新三板旅游企业退市指南（十一）

【品橙旅游】一家在3年前年营收不足千万的传统旅行社，3年后华丽转身成为年营收破亿的专注境外目的地碎片化产品的出境游互联网平台。博游旅游在过去年3年里有什么成功经验？

面对国内3万多家景区，超过八成处于亏损状态，景区的黄金时代该如何破局呢？日渐进入“掘金”时代的景区托管运营业务，是否是黄金时代破局的那把钥匙？

博游旅游：3年，从营收不足千万到破亿的出境游互联网平台

一家成立于2011年的旅行社，在2014年末营收不足千万，但只用了短短3年时间，就做到年营收破亿元。在“互联网+旅游”的又一个小传奇下，博游旅游的历程耐人研究。

2018年12月，厦门博游旅游股份有限公司（简称：博游旅游，871377.OC）发布公告拟申请终止挂牌新三板。博游旅游是一家为自由行消费者提供景点门票、一日游、交通接送、餐饮美食、WIFI通讯、休闲娱乐等境外目的地碎片化产品的出境游互联网平台，2017年4月挂牌新三板，挂牌时间1年零8个月。在此期间，博游旅游没有获得定增，仅有的股东权益变动也只是在股转系统上进行的小额转让。

博游旅游从2014年营收996.20万元，到2017年营收17,909.79万元，翻番近18倍。净利润先经历亏损扩大，而后收窄。从数据上看，2015年成为博游旅游营收翻番的开局之年。2014年国内在线旅游市场打起激烈的价格战，成为在线旅游发展史上的一个重要里程碑。实际上，出境旅游也有类似的价格战，虽然激烈程度远低于国内，但依然造成众多出境旅游企业处于亏损状态。

2014年博游旅游转型布局海外目的地，博游旅游需要面对的是上游资源无规模优势，采购价格优势不足；前期对于渠道、系统、团队建设，投入了大量资金，天猫和分销渠道的流量获取和营销成本人工成本的增加；为了获取更多市场份额，被迫采取价格战，导致利润率降低。

迎难而上，跟趋势而动，中国在线旅游开疆拓土参与境外旅游，往往是从中小规模旅行社开启的。此时，国内各大OTA 在出境目的地碎片化市场的业务比例很小，尚属辅助业务，其核心业务主要集中在国内跟团游或机+酒自由行业务方面，以及厮杀成一片红海的景区门票业务。

博游旅游的核心是定位于境外自由行服务的B2C 旅游电子商务平台出国去旅行网，该平台以景区门票和目的地自由行为两大业务重点，为景区及旅游目的地搭建一站式旅游电子商务运营平台。

博游旅游的商业模式是，通过碎片化的产品迅速增加用户量，再通过庞大的流量来获取稳定的客户群，并最终建立自己的平台。这种模式可以帮助博游旅游以较低的经营成本最大程度地跟踪把握好客户需求，在流量不断扩大的同时建立全面的产品覆盖范围和完善的服务体系，形成完善的利润链条。

• 从全渠道服务人次来看，博游旅游2015年接待65万人次，同比增长1706.67%；

• 2016年博游旅游服务62万人次，同比2015年度增长42%，复购率约为15 %；

• 2017年博游旅游服务23万人次，同比2016年度增长245.77%，复购率约为10%。

数据的变化，不仅体现在营收上，更表现在毛利率和净利润上。2014年，博游旅游除核心景区门票业务（营收占比77.61%）毛利率为5.40%外，其余休闲娱乐、交通接送等业务产品毛利率均为负值；2015年情况更不容乐观，虽然各项业务整体毛利率为正值，但核心景区门票业务（营收占比76.59%）毛利率仅为1.89%，下降3.5个百分点。更为值得关注的是，博游旅游收入渠道主要来自天猫分销渠道，占比已超过60%以上，自身主站和app销售占比不足5%。线上流量越来越集中在互联网巨头上，无疑是博游旅游将要长期面对的现实和挑战。

净利润方面，2015年博游旅游大幅亏损，同比2014年扩大433.19%；2016年亏损继续扩大，同比2015年扩大26.91%。虽然，2015-2017 年3年间，博润旅游连续亏损，但其止损态势明显。对此，博游旅游表示，预计将在2018年度实现盈亏平衡乃至盈利的目标。

作为互联网旅游企业，博游旅游不得不面对因快速扩张（价格战、低毛利等因素）导致的净利润亏损现状。2018年6月，新时代证券出具风险提示函：截至2017年末，博游旅游未分配利润累计-462.45万元，未弥补亏损已超过实收股本1,000万元的三分之一。

在被称之为资本“最好的时代，也是最坏的时代”的当下，一方面在线旅游价格战趋缓，有利于企业回归商业本质；另一方面，资本对在线旅游的投资热度持续下降，融资难度进一步提升。好在博游旅游专注境外目的地碎片化产品的商业目标愈发清晰，而或许是博游旅游在新三板期间最大的收获。

中惠旅：融资2.64亿，引入湖南文旅基金，景区托管的掘金时代

业内不乏有声音：国内3万多家景区，超过80%亏损，只有5%盈利。如此欣欣向荣的旅游，让景区人困惑的是景区的黄金时代该如何破局？景区托管业务并非新鲜事物，随着消费升级以及全域旅游的发展，景区托管已进入“掘金”时代。或许，景区托管运营，是黄金时代景区破局的那把钥匙。

2018年12月，中惠旅智慧景区管理股份有限公司（简称：中惠旅，834260.OC）主动提出拟终止挂牌新三板的申请，此时距2015年12月中惠旅登陆新三板，刚好过去3年。

3年时间里，注册在岳阳平江县（国家级贫困县），起家于石牛寨旅游景区（4A）的中惠旅从2015年末总资产为1.99亿元，营收0.88亿元到2017年末总资产5.10亿元，1.67亿元，分别增长2.56倍、1.90倍，更是因打造高空玻璃吊桥和景区托管运营业务在国内享誉业界。

中惠旅总资产和营收快速增长，但净利润并未同步上升，缺出现下降。这并不能成为阻挡中惠旅持续扩大和被资本看好的原因。

在景区运营方面，中惠旅无疑是成功的。

2016年3月，中惠旅与马仁奇峰（835397.OC）签署了为期3年，以提升景区体验、打造较高水平景区管理和销售队伍、扩大景区行业影响力及提升景区收益为目标，并以利润为考核点的连锁运营管理服务协议。从马仁奇峰披露的2017年中报来看，马仁奇峰实现营收2994.63万元，同比增长325.28%，超过2016年全年的营业收入；净利润1367.74万元，同比增长621.50%，实现2013年以来的阶段性盈利逆袭。此后马仁奇峰，凭借高空玻璃栈道所带来的极佳营销和收益，作价1.68亿元人民币，卖身长城影视（002071.SZ）。

从总资产方面来看，2016年是中惠旅资产快速增长的关键之年。原因主要系货币资金和固定资产双增加，尤其是2016年定增募集资金。

2016年11月，中惠旅拟以12元/股的价格，发行2,200万股，募集26,400万元。主要用于（1）支付6500万元收购广通石燕湖持有的中惠旅石燕湖100%股权对价的50%并对其项目设备进行升级改造:；（2）偿还工商银行贷款本金及光大租赁融资租赁本金4500万元；（3）购置营销中心办公场所并进行装修及设备2350万元；（4）补充流动资金13,050万元。

图：本次定增部分认购对象

成功募集2.64亿资金，更大的诱惑是其背后认购对象的资源与认可，甚至是上市IPO的需求。

在本次发行对象中，中惠旅引入湖南文化旅游投资基金企业（有限合伙）（即：湖南文化旅游创业投资基金企业(有限合伙)），本次定增中湖南文旅基金以6000万元，认购500万股，以持有6.10%的股份，成为中惠旅第二股股东。2010年12月成立的湖南文旅基金，是由湖南省财政厅、文化厅、旅游局、长沙市人民政府等政府机构牵头，联合达晨创投、湖南高新投等机构组建的湖南省第一支文化旅游产业引导基金，规模达30亿元。与湖南文旅基金6000万资金相比，中惠旅更看重其背后的股东所带来的政府增信、知名度、品牌影响力的提升。

作为中惠旅实控人之一的肖沛宇，在中惠旅获得湖南文旅基金注资时所说的那番话，意义就更容易理解了：湖南文旅基金给予我们的不仅是资金的支持，也让我们在开拓业务时更加理直气壮。

湖南文旅基金作为省级政府性质的金融投资平台，其引导区域企业上市目的是明确的。

• 2014年10月，湖南文旅基金以5000万元投资从事文化创意企业的华凯创意；

• 2017年1月20日，华凯创意在深交所创业板挂牌上市（SZ），募集资金1.25亿元，湖南文旅基金持股6.08%；

• 2017年9月15日，英派斯（SZ）在深交所中小板上市，募集资金4.33亿元，湖南文旅基金持股3.33%。

湖南文旅基金的参与，不仅缓解了华凯创意当时阶段性资金的问题，更在推动其上市过程中起到了积极作用。

与华凯创意相比而言，中惠旅对IPO显得比较克制。但就湖南文旅基金方面的相关消息，中惠旅拟于2017年申报IPO上市。挂牌新三板3年的中惠旅，终究没有实现转板IPO的梦想。但其财务指标，对于IPO还颇具看点。

退是为了更好的进，而进是为了更好的退。

挂牌新三板，引入湖南文旅基金，获得2.64亿元；同时，景区托管运营步入掘金时代，上市IPO对中惠旅而言，似乎也已箭在弦上。

更值得关注的是，中惠旅在2019年1月初召开的第一次股东大会上，审议否决了退市申请，并于1月18日重新在新三板恢复转让。这颇具戏剧性的一幕，使得中惠旅成为在众多新三板挂牌旅游企业中，第一家反悔摘牌的企业。矛盾和博弈激烈，可见一斑。