糖酒会见闻系列之五 古井贡酒：龙腾四海，舞动神州

摘要

• 公司今年继续在大成宾馆布展，一层正厅被整场包下，展厅面积达2000平米，进门右侧古井贡展厅，左侧黄鹤楼展厅，气势宏大，效果极佳，前来参观咨询的客户络绎不绝，四川省酒类流通协会、河南省酒业协会领导及壹玖壹玖董事长均前来参观。黄鹤楼展厅首次独立，且与古井比肩相对，陈列1979/1989两款陈香产品，彰显公司对黄鹤楼未来的期待。

• 消费快速升级，推动古井省内大幅受益。我们在前期徽酒深度报告中提到，安徽市场春节消费升级显著，在其他资产涨价及收入提升背景下，消费者价格敏感度下降，品牌意识提升，合肥主流价位迅速向200元左右靠拢，附近县市青睐健康白酒，对品牌白酒更加信任，古井作为省内第一品牌，产品线齐备，尽享消费升级，调研显示春节期间8年以上产品翻倍增长。省外市场除湖北外稳中有增，尚未显现加速突破态势，公司增速引擎仍在省内。

• 黄鹤楼逐步完成整固，空间可看更大。公司实质接手黄鹤楼是16年春节后，1年时间公司重塑产品体系，推出黄鹤楼陈香1979/1989，梳理渠道资源，新招有实力及意愿的省内经销商，完善内部考核激励措施，经历去年中秋及今年春节，基本完成内部整固，春糖华丽亮相。我们认为，徽酒的激烈竞争造就古井营销铁军，其他省份白酒竞争虽然激烈，但在终端营销标准化动作上，徽酒明显略胜一筹，古井通过管理输出，结合黄鹤楼自身品牌基础，优势明显，草根调研，16年湖北白酒市场，除劲酒、白云边表现较好外，其他品牌均有下滑，省内集中度逐步集中，在行业品牌化趋势，以及古井的管理输出，我们认为黄鹤楼未来空间可看更大。

• 期待激励改善，强化品牌宣传，激发徽酒活力。白酒行业消费升级爆发时点来临，徽酒企业必须提前布局，尽快实现市占率大幅增长，品牌快速提升，若机制无法理顺，在行业变革期就有可能会错失发展良机，还会影响当地税收、就业和招商引资。古井近年来期间费用持续增长，毛利率与净利率剪刀差逐渐拉大，我们期待公司在改制方面有所突破，释放业绩弹性，并将释放的业绩投入品牌投入，提升品牌力，顺应消费升级，市值将站上新高度，大股东国资是最大受益者，期待各级政府能在改制方面，给予更多政策支持。

• 龙腾四海，舞动神州，重申“强烈推荐”。公司春糖展厅面积翻番，黄鹤楼独占半壁，省内市占率逐步提升，未来有望进入收获期，省外黄鹤楼逐步完成整固，依赖古井管理输出，未来空间可看更大，不必拘泥于公司业绩承诺，双百亿目标彰显公司内心目标。期待加大品牌投入，期待激励早日到位，激发徽酒更大活力。维持17-18 年EPS 预测2.04、2.75元，17 年30 倍，60 元目标价，维持“强烈推荐-A”。

• 风险提示：省外扩张慢于预期

参考报告：

【糖酒会见闻系列】

【公司深度跟踪系列】

作者风采

董广阳：食品饮料首席分析师，研发中心执行董事，大消费组长。食品专业本科，上海财经大学硕士，2008年加入招商证券，8年食品饮料研究经验。

杨勇胜：食品饮料资深分析师。武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，2011-2013在申万研究所产业研究部负责消费品研究，2014年加入招商证券。

李晓峥：数量经济学本科，上海财经大学数量经济学硕士，2015年加入招商证券。

招商证券食品饮料研究团队以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续12年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中五年第一，2015、2016年连续获新财富最佳分析师第一名。