【招商宏观】美债收益率加速下行的三个原因——一图一观点（2020年第9期）

轩言全球宏观 2022-06-14

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核心观点：

美债收益率快速下行的原因主要来自三方面：

第一，海外疫情持续发酵，美国疫情也处于发酵期，近期美国政府、CDC对于疫情的处理、检测层面出现诸多负面信息，令人担心美国疫情的前景，而美国各地逐步开始采取应对措施，也加剧了对经济造成冲击的预期。内外因素使得避险资金大幅流入美债。

第二，经济下滑预期本就带来商品需求预期的大幅下降，商品价格下跌，且OPEC减产协议遇到阻力，仍未能与俄罗斯就减产计划达成一致，从而使得油价更快速下跌，目前已较年初水平下跌了28%。而油价对美国通胀有重要影响，名义利率伴随通胀预期下行。

第三，美联储货币政策宽松的预期助推了美国长端利率的下行。从联邦基金利率期货所隐含的概率分布看，在3月2日美联储已降息50BP的基础之上，目前市场预期美联储在3月18日的议息会上降息50BP的概率为38.5%，降息75BP的概率为61.5%。市场降息预期的上升，一方面来自于疫情发酵和资本市场剧烈调整的影响，一方面来自于美联储官员、美国总统和美国其他官员表示愿意或认为应采取更多行动的表态。

即，疫情、通缩预期以及货币政策宽松预期是当前美债收益率迭创新低的主要动力。

一图一观点

一、美债收益率急剧下行凸显极度恐慌情绪

自新冠病毒疫情发酵以来，美债收益率即开启了其下行趋势，而这一趋势在除中国外的其他国家地区疫情扩散后明显加速。截至3月6日，10年期美债收益率已降至0.74%，较1月17日已经下行了110BP，创历史新低，同时德债收益率也创下历史新低。

美债收益率快速下行的原因主要来自三方面：

无论是经济衰退预期、商品价格的剧烈调整，还是美联储政策极度宽松的预期，都反映了目前市场情绪处于极度恐慌中。

二、2019年中国PCT专利申请量占全球比重继续上升

技术进步的一个有效衡量指标是世界知识产权组织（WIPO）发布的PCT专利申请量，该指标有分国别、分技术领域的数据。PCT（Patent Cooperation Treaty）是指《专利合作条约》，专利申请人可通过PCT途径向多国递交国际专利申请。

分国别来看，美国PCT专利申请量占全球的比重从2001年的40%左右降至2019年的22.1%，中国占比从2001年的1.6%左右升至2019年的21.2%；日本占比近十年来稳定在20%左右；德国从2001年的13.0%降至2019年的7.5%；韩国则从2001年的2.1%升至2019年的7.2%。可以发现，美国、中国、日本3国PCT专利申请量占全球比重已经从2001年的52.4%上升至2019年的63.7%。

分技术领域来看，在电气工程、仪器、化工、机械工程、其他5类共35个技术领域中，2019年中国在电气工程、其他两个大类具有明显领先优势，但在仪器、生物医学、化工、机械等类存在明显差距。对比2019年与2018年，中国在电气工程领域的优势有所扩大。

三、全球疫情扩散影响国内经济和市场的两条渠道

随着疫情在全球的快速扩散，海外风险将会通过两个渠道影响国内经济和市场的表现。

第一，国际资本流动渠道。2月最后9个交易日中，美国三大股指大幅下跌，其中道指下跌13.1%、标普500下跌12.3%，纳指下跌12.0%。外围市场的剧烈震荡使得A股也重现大幅波动。2月4日起上证综指大幅反弹，到21日上证综指已经回升至3039点，涨幅达到10.7%。然而随后4个交易日上证综指受外围市场的影响，从3039点跌至2880点，跌幅达到5.2%。从外资流向看，陆股通在2月3日-20日累计流入420.45亿元，2月剩余交易日累计流出304.61亿元。可见，海外市场的走势不但通过预期渠道影响A股表现，在A对外开放程度的当下，外资的流动将A股和外围市场表现更加紧密的联系起来。

第二，全球产业链渠道。韩国和日本是目前全球疫情较为严重的四个国家之一。而日韩是我国不少行业的上游生产国。我们在上周发布了两片报告，专门分析了日韩疫情通过全球产业链对我国哪些行业会造成影响。如果疫情在全球扩散的形势不能得到有效抑制。我国的出口不但会受到国内外供给短缺的影响，还会外需明显萎缩的冲击。中美贸易摩擦以来中国经济加速下滑的情况表现，一旦我国出口产业链受到冲击，尽管净出口GDP占比仅有10个百分点左右，但同样也会引起国内经济的稳定造成明显影响。

一图一观点系列：

2020年第8期：美债与黄金背离说明了什么？

2020年第7期：疫情外溢效应已有所显现

2020年第6期：从小口罩看大的观念转变

2020年第5期：从产业结构看疫情对哪些行业影响最甚

2020年第4期：新冠肺炎疫情冲下的经济与政策展望

2020年第3期：2020年GDP增速只需5.5%即可完成翻番目标

2020年第2期：结构性涨价冲击逐渐消退

2020年第1期：地缘政治冲突提高原油价格的不确定性

2019年第51期：核心行业可能已启动加库存进程

2019年第50期：特朗普被弹劾影响几何？

2019年第49期：不确定性下降，市场会提前进击吗