教授观点 | Ben教授：AI时代，如何管理你的财富？财富管理1.0到财富管理3.0（完整版）
Ben Charoenwong 教授
新加坡国立大学商学院
金融系
Ben Charoenwong教授在芝加哥大学布斯商学院完成了金融学博士学位。在此之前，他于2012年从密歇根大学安娜堡分校以最优等成绩获得经济学和统计学荣誉学士，及金融数学的学士学位。他的主要研究包括供应链与财务杠杆决策的相互作用、普通股的投票权成分定价以及投资顾问的监管。
课程亮点
从历史背景到未来趋势，对财富管理模式的转变有细致入微的了解
● 从传统到智能，了解财富管理的进化之旅
● 探索人工智能与区块链等技术对金融服务和客户行为的影响
●评估新技术对识别委托-代理问题的影响，寻找解决方案
● 解密人工智能、机器人顾问、移动应用在财富管理中的妙用
● 预测技术发展，把握未来机遇，掌握财富管理的新纪元
欢迎参加新加坡国立大学中文EMBA项目《AI时代，如何管理你的财富？财富管理1.0到财富管理3.0》大师课堂。我们今天将结合历史语境探讨结构、工具包和技术。本文还会简要谈及近年来金融市场和金融科技领域的发展如何影响财富管理行业。我是Ben Charoenwong，我在国大中文EMBA教授金融市场与管理课程。感谢你参与本次公开课。
金融财富管理：策略、投资与风险控制
广义上的财富管理一词关乎财务管理，且侧重于个人自身的财富管理。这是一项受监管的专业服务，由从业者向客户提供财务管理和投资咨询服务。它通常包括预算编制、现金流管理、投资管理、选择分配资产的类型、税务规划、建立不同的法律实体结构、撰写适当的法律合同、引入合适的服务提供商以及风险管理。
财富管理还考虑如何确保下一代能够繁荣发展或拥有自给自足的财富。实际上，任何财富管理的目的，要么是改善生活方式，要么是留下更好的遗产。因此，在讨论财富时，我们实际上是在谈论一个相当广泛的概念。
我们所拥有的各种财富类型可以分为三种。针对每种财富既有短期目标，也有长期目标，不同的目标则需要因地制宜，量体裁衣。
提及财富管理，大多数人首先想到的是财务财富。这方面涉及的内容包括会计、税务建议、合同起草、短期投资和现金流管理。长期而言，还包括房地产管理、收取租金、制定长期投资策略，比如全球资产配置，以及建立一个能经受时间考验的治理结构。
社会情感财富的重要性也不容忽视。它与个人的财务状况相关，却又带有不同的内涵。近年来，这一领域的重要性日益凸显，它涉及公共关系、政治参与，长期的影响还包括慈善事业、艺术收藏管理，或者是利用财富来对抗气候变化或全球贫困等全球性问题，以期产生积极的社会影响。因此，将社会情感目标与短期或长期的财务目标相结合尤为重要。
在亚洲文化背景下，家庭凝聚力也是财富管理中不可忽视的一环。这涉及家庭办公室的运营、指派家族成员担任协调角色、组织家族聚会、策划度假等活动。长远来看，还需要考虑后代继承问题，以及在家族成员中合理分配商业利益或投资。
所有这些元素共同构成了财富管理的宽广领域。
回顾财富管理的发展历程，财富管理的1.0阶段真正始于18世纪左右。在当时，随着贵族们参与战争，遗产规划变得尤为重要。他们开始深思熟虑，寻找方法来确保自己的遗产能够顺利传承给下一代。实际上，法律信托的最初创立与骑士、贵族等贵族阶层密切相关，他们努力将财富传递给子女，因为在那个时代，女性几乎不能拥有太多财产。因此，他们创建了这些信托，并指定某人代表他们管理资产。
当时的遗产规划主要基于个人关系和信任。建立信任是昂贵的，无论是在字面上还是法律意义上。你需要先指定一名受托人，在你离世后，这名受托人能够代表你行事。这种结构并非人人都能接触得到：建立这样的关系，找到值得信赖的人，并非易事；多数人也缺少足够的资产来创立一个能不同世代间传承的法律结构。
这一过程主要基于纸质文件记录。这种财富管理方式出现在现代会计标准（如复式记账法）之前。管理财富的第一步是找出自己拥有什么。他们的首要任务就是弄清楚所拥有的资产分布在哪里，并确保它们始种如此。因此，文件记录通常相当手工化，信息收集过程也相当繁琐。由于依赖纸质记录，且记录保存有限，信息质量较低。信息聚合非常稀缺，无法基于全部所拥有的资产制定全面的计划，因为难以获取关于所有资产的信息。
毫无疑问，人们通常首先投资于容易验证的资产。像公司所有权这样的资产，如果没有股权证书或某种数字记录的话，就相当难以验证。而房地产和土地等资产最容易验证。你可以确信一座城堡或一栋建筑会一直在矗立那里，除非发生重大事故。就土地而言，则很容易派人去核实土地上的居住和发展情况。一旦发生问题，也可以着手处理。
”
在从18世纪到20世纪70年代末的财富管理1.0时期，人们更多依赖于信任和声誉来建立关系，而非严格的法律结构。那时常用的法律结构包括信托和标准公司。这样的法律结构并不是专门为了投资分配或财富管理而设立的，因而可能不能完全适应现代财富管理者的新需求。在那个时代，技术融合也相当有限。算盘、记录簿、书架，以及保险柜、安全存放箱等等，这些都是当时的先进科技。
标准公司并不是创建和管理家族财富的最佳工具，原因有很多：存在关于报告的规定，你可能需要披露你所拥有的一切——很多时候，家族并不想这么做。显然，从财富管理1.0过渡到财富管理2.0是有必要的。
财富管理涉及结构化、规划财富，以帮助财富增长、保值、防护，并以符合个人愿望的税效益方式进行。这通常是由某位家族元首，比如贵族们所设立的。他们列下一套规则，希望财富管理者按照这些规则行事。他们希望这些规则能够随着时间传承下去，或者是设计了一个机构，期望它只维持几代人，然后自然消散。
最初在英国设立的信托实际上是有终止日期的，通常是80到100年。如今它们可以续签另外80到100年。这种做法仔细想来相当不灵活。如果说要建立一个能够经受时间考验的机构，为什么不一开始就设定为理论上可以永存呢？
所有资产管理的起源可以追溯至这个时期，当时富裕的个人和家族把他们的财富信托给私人银行家。欧洲时至今日一些最古老、最负盛名的私人银行最初就是以家族办公室的形式出现的，由富裕的个人委派或指定信任的人代表他们管理财富。
这里面包括成立于1796年的瑞士隆奥银行，始于1805年的百达银行，以及目前由第七代家族成员经营的罗斯柴尔德集团。罗斯柴尔德因为在欧洲资助战争而臭名昭著：他们实际上积累了巨额资产，并向战争双方提供贷款，确保无论哪一方获胜他们都能从中获益——某种程度上讲，他们采取了对冲策略。这类私人银行还包括Mirabaud，以及较晚成立的欧洲金融集团，该集团成立于1995年，现已上市。
迄今为止，许多这类银行仍然是私人持有并由家族管理。如果你想建立一个可以存续7、10、15代的结构，实际上需要很多规则，这些规则也需要具备清晰度和透明性。这类私人银行通常为家族提供一系列一站式服务，包括借贷、存款、货币管理、贸易融资等。很多希望管理自身财富的人也拥有公司。因此，他们希望将自己的个人财富与运营公司、经营业务分开，后者可能有自己的现金流需求。服务还包括投资组合管理，思考在何处、如何配置资产，以最小化政治风险、宏观经济风险和其他各种金融风险。
第一个共同基金直到20世纪才诞生。几百年来，管理财富的方式一直都是个人在外部挑选要购进的资产类型，然后由人协助管理，很大程度上相当低效。1924年，第一个共同基金成立，它将投资者的资金汇集到同一个实体中。监管最严格的地方正是把很多人的资金混合在一起的地方。这也就是为什么几个世纪过去了，这种做法才被允许。终于有人推陈出新，整合资源。在此之前，所有资源的集中都是基于私人安排。当个人管理自己的一套合同时，如果出了问题，法律保护相当有限，因为你是作为一个私人合伙或公司内的知情人。第一支共同基金的建立实际上允许了散户投资者集中财务资源。现在，限制已经减少。
随着财富管理从1.0过渡到2.0、3.0，进入金融市场的机会随着时间的推移越来越多。金融经济学家倾向于认为这是一件好事：应该让更多的人投资于经济的增长，这样更多的人将受益。
直到20世纪70年代，又过去了50多年，人们的投资方式还停留在挑选个别的股票和债券上——这个公司好不好？它会涨还是会跌？人们甚至认识不到计算回报的最佳方式。在我的课上，学生做的第一件事就是计算回报率，然后深入思考这些回报对投资者实际意味着什么。
此时还没有人考虑过分散化投资。1973年，杰克·博格尔创立了首支追踪市场的指数基金。作为先锋基金的创始人，当时他们只能筹集到1100万美元，考虑到杰克·博格尔已经有多年的机构资金管理经验，这个数额相当少。从那时起，指数投资迅猛发展，规模达到数十万亿美元，获得了巨大的成功。事实证明，指数投资自然而然地产生于一些投资组合管理理论。
理论始于理解什么是收益。当投资股票或债券时，收益仅仅是收入、利息、票息或股息吗？如果还有其他称为资本利得的要素，又应该如何统筹？杰克·博格尔的投资智慧会解释这一点。
图中是第一个投资信托。这是他们创建的第一支指数基金，这实际上是第一只基金股票。当客户投资基金时，实际只需购买一个特殊类型公司的股票，该公司的主要业务就是投资其所收集的资产。这就是所谓的基金工具。这个想法来自于1951年杰克·博格尔在普林斯顿大学的本科论文，灵感来自于另一位教授的著作。
当学者在学校里教授金融和金融市场时，企业家们会将这些理论付诸实践。现代金融城市正是建立在这一发展循环之上的。保罗·萨缪尔森是麻省理工学院教授，也是第二位诺贝尔经济学奖得主。他被誉为“现代经济学之父”，是将数学引入经济学和金融学研究的功臣之一。在此之前，经济学和金融学大多是散文式写作，仅试图解释一些观点，绘制一些图表。经济学如今可以着手解决动态优化问题。
杰克·博格尔有一句名言：“不要大海捞针，直接买下整片海洋！”每年据估有数千亿美元用于支付管理费，以聘请人们寻找优秀的股票。与此相反，如果投资者什么都买，包括那些表现不佳的股票，也许能赚到更多的钱。所谓的坏股票也许并没有那么糟糕，当你买下所有股票时，你也会买下那些表现极佳的股票。
他的第二句名言是：“指数基金消除了个股、市场板块和经理人选择的风险，只保留了股票市场的风险。”存在这样一种理论，当你买很多东西时，实际上可以分散风险，使某种形式的风险消失。这与下文将提到的1952年现代投资组合理论的发展密切相关。
财富管理2.0：技术融合与投资组合优化
从19世纪70年代到21世纪20年代，财富管理已从1.0过渡到了2.0时代。在近期的发展中，财富管理2.0实际上标志着我们在财富管理能力上的一次飞跃。那么，过去50年间发生了什么？
财富管理2.0开始将技术整合进财富管理领域。这包括了电子交易的引入。如今，交易员不再用纸条来提交交易订单。尽管有些人仍然喜欢通过电话交易，特别是在亚洲，电话交易仍然很流行。但在美国，股票交易所早已不再是一群人坐着写东西、大声喊叫的场景。现在的交易所完全是静悄悄的，只有服务器房间里不断闪烁的指示灯，完成数价值万亿美元的交易只需一瞬间。电子交易所带来的一个重要优势是极佳的记录保存。这是一条主要线索：会计和金融服务的发展是相辅相成的。没有好的会计，我们无法诊断投资问题。因此，我们需要金融技术去推动这两种金融服务的前沿。
在法律结构方面，现在有信托、公司、有限合伙企业、基金车辆等。这些结构被部署在开曼群岛、英属维尔京群岛这样的地方。它们作为避风港有着非常有趣的历史。这些岛屿曾被英国或法国战略性地用作其“授权的海盗”可以攻击其他船只而不受监管的地方。时至今日，这些地区仍然是免税管辖区。
要想在开曼群岛设立基金，需要先填写一堆表格，然后把这些纸质副本通过DHL或Fedex发出去，最终投入某个邮箱中。开曼群岛上那些看着毫不起眼的小楼，却容纳着成千上万个基金。这种创新带来的结果是，我们的风险评估能力得到了极大的提升。现在，我们对事物的位置、面临的风险有了更清晰的认识。得益于更强大的计算能力，我们享受到了更低的成本，同时通过建立不同类型的结构，实现了更高效避税的回报。
接下来，本文将效仿EMBA的课堂内容，介绍投资组合理论的主要要点（一些涉及微积分和人们对财富的心理预设将被略去）。基本的预设是：
首先，财富越多，幸福感越强。其次，面临的风险越大，幸福感越低。基于此，我们得出了投资组合理论，它正好是一个优化问题。这一理论由哈里·马科维茨于1952年发展形成。从这个理论中推导出了一个关键方程，用于指导我们在一系列基金之间分配投资组合的资金。数学实际上为我们提供了更严谨的逻辑推理。将数学和数据分析引入金融领域，并结合更完善的记录和更强大的计算能力，我们能够在拥有更多信息的情况下做出更为优化或更明智的决策。
这个方程带来了四个启示：
1
第一，能容忍更多风险的投资者，也就是方程中A值较低者，会在其投资组合中分配更大比例给风险资产。对于不太喜欢冒险的人来说，应该减少风险投资。方程的结果指示了应当减少的比例。
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第二，如果风险资产组合的波动性（即风险）提升，那么在风险资产组合中的分配比例就会下降。面对两个平均回报相同的但风险不同的资产，理智的选择是更低风险的那个。这并不意味着完全避免风险资产呢。实际上，多元化理论建议，应当分散资产配置。谈及风险资产，理想的做法是将所有风险资产集中到一个所谓的风险资产组合中。
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第三，若风险溢价或风险资产组合的平均回报率上升，那么应该增加对该组合的投资。避免风险时要减少投资，面对更高的风险也是如此。但若回报提升，则可适当增加投资额。
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第四，存在具有更佳夏普比率（回报与风险之比）的策略时，应加大投资。例如，面对两种均提供12%回报的资产，若一种的风险为12%，另一种仅为3%，理论指导下应选择风险更低的投资更多。
这是我们从优化问题中得到的逻辑推理。过去的40到50年里，全球资产管理者都在使用这种逻辑。专业的资产管理人，管理着例如养老基金、社会保障基金这类大型的退休金基金，后者正基于这些原则优化他们的投资组合。也许数学已经略有扩展或进一步发展，但基本逻辑仍然不变。这与个人或一些较小的家族办公室管理资金的方式不同，后者更关注哪些股票表现更好，哪些债券更好，而“更好“可能不是一个定义明确的定量术语。某种意义上讲，这意味着大多数个人投资者以及小型家族办公室还在使用1950年以前的技术进行投资。也许他们的投资方式就像那些在电脑和iPhone发明之前的投资者一样。
问题在于，如何为这一庞大的人群提供更好的服务。他们可能没有足够的经验来设置某种优化问题。从财富管理2.0迈向财富管理3.0，有更多的公司尝试向更广泛的市场提供这些服务。
但在此之前，先来听一下哈里·马科维茨博士的智慧。1952年，他根据自己在芝加哥大学的论文提出了现代投资组合理论。
他说过一句重要的话：“也许理财顾问最重要的工作就是让客户的投资组合处于有效边界的正确位置。”也就是说，不要购买被其他因素所支配的东西。尽可能获得最佳的风险回报。“但他们紧随其后的第二项工作，就是创建客户满意的投资组合。顾问们可以创建世界上最好的投资组合，但如果客户不能坚持，这些投资组合也就失去了意义。”
举个例子，理财顾问可以为投资者找到一只非常优质的股票，但如果投资者不能坚持持有，当它下跌时就卖出，即使股票在未来表现强劲，这就违背了一开始找到好股票的初衷。或许我们需要重新定义“好”到底意味着什么。从这个意义上说，每个人都是不同的。每个人需要的配置略有不同，他们的投资组合应该略有不同，而不是一刀切。
数学告诉我们，找到最佳的投资组合或资产配置可以大致分为两个步骤。这两个步骤的好处在于，无论投资者在何处投资或他们在考虑什么，步骤总是相同的：
1
第一步，找到可能的最佳风险投资组合。这被称之为"切点投资组合"。在现实中，这个行业被称为“投资管理”行业，也就是基金经理行业。运营对冲基金、共同基金的人的工作，就是尽可能地获得最佳的风险回报。之后，他们会给投资者一份名单，列出所有他们认为不错的基金。
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第二步，根据投资者自身偏好找到最佳配置。投资者能承受多大的风险？需要新元还是美元？什么时候需要这笔钱？是在为孩子的10年或15年后的学费储蓄吗？所有这些条件都会在步骤2中考虑到。
通过这两个步骤，投资者可以更好地根据个人情况制定投资策略，确保投资既符合自己的风险承受能力，也能满足未来的财务需求。
基金经理不关心投资者有多少个孩子，但投资者的财富管理经理应该关注这点。这被称为金融顾问或财富管理行业，私人银行家也属于这一类。他们为投资者提供了一系列有潜力的产品，并与投资者讨论，根据投资者的偏好确定最合适的投资方式。他们的工作是深入了解投资者，但不仅如此。他们还通过其他方式获得报酬，我会在稍后详细讨论，私人银行家获得报酬的另一种方式实际上可能会带来利益冲突。
总结一下：投资组合管理的这一理念在财富管理2.0的范畴内得到了发展，特别是在1980年代和1990年代，当时的银行开始聘请受过优化培训的博士生，来开发一些内部软件。高盛在这方面起到了领头羊的作用，他们构建了一个叫做Black-Litterman模型的东西，这个模型直到今天还被养老基金、银行和其他类型的财富管理者广泛使用。市场上也涌现出许多专门提供优化服务的软件公司。高盛还设立了一个叫做高盛资产管理的部门，它催生了一些如今相当知名的大型基金，包括从高盛资产管理部门发展而来的AQR资本管理。
现在，有数万亿美元的投资和配置正遵循这些投资组合理论的原则进行。总体来看，这些管理方法已经设法降低成本，减少冗余投资，提高回报，并更好地实现其目标。
财富管理3.0：
数字化转型与个性化投资策略
技术进步推动了财富管理进入3.0时代，这正是目前的趋势所在。本节将简要介绍几年来新出现的技术及其对财富管理未来可能带来的影响。市场上虽然充斥着许多被誉为革命性的创新，但从根本上审视问题更为重要。
目前，财富管理的现状正经历着前所未有的变化。全球财富激增，人口结构也在改变，越来越多的家庭选择减少子女数量。婴儿潮一代正在将他们积累的财富传递给下一代——千禧一代和Z世代。正是婴儿潮一代在他们一生中见证了全球经济的巨大增长，创造了惊人的财富。
上图展示了高净值人群的比例，越来越多的部分出自亚洲。50年前的亚洲和现在的亚洲在人口结构上差异巨大，许多企业、公司和财富正在发生代际传承。
全球财富管理的动向与新机遇
谈到财富管理时，人们往往立刻会想到瑞士和19世纪成立的银行。我们今天仍在使用这些法律体系和架构。但财富的来源地已经发生了转移，北美和亚洲的财富越来越多，亚洲的财富预计还将持续增长。这不仅带来了挑战，也为金融创新提供了机遇。
以下是四个可以举出的机遇
首先，由于富裕人群的增长，经济增长和国际化程度都在提高。富裕人士希望分散自己的财富，他们不希望个人的大部分财富都集中在一家公司，万一这家公司出了什么状况，他们不想让一切都付诸东流，转而开始在全球范围内配置资产。这实际上就产生了一个市场缺口，需要有人为富裕人群提供咨询，指导他们应该进行什么类型的国际投资。
第二，一些金融机构已经转型为家族办公室。许多银行都设立了专门的财富管理部门，而这些部门成为了银行发展的重要驱动力。监管迫使银行不得不将其中的一些部门分拆成独立的实体，避免过度集中在单一机构里。从法律上讲，这些实体必须保持独立，以满足监管需求。传统金融机构的人才也开始向财富管理领域流动，其中包括会计师、后台合规人员以及如今转型为家族办公室首席投资官的基金经理。
第三，主要出于对隐私的考虑，亚洲大型多家族办公室的增长相对缓慢。很多人不愿意公开自己的财富状况和资产分布。就此，也许亚洲需要采用一种略有不同的模式，这种模式可以集合一些资源，这样就不必全部聘请自己的会计师。但它同时能保持隐私性，将投资组合相互隔离。
第四，全球合作网络以及多管辖区多家族办公室仍然有巨大的发展空间。许多家族办公室现在都非常本地化。你可以同时拥有一个位于欧洲的办公室和一个位于新加坡的多家族办公室。通过信息共享可能会带来诸多益处，比如世界各地的新法规是什么——位于新加坡的人可能很难注意到来自其他地方的这些信息。
财富管理3.0的特点是科技发展迅速。事实上，技术进步的速度如此之快，以至于监管措施尚未完全跟上其步伐。像人工智能这样的数据分析和预测建模技术已经融入其中。关于这些技术的规则和准则尚不明确。拥有能够预测行为的机器一方面可以帮助我们做出更明智的决策，但另一方面也可能让我们更容易被利用。我们该如何制定相应的规则呢？
此外还有其他技术发展，如与区块链和去中心化计算，包括自动执行的智能合约，投资者可以设立托管账户并预设程序以提高效率。还有所谓的代币化，可以创建并分割资产，以数字渠道进行交易，从而潜在地提高这些资产的流动性。
新的法律结构也在出现，例如，在新加坡，有可变资本公司这种形式，旨在实际成立一家基金实体。其它司法管辖区也有专门用于容纳基金的特殊目的实体。此外还有传统的古典信托，如果有人想把财富传给一代或两代人，可以选择设立具有固定期限的信托，期限届满后，信托终止，财富得以完整传承。
财富管理3.0的当代发展成果体现在，通过利用不同司法管辖区，以及更明智的、数据驱动的决策，在数据、隐私和税务豁免方面提供更多的法律保护。
以下是几种今天正在被使用的创新技术：
首先移动应用在财富管理中的普及。如今，几乎每个人的手机上都装有银行或交易应用。这些应用通过这些应用通过加密验证、哈希算法和生物识别技术，大大增强了金融安全。现在，大众对这些金融基础设施充满信任，不再需要把钱和金条一类的等价物藏到床底。人们相信存在某种金融基础设施、某种网络基础设施，当你按下拇指时，它返给你一个数字，这个数字代表着可以用来交换商品和服务的真实价值。
其次是中心化金融。去中心化身份管理能够提升操作效率并确保合规。设想一下，当所有的记录和数据都被数字化并安全存储，经过加密，没有人能够在未经许可的情况下窥探个人信息。这不仅让银行的客户入户流程变得更流畅，还帮助银行更好地遵守反洗钱和客户认证的规定，以更低的成本收获更多的财富信息。
再谈谈财富管理语境下的移动应用，“财富管理”这个词可能已经不能完全覆盖移动应用现在所做的一切了。对移动应用而言，用户体验和使用频率居于首位。特别是对运营者来说，你打开应用的频率是一个关键的指标。如果你需要跨度300年的财富管理，那你每天检查的概率并不会太高。然而，无论是财富管理应用，还是交易平台、银行平台、银行应用等，都致力于提升用户体验，使用户能够随时随地监控自己的投资组合，并在重大新闻发生时通过推送通知及时获得信息。
因此，值得思考的是，随着呈现给你的数据越变越多，接受这么大量和频繁的信息，是不是一定能提升你的决策能力？理性地看，答案是肯定的：信息多多益善，因为你也有不采纳那些冗余信息的自由。
但如果人是行为动物，他们可能会对某些新闻反应过度。研究表明，在市场表现良好的时期，人们倾向于认为这种繁荣会无限延续；而在市场低迷时期，他们又容易认为这种颓势会永无止境。无论在金融市场的上行还是下行时期来看，人们似乎都倾向于过度反应。既然人会过度反应，也许提供更多信息并不是一件好事，因为这会给人更多犯错的机会。
很多移动应用依赖于用户的活动来产生收入，所以他们的激励机制实际上是让用户尽可能频繁地交易，而并不必然基于用户的实际收益情况来获得收益。
这个激励问题植根于金融系统中固有的代理问题和利益冲突。在概述完金融创新之后，本文将深入讨论这一金融服务中存在的基本不一致问题，并探讨技术是否以及如何在其中发挥作用。
有一组来自经纪人的关于近66,000个美国家庭过去5年间数据信息。在那段时间里，市场上涨了大约18%。这发生在互联网泡沫破裂前，所以市场表现非常好。而那些交易最频繁的人平均获得了大约11%的回报。
这说明了一个问题：交易越频繁，投资表现可能越差。事实上，一些券商公司在自己制作的报告中发现，一般表现最佳的投资账户往往属于已故人士，因为已故人士不会登录操作而投资失误，他们的投资策略可以始终如一地执行下去。
在今天的数字化时代，我们几乎可以全天候获取信息，除非应用程序遇到崩溃或某些技术故障。总的来说，你可以做到随时访问信息。财务管理也变得更加便捷。只需在手机上轻轻一点，就能以极低的成本将一大笔资金从新加坡转移到美国。
对手机的依赖增加也有负面影响，用户可以选择他们自己的推送界面，也就是用户登录时看到的内容。有一些研究表明，与电脑用户相比，手机用户更容易犯错误。即使是同一个人，当在计算机上交易或在手机上交易时也不同，当在手机上交易时，不仅往往会犯更多的错误，同时也会更冒更多的风险。
因此，手机获取信息的及时性和随时可以操作的便捷可能会致使人们损失财富。对定制化数字服务的需求正在不断增长。每个人都被超级定制化的广告所包围，但目前提供的投资组合往往还是标准化的，缺乏针对性。我们还没有完全进入定制投资组合的时代，即根据个人特定的消费习惯、风险偏好、个人喜好和信仰等来量身定制投资组合。
财富管理3.0：科技革新与服务升级
财富管理3.0的核心在于利用大数据分析来支持决策。投资策略可以实时监控和更新，这为客户体验带来了显著提升。如今，注册新账户时无需填写冗长的信息和问卷，仅需链接Facebook个人资料，相关信息便能被直接提取。
期望这样的创新能够打造出更加个性化和交互性的客户界面，让用户不仅获取到更全面的信息，同时享受到更高质量的财富管理服务。AI聊天机器人客服的整合在近期大量出现，用户现在可以直接向它提出问题，基于一些预设的信息，它能够给出相应的回答。当然，这一技术还在不断发展之中，有时候机器人的回答可能并不完美，还需要一些时间来进一步优化和改进。
财富管理3.0的挑战：
技术创新与委托-代理问题
那么这种技术给我们带来了什么呢？
首先，它关乎获取更加优质的信息。通过数据的规范化和整合，可以更全面地了解自己的投资以及消费习惯。这是财务管理和财富规划最关键的原则之一，也是最重要的基础。
其次，这种技术在获取更多金融产品方面提高了成本效率。你现在可以投资冰岛——哪怕自己可能从未去过那里，但只需几次点击，就能在平台上以较低成本拥有冰岛的一部分资产。这实际上是将过去仅适用于机构和超高净值个人的投资机会，扩展到了更广泛的富裕阶层。
现在，金融服务的边界正进一步推向零售市场。随着更多的人参与到金融服务行业，这实际上减少了对人际关系的依赖。那些过去可能没有与私人银行家建立关系的人，现在可以在线上设立账户。减少了对人脉的依赖，使得他们能够进入市场。但另一方面，平台可能对良好服务的激励减少了。这就引出了另一个问题：这些代码值得信赖吗？
让我们来深入探讨财富管理领域中存在的一些根本性问题，与委托-代理问题相关的利益不一致情况。
许多人都有与私人银行的合作关系。在私人银行的合同中，通常会涵盖一些与利益冲突有关的条款。如果你细读这些条款，可能会发现，例如某些瑞士银行可能会这样声明：银行在客户的所有业务活动中都可能存在利益冲突。这意味着如果你打算购买某只股票，而银行将其卖给你的同时，银行可能在背后对这只股票进行对冲。当我们签订这些合同时，通常意味着我们认识到这些利益冲突的存在，尽管如此，我们仍选择与私人银行建立关系，因为除了利益冲突外，私人银行还能提供其他的服务与好处。
客户（即资产的主人）和顾问（即帮助指导资产如何使用的代理人）有一种信息的不对等。顾问可能对金融市场的了解超过了客户，这也是客户聘请他们的原因。但他们也可能有着不同的激励来源。一般来说，私人银行家通过客户存放在他们这里的财富数量以及基于出售特定产品的佣金来赚取收入。当客户询问佣金额度时，他们在法律上有告知的义务。但如果不问，有时候他们根本不会主动透露。客户可能会惊讶地发现，这些佣金的数额可能相当可观。
为了更好地理解这种情况，设想一种情景：你去看医生的时候，医生却不一定要解决你的健康问题。假设医生可以从制药公司获得佣金，他们可能让你保持微病不愈，以便你持续支付费用，因为这样他们能最大化自己的收入。假设这种情况在法律上受到许可，这便是金融咨询行业的现状。在大多数国家，尤其是在亚洲，没有所谓的“信义义务”。这意味着那些可能比你更了解金融市场的顾问，并没有法律义务时刻代表客户的最佳利益行事。在一些国家，实行的标准几乎接近但又不完全等同于信义义务。信义义务意味着顾问在行为上几乎要如同客户本人。
亚洲财富管理：探索标准与责任
这份调查表格或许能让读者为进一步了解金融咨询行业中不当行为的普遍性。调查显示，在客户遇到的投资顾问中，大约五分之一有某种不当行为记录。最常见的不当行为是，他们向客户提供的建议并不合适。也就是说，考虑到客户的风险偏好，客户可能不喜欢风险，而顾问却可能推荐风险更大的产品，可能是因为顾问能从中赚取佣金。这个比例是五分之一。
当我去亚洲一家私人银行讲授这门课程时，我提到了这个数字。那里的人都笑了，因为他们内部知道亚洲的实际情况可能比这个数字还要高。然而，亚洲还没有这方面的详细研究，因为获取这方面的信息相当困难。很多时候，监管机构本身并不愿意透露实情，因为他们担心这会冒犯金融服务业，从而导致提供的服务数量减少。
我们不时会看到这样的头条新闻。例如，2015年摩根大通因引导客户投资其自有基金而被罚款3亿美元。具体而言，他们的一支基金可能包含不同股票类别，客户本可能有资格购买成本更低的类别，但他们却引导客户选择成本更高的类别。
所以，顾问的收费方式也值得纳入考量。当你与投资顾问建立关系时，首先要问的问题之一就是他们是如何获得报酬的，是固定薪水，还是佣金，或者纯收费，即你只在实际向他们咨询时才支付费用，你无需支付他们的固定薪资，只用按照每小时的固定费率支付。
在新加坡，金融咨询服务受到《金融顾问法》的严格监管。尽管在新加坡不存在信义义务的法律要求，但金融顾问仍需符合一系列其他规范标准，并且必须持有相应的资格认证。需要强调的是，财富管理是一项受到严格监管的专业活动，与医生职业相似，想要成为财富管理师的人必须通过一系列考试以证明其专业资格。你所接触的每位财富管理师都应该拥有一个可供你查询的注册编号。
金融科技创新与机器人顾问：
探索优势与挑战
人类有缺陷，有时候动机不纯。机器人顾问能否做得更好？
正如我之前提到的，许多养老基金和专业投资基金，专业资金管理者，都是根据现代投资组合理论或其某种形式所提供的数学公式来配置资产的。也许我们只需要将其写入计算机代码，然后部署执行。根据你的偏好，它可以得出一些数字，一些排行，或许直接选择计算机为你生成的投资组合之一。由于这是完全自动化的，所以理论上它大大降低了成本，更加触手可及。也许不需要1000万美元就能得到这项服务，服务可以提供给只有500美元的客户。因为代码不会感到疲倦，现在算力成本也很低廉，加上系统化的投资方法，因此它们总能向你展示选择了什么以及为什么。这会拓展了零售投资者可能获得的服务范围，尽力将服务扩展到尽可能多的人群。
但另一面，这会缺乏个性化的建议，鉴于人类可能能够捕捉到调查表格单独无法获取的其他类型的信息。也可能存在潜在的算法偏见，尤其是使用像机器学习和人工智能这样的黑匣子技术，你不知道它里面有什么。
所以，当我们思考金融科技创新能为我们带来什么的时候，根本的不一致问题仍然存在。如果技术有助于减少问题，那么人们就能做出更明智的决策，更好地达成动机一致。如果客户能审计银行使用的代码，并且展示的代码中没有偏差，那么他应该更有信心，因为算法所做的一切都只基于一致认同的目标，而不是私人银行可能有的、他甚至可能不完全知道的目标。
技术也有可能加剧这些问题，进一步降低对金融系统的信任。客户可能会对发生的情况更加一无所知，因为算法可能是一个黑箱，他们不理解它；并可能导致更多的伤害。如果算法检测到，你总是在周五晚上2点交易时犯错误。算法说我将在凌晨2点发送给你更多信息。他们在推动客户去犯错，也许是这样可以产生更多的交易佣金。这种情况发生过吗？答案是肯定的。
再一次强调，到目前为止技术并没有消除根本的委托-代理不一致问题；因为控制机器的始种还是人。事实上，这可能会加剧这些问题。
隐藏错误的后果：
全球最大机器人顾问 Betterment的教训
这是实际发生过的一个例子。美国证券交易委员会（SEC）对世界上最大的机器人顾问之一Betterment进行了指控，原因是该公司在税损采集方面的描述不实。他们被罚款900万美元。就罚款金额而言，这并不算大。他们的计算机代码有一个漏洞，当代码告诉客户它将执行某项操作时，实际上却执行了另一项操作。公司并未告知客户代码的错误，而是试图暗中掩盖。一旦问题暴露，数字就对不上了。一些客户发现，他们被告知可以节省10%，但实际只节省了4%，这引起了他们的疑问和调查。结果表明，他们似乎想隐藏信息，而不是告知客户。因此，问题不在于编程人员不能犯错，而是在于当其试图隐藏错误时，就进入不当行为的领域。
嘉信理财集团，美国大型折扣券经纪商之一，也陷入过一些丑闻。他们被处以高达1.87亿美元的罚款。他们的不当行为比代码中的漏洞要严重得多。有趣的是，嘉信理财集团将客户的部分资金配置为现金，但从未向客户透露他们会从客户持有的现金中抽成。事实上，他们的算法偏向于将过多的资金保留为现金。作为财富经理始终需要考虑的一个问题是，是否存在现金拖累、现金比例是否过高，因为与其他资产相比，现金的回报率往往很低。如果现金过多，客户可在10年、20年或30年的投资中可能会损失大量财富。
因此，嘉信实际上在客户的账户中持有了过多的现金，但从未披露他们会从客户持有的在现金中抽成。而现金实际上是他们赚更多钱的地方。因此，当他们设置这些算法时，实际上是为了最大化他们自己的利益，而不是为了客户的最佳利益。为此，他们被处以更高的罚款。
鉴于这些问题，技术并不能解决根本问题，但是技术确实扩大了市场。毋庸置疑，机器人顾问的兴起，将现代投资组合理论融入电脑程序，提供给客户后，为投资者带来了净福利。对于很多不知道如何投资的人，机器人顾问提供了一个不错的起点。不过，我们还是应该关注这些机器人顾问的实际操作和激励机制，并且要认识到，并非所有的机器人顾问都是相同的。
家族办公室的兴起：
全新维度的财富管理
如果人与人之间存在不一致，如何解决这一根本问题？家族办公室应运而生。如果你无法信任他人来管理你的资产，最好的办法就是亲自介入。
新加坡在2020年初通过了《可变资本公司法》，该法案在2020年初生效，恰逢新冠疫情期间，这个法案保护了消费者利益，提供了税收优惠，保障了隐私。在新加坡设立基金结构，以促进本地投资管理行业及其他服务提供商的发展时，你需要在本地投入一定资金。其中的想法是，让公司把钱存放起来。政府对这些资金用途的审查相对较少，它们只需要遵守一些普遍适用的的合规要求。但除此之外，它不必像投资标准公司那样披露太多信息。
随着技术的整合，合规性和报告水平得到了提升，投资组合管理和投资建议也得到了改进。但这个行业的根本性不一致问题仍然存在。把所有事情都内部化并亲自操作，这样至少可以知道发生了什么。这无疑是亚洲的趋势，也是全球的趋势。
家族办公室提供的服务实际上数不胜数。最主要的一点是，家族办公室旨在成为一站式服务机构，在这里，规划、现金流管理、法律架构搭建、家族内部纠纷调解，还是家庭度假安排等方面的一切事务都能得到妥善处理。包括处理离婚等事务、税务规划、支付账单，甚至支付园丁的工资，所有这些都可以由家族办公室来负责。
如果仔细思考一下这些不同的服务，不难发现它们的价值所在。考虑是否应构建一个专门的结构来有效应对这些需求时，家族办公室在技术层面需要些什么？
在新加坡，大约需要拥有500万至1000万美元的财富，这样设立自己的家族办公室才能值回成本。需要的技术平台包括资产管理平台、治理和沟通平台（特别是当家族扩大时）、还有交易流程。
确保真正能够接触到这些金融工具，还有规划、预测需要多少现金，运营的业务是否存在问题，这都值得关注。还需要投资组合管理、综合报告。因为许多人知道，私人银行存在利益冲突。许多客户也是其他银行的客户。并且重要的是，这些银行之间不会相互通信。从法律上讲，它们不应该这样做。因此，整合所有信息的责任落在了执行者身上。
此外还有风险管理工具、数据聚合与整合、投资组合分析、尽职调查，当涉足新的业务时，要确保一切都是正当的。还有审计（众所周知，ESG和影响力是一个不断增长的领域，尤其是与气候相关的影响力投资），还包括财务、现金管理、会计和基金管理。
这些都是家族办公室在设立基金时所需要的。在亚洲，这个生态系统已经相当简化了。现在对于其中的一些服务，实际上能够以相对较低的成本获得相当高质量的服务。
财富管理的未来展望：
技术进步与市场趋势
思考根本性不一致问题及其历史背景，还有技术的发展方向，让人对未来充满好奇。面对新兴技术，常常措手不及，难以预测哪些技术将成为主流，财富管理的未来又将呈现何种面貌。尽管存在诸多猜测，未来的财富管理又将呈现何种面貌。本文最后将根据激励一致性问题的这些原则，对未来的发展趋势进行推测。
首先，未来会有更多的计算，如量子计算、本地人工智能模型。本地人工智能模型意味着用户可以在自己的设备上运行人工智能或大型语言模型。这样的模型是独立的，确保用户信息不会泄露给第三方，这或许预示着数据隐私保护的加强和更加个性化的建议。有理由相信今后可以仅仅根据个人行为和家庭文件来训练模型。
数据收集的范围也在不断扩大。在财富管理领域，这方面的关注度略低，但诸如物联网等技术的应用，能够通过追踪访问不同房产的频率来帮助预测和规划维护成本。其中一些技术可能会撼动最基本的问题。Spark协议和代币化这样的技术可能会真正改变财富管理的激励机制。但其他技术，如收集更多信息，可能不会真正改变根本问题，但我们期待未来有更多的创新、更多的数据以及在提供服务时对数据的使用。
加密货币曾一度被视为未来金融的潜在形态。如今人们对它有了更多的顾虑。从理论上讲，加密货币并不提供无风险利率，而且并非所有所谓的稳定币都真正稳定。鉴于监管带来的风险占据了很大比重，我们很难准确评估风险与收益之间的平衡，一项法律的确立就足以影响整个行业的存亡。因此，评估这些资产的风险和回报是困难的，特别是考虑到它们出现的时间相对较短。
最近，加密货币市场已经通过了美国对交易型开放式指数基金（ETF）的批准。有人认为这标志着加密货币走向主流。但实际上，全球范围内已经存在各类交易型开放式指数基金，接触这些基金的方法也相对简单。因此，在我看来，交易型开放式指数基金的批准似乎并不一定会成改写行业规则。
代币化也同样值得思考。代币化承诺投资者可以直接拥有各种不同的资产，当这些资产被纳入类似于交易型开放式指数基金的基金结构中时，我们实际上是在运用一种与1924年设立的法律结构相似，但略有不同的模式。那么为何我们要把新技术纳入我们一直在使用的旧框架中，这种做法在某种程度上是否限制了创新的空间？这一领域的发展依旧值得关注。就底层技术而言,区块链和代币化，与交易型开放式指数基金采用的技术之间存在着本质的区别，不一定相互适用。
至于家族办公室是否应该涉足其中，这点尚不明确。可以确定的是，如果家族办公室想要参与，它们需要获取非常专业的定制化建议，而这并非易事。此外，数据在所谓的定制指数中的应用，即定制投资组合的构建，也已经为机构投资者和养老基金所采用，但个人客户或家族办公室还未广泛运用。投资者可以根据自己的偏好、信仰、对不同行业表现的预期以及现有的投资组合来创建个性化的投资组合，这被称为数据集成和整合。
个性化投资组合：
财富管理的数据驱动定制策略
定制指数的自然结果实际上不是基金。整体而言，基金可能不是合适的载体。随着交易成本的降低，实际上可以在所谓的专户理财中部署投资组合。作为个人交易账户的资金永远不会接触到其他人的资金，这意味着监管负担更低，同时可以实现更多的定制化。在亚洲，确保账户的控制权始终在客户的名下，而且在任何时候都是完全透明的，这一点尤为重要。
以下是如何实现定制指数的一个示例：
目前，市场上尚无多少公司提供这种程度的服务，但预计在不久的将来，这类公司将会逐渐涌现。收集的数据可能包括：你对风险的认知；你需要多少钱来支付孩子的教育费用；你的心理状况，即你的目标；你是否拥有抵押贷款；你的人口统计学信息，包括你是什么样的人、你的风险承受能力；以及其它类型的数据，如你的交易历史。此外，还包括你登录Facebook的频率。经常使用Facebook、Instagram等社交媒体平台的用户通常更注重自己的形象，他们可能希望持有更具风险的投资，以便向朋友炫耀自己在市场中的优异表现。一个关键的问题是，当与朋友讨论投资时，我们通常更关注自己的聪明才智，而很少提及犯过的错误和损失。
将这些丰富的数据整合到一个算法中，就能为每位投资者创造一个独特的市场视角。根据这些视角，他们可能对某些股票更为青睐，进而将这些股票纳入他们的定制投资组合。持有不同视角的投资者可能会形成略有不同的投资组合。
这是一个通过利用利用算力和数据收集，并将其整合以实现更高度定制化财富管理的实例。其应该考虑到投资者可能犯的错误类型，并设计出能够减少这些错误的方法，从而最大限度地提高实现目标的可能性。这些目标可能包括传承遗产或储蓄资金以用于捐赠等。
最终，投资者将获得包括策略、战术以及个性化投资组合在内的一系列方案。投资者将拥有一个核心投资组合和一些卫星投资组合，足以涵盖他的观点和信念。
本文先为大家梳理了财富管理的发展脉络，从18世纪初期延伸至当代，并探讨了与之相关的各种服务，顺道展示了在新加坡国立大学中文EMBA项目的课堂中能学到的一点内容。本文亦讨论了技术如何影响财富管理行业的核心问题，既代理-委托间的利益不一致，并通过三个案例展示了这些技术在市场上的实际影响。此外，文章还探讨了构建个人工具或系统所需的技术和服务类型，以及对未来投资和财务管理的一些预测和分析。
如果希望对这些内容有更深入的理解，花更多时间探究其基本原理，我建议你申请国立大学中文EMBA项目。感谢大家的阅读。
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