【招商食品周观点】春糖再迎强催化，白酒笃定大行情！

2017-03-13 董广阳、杨勇胜等 招商食品饮料

糖酒会活动丰富，从3月19-23号，包含各类行业论坛、酒企经销商大会、上市公司投资者交流、自行组织经销商专家交流等，强烈推荐参加！招商食品团队3月19日抵达成都，欢迎同行！

3月3日我们发布沱牌舍得点评报告，基于对核心市场的草根调研，以及公司经营思路的回归，我们判断沱牌将成为继洋河之后，又一家反转超预期的次高端白酒，虽然短期给予审慎推荐评级，因为估值略高，但看2年时间，有望走出大空间。另外茅台李保芳书记讲话，再次逆转淡季预期。上周行情如我们之预期，再次演绎上攻行情。

对于行业复苏的笃信和基本面的密切跟踪，我们继续看好白酒全年行情，短期行情如何走？是否需要等待下一个催化剂？我们认为，春糖催化多多，趋势愈发明朗，仍要继续买入！

茅台批价快速回升，消费不淡催化多多。多个市场反馈，自党委书记李保芳讲话以来，茅台批价上涨到1100以上，部分区域在1130，团购价1150，供货再次紧张，部分经销商断粮只能等到4月份新货到来，茅台上周连续创新高亦属正常。我们把视角看的更远一些，15%的发货量增长尚不能满足需求增长，后半年批价上行将是必然，18年后出厂价格调整也可以预期，在茅台带动下的五粮液挺价成功，后续放量成为可能，次高端市场空间被打开（自身也调整充分），中档酒继续深耕拓展。正如我们在上周观点中所述，白酒将在长短逻辑叠加推动下17年迎来销售和报表的最高峰（高峰持续性比较长，市场在不断验证中反应），整体估值仍在合理水平之下，市场情绪将会被不断超预期的基本面继续抬高，批价上行、次高端高增长、部分一季报超预期、预收款大幅增长等超预期因素，都会带动白酒板块继续上涨。

次高端白酒，从上一轮白酒高涨时的“后发劣势”到此次“后发优势”。2009年开始投资基建房地产拉动高端白酒需求旺盛，以汾酒、古井、金种子代表的中档地产酒收入和利润快速释放。2011年开始，茅台供需严重不足，终端价格从不足千元涨至2000元，五粮液也紧随其后，给次高端市场空间全方位打开，地方政务和商务消费开始以泛全国化的次高端名酒替代高价的茅五，经销商也大量囤货，消费氛围快速起来，11年酒鬼、沱牌业绩才开始加速释放。但次高端白酒高涨脱离大众消费太远，酒企也在泡沫中受益，正所谓“后发劣势”，不需要做太多改变就可以轻易高增长，也失去抵抗风险的能力，在随后的市场调整中受伤最重。本轮次高端复苏仰仗大众需求，结构更加良性，后发优势可看更远。高端大众需求良性增长，价量齐升，中档酒盘子不断扩大，超2000亿等待升级，次高端企业（水井、沱牌、酒鬼等）都经历从管理到营销的市场化变革，为长期增长做好工作，随着高端把市场空间拉开，此次“后发优势”（长期、良性、高速增长）将体现的非常明显。

春季糖酒会临近，13年以来最热闹的行业盛会，料将释放诸多积极信息。此次不论是上市公司还是经销商，再到资本市场，对此次糖酒会的关注度都显著高于往年。去年经销商大会上，五粮液明确全年涨价信息、茅台供货趋紧、市场信心显著恢复，开启全年白酒波澜壮阔大行情。今年糖酒会更将热闹非常，我们预计，茅台五粮液将再一次明确全年的价、量信息，次高端中，古井包下整层展厅，双品牌倾力宣传招商，沱牌投入数百万，组织大规模宣传招商活动。这是一个正向反馈，随着市场好转，现在渠道利润刚刚恢复（除茅台恢复较早），经销商积极性提升数量也会大幅增长，消费市场进一步开拓，所以行业高峰仍将持续较长时间，渠道放量加速也不是没有可能。

食品板块，继续推荐需求超预期的安琪，GDT拍卖价格下跌不改向上周期。我们近期草根调研发现，公司销售增速在去年Q4加速基础上持续加快，预计Q1将达到20%左右，远好于市场15%的预期，上游糖蜜成本下降也超预期，上下游双头受益，继续强烈推荐，周五我们报告发出后大涨6%，据28元目标价仍有35%空间。3月7日GDT最新拍卖价格整体下跌6.3%，回落至3512美元/吨，其中全脂粉和脱脂粉分别大跌12.4%和15.5%，至2782和2118美元/吨。本次拍卖结果与拍卖量超预期大幅投量直接相关，叠加国内全脂粉喷粉增加及乳品消费平淡，造成短期大跌。但主产国方面继续缩产，预期4/5月份进入产奶淡季后，价格仍趋势向上。

投资策略：继续买入春糖催化的白酒，食品首推收入超预期的安琪酵母，底部布局大众品龙头。白酒板块整体估值已然不高，市场情绪仍在，后续糖酒会及季报年报利好多多，都将推动白酒行情走的更远。首选攻守兼备的洋河、老窖、五粮液、茅台。洋河五粮液17年业绩20%增速，估值都只有18倍，老窖增速超30%，即使考虑定增也仅24倍；次高端水井、古井虽涨幅较大，但其估值相对其增速仍然不高，回调后仍可积极参与，口子估值20倍出头，汾酒国改预期持续发酵，均可等待回调后继续买入。沱牌舍得推荐后大涨，继续推荐，短期看百亿市值目标，2年看150亿市值。大众品受需求拖累，收入增速普遍偏低，成本上升但竞争激烈，鲜有公司涨价应对，对毛利率产生压力，一季报报表难见改善。但当前估值均足够便宜，且市场对食品公司预期普遍不高，二季度开始机会将逐步显现。当下仍重点推荐安琪酵母（收入超预期，成本继续下降），建议配置乳业龙头伊利等。

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