Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第7期

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If you challenge conventional wisdom, you will find ways to do things much better than they are currently done.—Michael Lewis

报告摘要

一、投资摘要

图表 1:  国内股市元旦之前连续上涨, 往往在此之后会有调整

图表 2:  2020年北美原油日产量或再度下降

图表 3:  欧洲和日本投资者买入Baa级美国公司债的收益低于买入本地大盘股

图表 4:  VIX指数净空头持仓规模太大，以至于进一步的卖盘找不到交易对手

图表 5:  离岸人民币波动率曲线倒挂暗示整数”7”附近会有反复

  二、风险提示

   OPEC组织减产协议结束

报告正文

最近十年沪深300指数从9月涨到12月的情况共有两次: 2009年和2014年, 无一例外在2010年和2015年的1月份出现回调. 把时间拉长, 过去17年只有2006年是例外, 当年从9月涨到12月, 2007年仍然暴涨。如果单看四季度, 2009, 2014, 2015都是四季度连涨3个月, 到了第二年1月调整, 2月和3月继续涨，进一步来看, 凡是1月下跌的年份, 全年股市会剧烈波动, 行情持续性也比较差。

标普油气勘探ETF(XOP)价格掉了50%,  活跃页岩油井数量也减少20%, 2020年北美原油日产量继续增加的空间不大, 正如2015-2016年发生的那样, 当时原油日产量掉了100万桶/天左右。能源股已经第8年跑输美股大盘, 包括股息在内2019年回报仅有6%, 这导致2017年底的情况再现, 股东要求削减Capex, 增加现金分红。

欧元区和日本投资者买入美国Baa级公司债, 经汇率对冲以后的回报已经低于他们各自境内主要股票指数的股息率. 欧元对冲后美国Baa公司债回报比Stoxx 600股息率低190个基点, 日元对冲后美国Baa公司债回报比Nikkei225指数股息率低8个基点. 离岸美元短缺造成的融资成本上升压力不只是美债上有, 公司债亦然。

当前VIX期货空头持仓急剧增加以后, 再度触及交易对手Trading Book(交易簿计)能接受的极限水平, 这些波动率空头将不得不开始削减VIX投机空头持仓, 这种情况在2017年11月，2018年9月以及今年5月都出现过，同时明年1月到期的VIX指数看涨期权合约出现了高达13万张的大额交易。

人民币升破7整数关口以后, 3个月和12个月USDCNH期权波动率重回倒挂, 这种现象出现在波动率曲线上, 一般意味着短期内离岸人民币汇率会有方向性的变化。贸易谈判取得比较大的进展只是从基本面上支撑汇率, 但明年上半年PBoc和Fed潜在的政策背离或许会给汇率新的压力。

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