未及预期；广告主需求改善未及预期；国内版号审批再趋严；储备产品上线节奏未及预期。目录报告正文1投资建议四季度业绩基本符合预期，全年业绩高增长确定性突出。公司四季度业绩基本符合预期，广告收入转正与海外游戏提速，叠加降本增效费用压降，推动经调整净利润回归双位数增长。展望2023年，公司社交生态壁垒依然稳固，随着宏观与消费复苏、行业监管框架清晰与经营效率提升，游戏、广告、FBS等核心业务将稳步复苏，降本增效下公司盈利能力持续提升，叠加公司坚定研发投入人工智能技术有望实现突破，我们看好公司全年业绩复苏以及新技术浪潮下的长期成长空间。考虑到宏观经济环境、广告需求复苏及游戏产品上线节奏，我们调整2023-2024年、新增2025年经调整净利润至1413/1683/1952（前值2023-2024年预测为1440/1678亿元），对应PE分别为22X/19X/16X，维持“增持”评级。2财务数据分析

报告导读3

报告导读四季度业绩仍延续高增长，主站营销补贴巩固经营壁垒，Temu快速扩张打造第二曲线，公司盈利能力持续提升中长期成长空间突出。投资要点四季度收入略低于预期，毛利率不断改善。公司2022年实现营收1305.58亿元，同比+31.94%，全年收入略低于预期，在线营销及交易佣金收入占比提升；其中22Q4实现营收398.20亿元，同比+45.97%，Q4收入端略低于预期，主要得益于在线营销及佣金收入高增抵消商品销售收入下滑；2022年实现毛利率75.90%，同比+13.01pct，其中22Q4实现毛利率77.58%，同比+1.64pct，毛利率同比持续改善。销售及管理费用率提升，营销补贴及人员支出加大。公司2022年实现经调整净利润395.30亿元，经调整净利率30.28%，同比-0.57pct，全年研发费用实现创纪录破百亿元，持续研发投入满足消费者需求；其中22Q4实现经调整净利润121.06亿元，经调整净利率30.40%，同比-0.61pct，销售费用率、管理费用率同比+2.87pct、+2.58pct，利润端符合预期但净利率同比微跌，预计由于公司加大双11、年货节补贴力度以及年末员工相关支出提升，单季度盈利能力有所波动。主站流量显著回升，Temu全球上线美国快速霸榜。运营端，22Q4拼多多国内主站用户数及用户时长明显回升，优惠券与多多视频渗透共推流量端持续提升；9月1日，跨境电商平台Temu上线美国、加拿大等多地，主打低价商品延续国内销售策略，上线两周快速登顶美国购物类软件榜单、11月至今已成为美国下载量最大的购物应用。维持“增持”评级。主站加大投入和提升效率巩固壁垒，Temu快速扩张成为第二曲线。考虑到国内主站营销补贴、农业科技投入及海外Temu扩张步伐提速，我们调整2023-2024年、新增2025年公司净利润至343/452/569亿元（前值2023-2024年预测为303/412亿元），新增2023-2025年经调整净利润422/540/670亿元，对应2023-2025年PE分别为19X/15X/13X，维持“增持”评级。风险提示：经济复苏节奏未及预期；电商行业竞争加剧；主站用户增长不及预期；Temu营销投入超预期等。目录报告正文1财务数据分析四季度收入延续高增，毛利率持续改善。公司2022年实现营业收入1305.58亿元，同比+31.94%，全年收入端略低于预期；其中，22Q4实现营业收入398.20亿元，同比+45.97%，增速环比-19.13pct，四季度营收低于市场预期但仍保持高速增长，主要得益于在线营销及佣金收入增长与商品服务收入的减少相互抵消，必需品、日用品等细分品类提供支撑，同时手机、美妆、母婴等品类亦有良好增长；2022年实现毛利润990.05亿元，毛利率75.90%，同比+13.01pct，其中22Q4实现毛利润308.93亿元，毛利率77.58%，同比+1.64pct，尽管服务器成本有所增加，但收入高增长仍然推动毛利率同比提升。在线营销收入占据主导，交易佣金高速增长占比提升。收入构成上，2022年公司分别实现在线营销、交易佣金、商品销售收入1027.22、276.26、2.09亿元，同比+41.56%、+95.37%、-97.11%，收入占比分别为78.68%、21.16%、0.16%，同比+1.44pct、+6.11pct、-7.55pct；其中，22Q4公司分别实现在线营销、交易佣金、商品销售收入309.65、87.97、0.58亿元，同比+38.08%、+86.20%、+3.17%，收入占比分别为77.76%、22.09%、0.15%，在线营销及商品销售四季度收入低于预期、交易服务收入好于市场预期，交易服务收入占比在日用杂品等品类运营下提升明显。四季度费用率同比提升，营销投入及员工支出有所增加。费用端，2022年公司实现销售费用、管理费用、研发费用543.44、39.65、103.85亿元，同比+21.30%、+157.33%、+15.48%，费用率分别为41.62%、3.04%、7.95%，销售费用率、管理费用率同比有所下降但研发费用率同比提升+1.48pct，研发费用绝对值首次突破100亿元创下公司历史记录，公司坚持依托创新驱动，坚定研发投入匹配消费者需求。其中，22Q4公司实现销售费用、管理费用、研发费用177.32、16.41、24.07亿元，同比+26.22%、+80.96%、-10.80%，费用率分别为44.53%、4.12%、6.04%，同比+2.87pct、+2.58pct、-1.37pct，研发费用延续高投入，销售费用率预计由于电商旺季公司加大双11、年货节补贴力度而有所提升，管理费用率则由于公司年末员工相关支出及Temu人员扩张而增加明显。单季度盈利能力有所波动，全年利润规模持续提升。2022年公司实现净利润315.38亿元，净利率24.16%，同比+15.89pct，经调整净利润395.30亿元，经调整净利率30.28%，同比+15.56pct，利润端表现符合市场预期，公司利润规模逐年提升；其中，22Q4公司实现净利润94.54亿元，净利率23.74%，同比-0.57pct，经调整净利润121.06亿元，经调整净利率30.40%，同比-0.61pct，单季度利润率受销售费用率及管理费用率提升而有所波动，四季度经调整净利润符合预期，主要得益于收入端延续高增长以及毛利率同比继续改善而驱动，公司仍处于发展阶段盈利能力整体依然向好。2经营数据分析主站旺季用户数及用户时长显著回升，活跃买家数增长良好。根据QuestMobile，2022Q4拼多多主站平均DAU、MAU分别为4.20、7.08亿人，DAU/MAU达到59.23%，平均用户时长为19.74分钟，11月拼多多主站DAU、MAU分别为4.32、7.24亿人，用户时长提升至19.53分钟、电商旺季下公司营销投入加大，优惠券助力下用户数及用户时长均有明显回升，同时36氪报道，多多视频DAU

报告导读国内游戏随着版号回归与新品上线重回增长，海外游戏依托发行突破与管线逐步兑现稳步向上，叠加核心业务稳步复苏与降本增效坚定推进，公司经营业绩重回增长通道。投资要点手游市场格局稳定，版号常态化驱动景气向上。2022年中国游戏大盘受疫情、宏观及供给影响同比下滑但年末景气开始回升，移动游戏为第一大市场新品供给成ARPU增长动力；细分赛道格局稳固龙头研运能力充分获证，随着版号常态化与重点厂商产品稳定获批，腾网头部厂商依托强大产品力挖掘用户付费有望率先复苏。国内旗舰产品表现稳健，新品周期全面启动。腾讯作为移动游戏王者国内基本盘稳固，旗舰产品表现稳固春节档再创新高，通过架构升级、研发投入和研发聚焦顺应行业变化，随着版号获批产品周期启动，《黎明觉醒：生机》首发表现不俗、《无畏契约》《合金弹头：觉醒》《地下城与勇士手游》等丰富大作亦将陆续上线。手游出海景气度高，腾讯研运一体不断破局。2022年全球游戏市场首次下滑移动游戏仍为主要市场；中国厂商自研出海景气度高于国内市场，重点市场战绩亮眼拳头出海产品表现稳固，随着出海竞争加剧与自研自发占比提升，腾讯研运一体实力突出有望持续实现出海突破。海外积淀多时旗舰稳固，储备产品值得期待。腾讯游戏出海稳步推进中长期目标明确，投资先行打开出海版图并积淀研发经验，自建海外发行品牌Level