Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第8期

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报告摘要

一、投资摘要

图表 1:  基础货币M1所代表的内生需求是库存周期启动的前提

图表 2:  标普500指数和企业利润的背离处于25年以来最大

图表 3:  中美长债利差回落料将推动中国央行降准

图表 4:  日元期权波动率创新低往往意味着市场风险偏好和资本流向将会反转

图表 5:  最近十年中国GDP增长主要呈现“前高后低”的节奏

  二、风险提示

   美联储重启QE

报告正文

工业企业产成品库存回落至3年低位，上一轮库存周期的起点是基础货币M1同比增速2015年初触底反弹，再加上供给侧去产能。整体来看过去20多年M1同比增速领先于企业库存周期变化，考虑到一季度前者有过弱势反弹，或许未来会有企业补库存，但整体M1同比增速仍然低迷，类似2017年那样的库存周期上行需要更多货币宽松实施后才会出现，换句话说需要长端利率下行的刺激。

非金融公司的税前利润相较于2008年没有太大的增长，标普500指数则翻了一倍，这种情况和金融危机之前完全不同，倒是很类似上世纪90年代的美股，企业部门不断抬高自身债务杠杆用股息和回购来支撑股价，央行扩表不断压低市场波动率, 投资人更乐意超配更多股票。

2020年中美10年期国债利差或进一步回落，国内面临的不是通胀压力，而是偏通缩的压力。第一阶段贸易协议中快速平衡两国贸易的条款对国内的流动性环境和总需求形成拖累，中国央行明年或进一步降准刺激国内投资和消费需求，还要保证中小银行的流动性需求。

1个月美元兑日元期权波动率跌至2005年以来最低水平，这往往意味着日元要出现趋势性的变化，之前在2007年、2012年以及2014年都出现过类似的情况。基本面上日本央行不断放缓扩表速度，并在近期推动10年期日债利率反弹到零以上，这急速的压缩了美日10年期国债利差，日元未来或重新走强。

2009年以来中国GDP增长季度表现，4万亿实施当年经济从二季度触底一路贯穿全年。2010年以后一般上半年GDP增长都是放缓的，直到下半年三季度经济才会触底反弹，四季度的经济表现整体上好于其他三个季度，即使财政刺激前移也没能改变这种分布。

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