《激荡20年：中国GP巡礼之三》新生代基金之愉悦资本：“机会主义” 投资操盘手的未来

在消费升级主导的市场下，模式创新归属于消费1.0时代，那么，在未来，5G、量子信息技术的发展下，智能信息时代，能落地民生需求的将是以硬科技主导的消费2.0时代。如何发掘寻找激动人心的、有巨大发展空间的技术和产品对于资本而言必然是新挑战。那么，还在偏重模式创新企业的愉悦，该如何书写自己的未来？

风云变幻的中国创投20年，参与者们正经历着激烈甚至堪称惨烈的同业角逐，困窘中都在力争实现成功突围。

从1.0到2.0时代，激荡的中国创投在汹涌的经济浪潮中起起落落，跌宕向前。2004年前后，中国创投行业出现第一次裂变，沈南鹏、张磊、徐新等纷纷自立门户，诞生了如今声名显赫红杉、高瓴、今日资本、经纬中国……这批当年的新生代投资机构迅猛成长，改写了中国VC行业格局。

十年一轮回，自2014年下年开始，行业再次迎来裂变风潮，数十位中坚力量的明星投资人离职创立新机构，新锐机构如春笋般涌现，迅猛果断的投资态势冲击着老一代基金。而这些来势猛如虎的机构中，从君联资本出走的刘二海创办的愉悦资本，便成为快速发展至今的新生代基金代表之一。

“出走”是那个时代投资者们的流行出路，但在刘二海口中，真实原因“无非是因为有人给钱。没人给钱怎么走？”。

“为钱”出走后的他，也面临了与很多新锐机构同样的难题，如何募资？投什么项目？怎么投？

新基金成立不久，急于证明自己的刘二海出手便投了途虎养车、蔚来汽车、摩拜单车等明星项目。诸多细节都在指向刘二海这一位高明的“资源整合者”，甚至堪称典型的“机会主义”投资者。而通过他那些令人瞩目的投资案例来看，又几乎都沉浸在投资“模式创新”的选择中，这样的投资重点和偏好，在当下硬科技创新的大风潮下，愉悦的未来如何安好？

“新生代代表”为钱出走？

刘二海2003年7月加入联想投资（2012年更名为君联资本），先后担任高级投资经理、执行董事、董事总经理，主要关注无线增值服务领域投资。加入联想投资之前，曾历任吉通通信增值业务部总经理、美国冠远中国区副总经理、铁通网络公司首席运营官等职。那时，拥有超过10年企业运作经验的他，对VC可以说是完全不懂。

他对VC的第一次认识还是在2001年。当时担任美国冠远科技中国公司副总经理时，他的领导冠远亚太区总裁想离职做VC，跟还不懂什么是VC的刘二海写写画画讲了半天，但刘就是不明白，一挥衣袖让刘二海自己去研究。之后，刘二海开始思考这件事，也就有了后面离职铁通、转型进入风险投资行业。

刘二海毕业于西安电子科技大学通信及信息系统专业硕士，谈起他进入VC圈，还是当年就读北京大学EMBA期间，在一次联想投资举办的关于投资的讲座上认识了联想投资合伙人王能光。数次交谈后，联想投资决定把刘二海揽入麾下。凭借早年在通信行业的经验，自此，开启了刘二海在君联TMT领域的风险投资故事。可以说是君联资本成就了刘二海。

然而，2015年4月，他却选择离开自己供职了12年的“伯乐”老东家，决定独立门户。

对于刘二海当年的出走，君联资本陈浩曾对媒体表示，新生代投资机构的出现从长远看对整个行业发展来说，代表着新想法、新形式，但这波人才流失对原有机构来说必然是损失。

“铁打的营盘、流水的兵，不满意，就离开”这是常理，企业再大也没有权利限制人员的自由流动。然而，据知情人士对记者透露，早年刘二海离开君联，是带走了君联核心的整个TMT投资团队。而有关当年离开老东家的“真实原因”，记者也只在唯一一次媒体报道中找到刘在公开谈及此事。

刘二海称，“随着越来越多的投资人离开大机构，创立新基金，去尝试创新。对于这个问题，我的回答是这样的：首先这是一个现象，我们要把问题转化为‘为什么投资人要从一个大平台出来？’。实际情况是，因为有人给他提供资金，没人给钱他为什么要出来、又怎么出的来？这是做基金的根本。出资人基于过往的情况作出判断，认为这个时候出现新选择会获得更多回报，这就是理由。”

与刘二海一起出走君联的李潇

一位不愿具名的投资人告诉融资中国，大多数离开机构的投资人，除了创业大势之外，要么激励机制不到位，回报不够；要么内部创新无法实现，想寻求更大空间。

以中国传统思维来看，在职场寻求自我发展本无过，但背离东家的同时带走原有核心团队，甚至于做出这一选择的初衷是有人出资？从何种角度来看，这件事情做的多少都有些不厚道，何况从愉悦早期几个项目来看，可都还是延续原来团队在君联时期的路径和人脉。

无论如何，行业新贵的迅速崛起，财富效应的疯狂示范，都让LP/GP群体开始了有节奏地更迭，也由此在极大程度上改变着投资行业。

2018年，成立了仅三年的愉悦资本，入选全球最年轻投资机构，刘二海再次登上了有着“创投界奥斯卡”之称的“福布斯全球最佳创投人”榜单。而翻看刘二海的投资成绩单，15年投资生涯，从君联资本到愉悦资本，80余家企业，其中10家独角兽，确实不乏蔚来、摩拜，以及易车、神州专车、智联招聘、人人网、优信拍、瑞幸咖啡、小猪短租、途虎养车等明星项目。慢慢地，人们也开始把他称为投资界的“金手指”。但这“金手指”背后究竟有多少才是“硬实力”？

投资三手段：

一、抓机会

愉悦成立那一年，正值VC裂变的高峰期，数十位中坚力量的明星投资人离职创立新机构，刘二海、黄晓黎、李丰、戴周颖等知名投资人纷纷自立门户。与此同时，这一年，跨界明星踏入投资界的趋势同样愈加明显，黄渤、章子怡新鲜加入StarVC，Angelababy的AB capital风生水起，原央视主持人张泉灵被傅盛纳入麾下紫牛基金...行业新格局逐渐改写。

另一方面，愉悦资本成立时，PE/VC投资市场势头强劲，特别是VC市场，投资业绩持续向好，开始募集基金数目和目标规模均创下了近3年来的最高值，LP出资意愿强烈。与此同时，银行理财、政府引导基金等资金也纷纷涌入一级市场，市场选择性越来越大，机会越来越多。

99%的能力加上1%的运气才能成功，投资市场亦如是。踩着合适的市场东风，做出的选择自然不会错到哪里去。

“2015年，最重大的事情是新兴VC崛起，最大的感受是激动人心，切身感受到了VC行业本身的变化。”刘二海说，“VC本身的变化适应了创业需求。反过来，创业项目增多也需要VC更灵活。一些老的VC里边逐渐出来一些人自己开始办企业，包括我自己，因此，2015年，确实是令我激动的一年。”

借着东风，刘二海开始将注意力放在传统产业端借科技衍生的新形态上，简而言之，模式创新。而这些领域大多数企业集中在C端创业，这也是为何在愉悦的项目中多数与互联网消费模式创新相关。比如，愉悦成立不久，在租住办公室的过程中，便在机缘巧合下“幸运”地意识到了租房市场的痛点，也因此在后来遇到好租房这样的标的时，毅然选择注资。

但仔细想来，能够在诸如好租房、小猪短租、蛋壳以及摩拜单车等项目早期便果断出手，难道这不正是踩在“共享经济”的风口上？

二、盘资源

除了运气和机会，刘二海的在整合人脉资源上的强有力手段，也不得不令人佩服。这里就不得不说到两位关键人物——蔚来汽车李斌和神州租车陆正耀。

刘二海和李斌

在刘二海心中，李斌是他最欣赏的创业者。他曾公开对媒体表示，“他（李斌）非常敏感和聪明。作为连续成功的创业者，并没有停留在原有的功劳簿上，而是不断积极进取、发现新机会。”。因此很多圈内人也经常调侃：“每当投资对象是李斌的时候，刘二海需要做的，似乎只是掏钱。”众所周知的是，李斌可是带着刘二海站过两次纽交所（易车和蔚来）。

说起与李斌的“合作”，还是源于刘二海在君联的经历。

2004年，李斌创办的易车网经历互联网泡沫，在李开始为易车寻找风险投资时，遇到了刚加入君联1年的刘二海。两人见面聊完之后，刘二海很快就给了李斌投资意向书。在易车上市前，君联资本就曾连续投了其三轮。2010年，易车上市，作为A轮投资人的刘二海与李斌一起站上了纽交所。

而在愉悦成立的第一年，刘二海便再次成为李斌蔚来汽车的B轮投资者。当然，这也成为他最成功的投资案例之一，并因此再一次到了纽交所。你以为故事到此为止吗？不，刘二海能够出现第二大明星案例，摩拜单车，恰好也是因为李斌。

2015 年夏天，李斌第一次把摩拜介绍给刘二海时，他也有所迟疑。据刘二海对媒体回忆，当时李斌为摩拜找了很多投资人，但没有人愿意投资。

而就在摩拜办公室，刘二海试骑了第一辆摩拜单车，体验了“吱吱呀呀响声不停的车身，而且没骑几步脚蹬子就掉了”。即便如此，他最后还是决定投资300万美元解了摩拜的燃眉之急，并在后续B、C、D 轮持续加注，此乃后话。而我们不难想象，出于对李斌的信任究竟在这场谈判中起到了多么重要的作用。

刘二海也说过，投资摩拜符合他面向“（出行）根据地”的投资逻辑。但同时他也承认，决定投资的更重要原因就是因为（相信）李斌。

再来看陆正耀。

2014年9月，神州租车在港上市，彼时与创始人陆正耀站在一起的正是刘二海。那时候，距离刘二海作为君联资本董事总经理投资这家公司已经过去9年。与陆正耀的多年相识，让刘二海在自己的明星项目中再添“瑞幸咖啡”的名字。

瑞幸咖啡创始人钱治亚，曾经跟着陆正耀打拼了13年多。直到2017年，她决定创办瑞幸咖啡，陆正耀除了自掏腰包外自然是拉来了自己的好朋友刘二海。

在瑞幸完成A轮2亿美金融资、估值超过10亿美元时，钱治亚就曾对媒体表示，投资方除了新加坡政府投资之外，几乎都是老朋友——原华平投资亚太区主席黎辉创立的大钲资本，刘二海的愉悦资本以及君联资本。

从李斌到陆正耀，刘二海的投资版图绝对算的上强有力的资源整合。对于投资人而言，人脉、运气、眼光其实都是不可或缺因素，刘二海对此也不避讳，而这也恰好符合他的“根据地式投资”。

所谓“根据地式投资”，即在某个领域连续不断关注并投资。对此，刘二海的解释说，根据地式投资满足的条件是：一，主题容量大、可以投资很多项目；二，在这个主题要投出数一数二的项目，大家也认可你的投资策略和你的项目，愿意跟你合作；三，依靠人脉和理解力，不断的发现新机会、琢磨出未来会有什么。

对此，英诺天使基金创始合伙人李竹也评价称，刘二海的风格不同于广撒网式的打法，而是在同一个领域和项目上重金投入，且会连续追加投资。

从愉悦的明星案例来看，成功因素除了刘二海自身的果断和眼光精准之外，正是李斌和陆正耀这样的人脉资源起到了关键作用。换言之，刘二海式投资，相对投资逻辑，“人”更重要。毕竟通过人脉选出的标的，风险性降低的也不只一点儿。

三、寻找“理想商人”

每个企业家都会有自己的故事。

刘二海说，作为投资人，需要常常博弈于“理性的商人”和“情怀主义者”之间，因为企业的命运与创始人的理想的紧密关联在一起的。对于刘二海，他更偏向于选择投资“理想的商人”。而对“理想化”的理解，在他的故事中，极大程度上是要满足他自己对创业者的理解和认知。

以小猪短租为例，这是一个起初颇具争议的项目。投资过程中，有投资人向刘二海明确表达了对住宿领域共享经济的不看好。“确实有人觉得小猪在中国未必成功，但我们坚信这家公司将能够改变中国住宿行业的格局。”刘二海说，“判断好了大势，又选到了不错的公司和创始人。没有哪个创业公司不经历九死一生的挫折。看好了，就坚定地支持。”

其实这也恰好符合刘二海“人”的逻辑。BAI创始和管理合伙人龙宇就曾评价说，刘二海“给予创新创业更高的宽容度，对企业家有更多的信任”。但如果针对创新创业项目谈“宽容”，必然会让投资的选择充满很多不确定性和风险性。

面对各种各样的创业者，花样百出的idea，如果不能清醒地确认某种创新是真的合乎市场需求、真实又具潜力，投资者如何为自己的LP负责，让利益实现最大化。毕竟有些投资案例的失败是与投资人的自我认知出错而一脉相关的。

“老炮儿”虚化

不过，即使再老练的猎人也有失手的时候，再精明的投资者也需要总结教训。

今年LP年会上，刘二海分享过自己投资15年以来的经验教训。其中，他曾参与投资过的淘品牌公司，“麦包包”的GMV一度从100万做到6000万，但是最终还是没成长起来。

刘二海常讲，“（投资）地图每隔几个月就要重新更新一次，不要拿着一个地图就进沙漠。因为沙漠的地形可能已经变了。”

另外，根据相关人士透露，愉悦资本在摩拜单车项目中共投资了1000多万美元，回报在8倍-10倍之间。可是要知道，刘二海当时是摩拜A轮唯一投资方，入局之早非其他机构能比。虽然8-10倍回报率在一般项目中算作成绩优良，但考虑到摩拜这种超级项目，这样的数字并算不得漂亮。而且对于刘二海投资摩拜单车的消息，公众几乎也只是在美团并购案时才被察觉。

刘二海说过，投资人遇到好项目其实相当不容易，除了依靠个人人脉的建立外，媒体也是一个很重要的渠道。通过和媒体合作，包括参加一些创业活动，让创业者了解到投资者们关注什么。那么是否可以设想，将摩拜单车作为自己的明星案例也是愉悦一种高端的PR手段呢？

此外，在愉悦过往的投资案例中基本跟投比例占到70%，通常会与君联资本、GGV、今日资本等站在一起，如此一来，在风控环节上，愉悦可以说借了“巧力”。在“募、投、管、退”这些环节上，愉悦似乎更多工作也只是在“投”。

退出方面，愉悦表示，截至目前成功退出的项目仅摩拜和蔚来。而通过蔚来汽车招股书查询，愉悦并非在其十大股东之列，而且当时蔚来B轮融资中的愉悦和红杉一起作为投资方取得24210431股A-3优先股。愉悦曾表示过，蔚来的股票会长期持有。现在仍然在锁定期。

蔚来汽车生产图 来源网络

就蔚来最新发布的财报来看，第三季度净亏损达28.1亿元，环比亏损扩大了56.6%。受财报刺激，蔚来汽车当天股价高开低走，收盘反跌4.19%。反观马斯克的特斯拉，财报当天股价涨幅达9.14%。虽然蔚来和特斯拉不属于同一物种，体量不同，在业绩上不能直接相比，不过投资者们看重的可是赤裸裸的账面数字。

蔚来的净利润亏损持续扩大，而特斯拉却实现了盈利，这就是区别。有了盈利股东就看到了希望，投资者自然就投了信任票。那么我们回头看愉悦，如果想要成功并以高回报率来退出蔚来项目，必须找到新的有实力的机构入局“接盘”，就现状而言似乎难度不小。

“一人独大”式管理？

纵观刘二海所选择的领域或者企业，汽车/出行市场（蔚来汽车、神州租车、摩拜单车等）、房租服务（蛋壳、好租房、小猪短租）、互联网医疗、新零售消费（瑞幸咖啡、天使之橙）等领域，几乎都属于大流量、模式创新型企业，往往没有足够高的利润，且要依赖资本输血不停扩张，把一个个分散且门槛不高的市场通过资本垄断，进而形成独立的小独角兽。

从刘二海对投资领域的选择，到投资标的的选取和寻找，以及再到愉悦对项目的投后管理和退出回报等各项环节来看，光鲜亮丽的愉悦（团队）背后似乎仍然存在着不少问题。

（愉悦资本投资领域分析|来自网络）

回首当初，刘二海选择自立门户，带领十多人的团队在望京一处宽阔的写字楼里开始新的投资生涯。“我们这个过程也是创业，经历了不少挑战，包括募资，团队，投资组合。”刘二海表示。

“作为新基金，募资困难是必然的。公司初期需要解释很多事情并获得出资人信任。但这都不是关键。关键是自己与团队开始真正体会到投资的快乐，感受到愉悦。”这也正是愉悦资本名字的由来。或许我们可以这样去试图理解，在刘二海的投资决策中，开心是最重要的。换言之，“我行我素”在愉悦或许就是常态化的投资风格和模式。

戴汨

在公开资料中，愉悦资本是由原君联TMT核心团队刘二海、戴汨、李潇等联合创办。通过天眼查记者发现，愉悦股权结构中刘二海占股99.98%，林琳象征性占股0.02%，意外的是，当初与其一同出走君联并创办愉悦的戴汨、李潇，名字消失不见。 如此，将愉悦称其为刘二海一人的公司并不为过。

在资金规模方面，愉悦方面表示，他们从不对外公布自己的资金规模。有报道称，愉悦管理2支美元基金和2支人民币基金，基金规模合计约为55亿元人民币。”

不过，在当年募集第一笔资金时，愉悦也曾面临过质疑。2015年，刘二海和戴汨去美国募资，前一天晚上LP临时通知他们改到第二天早上八点在另一座城市见面。他们驱车两小时赶到后，最终对方却告诉他们不符合标准，没有商量余地就结束了。不过也有给出支持票的LP。比如诺亚在看了愉悦三个deal后，立马就投了。此外，BAI（贝塔斯曼亚洲投资基金）也是愉悦早期的LP之一。

未来还能愉悦吗？

过去几年，中国的创新创业市场主要是新模式、产业发展和消费升级多重动力共同驱动。也因此，像汽车（出行）和房产后市场这些行业快速发展，亦是出现了诸如神州租车、途虎养车等这样的项目。而随着C端流量红利的逐渐消尽，中国互联网发展进入下半场已毋庸置疑。

今年很多单纯依靠C端市场快速发展的公司，整体营收都出现了放缓现象。这不得不让绝大多数2C的互联网企业进行阶段性调整，转而向B端寻找业务方向。近期，腾讯美团纷纷调整架构，拥抱产业互联网的动作也不难看出，ToB业务正逐渐成为主力。

在刚刚召开的世界互联网大会上，IDG资本熊晓鸽表示，过去的投资基金大部分集中在消费互联网领域，虽然“互联网+”在中国还有成长空间，但是成长速度已经不可能像过去那么快。而下一波投资将会聚焦在人工智能、产业互联网和硬科技领域。从投资角度看，未来拥有核心技术、能够用硬科技解决人们刚性需求的项目将会有更大发展空间。对此，金沙江朱啸虎、红杉资本沈南鹏等多位投资人也纷纷表达了类似观点。

而近日，有关科创板的话题更是席卷投资圈。过去A股对科技创新企业的支持力度虽然很大，但由于受市场运行情况和经济结构调整等因素影响，推进效果并不如人意。科创板的应运而生，会令科技创新企业获得更多至关重要的突破口。诸多因素都在告诉我们，中国市场即将开启一个新的阶段。

如果说，在消费升级主导的市场下，模式创新归属于消费1.0时代，那么，在未来，5G、量子信息技术的发展下，智能信息时代，能落地民生需求的将是以硬科技主导的消费2.0时代。如何发掘寻找激动人心的、有巨大发展空间的技术和产品对于资本而言必然是新挑战。那么，还在偏重模式创新企业的愉悦，该如何书写自己的未来？

事实上，刘二海对市场变化的敏感值也是高的。“硬创新”是他近段时间对外谈及最多的关注对象。“我们希望在技术领域做更多的事情，尤其是IOT和人工智能方面，总体趋势就是朝硬创新方向去移动。而且我们（愉悦）已经投过这样一批技术含量和创新度更高的企业。我认为，当下的时代我们已经迈入到了新的创新时代。”刘二海说，“做投资最重要的是抓住中国机会，最大的机会自来新技术、新模式跟传统行业、社会发展相结合的交叉地带。”

随风而动，及时变道，称得上是聪明人。而对愉悦而言，多年在互联网消费领域做主攻手的经验，势必也比其他人对消费刚需的理解更为深刻，但这并不意味着绝对的胜算，毕竟在新赛道下的选择也充满了许多未知数。而泡沫也罢，风口也罢，这些不过是一个个投资领域的过程或者周期，高潮过后，市场和投资者或者创业者们始终还是要回归平静的。

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