王忠民：数字时代，有一种合伙关系叫做“无我”

2018年，资本市场风云变幻，金融机构、投资人、企业经历了重重考验。历经近10年高速发展的股权投资行业也在估值、退出、资金端和资产端面临着前所未有的挑战。洗牌在即，也是抛却浮躁，在锻炼中修能，在价值挖掘上蓄势，最终回归服务实体经济的良机。

2019年1月16日，由融资中国、中国投资论坛主办，融中母基金研究院、融中网、融中集团协办的“2019融资中国资本年会”在北京四季酒店盛大开幕。此次会议以“越”为主题，对行业生态进行全产业链的观点挖掘和问题探讨，共同寻找新时代下“心”的动力，迎接春的脚步。

中国证券投资基金业协会母基金专业委员会主席、全国社会保障基金理事会前副理事长王忠民，在此次活动中发表《合伙的三维结构》演讲。他提到，现阶段很多机构和基金多采用了合伙人制度，而合伙人关系的价值，不仅可以在资本端、企业端进一步延展，还可以分层、分点、分量的进一步扩大。

以下来自王忠民现场演讲速记，融资中国编辑整理：

 几年前，我在一次演讲中讲过一个话题叫做《合伙的力量》，合伙关系可以长期投资，跨越四季，最终获得成就；合伙关系可以把不同的资本诉求，无论是国有、民营还是个人或集体，能够有机的按照“合伙”关系凝聚在一起。合伙，可以把很多（机构）远期的、内在的目标持久的坚守下去。合伙，让不同的力量，能够按照合伙的基础逻辑有机组合。

如果一家公司只有一个合伙人，我们是把无限责任相对于有限责任的价值追求放在了一个人身上，这叫“一人合伙公司”。今天的很多创业公司，合伙制度一定是能够找到几个志同道合的合伙人，一起坚守初心奔向明天，而每个合伙人又都会有特殊的不同贡献，比如技术、产品、营销、管理、商业模式等方面。

今天，我要把“合伙”（关系价值）放到更宽的角度，我要讲的是题目是《合伙的三维结构》，从三大维度来看，如何把合伙关系的力量一轮一圈放大，实现合伙价值的到最大化。

第一维度三大因素影响合伙关系价值的延展和扩大

合伙关系不仅出现在“初始合伙人”当中，还可以放大到天使轮、A轮、A+以及BCDE等轮次的融资过程中，每轮的投资人相互之间也都是一种合伙关系。

基于每一次的投资合约关系，在每个维度和每个点上都可以实现“合伙”，在不同维度中，把合伙关系放大到360度，展现不同结构的价值放大。而且，还可以让新进入股权的人实现用脚投票、短期合伙、迅速出去取得回报。

当然，可以随时离开的这种合伙关系是比较薄弱的合伙关系。而合伙关系不仅可以放大到一级市场、二级市场、天使投资人、IPO等关系中，还可以通过另外的形式，分维、分点、分量的进行合伙延展。

首先，如果把资本环节变成劳动环节或者技术环节，企业所依赖的技术创新专利和未来的技术应用，都可以用“合伙”关系纳入公司。在今天市场中，知识和技术领域是合伙维度的另一种体现，是在原来市场交易关系维度中新的切入和应用。

其次，延展到所有的生产要素，如土地、劳动、管理、销售等过去只是在资本端体现的关系进行延展。而且合伙的维度不仅可以在管理层持股释放，还可以在职工持股当中释放。因为全员职工是动态的，职工持股平台的工商主体持股动态也在变化。从这个意义来说，过去人力资源管理部门提出“事业合伙人”概念，我们把进入公司的每个员工都用事业关联度评估，把合伙价值纳入到公司系统。这也是为什么我们今天看到，很多国有公司进行改制甚至是全员持股的发展变化。

再次，把合伙关系价值进一步放大到销售对象、企业客户。如此一来，你的销售再也不仅仅是销售，而是赢得新的合伙人。当我们把供求关系变成合伙关系，生态系统的价值和供应链生态中的彼此都会化成一致性。当我们到达了这个状态的时候，才是我们这个时代，合伙关系价值应用最强的时候。

我们再进一步将价值放大。以今年突然间火爆起来的区块链，我们用一个Token来讲，企业发展初期参与的人和未来任何一个维度放大圈涉及到的人，都可以建立在这个Token。值变化的时候，如此，Token则成了公司最复杂合伙体系当中的价值承载体。交易币种的时候，合伙关系不仅仅是动态化、持续化和广泛化的延展。合伙的价值、合伙的力量、合伙的光芒，才能够放大到无限合伙当中。

第二维度合伙关系价值的折叠

基金是把合伙关系用在折叠关系中的有效体现。有限合伙人作为基金层面的出资方，是要和无限责任担承者的GP建立双重价值责任体系的折叠，这就是管理费的收取和最后投资人获得的收益。

对于LP而言，GP愿意担负责任，而选择给我有限责任，那么只要你挣到足够多的钱，就算我只拿80%的回报，也比自己用其他机制投资所获得的绝对额要大得多，我宁愿分享出20%的回报或者2%的管理费，宁愿一期、二期、三期、五期这样一期期的持续投资下去。

把折叠关系用在交易结构、用在商业模式和权益结构，把它放大，有限责任主体能够找到优秀无限责任担承者，替你投资和管理，这是我们今天看到的基金的价值。基金就是用无限责任有效合伙折叠关系，把不同的权益资本有机在一种交易结构中体现。

第二种折叠，在治理结构当中，AB股制，你会发现你的资本在公司当中的占比，并不是绝对控股或相对控股，甚至不是实际控制人，连第一大股东都不是，但是我能不能够要求资本少数的合伙主体，在公司治理中占据可控的而且是绝对可支配的地位，以至于我形成投票权和执行权利当中的不对称的折叠关系。这就是我们的AB股制。

以马云和阿里巴巴为例，马云要求合伙主体在资本中占比不到10%，而要求在公司董事中占多数董事提名权的20%，马云是可以落实主体股权的人，阿里这样的公司不仅存在了，而且还到美国上市了。这就是权益结构从合伙延展放大的折叠关系。

第三，我们把这种折叠关系再放大到母基金的逻辑层面。母基金是基金层面当中产业逻辑，特别是资本投资逻辑链条最长的，但是合伙关系价值确是可以对链条中每个环节起到根本作用。嵌套在每个环节中，让合伙责任有价值的发挥。

市场当中折叠的方法很多，经过这三层折叠，我们找到了一种交易结构、商业逻辑、资本逻辑，让无限责任的合伙人真正能够担当起越来越大责任，越来越多的社会资本和非资本力量，在你精心呵护投资下，回馈给社会的资本回报是有价值的配置，有回报率的配置。

第三维度无我的合伙关系

今天，在数字化时代，很多加速器当中，可以实现无成本创业，你可以利用加速器当中的SaaS、PaaS，可以不用雇那么多工程师开发原代码，还可以免费利用服务器。这个时代的到来，让我们突然发现，有一种合伙关系叫做无我。

人类历史中，什么样的利己才是最好的利己呢？市场已经回答了。只有全心全意的利他，才可以得到市场的回报，才是最好的利己。只有为了别人的价值和服务思考，别人给你的回报、销售收入才可以永续化、无限扩大。把这样的思想放在股权中，那就是要先无我，开元式的价值合伙关系才开始形成。

在以谷歌为例，谷歌到今天为止没有生产一部手机，也没有对安卓系统积累的所有客户收一分钱，谷歌坚持（技术）开源。为什么？数字化时代来临，谷歌要做的第一个事情就是流量数据归我。把数据看作“合伙资源”，这个时候是可以无限开发的，谷歌一定会把这当中所有的数据，用人工智能的方法开发出无数个应用场景，到那时候，谷歌前端开源的价值也就会实现最大化。为什么我们要说，这些（巨头）公司要开源？当然不仅仅为了获得数据。

事实上，原来的数字化基础设施已经边际成本无限接近于零，当巨头无需向你收费的时候，可以让所有新创业公司在它的生态系统中，特别是在数字化基础设施平台中免费开发、免费应用。但当你开始挣钱的时候，我可以跟你分润。当你在我的生态系统中，成为一支主要的力量和蓬勃向上的力量，我就收购你，并购你或者全资收购你。

所以，今天看到所有头部公司，对小公司在新技术和新场景上提供免费的平台，随后也会在你（企业）根本不需S基金、也无需进入二级市场的时候就把你全资收购，这个时候你退出，前期投资人也就退出。

数字化延展的逻辑和创新无处不在的新逻辑，让我们今天看到，合伙关系必须建立在一个这样的维度当中，先无我，才可以成就你，才可以壮大你，才可以永生不朽，谢谢大家。

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