美国经济数据与利率预期在一系列顽固的通胀、强劲的就业数据以及美联储官员的鹰派讲话之后，市场对美联储2024年的降息预期已经降到了不足40个基点，首次降息定价也延后到了9月。本周美国方面需要关注的数据有：周二晚上的PMI数据，周四晚上的初请续请失业金和一季度GDP、PCE数据，周五晚上的3月PCE数据。其中PMI和失业金人数都是很及时的反应美国经济活动和劳动力市场的数据，而季度GDP/PCE以及月度的PCE都很滞后。由于市场对美联储年内的降息预期已经大幅降低，笔者更加关注明显不及市场预期的美国经济数据，这种路径下降息预期的显著回升将会带来质量较高的交易机会。如果数据依然维持强劲，降息预期继续压缩到1次也不是没有可能的。欧洲PMI数据本周二下午，法国、德国、欧元区和英国的4月PMI初值将陆续出炉。由于欧洲央行对6月份降息的沟通足够多，市场也早已定价完毕，因此法国、德国和欧元区整体的PMI数据主要影响欧洲央行下半年的利率预期。截至上周五，市场对欧洲央行的降息定价降到了70个基点左右，这意味着6月降息25个基点之后，下半年可能还有两次降息。欧洲央行对于下半年的利率路径预计将维持数据驱动模式。若欧元区4月PMI数据表现强劲，市场将降低欧央行下半年降息预期。英国方面，上周的数据显示该国通胀略高于预期但依然处于下降轨道，不过就业市场的降温以及央行官员的鸽派发言（对通胀的下降的乐观言论）驱动降息预期在上周五晚间大幅上升超10个基点，同时英镑大幅下跌，而英国股市显著上涨。若英国4月的PMI相比预期偏差很大，利率预期也将出现显著的重新定价。澳大利亚通胀数据本周三上午澳大利亚统计局将公布第一季度和3月CPI数据。市场预期第一季度CPI年率将从4.1%降至3.5%，月率将录得0.8%。3月未季调CPI年率将继续维持在3.4%。澳联储曾在3月的会议上微调措辞，从不排除进一步收紧的可能性到不排除未来现金利率变动的可能性。上周公布的澳大利亚3月就业数据略低于预期，对市场定价影响非常有限。本周的CPI数据可能会影响到5月7日澳联储利率决议的措辞。若通胀回落超预期，澳联储将有理由彻底放弃紧缩倾向。目前的定价显示，澳联储年内降息预期仅有18个基点。日本东京通胀数据与利率决议周五早间日本东京4月通胀数据将出炉，随后日本央行公布利率决议和前景展望报告。市场预期日本4月东京CPI年率将从2.6%放缓至2.5%，核心CPI年率从2.4%放缓至2.2%。日本央行行长植田和男上周五表示，若基础通胀持续走高，日本央行"极有可能"加息，并在未来某个时候开始缩减其庞大的购债规模。若日本的通胀数据未明显超过市场预期，市场就无法推动降息预期升温，日元的疲软现状将继续维持。（除非干预）至于日本央行利率决议本身，没有加息预期的市场环境下只会很无聊。

美国经济数据与利率预期上周五公布的非农数据继续显示美国劳动力市场表现强劲，就业岗位新增30.3万个，失业率降至3.8%，市场对美联储今年的降息预期也下降至62个基点，尽管美债收益率持续走高，但美元的强势仅维持了不到一小时，美股和黄金仅在膝跳反应式的下跌后就涨了上去。FedWatch显示，市场预期6月降息的概率已经降低到了48%。本周的焦点数据是周三晚间公布的美国3月CPI，市场预期同比将上升3.4%，环比上涨0.3%。核心CPI预计从3.8%降至3.7%。预期附近的通胀数据将难以判断其对利率预期的影响，而若通胀显著低于预期或高于预期，市场对美联储6月的降息预期就会发生很大变化。其他数据方面，周四晚间有美国3月PPI数据和周度初请续请失业金人数，由于CPI公布较早，若PPI的方向和CPI一致则难以影响利率预期。周五晚间有美国3月一年期通胀预期和密歇根大学消费者信心指数初值，重要程度稍次，但也值得关注。新西兰联储利率决议新西兰联储将于本周三上午公布利率决议，经济学家预期利率将继续维持在5.5%不变。市场定价也显示，新西兰联储将利率维持在5.5%的可能性约为95%，降息25个基点的概率仅有5%，更有可能的首次的降息定价时点还在8月。新西兰联储曾在2月的会议上放弃了紧缩倾向，并表示利率需要在持续一段时间内保持在限制性水平，同时还下调了利率预测，2025年上半年可能降息。3月21日公布的数据显示，新西兰2023年第四季度GDP环比下降0.1%，意外陷入衰退。在关键的通胀和就业数据出炉之前，非常滞后的GDP数据料难以影响新西兰联储去调整2月的观点。（若讨论降息则是飞出了鸽子）加拿大央行利率决议本周三晚间加拿大央行将公布利率决议，市场预期利率将维持在5.0%不变。在上周五爆冷的劳动力市场数据出炉后，市场认为加拿大央行6月降息25个基点的概率已经从68%升到了77%。另外，3月19日公布的数据显示加拿大通胀继续超预期回落，2月CPI从2.9%回落至2.8%，核心CPI更是降至2.1%。在上述数据的支撑下，现在的关注点就在于加拿大央行如何转向降息的沟通了。欧洲央行利率决议欧洲央行将于本周四晚间公布利率决议，市场预期存款利率将继续维持在4.0%，定价则显示4月会议维持利率不变的概率为89%，6月降息25个基点已经被市场完全计入价格，9月再度降息25个基点也定价完毕，年内总的降息幅度预期为88个基点。其实无论是市场定价还是欧洲央行官员的讲话，6月降息25个基点已经成为共识，接下来的事件或数据也难以对此构成影响。就欧元区整体数据来看，欧元区综合PMI的3月终值录得50.3，为去年6月以来首次攀升至扩张区间，同时欧元区的通胀也降到了2.4%。欧洲央行可能在本次会议上维持指引不变，然后在5月底欧元区一季度工资数据出炉后，于6月宣布首次降息。但是这都被市场定价完毕，若没有什么新东西出现的话，就没有预期差的交易机会了。

澳联储利率决议与就业数据澳联储将在本周二中午公布利率决议，市场普遍预期利率将继续维持在4.35%不变。在此前美国通胀继续上行的背景下，全球主要央行的降息预期都有受到波及。市场目前认为澳联储6月降息的可能性在40%附近，8月降息的可能性约为70%，全年降息幅度在38个基点。在步入实际降息之前，澳联储需要在前瞻指引方面完成两个转折沟通——首先是放弃紧缩倾向，然后讨论降息。澳大利亚1月失业率从3.9%升至4.1%，近两月的通胀数据也略微低于市场预期，现在就关注澳联储会不会在本次会议上放弃进一步紧缩的措辞了。另外，澳大利亚统计局还将在周四早间公布就业数据，若就业市场进一步放缓可能会推动市场降息预期的增强。日本央行利率决议本周二日本央行将公布利率决议，时间不确定。其实市场关于日本央行将收紧货币政策（走出负利率以及调整或取消YCC）的预期已经在3月上旬（主要在7-8日这两天）完成定价了。首先是官员铺设路径式的讲话，然后是薪资数据超预期，再由媒体放风调整政策。而上周（11日-17日）出现的最终的春斗薪资涨幅以及更多的日本央行可能在3月结束负利率的新闻却无法驱动市场预期继续往前了。市场预期已经定价的情况下，这些新闻倒不如说是旧闻。接下来日本央行的预期差比较难把握，诸如退出负利率和取消YCC已经进入市场视野，要产生新的预期差就需要日本央行未来进一步加息预期升温，而这需要更多的强劲经济（通胀）数据支撑。反倒是，如果日本央行3月没采取任何行动，而是在等待一个月，到4月底再行动的话，就是飞出来鸽子了。加拿大通胀数据周二晚间加拿大统计局将公布2月通胀数据。3月8日公布的加拿大就业数据依然保持强劲，加拿大央行的降息预期也同样受到美国的影响而降低，4月降息的可能性几乎被排除掉了。加拿大央行曾在3月6日的利率决议中表示，希望看到核心通胀进一步持续缓和。若通胀显著超预期回落，市场就有理由加大降息押注，反之则缩减。英国经济数据与英国央行利率决议英国统计局将于本周三下午公布2月通胀数据。3月12日的数据显示，英国劳动力市场稍有放缓，薪资增幅也稍低于预期，市场也因此加大了英国央行年内降息定价，预计到年底累计降息75个基点。8月首次降息已经被完全定价。若通胀数据进一步显著放缓，那么市场的降息定价就有望转向6月。另外，周四下午还有英国3月PMI初值公布，笔者仅关注数据大幅偏离市场预期的路径，而这将带来市场利率预期的显著改变。至于周四晚间的英国央行利率决议，首先得看通胀数据如何表现，如果核心通胀放缓有限，英国央行更有可能继续避免降息讨论，维持中性的指引不变。美联储利率决议美联储将于周四凌晨公布利率决议和点阵图，随后鲍威尔召开发布会。就目前收到的经济数据来看，美国劳动力市场继续维持强劲（初请续请维持低位），同时通胀表现顽固，CPI和PPI均超预期。市场针对6月的降息预期也出现了显著的变化——保持利率不变的可能性升到了41.2%，之前在30%附近。年内总体降息次数不到三次。因此，如果看到美联储的利率点阵图显示的利率中值有所上移，年内更有可能只降息两次的话就没什么奇怪的了，最近美债收益率的攀升其实也隐含了这种定价。如果继续维持降息三次的预测就是放出了鸽子，然后看鲍威尔是否会有更加鹰派的发言来对冲鸽派。另外，周四晚间还有周度的初请续请失业金和标普全球公布的美国3月PMI初值数据。在降息预期已经被通胀压缩的背景下，如果有证据显示美国经济转向放缓，可能会推动降息预期再度上升。瑞士央行利率决议周四下午瑞士央行将公布利率决议，随后行长乔丹召开发布会。过去两个月瑞士的通胀水平保持在相对其他经济体很低的位置，1月CPI大幅回落至1.3%，到2月继续降低到1.2%（尽管高于1.1%的市场预期），核心也降至1.1%，远低于瑞士央行的预测。较低的通胀令市场认为瑞士央行3月降息的可能性达到了50%，所以无论瑞士央行降息还是不降息，都可能引发市场预期的显著变化。若降息，则就是一个很大的意外，瑞士央行就变成这些主要央行中首个采取行动的了。若是不降，到6月市场降息预期可能就落在25-50个基点之间了。

美国经济数据与利率预期过去一周美国6月降息25个基点的概率有所上升，大概从66%升到73.4%的幅度，这期间公布的就业数据大多在预期附近，非农也是好坏参半的，就业人数大增，但失业率上升，前几个月的就业人数也下修不少，市场的定价是膝跳反应式的，没有延续行情的话右侧交易就不构成机会了。接下来的一周有美国2月CPI、PPI、零售、初请续请失业金和周五的通胀预期与消费者信心指数。周二晚上的CPI数据是重中之重。鲍威尔之前的讲话都很中性，希望有更多证据表明通胀正在持续放缓。目前市场对年内总体的降息定价已经接近4次，不过美联储官员的降息预期是三次（去年12月会议的点阵图），部分官员可能因为1月通胀超预期而降低他的降息预期了。如果要撕开降息的口子的话，首先要通胀持续回落，最好是低于预期，这意味着更多的进展，来证明1月的超预期可能只是偶尔现象。另外也需要官员公开讲话来暗示降息马上到来，然而目前的经济数据还无法支持他们转变。如果通胀表现依然顽固，数据整体符合或小超预期，那么市场的降息预期又要回退了，且还可能在3月美联储的利率决议上看到更高的点阵图（降息相比12月的预测更少）。其他经济数据的话，如果不出现崩塌式的爆冷，可能对降息预期影响微乎其微。英国经济数据周二下午英国统计局将公布2月劳动力市场报告。市场预期失业率将维持在3.8%不变，扣除奖金的工资增幅将从5.8%降至5.7%，包括奖金的工资增幅预计维持在6.2%。目前市场预期英国央行将在8月进行首次降息（已完全定价），到年底的降息幅度定价为61个基点。若就业市场放缓伴随着工资增幅超预期下降，市场就可以提高降息押注，反过来则降低降息预期。如果数据在预期附近就别想太多了。英国统计局还将在周三下午公布1月GDP数据，鉴于零售销售数据表现不错，英国的PMI也在今年持续复苏，英国GDP将有望走出去年的小幅衰退。但是，这滞后的数据能在多大程度上影响利率预期呢？日本工资谈判与紧缩预期最近利率预期变化最明显的就是日本了。早在2月29日就有官员跳出来说要退出货币刺激措施，然后上一周的工资数据或新闻也在强化日本央行开始收紧政策的预期了。最显著的冲击是在3月7日，日本1月劳动现金收入年率录得2%，远超市场预期的1.2%。这份远超市场预期的数据直接带动了市场定价，周四一大早日元显著走高，日经承压下跌。下午日本劳动组合联合会（RENGO）的报告也显示，日本今年的工资增长要求为5.85%，高于去年的4.49%，也是1994年以来平均工资增长要求首次达到5%。3月8日日本时事通讯社爆料称，日本央行正在考虑一个新的量化货币政策框架，同时取消负利率政策，最快将在3月18-19日的会议上行动。【3月如果不行动，就要等4月26日会议了】日元因此继续扩大涨幅，日经亦受到冲击而继续回落。接下来一周笔者搜集到两个时间点，但新闻依然会是随机时间爆出来。日本首相岸田文雄将于3月13日与政府、商界和劳工代表就工资增长问题举行会谈，目标是鼓励各方合作提高今年的工资水平。3月15日周五日本劳动联合总联合会将公布首次“春斗”报告。初步的报告已经在7日公布了，预计最后的数据差不了多远。日本央行开始收紧货币政策可以说是开始倒计时了。回顾一下欧洲央行动态上周欧洲央行宣布利率维持不变，继续遵循基于数据的方法来确定适当的限制水平和持续时间的指引不变。但通胀预期的下调似乎强化了市场的降息预期，一度把今年降息预期幅度打到100个基点。至于具体的降息时点方面，欧洲央行内部存在分歧，但总体是想将首次降息锁定在6月。欧洲央行行长拉加德表示，在抗通胀进程中取得进展。我们对实现目标更有信心，但信心还不足够。将在接下来的几个月内看到更多数据，到6月份我们将了解更多信息。4月份我们也会知道比较多信息，但6月份会知道更多。这其实就是暗示6月降息更加合适。另外也有消息人士称，有欧洲央行官员非正式地提出在7月份再度降息25个基点亦争取一些想在4月降息的南欧官员的支持。似乎这有助于市场降低4月降息定价，就如之前美联储排除3月降息预期一样。

美联储利率预期变化与经济数据在上周鲍威尔表示3月降息可能性不大之后，周五的非农就业数据大超预期驱动市场大幅降低了3月的降息预期。CME

美联储利率决议与经济数据在分析本周的事件和数据之前回顾一下最近的变化。上周的数据显示，美国1月Markit制造业和服务业PMI均显著好于预期，这驱动市场降低了降息预期。，其他数据方面，去年第四季度的GDP亦录得了3.3%的超预期增长，但GDP数据由于其滞后性，笔者向来认为其重要程度远不及PMI数。至于PCE数据，由于基本在预期附近，这几乎不会对利率预期形成冲击。截至本周二晚间，市场定价显示美联储3月降息25个基点的概率已经降到了44.7%。在周四凌晨美联储公布利率决议之前有12月职位空缺和ADP就业数据，此前的诸多劳动力就业数据表现都还不错，看看会不会有什么新的变化，然后等待美联储利率决议。利率决议方面可以多关注一下措辞的变化，12月的利率决议上的前瞻指引是这样表述的：在确定任何适当的额外政策收紧程度时，美联储将考虑货币政策的累积收紧、货币政策对经济活动的影响、通胀的滞后性以及经济和金融发展状况。当然，在上个月美联储利率决议之后，市场大幅推进了降息预期，尽管在本月一些超预期的数据下有所后退，但加息早已不处在市场视线中，因此美联储的措辞出现变化也是在预期之内的，就看是高利率维持多久的措辞还是直接出现偏降息指引，前者比较中性，和欧洲央行以及加央行的不提及降息一致，后者则偏鸽。美联储利率决议过后还有美国1月ISM制造业PMI和非农就业数据，此前markit的制造业PMI大幅回升至荣枯线上方，如果ISM数据也大幅回升，其实也是某种意义上的符合预期，不过这需要考虑美联储利率决议过后的市场预期背景情况。【题外事件：美国财政部周二凌晨宣布计划本季度借款7600亿美元，低于10月份预计的

美国经济数据与利率预期变化上周各大央行官员打压降息预期的言论和经济数据的支撑令市场在降息预期上回撤，美元上涨，对利率预期变化敏感的黄金和日元也有很大跌幅。【美国零售和初请数据都很好，部分经济体通胀数据超预期也会影响市场对美联储的预期】Fedwatch显示，现在市场认为美联储在3月不加息的概率超过了50%，更有可能在5月份降息25个基点。本周需要重点关注的美国经济数据是周三晚上公布的1月PMI初值，此前美国ISM公布的12月服务业PMI显著不及预期，一度盖过了强劲的就业数据导致降息预期走高，但随后半个月内通胀上升以及零售和就业数据继续表现良好，降息预期降了不少。如果PMI数据再度显示出很大偏差，那么市场预期也会有很大的调整。周四晚上还有美国第四季度GDP和周度初请续请失业金数据，周五晚上则是12月核心PCE数据，鉴于已有数据显示美国通胀降温放缓且劳动力市场维持强劲，因此如果上述数据依然表现良好，市场的降息预期就还得后退，但交易未必好做。日本央行利率决议日本央行将于本周二中午公布利率决议，市场普遍预期利率维持在-0.1%不变，10年期国债收益率参考上限维持在1%。此前的数据显示日本12月CPI同比从2.6%降至2.4%，11月的劳动现金收入数据也大幅不及预期，加上月初日本地震因素影响，日本央行在本月采取行动的可能性已经大幅降低，市场此前激进的加息预期也消退了，美日又回到了148附近。另外，有媒体在1月12日爆料称，日本央行官员在本月晚些时候开会制定政策时，可能会讨论下调通胀和经济增长预测以及包括能源在内的通胀指标，但依然会维持未来几年趋势通胀保持在2%目标附近的预测。这其实对于市场预期的影响不大，倒不如关注3月中旬发布的首个“春斗”劳资谈判结果，或相关的新闻爆料，这些显示出工资前景的变化可能驱动日本央行逐步调整货币政策。新西兰通胀数据周三早间新西兰统计局将公布第四季度CPI数据，市场预期同比将从5.6%降至4.7%，环比上升0.6%。有趣的是，市场定价认为新西兰联储最快将在今年5月首次降息，但新西兰联储却认为2024年还有加息可能性，要等明年才会降息。且看接下来的通胀数据如何重塑市场预期和新西兰联储的预期，重点关注预期的变化而不是预期本身。欧元区PMI与欧洲央行利率决议本周三下午法国、德国和欧元区整体的1月PMI数据将陆续出炉。此前的数据显示，欧元区12月通胀较11月回升（注意，数据在预期附近），市场的反应是降低了激进的降息定价，德债收益率曾在月初显著走高，在上周欧央行官员鹰派讲话，市场的降息预期继续下降。市场现在的定价显示，5月首次降息的概率为76%，今年上半年的宽松幅度定价为40个基点。如果PMI数据表现很好，那么市场就应该继续降低降息预期；若数据很差，那么激进的降息预期可能卷土重来。预期附近的数据一般难以对市场预期产生显著的影响。至于周四晚上的欧洲央行利率决议可能会非常无聊，因为上周很多官员都表达了降息为时过早的观点，应该继续关注数据。在这种沟通很充分的情况下，利率决议所表达的观点也会差不多，对市场预期的影响会有限。加拿大央行利率决议周三晚间加拿大央行将公布利率决议，市场预期利率将继续维持在5%不变。上周的数据显示，加拿大12月CPI同比上升3.4%，高于此前的3.1%，这将支持加拿大央行必要时进一步加息的观点，且谈论降息为时过早。加拿大央行行长麦克勒姆曾在12月表示，他预计2024年将开始降息，但首先需要看到核心通胀持续数月的下行势头。现在还未出现，未来继续看数据。英国PMI数据主要是观察PMI数据可能对英国央行利率预期的影响，上周的数据显示英国12月通胀意外高于市场预期，市场对英国央行的降息押注大幅下降。英国12月的PMI数据其实表现很不错，12月服务业PMI初值录得52.7，随后进一步上修至53.4。如果数据表现依然不错，市场的降息预期还得退，反之，你们也能理解吧。

英国通胀大幅低于市场预期周三下午英国统计局公布的数据显示，英国11月CPI同比录得3.9%，远低于市场预期的4.4%，环比下降0.2%，低于市场预期的上升0.1%。11月核心CPI同比录得5.1%，远低于市场预期的5.6%，环比下降0.3%，低于市场预期的0.2%。数据公布之后，市场定价预期2024年3月英国央行降息的概率约为50%，5月降息25个基点已经完全计入价格。（CPI数据公布前为65%）到6月份，市场定价了55个基点的降息幅度，明年全面降息总计约为137个基点。（CPI数据公布前是117个基点）大幅低于预期的通胀数据推动降息预期显著走高，英镑短线下挫，英国股市受到提振。加拿大通胀数据稍高于预期周二晚间加拿大统计局公布的数据显示，加拿大11月CPI同比上升3.1%（市场预期为2.9%），和前值持平，环比上升0.1%（预期为-0.1%）。11月核心CPI同比从2.7%升至2.8%，环比上升0.1%。其中11月服务业价格同比上升4.6%，和10月持平，因旅游价格同比大幅上升26.1%，而食品价格同比增长放缓以及移动服务和燃油价格下降抵消了些上行压力。抵押贷款利息成本、租金和食品价格仍是年度通胀的最大驱动因素。由于数据稍高于预期，加拿大2年期国债收益率短线走高约6个基点，加元亦受到支撑小幅走强。市场稍微将2024年1月降息概率从21.4%降至16%，不过仍然定价最早4月降息25个基点。加拿大央行行长麦克勒姆此前表示，他预计明年将开始降息，但首先需要看到核心通胀持续数月的下行势头。现在暂时还没看到核心通胀持续走低，继续等待数据塑造新的预期吧。

惯例先上声明全文最近的指标表明，经济活动的增长速度较第三季度的强劲增速有所放缓。自今年早些时候以来，就业增长有所放缓，但仍保持强劲，失业率也保持在较低水平。过去一年通胀有所放缓，但仍处于高位。美国银行体系健全且富有弹性。家庭和企业的金融和信贷条件收紧可能会对经济活动、就业和通货膨胀造成压力。这些影响的程度仍不确定。委员会仍高度关注通胀风险。委员会力求在长期内实现最大就业和2%的通货膨胀率。为了支持这些目标，委员会决定将联邦基金利率的目标范围维持在5-1/4%至5-1/2%。委员会将继续评估更多信息及其对货币政策的影响。在确定适当的额外政策紧缩程度时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩、货币政策影响经济活动和通胀的滞后性，以及经济和通胀率。金融发展。此外，委员会将继续减少其持有的国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，如其先前宣布的计划所述。委员会坚定致力于将通货膨胀率恢复到2%的目标。在评估货币政策的适当立场时，委员会将继续监测新信息对经济前景的影响。如果出现可能阻碍委员会目标实现的风险，委员会将准备酌情调整货币政策立场。委员会的评估将考虑广泛的信息，包括劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期以及金融和国际发展的数据。声明的变化主要在第一段的对经济描述上面，真正冲击了市场预期的是点阵图的变化。如点阵图所显示的那样，已经没有美联储官员预测会进一步加息了，而明年的降息预测中值也来到了4.6%，即75个基点=三次降息。点阵图可以理解为美联储官员基于现有的数据和预测模型给出的未来的利率预期。另外，鲍威尔在随后的发布会上面并未怼市场的降息预期，而且还表示决策者正在思考、讨论何时降息合适。“我们认为我们在利率方面已经做得足够了，但我们对这一观点尚不完全有信心。关于降息时机的讨论仍在进行中，将非常谨慎地做出决定。”“高于趋势增长本身并非问题，只有当其使实现我们的目标更加困难时才是问题。这种情况可能意味着我们必须将利率维持在较高水平更长时间或再次加息。”“我们意识到我们可能会存在长时间保持高利率的风险，出现经济衰退将严重影响降息决策。核心通胀方面已见实质性进展。”“不会等到2%通胀率再降息的原因是那将会太晚，会超过目标。在通胀达到2%之前，需要减少对经济的限制。”相比美联储点阵图显示的明年75个基点降息的中值预测，市场预期跑得更远。Fedwatch显示，市场预期明年3月降息25个基点的概率已经达到86.5%，到明年年底会去到3.75%-4%区间，这意味着150个基点的降息。这种降息预期的深化推动美元走弱，黄金和美股大幅上涨。【在点阵图公布之前市场对明年的降息定价为115个基点】现在我们能看到市场预期和点阵图预期之间的巨大分歧，美联储仅预测明年降息75个基点，而市场定价跑到了150个基点。不必去判断谁对谁错，关键是利用现有的信息去思考未来出现什么样的变化，预期会怎么走。笔者接下来一段时间将放弃所有低于或符合市场预期的美国数据，而是专注明显超过市场预期的路径，因为市场定价的降息预期已经深化到了150个基点，数据继续走低的话这个预期继续前进的空间又有多少？【当然，出现意外危机或导致硬着陆情况再说，届时自然有更多事件或数据带来交易机会。】只有数据明显超过市场预期，经济显示出更多软着陆的情景，市场激进的降息预期遭受打击回撤，才有笔者专注的预期差短线交易机会。

美联储利率预期变化与经济数据上周公布的美国初请续请失业金数据、消费者信心指数以及通胀预期略好于预期，市场针对美联储明年的降息预期有所降低。具体来看，美国至11月18日当周初请失业金人数回落至20.9万人，为10月14日当周以来新低。至11月11日当周续请失业金人数回落至184万人，为两个月以来首次下降。随后的数据显示，美国11月密歇根大学消费者信心指数从60.4上修至61.3，一年期通胀预期从4.4%升至4.5%。尽管超预期的幅度不是很多，但市场还是对利率预期进行了微调，1月底出现加息预期，而3月降息概率降至23%，5月降息概率仅略高于50%。周五PMI数据维持的预期附近，叠加假期因素，市场波动有限。以上为利率预期现状，但本周仍将迎来大量美国经济数据。本周二晚上有美国11月谘商会消费者信心指数，该指数更多显示消费者如何看待劳动力市场，而密歇根大学的消费者信心指数更多地显示了消费者如何看待自己的个人财务状况。市场预期该指数将从102.6降至101。周四晚间有美国10月核心PCE物价指数以及周常初请续请失业金数据。市场预期核心PCE将继续降温，和此前回落的CPI数据保持一致。周五晚间有ISM制造业PMI数据公布，上周标普全球的数据显示，美国11月Markit制造业PMI初值录得49.4，低于预期的49.8以及前值50，偏离不算很大。澳大利亚通胀数据澳大利亚统计局将于本周三早间公布10月CPI数据。此前由于通胀高于预期，澳联储在11月初加息25个基点，但前瞻指引鸽化，表示是否需要进一步紧缩将取决于数据，这并未削弱就业和通胀数据的重要性。市场预期澳大利亚10月CPI将从5.6%降至5.2%，若数据高于预期，市场或再度提高澳联储的加息概率。新西兰联储利率决议新西兰联储将于本周三上午公布利率决议，市场普遍预期利率将维持在5.5%不变。本周一早间，新西兰经济研究所大多数影子委员会成员建议储备银行在即将于11月29日发布的货币政策声明中将官方现金利率

先上利率声明全文在今天的会议上，董事会决定将现金利率目标提高25个基点至4.35%。它还将外汇结算余额支付的利率提高了25个基点，达到4.25%。澳大利亚的通货膨胀已经过了顶峰，但仍然过高，而且比几个月前的预期更加持久。最新的CPI通胀数据显示，虽然商品价格通胀进一步放缓，但许多服务价格仍在继续快速上涨。尽管中央预测

现在有一些迹象表明经济增长速度开始放缓，这是可以预料到的。【重要程度不高】以上，既然预期层面并未有什么很大变化，所以也没啥行情可期待的了，更别说预期差上的交易机会，不存在的。

PMI和信贷需求下降打击欧元先来回顾一下周二下午的具体数据。法国10月制造业PMI初值录得42.6，低于预期的44.4，预期差为1.8。10月服务业PMI初值录得46.1，比预期的44.6高了1.5。这属于好坏参半，不考虑做交易，也不用理会市场波动。随后德国的数据就存在明显（笔者的定义：差值大于等于2，有时候在2附近也行）的预期差了。德国10月服务业PMI初值录得48，比预期的50低了2。尽管制造业PMI初值录得40.7，比预期的高出0.7，但服务业的显著不及预期足够产生交易机会，即空欧元。（当然，拿不定主意旧默认好坏参办吧，不做交易也不会亏的）下午四点欧洲央行公布的第三季度银行放贷调查(BLS)显示，所有贷款类别的信贷标准进一步收紧，且收紧幅度超出银行预期，企业和家庭的贷款需求持续大幅下降，央行持续缩减资产负债表导致贷款条件收紧。这又再度给欧元加了一个利空，随后欧元持续走弱。【尽管笔者在德国数据公布之后空了欧元，但由于做习惯了短线，且没太注意银行贷款调查，看是看到了，没放在心上，卖飞了。好吧，认知之外的一分钱都赚不到】英国PMI没啥预期差英国的数据都在预期附近（即差值1以内），不产生交易机会，不考虑做交易。英国10月服务业PMI录得49.2，预期为49.3，仅低了0.1。制造业PMI录得45.2，比预期的44.7高了0.5。一般来说，预期附近的数据顶多让市场出现一个膝跳反应，很难引起单边且延续的波动比较大的行情。美国PMI维持强劲美国的数据目前还是表现十分不错，10月Markit服务业PMI初值为50.9，比预期的49.8高了1.1，制造业PMI初值为50，比预期的49.5高了0.5。尽管都好于预期，但是偏差有限，一般来说要引起短线反应还要延续的话，还是有难度的。（除非之前数据一直差，突然转好）因此今晚美国的数据亦不构成笔者的交易机会。尽管在事后看来，美元涨幅有所扩大，但是仔细思考，这真的是美国PMI数据导致的吗？万亿增发驱动AH股指上行笔者很少提及国内新闻，但国内的政策变动和一些大事件确实构成股指的交易机会，笔者也做了。A50和HK50均在万亿国债增发新闻之后缓慢大幅上升（不同于经济数据预期差过大引发短线剧烈显著波动）。这确实是事件驱动的机会，但笔者有点像“狼来了”一样没敢去做。其实扩大赤字和增发国债的新闻早在10月10日就爆出来了，笔者当时已经吃过了，后面汇金入市的两次事件笔者也有看到股指的上行，抓到过一次机会。另外，昨晚路透其实已有报道说最晚24日公布增发国债的信息，由于在笔者看来是旧闻，且今天白天市场对此没啥反应，今天新闻再出来就。。。踏空了。

各国PMI数据本周二有大量的PMI数据公布，值得关注的主要是法国、德国、英国和美国的数据。上个月法国的数据大幅不及预期，而德国的服务业PMI明显好于预期，欧元短线下挫后反弹。去预测这些数据如何表现意义不大，特别是如果做的是右侧交易的话。倒不如想想什么路径下会产生属于事件驱动的右侧交易机会。若法国和德国的数据明显改善，那么会对欧元构成利多。反之若数据进一步明显恶化，那么则利空欧元。符合预期及预期附近的数据或许就没啥交易的意义了。注意这里用的修饰词：明显，这个界限因人而异，如果你们采用笔者的方式去思考的话，不如自己去感受以下明显的界限。欧元区整体的数据对欧元影响有限，因为法国和德国的数据会把预期塑造完毕。随后是英国的PMI，一般来说，欧元区和英国关系密切，当然也存在分化的路径。此前好几个月法国和德国以及欧元区数据明显恶化的时候，英镑也有明显走弱，特别是英国的数据也弱的情况下，这就会给人一种预期先行定价的感受，需要注意。有意思的是，之前英国服务业PMI的终值意外大幅上调，当时推动英镑显著上涨。晚上则是美国的PMI，继续看结果与预期的对比就行，显著的差距会带来显著的定价，没有必要分析太多了。澳大利亚CPI周三早间澳大利亚统计局将公布第三季度CPI和9月未季调CPI，重点关注实际与预期的差距。（先注意一下周二下午澳联储布洛克的讲话）此前澳联储会议纪要意外出现鹰派措辞，若通胀数据再度表现火热，那么澳联储就会有理由在下个月初的会议上加息25个基点，市场也会在数据公布后调整利率预期。加拿大央行利率决议周三晚上加拿大央行将公布利率决议，市场预期有80%的可能性维持不变，因为之前CPI显著回落，包括核心通胀。那么如果出现意外，即加息25个基点，那么加元就有可能短线大幅走高，随后就无了。（这种意外的决策首先会带来市场的膝跳反应，但随后市场会思考未来前景，即再度加息门槛非常高，目光就会转向何时降息了。）欧洲央行利率决议周四晚上欧洲央行将公布利率决议，市场普遍预期利率将保持不变。其实鉴于此前众多欧洲央行官员鸽派讲话、糟糕的PMI数据、预期附近继续回落的通胀数据以及欧洲央行在9月加息之后认为利率已达限制性水平，欧洲央行现在没有啥改变现状的需要。因此本周的欧洲央行利率决议可能会比较无聊。（当然，如果出现什么新东西也难以做交易，即时的学习需要时间，未必能够及时反应过来）日本通胀数据本周五早上日本东京10月CPI将出炉，该数据被视为两周后全国发布的前兆。市场预期10月总体CPI将降至2.7%，核心CPI维持在2.5%。此前有新闻指出，日本央行正在考虑将2023财年价格预期上调至接近3%，将2024财年价格预期上调至2%或以上，而据称将2025财年通胀前景保持在1.6%左右。这个新闻并未撼动当前市场预期的宽松局面。而周末出现的日本央行可能在下次会议上调整YCC政策的传言并未导致日元有明显变动，还是继续等待啥时候日本央行官员讲话和新闻传言来冲击市场吧。美国PCE周五晚上有美国9月PCE数据公布。此前的CPI数据显示，美国通胀按预期回落，而鲍威尔讲话之后市场降低了美联储的加息预期。现在市场预期美联储11月不会加息，12月加息概率仅有24.1%。符合预期或预期附近的PCE数据对市场预期影响不大，关注明显偏离市场预期的路径即可。（尽管可能出现像之前CPI数据明明就在预期附近而行情很大的情况，但是要注意，那并不是出现笔者认知内的交易机会，因此无关紧要）

美联储利率预期变化先回顾一下上周美联储利率预期的变化。上周初美联储洛根和杰斐逊的鸽派观点——在评估未来利率路径时将考虑到较高的债券收益率，打击了市场进一步加息的预期。随后火热的PPI数据并未对市场预期构成影响，反倒是CPI数据略高市场预期0.1%，核心CPI符合预期推动了市场走势。【有预期差的未能推动市场，没预期差的市场行情挺大，对于预期差交易来说问题不大，市场不对劲及时撤退就好】上周五晚上的一年期通胀预期从3.2%升至3.8%，而消费者信心指数明显下滑，对于美元来说好坏参半，对于美股来说却是双重利空的。经过一周的演变，美联储的利率预期较之前变化不大，甚至有所降低。鸽派讲话带来的预期下滑被数据拉了回去。本周依然有一些经济数据公布，同时也伴随着大量的美联储官员讲话。周二晚上有美国9月零售销售数据，在当前环境下笔者只考虑爆冷的情况去做交易，否则这个数据不太可能对利率预期构成很大冲击。周四晚上继续关注初请和续请失业金数据，最近几周初请数据都很强劲（维持在21万以下），续请数据上周稍微上升，但没啥问题。笔者仍然关注爆冷的路径，比如比预期高了2万人之类的，或许有短线机会。本周美联储官员讲话较多，笔者重点关注周五凌晨鲍威尔的讲话，关注点有两个：一个是鲍威尔如何看待之前国债收益率上升，是否影响了他的利率预期，另一个则是鲍威尔如何看待上周通胀数据。新西兰通胀数据周二早间有新西兰第三季度CPI数据，市场预期同比将从6.0%降至5.9%，环比预计上升2%（之前为1.1%）。通胀上升主要是因为第三季度能源价格的大幅上涨。新西兰联储早已进入维持高利率时间多长的阶段，其在8月推迟了降息时间，10月继续维持利率不变，除非通胀数据出现大幅意外上行，否则没有什么交易机会。英国薪资与通胀数据本周二下午英国统计局将公布8月工资数据（就业数据推迟到了下周），周三下午则是通胀数据。英国央行曾在9月份以5：4的投票维持利率不变，主要是由于当时通胀数据大幅低于市场预期，尽管利率已经到了限制性区域，但是如果有证据表明通胀压力更加持续，英国央行进一步收紧货币政策的指引并未改变。本周针对英国工资和通胀数据的关注方向是双向的。若再度大幅低于预期，那么会巩固鸽派不加息的观点，利率预期会下滑，若再度明显高于预期，特别是两份报告都很高，那么英国央行就很有可能在下一次会议上加息25个基点。【预期附近可能就难以搞清楚市场预期往哪边走，就不考虑做交易了】加拿大通胀数据加拿大统计局将在本周二晚上公布9月CPI数据，市场预期同比维持在4.0%，环比上升0.1%。核心CPI没有预期数据，之前的8月数据是同比上升3.3%，环比上升0.1%。月初公布的加拿大9月就业数据好于预期，上周加拿大央行行长麦克勒姆也有鹰派讲话，他认为较高的长期债券收益率不能替代央行所需要做的工作，通胀仍然过高。当央行下次会议召开时，将重点关注是否继续保持5%的利率，或者是否需要采取更多行动来恢复价格稳定。市场预期认为加拿大央行本月加息25个基点的概率大概为三分之一，且看本周通胀数据对此有何影响。澳联储会议纪要与就业数据澳联储本周二将公布月初利率决议的纪要。当时澳联储宣布维持利率在4.1%不变，重申可能需要进一步收紧政策，但这将继续取决于数据和不断变化的风险评估。尽管这是新任行长布洛克的首次会议，但基本延续了洛威的政策。周四上午澳大利亚统计局将公布9月就业数据。市场预期失业率维持在3.7%不变，就业人数增加1.9万人。澳大利亚的就业数据已经很久没显著影响市场了，或许要等到未来劳动力市场出现实质性的放缓才可能明显影响市场的利率预期，到时候可能是降息预期抬头了。日本通胀数据周五早间日本9月全国CPI将出炉，市场预期核心CPI将从3.1%回落至2.7%，CPI从3.2%回落至3%。日本的通胀数据目前对于市场利率预期的影响不大，上周有报道称日本央行考虑将2023/2024财年的核心CPI预测从7月份的2.5%上调至3%，但日元仅仅短线走强不到五分钟就慢慢跌回去了。日本央行首次收紧政策之前表现的极为谨慎，且其重点关注的是（实际）工资水平，这要等未来数据表现和突发的日本央行观点变动。（除去常规经济数据意外，最近巴以冲突主导了黄金和原油市场，都是突发新闻，属于市场情绪类定价，交易不太好做）

欧洲央行管委Kazaks表示，最早可能在7月加息，欧洲央行循序渐进的措施不意味着反应缓慢。欧洲央行不需要等待工资出现强劲增长。第三季度初结束资产购买计划是可能的、合适的。零利率并不是存款利率的上限。

第三点，目前看到的感染Omicron的病例，大多是轻症和无症状，无论是南非还是其他国家的病例。如果杀伤力不够，退化成大号感冒，那么市场的恐慌情绪会得到极大的缓解，风险偏好回升，又会出现新的交易机会。

在就业数据能够明显影响货币政策预期时，往往会出现很大的波动，比如今年夏天。对于本月的非农数据，由于美联储的充分沟通，预期已经锚定完毕，无论好坏都没法改变当前预期，似乎也就只剩下看一看的价值了。

上周五(11月26日)凌晨网络上开始冒出零碎的关于南非出现新的变种病毒的消息，新的变种突变非常多并且传播速度快，恐慌出现的很快，早上七点左右市场出现剧烈波动，主要是日元、美债、原油、股指和商品货币。

在10月16日当周，新西兰通胀超预期，市场对非美国家(除了日本)的加息预期开始同时飙升，英镑也借此之势继续上行。10月20日，英国CPI数据小幅低于市场预期，激进的加息预期才有所降温，英镑一度回落。

沟通方面，上周美联储有四位官员对通胀发出了警告。布拉德表示通胀趋势令人担忧，鲍曼则警告宽松的政策正助长物价上涨和资产泡沫，巴尔金认为通胀基础广泛，鸽派的戴利也开始担心持续的瓶颈可能导致更多的通胀。