【招商宏观】“选票导向”影响近期美国对华政策——一图一观点（2020年第29期）

Original 招商宏观团队轩言全球宏观 2022-06-14

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本周观点：

6月上旬以来，美国新冠疫情出现二次发酵，确诊人数激增，对民众影响广泛，急于复工的特朗普政府直到7月才被迫承认疫情严重，并首次呼吁民众戴口罩抗疫。然而时至今日，特朗普政府抗疫不力已经是无可辩驳的事实。

迫使特朗普重新看待疫情的是越发不利的总统大选民调结果。第一，多方民调显示，特朗普的支持率一直落后于民主党候选人拜登，并且两人的差距在6月以来明显扩大，部分民调显示特朗普的支持率已落后于拜登两位数；第二，摇摆州选票对于大选结果有着决定性作用，而民调显示，特朗普在6个摇摆州的支持率都显著落后于拜登，而在2016年的大选中特朗普赢得了这些州的全部选票；第三，福克斯新闻的调查显示，新冠疫情是美国人最担心的问题的第一位，经济和就业排名在第二位；第四，在大选前民主党会牢牢抓住疫情发酵问题对特朗普进行攻击，在特朗普将新冠成为“中国病毒”的同时，美国众议院议长、民主党派的佩洛西也称其为“特朗普病毒”，是对于当前美国局面很好的影射。

然而疫情发展早已不在特朗普的控制范围之内。“后院起火”的特朗普急需通过对外政策来转移民众视线、吸引选票，这很可能是近期中美关系恶化的主要推动因素。7月13日，美国国务院发布涉南海声明，公然否认中国在南海的主权；7月14日，特朗普签署通过《香港自治法案》；7月21日,美国要求中国关闭驻休斯敦总领馆，随后中国依据对等原则宣布关闭美国驻成都总领馆；7月23日，蓬佩奥在尼克松故居宣称对华接触失败，建议对中国采取“不信任并核查”态度。中美关系迅速恶化。现在看，中美一阶段协议是短期中美关系的底线。

疫情发酵、“选票导向”之下中美关系趋于紧张及由此引发的美股下跌三个外部因素对于我国资本市场的影响均在于对风险偏好的冲击，这造成了近两周国内市场股弱债强的格局。7月24日，10Y国债收益率收于2.86%，自7月13日以来下降了17BP；沪深300、上证综指、创业板指数分别下跌了5.2%、5.4%、5.5%，外资通过陆股通连续两周净流出191亿元、247亿元，放大了市场的跌幅。

但从历史来看，风险偏好冲击对于市场影响的持续期较短。2016年1月人民币汇率贬值和市场熔断，2019年5月、2019年8月中美关系恶化、美国宣称进一步加征关税，以上对于风险偏好的事件性冲击之下，股市调整期都在1个月以内，显示市场会较快地对事件性冲击及其引发的变化予以消化。

回归基本面，中期而言，未来三个季度中国经济仍大概率保持上行，商品价格和企业利润趋于修复，同时货币政策渐进收敛。总体而言，投资时钟还处在经济向好、价格回升、政策收敛的扩张状态的初期，股强债弱的中期逻辑没有改变。

风险提示：美国制裁、美股调整超预期、国内监管强化

以下为正文内容：

一、特朗普大选支持率明显落后

6月以来特朗普支持率的落后幅度加大。根据民调网站FiveThirtyEight的调查结果，特朗普的支持率持续落后于拜登，6月开始，随着疫情的发酵，两人支持率的差距开始加大，6月初民主党候选人拜登的支持率为49.2％，总统特朗普为42.9％（拜登+6.2），7月10日，拜登支持率50.7%，特朗普支持率41.1%（拜登+9.6），达到最高水平。

此后两者差距有所收窄，截至7月23日，民主党候选人拜登的支持率为49.9％，总统特朗普为41.9％（拜登+8.0），这似乎反映出近期特朗普重新重视疫情的对内政策和对华强硬的对外政策似乎产生了积极效果。

根据CNN对最近全国民调的平均数据，特朗普目前落后拜登两位数，平均差距为12个百分点。福克斯新闻本周的一系列民调显示，拜登在宾夕法尼亚州、密歇根州和明尼苏达州等摇摆州轻松领先于川普。《华盛顿邮报》和美国广播公司联合进行的一项民意调查显示，只有38%的美国人赞同特朗普处理疫情的方式，而60%的人不赞同。

《华盛顿邮报》和美国广播公司（ABC）7月19日发布的民意调查结果显示，特朗普在民意支持中落后拜登的幅度进一步扩大，拜登在登记选民中获得55％的支持率，特朗普为40％。相比之下，拜登在5月的民调中领先特朗普10个百分点，3月份领先2个百分点。

二、美国各州疫情存在分化

美国疫情出现各州分化，总增量大幅上升，同时部分疫区情况得到改善。以近两周（7月8-22日）的数据来看，此前高增量、高死亡率的部分疫区已经得到控制，以纽约州、新泽西和麻省等地区为代表。但加州、佛罗里达和德州的增量仍在十万以上，而且一直以来死亡率较低、治愈率较高。

这意味着，虽然表面看美国疫情严重，但纽约州和麻省等地区仍然处于进一步复工中，美国经济和复工进程所受到的负面影响或将小于整体确诊人数所显示的情况。

三、高频观测：生产、需求均向好，美元弱商品强

本周，CRB指数延续7月以来上行趋势，7月23日CRB综合指数收盘372.22，较上周同期365.87上涨6.35，CRB工业与CRB食品同时上行，分别较上周同期上涨4.51和7.97。南华综合指数7月24日收盘1472.80，较上周五1460.99上涨11.81。本周五农产品批发价格200指数收盘116.64，较上周116.46上升0.18。生猪全国平均价延续自7月中旬走弱趋势，23日平均价36.90元/公斤，较上周同期下降2.16%。本周，COMEX铜收盘均值2.91，较上周上涨0.71%；COMEX黄金收盘均值1856.96，较上周上涨2.77%；IPE布油收盘均值43.64，较上周上涨1.28%；螺纹钢收盘均值3754.00，较上周上涨2.41%。水泥价格指数7月24日收盘136.22，较上周五137.22小幅下降1.0。

本周美元指数持续下跌，7月24日收盘94.35，较上周下跌1.67。离岸人民币即期汇率周五收盘7.02，较上周上涨0.025。美债10年周五收盘0.59，中美利差持续月初收窄趋势，7月24日中美利差227BP，较上周下行4BP。7月截至23日美国国债余额同比增速20.23%，持续今年以来的扩张趋势，且扩张速度加快。

7月截至23日，30大中城市房地产销售面积均值57.3万平方米，较上周55.49万平方米上涨3.26%，其中一线城市和三线城市房地产销售面积分别为10.52和19.65万平方米，分别上涨5.09%和8.20%，二线城市房地产销售面积均值27.13万平方米，较上周下降0.70%。7月第三周汽车零售结束前两周的颓势，日均是3.8万辆，同比增长8%，环比6月同期增长7%。7月1-19日的总体零售同比下降2%，环比6月同期下降7%。

本周高炉开工率均值70.17，较上周69.89上升0.28。波罗的海干散货指数（BDI）持续第三周下滑，本周收盘1317，较上周下滑22.98%。

截至本周，国债余额18.01万亿，本周新发行国债1501亿元，净融资1300.4亿元，下周预计发行1400亿元，预计偿还1284.3亿元。地方政府债余额23.89万亿，本周新发行地方政府债245.35亿元，净融资-107.26亿元，下周预计发行783.81亿元，预计偿还690.08亿元。信用债存量35.06万亿，新发行信用债3404.96亿元，净融资324.2亿元，下周预计发行747.31亿元，预计偿还2635.44亿元。

一图一观点系列：

2020年第28期：本轮牛市溯源

2020年第27期：市场中期逻辑未变，短期有三个关注点

2020年第26期：现在这复苏力度能支撑牛市吗？

2020年第25期：原油价格回升可能引发的连锁反应

2020年第24期：财政收支矛盾有所缓解

2020年第23期：国际铜价加速上涨的经济与市场信息

2020年第22期：货币政策面临杠杆率约束与通胀率约束

2020年第21期：内部经济形势改善外部政治摩擦升温

2020年第20期：政治因素导致风险资产价格的波动

2020年第19期：拒绝负利率不改美联储宽松政策取向

2020年第18期：当前新兴市场爆发金融危机的风险是在上升还是下降