【招商宏观】贸易战对美联储年内加息次数的潜在影响——全球视野看中国资产周报（2018年第11期）
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核心观点：
本周将迎来美联储2018年的首次加息，美国经济基本面的向好是加息的主要支撑，特别是CPI目前已连续6个月维持在2%以上，核心PCE已连续3个月维持在1.5%，鉴于鲍威尔此前对于美国经济的乐观预期，市场更是预测本次议息会议纪要中可能进一步暗示年内加息4次，这对于美国权益资产乃至中国A股而言都可能带来明显的负面影响，近期美股的再度调整以及陆股通流入规模明显缩小可能都是其具体的表现。
此外，不断升温的中美贸易战预期可能也将影响到美国本土的通胀水平。从美国方面传出的消息来看，此次特朗普的贸易保护政策可能不再是简单的“作秀”，特别需要关注知识产权保护方面的“301调查”，这与中国对美出口占比较高的电子芯片、机电类相关度较高，最终调查结果如果不利于中国，对美国自身的通胀可能也会起到抬升的作用，这可能也是年内美联储加息次数的变数之一。
以下为正文内容：
国际资本流动的决定因素、传导渠道与中国资产价格表现
美元指数近一个多月以来维持在90上下震荡，近来美元指数在政府人事动荡与加息预期之间不断拉锯，本周二盘中报90.29，加息前美元指数再度出现小幅上行。美国较为强劲的经济基本面使得本周美联储加息已板上钉钉，目前美国CPI已连续6个月维持在2%以上，1年通胀预期初值达到2.9%创下2015年3月以来新高。美国政府多位官员表示，特朗普准备于本周五前公布关税方案，并对来自中国的总值600亿美元进口商品征税。
VIX指数本周再度出现明显反弹，19日收于19.02，全球避险情绪再度升温。本周一有消息称英国已与欧盟就脱欧过渡期协议达成一致，这一消息大幅刺激英镑并压制美元。日本方面，安倍继续陷于森友学员“地价门”事件，支持弱日元的财政大臣麻生太郎直接面临较大辞职压力，如最终辞职可能对日元汇率产生冲击。
3月12-19日，在央行通过公开市场操作投放流动性以及MLF加量不加价的呵护下，市场流动性继续维持在较宽松状态，中国10年期国债收益率继续下行2bp至3.81%。美国10年期国债收益率则稍有下降，19日收于2.85%下行5bp。中美利差相较9日反弹3bp至96bp。流动性方面，未来需要关注资管新规落地的冲击以及银行负债端的扩张压力。
3月12-19日，在央行通过公开市场操作投放流动性以及MLF加量不加价的呵护下，市场流动性继续维持在较宽松状态，中国10年期国债收益率继续下行2bp至3.81%。美国10年期国债收益率则稍有下降，19日收于2.85%下行5bp。中美利差相较9日反弹3bp至96bp。流动性方面，未来需要关注资管新规落地的冲击以及银行负债端的扩张压力。
招商外汇供求强弱指标出现边际改善，具备一定领先意义的招商亚洲新兴市场流向指标同样积极向好，亚洲新兴经济体与中国当前均面临着较为有利的国际资本流入环境。
截至3月20日盘中，港元兑美元汇率相较3月9日进一步贬值73pips至7.8446，创下33年来新低，不断逼近7.85弱方承诺。此次港元走弱不同于以往经验，主要是因港美息差扩大之后所引发的套利交易所致，并非资金出现明显流出，美联储加息在即，关注金管局可能采取的干预措施。
3月12-16日，陆股通累计流入资金35.11亿元，本周前两日（19、20日）陆股通累计流入0.13亿元规模明显缩小，外资可能仍受到了美联储加息的负面影响。近7日外资继续主要增持食品饮料（贵州茅台）、银行（工、农、招、建）、医药（恒瑞医药）等，继续显著减持家电（格力电器、美的集团、青岛海尔）。
VIX跳涨、中美利差收窄、以及人民币汇率走弱等因素均可能对境外机构增持人民币债券的节奏产生明显负面影响。特别是体现为汇率套利工具的同业存单，2月份境外机构由此前的大幅增持转为减持-4.86亿元，顺周期行为再度如期消退。
货币市场流动性环境仍较为宽松，央行上周实现资金净投放2400亿元。DR007上行5bp，R007上行6bp。
3月20日中国10年国债利率收于3.79%，相较9日下行4bp。短端收益率小幅抬升，导致期限利差进一步收窄至48bp。
不同等级信用利差有所分化，截至3月20日，高等级信用利差相较9日下行5bp，中低等级信用利差则反弹3bp。
上周中国股票市场再度出现调整，上周单周上证综指下跌37.28点，跌幅为1.13%，上证50指数跌幅也达到1.29%，创业板指数跌幅更大达到1.89%。经过上周调整，本周前两日创业板再度领跑大盘，两日累计涨幅达到2.38%，暂时较为宽松的流动性环境仍是支撑创业板走强的因素之一。
在我们所选取的指数样本中，所有股指上周主要呈现下跌状态，美股市场因加息预期、政府人事变动等因素而再度出现调整。港元汇率再创新低，但恒生指数依旧录得上涨，这也侧面印证了我们对于港元贬值的理解。
近来美元指数维持震荡，人民币汇率同样呈现出窄幅震荡的状态，3月20日收于6.3301，相较9日累计小幅升值69pips。在岸市场的人民币贬值预期继续维持在1.6%附近。
近期美元指数维持在90附近震荡，亚洲与新兴市场货币也基本呈现出震荡状态。
全球视野看中国资产周报系列：
2018年第1期：《全球视野看中国资产周报》的缘起与框架
2018年第2期：外资加速流入，A股开年10连阳
2018年第3期：资本流入、股市上涨、汇率升值
2018年第4期：2017年外资买了多少股票？多少债券？
2018年第5期：从来就没有什么救世主
2018年第6期：远期售汇到期差额交割意在释放外汇需求
2018年第7期：春节期间全球股市普涨
2018年第8期：从“收入分配红利”理解近期中小创的反弹
2018年第9期：钝化的美股冲击，“猴性”的外资
2018年第10期：债券南向通没困难、但也没必要
招商宏观团队：谢亚轩、张一平、闫玲、刘亚欣、林澍、高明
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