【招商策略】水泥玻璃等建材价格承压——行业景气观察（0123）

2016年以来的大宗商品涨价周期中，以水泥为首的建材行业景气度最为持久；水泥制造指数的超额收益与水泥价格相关度较高。高频数据显示近两周水泥、玻璃等建材的价格承压，库存快速反弹。春节过后开工季到来，再叠加基建投资带来的需求支撑，预计水泥价格继续下行空间有限。

核心观点

⚑【本期关注】高频数据显示近两周水泥、玻璃等建材的价格承压。临近春节，下游房地产投资和基建投资等对于水泥等建材的需求减弱，库存持续反弹。全国水泥均价由去年年末的493元/吨下降至目前的466元/吨，其中华东等高价位地区的水泥价格下降最为明显。自2016年以来的大宗商品涨价周期中，以水泥为首的建材行业景气度最为持久。去年10月至12月间大宗商品价格出现调整，而水泥价格却延续了一路攀升的态势。根据上市公司2018年三季报业绩情况，建材行业的盈利增速处于众多行业首位；水泥行业的盈利状况可能会在2017年四季度盈利高基数的基础上有所回落，但相比其他资源品而言，价格支撑以及前期ROE改善都增强了水泥行业盈利可持续能力。水泥制造行业指数的超额收益与水泥价格相关性较高。观察2012年至今水泥价格和行业指数相对大盘的走势，二者几乎保持同步的节奏。目前来看，由于春节临近停工停产等情况存在、且水泥库容比出现大幅度回升，预计短期内水泥价格将继续向下调整。春节过后开工季到来，再叠加基建投资带来的需求支撑，水泥价格继续下行空间有限。

⚑【信息技术产业】12月集成电路产量收缩，随机存储器价格出现反弹。三大存储厂均降低2019年资本支出以期阻止DRAM跌势。液晶面板均价持续回落，电视显示屏出货量创新高。液晶产能持续放量，但下游需求疲弱。12月TV-LCD出货量创新高。联通4G用户趋于饱和，12月智能手机产量跌幅扩大，同比下滑6.6个百分点至-9.8%，产量下降至1.22亿台。

⚑【中游制造业】2018年挖掘机销量创新高。政府加快审批基建项目，叠加环保政策趋严，工程机械行业或延长景气周期。工业机器人同比降幅扩大，2018年12月产量同比下滑至-12.1%。船舶订单量同比回落。CCFI小幅上涨，BDTI明显回落。新能源汽车上游电解液溶剂DMC持续下跌，电解镍和电解锰价格有所回暖，钴产品价格依然延续下跌趋势。

⚑【消费需求观察】 零售终端白酒价格指数下降，乳制品价格继续上行。猪肉价格持续走低，生猪养殖利润跌为负值，零售端鸡价维持高位。疫区禁运陆续解封，生猪流通加速，供应充足。前期积压的生猪集中在节前出栏，预计猪价仍有下行压力。肉鸡苗价格环比回落，零售端鸡价高位持平。本周棉花和玉米的期货结算价格小幅上涨；寿光蔬菜价格小幅回落。电影票房收入同比增速保持低位。春节定档影片高于往年，有利于拉动春节票房。

⚑【资源品高频观察】主要钢材库存明显低于去年同期水平，但近期有所反弹，螺纹钢和钢坯价格回升。电厂日耗持续提升，焦煤焦炭价格触底反弹。原油价格延续涨势，化工品大都上涨。过去一周全国 LNG出厂价格全国指数价格下跌。工业金属价格不同程度反弹，黄金白银价格先抑后扬。

风险提示：贸易摩擦加剧，产业扶持力度不及预期，海外经济波动

目录

01

本周关注——水泥、玻璃等建材价格承压 

近两周以来， 高频数据显示水泥、玻璃等建材的价格承压。临近春节，下游房地产投资和基建投资等对于水泥等建材的需求减弱，库存持续反弹。全国水泥均价由去年年末的493元/吨下降至目前的466元/吨；分地区来看，华东等高价位地区的水泥价格下降最为明显，由2018年年末的578元/吨下降至目前的527元/吨。而浮法玻璃价格在12月下旬已经企稳在1572元/吨左右，但是进入2019年以来快速下降至 1551元/吨。

自2016年以来的大宗商品涨价周期中，以水泥为首的建材行业景气度最为持久。去年10月至12月间大宗商品价格出现调整，而水泥价格却延续了一路攀升的态势。根据上市公司2018年三季报业绩情况，建材行业的盈利增速处于众多行业首位。进入2018年四季度以后，螺纹钢、动力煤等商品价格已经出现较大幅度调整，价格中枢下移将对于公司业绩造成直接冲击；水泥行业的盈利状况可能会在2017年四季度盈利高基数的基础上有所回落，但相比其他资源品而言，价格支撑以及前期ROE改善都增强了水泥行业盈利可持续能力。

水泥制造行业的超额收益与水泥价格相关性较高。观察2012年至今水泥价格和行业指数相对大盘的走势，二者几乎保持同步的节奏。目前来看，由于春节临近停工停产等情况存在、且水泥库容比出现大幅度回升，预计短期内水泥价格将继续向下调整。春节过后开工季到来，再叠加基建投资带来的需求支撑，水泥价格继续下行空间有限。

02

信息技术产业链

1、集成电路产量收缩，随机存储器价格反弹

2018年12月集成电路产量收缩，同比下跌-2.4%至14.4亿块。被动元器件多层陶瓷电容(MLCC)台股营收同期下滑至91.99亿新台币，同比下跌至29.19%。

随机存储器eTT价格自2018年以来首次反弹。截止2019年1月22日，价格涨至1490美元，年初至今上涨0.88%。而其他类型存储器仍维持下降趋势。据邦咨询半导体研究中心发布最新数据显示，三大存储厂均降低了2019年资本支出，希望能阻止DRAM价格自2018年年初以来的下跌趋势，而当前DRAM存储器的市场需求量依旧跟不上供给增加量，跌势仍不减。

2、液晶面板均价持续回落，电视显示屏出货量创新高

随着液晶产能持续放量，同时近两年消费电子产业增长速度放缓，下游需求疲弱，各类液晶面板价格持续下跌，其中32英寸价格跌幅最深。截至1月19日，32寸液晶电视面板价格环比下降6.3%至40美元/片，43寸液晶电视面板为82元/片，55寸液晶电视面板为142美元/片，18.5寸液晶显示器面板环比跌1.45%至33.9美元/片，13.3寸笔记本面板下滑至31.4美元/片。2018年12月TV-LCD出货量创新高，当月出货26.5百万个，同比增长6.85%，环比上涨7.72%。

3、4G用户趋于饱和，智能手机产量跌幅扩大

联通4G用户趋于饱和。2018年12月，中国联通4G用户数环比上涨1.16%至2.2亿户，同比增速持续下降至25.76%。

十二月国内智能手机产量明显回落。2018年12月，智能手机产量同比下滑6.6个百分点至-9.8%，产量下降至1.22亿台。随着5G商用步伐不断加快，2019年5G手机预期推出，或可带动智能手机产销量高峰。

03

中游制造业

1、2018年挖掘机销量创新高，工业机器人同比降幅扩大

2018年挖掘机销量创历史新高，符合预期水平。2018年1-12月挖掘机销量为181620台，累计同比增速为49.82%；当月销量为16027台，当月同比14.44%。政府加快审批基建项目，叠加环保政策趋严，工程机械行业或延长景气周期。

十二月工业机器人产量回升，但单月同比降幅扩大。2018年12月工业机器人产量增至11961台，同比为-12.1%。

2、船舶订单量同比回落

船舶订单量同比回落。1-12月新接船舶订单量为3667万载重吨，累计同比回落至8.72%，较1-11月累计增速下跌31.48个百分点；1-12月手持船舶订单量为8931万载重吨，累计同比为2.38%，较1-11月累计增速下跌4.59个百分点。

3、CCFI小幅上涨，BDTI明显回落

1月18日，中国出口集装箱运价综合指数CCFI为871.56，较上周上涨1.96%，连续四周回升，中国沿海散货运价综合指数CCBFI为1016.22，本周跌幅明显，回落至-5.09%。截止1月22日，波罗的海干散货指数BDI为1036，周环比明显下跌至-5.47%；原油运输指数BDTI为868，周环比明显下跌至-5.65%。

4、电解液溶剂DMC价格持续下跌

电解液溶剂DMC持续下跌。电解液方面，到1月23日其溶剂DMC过去一周下跌7.5%达7400元/吨。锂原材料方面，1月21日电池级碳酸锂现货价为83400元/吨，相比之前一个月下跌2%。氢氧化锂同期下跌6.09%到108000元/吨。正极材料方面，电解镍现货平均价为95900元/吨，过去一周上涨3.23%，电解锰过去一周上涨1.42%，市场平均价为14250元/吨。钴产品及钴化合物价格过去一个月持续下行，钴粉价格下跌16.67%达375元/千克、氧化钴价格下跌11.11%达240元/千克、四氧化三钴价格下跌10.91%达245元/千克。电解钴现货平均价为336000 元/吨，较之前一个月下跌10.16%。隔膜方面的市场价格相对稳定。上周进口干法隔膜产品价格为4.5元/平方米，进口湿法价格为5.5元/平方米。

04

消费需求景气观察

1、白酒单价略降，乳制品价格微升

根据一号店多种白酒终端单价，最新数据显示，白酒价格指数为965.8（截至1.18日价格），相比上周有所下降；截至1月9日，生鲜乳价格为3.61元/千克，环比微升。

2、生猪养殖利润跌为负值，零售端鸡价维持高位

猪肉价格持续走低，生猪养殖利润大幅下跌。受2018年非洲猪瘟疫情影响，生猪市场持续低迷。本周东北、华北、两湖以及安徽、浙江、江西、云南等地区或省份疫区禁运陆续解封，生猪流通加速，供应充足。前期积压的生猪集中在节前出栏，预计猪价仍存在下行压力。截至1月18日，生猪价格为12.04元/千克，本周跌幅-5.05%，跌幅扩大；猪粮比为6.21。生猪养殖利润跌为负值。截至1月18日，自繁自养生猪养殖利润较上周同期大幅下跌226.57%至-35.58元/头，外购仔猪养殖利润较上周同期大幅下跌83.27%至13.14元/头。

肉鸡苗价格环比回落，零售端鸡价高位持平。供给方面，由于前期补栏超预期，短期肉鸡苗存栏量压力缓解，肉鸡苗价格高位回落。需求方面，生猪疫区陆续解禁，生猪流通加速，节前猪肉、鸡肉消费增加，市场需求平稳。截至1月18日，肉鸡苗价格为4.63元/羽，环比上周下跌6.46%。从零售端看，鸡肉景气度维持。本月鸡肉36个城市平均零售价维持高位，截至1月18日，收报12.08元/500克，与上周基本持平。

截至1月23日，本周棉花和玉米的期货结算价格小幅上涨。棉花期货结算价较上周小幅上涨0.19%至73.13元/吨；玉米期货结算价回升0.13%，报379.00元/吨。截至1月21日，寿光蔬菜价格指数小幅回落0.18%收于116.07。前海农产品生鲜批发价格指数收于125.29，周同比为-0.44%。

3、电影票房收入同比增速保持低位

截至1月20日，电影票房当周收入为7.14亿元，周同比增速为-0.79%，当月增速-30.33%。观影人次当周值为2051万人，周同比增速为1.03%，当月增速为-35.54%。电影上映场次为236万场，较上周增长2.61%。根据中国电影放行放映协会数据，2019年春节期间定档14部电影，其中2月5日（大年初一）定档13部，数量比2018年同期多7部，影片数量的增加有利于拉动春节票房。

05

资源品高频跟踪

1、钢铁价格略有上涨，主要钢材库存止跌回升

钢材整体库存水平明显低于去年同期，随着春节后开工需求的增加，对节后钢材的价格有一定支撑。截至1月18日，主要钢材库存存量为925.35万吨，与上周相比上涨4.60%。同比下降0.76%。截至1月22日，钢坯和螺纹钢的价格分别为3458元/吨和3940元/吨，钢坯价格环比上涨1.47%，螺纹钢价格环比上涨0.61%。截至1月18日，国内铁矿石港口库存量稍有回升，库存增加1.35%至14390万吨，同比增速为-6.38%。截至1月17日，唐山钢坯库存较上周上涨3.16%至12.41万吨，同比增速下降为-75.99%。唐山钢厂高炉开工率和产能利用率较上周继续回升，分别为57.32%和67.87%。

2、电厂日耗持续提升，焦煤焦炭价格触底反弹

本周电厂日耗持续上涨，焦煤焦炭价格触底反弹。截至1月23日，六大发电集团耗煤量合计同比增速上涨至2.18%。供给方面，目前电厂库存逐步回升。截止1月23日，六大发电集团煤炭库存可用天数回升21.53天，较上周上涨2.8天。截至1月22日，动力煤价在前期下调后稳定在583.8元/吨，与上周持平。而由于煤矿安全论证消息刺激，焦煤焦炭期货价近期触底反弹，连续几日上涨后，目前进入震荡整理阶段。截止1月22日，焦炭期价月涨6.6%至2036.5元/吨，焦煤期价月涨2.92%至1216.5元/吨。

3、玻璃价格微跌

玻璃价格方面，本周玻璃均价微跌。截至1月22日，浮法玻璃价格较上周小幅下跌0.80%，收于1551.62元/吨。玻璃库存方面，截止1月18日，浮法玻璃生产线库存同比增加5.62%，白玻库存同比增加8.90%，彩玻库存同比为-11.70%。

4、 原油价格延续涨势，化工品大都上涨

减产预期提振油价延续涨势。本周WTI与Brent原油继续上涨，1月23日，WTI原油价格为52.57美元/桶，本周上涨0.88%。Brent原油价格为61.15美元/桶，本周上涨3.45%。受OPEC+联合减产协定、国际贸易局势缓和、原油库存下降以及美国钻井平台数持续减少等影响，原油价格继续保持涨势。

原油持续涨势，化工品部分上涨。天然橡胶本周上涨1.65%，期货结算价到1月22日为11710元/吨。PTA本周上涨7.18%，1月22日期货结算价收盘为6478元/吨。聚丙烯期货结算价为8866元/吨，本周上涨3%。甲醇期货结算价截止1月22日达2545元/吨，本周上涨2.09%。燃料油达2729元/吨，本周上涨5.04%。截至1月22号，甲苯市场价格本周下跌1.94%达5042.86元/吨，二氯甲烷市场价格本周上涨4.33%达3383.33元/吨。截至1月20号，华东地区乙二醇为5111元/吨，本周下跌1.29%。华东地区醋酸本周下跌1.52%到3073.33元/吨。

维生素A价格下跌。截至1月23日，维生素A本周下跌4.76%达400元/千克，维生素E与上周持平。维生素B2下跌1.47%达167.5元/千克，维生素K3下跌3.57%达67.5元/千克。

5、 液化天然气价格过去一周持续下降

国内来看，过去一周中国LNG出厂价格全国指数价格下跌。截至1月22日，中国LNG出厂价格全国指数为4966元/吨，本周下跌5.34%。当前上游资源充足，下游城燃用气及下游需求预期相应减少，液厂迫于出货压力，持续降低售价。

6、工业金属价格集体上涨，黄金白银价格先抑后扬

价格方面，受近期央行下调银行准备金率和美联储放缓加息等较宽松的货币政策影响，市场流动性增加，本周工业金属价格集体上涨。1月22日，金属锌价格为22350元/吨，相比上周同期上涨1.13%；本周锡价格为147500元/吨，相比上周上涨0.34%；金属铜价格为47490元/吨，相比上周上涨0.81%；金属铝价格为13350元/吨，相比上周上涨1.06%。库存方面，过去一周LME铜总库存小幅上扬，LME锌库存继续回落。截止到1月22日，LME铜总库存为145025吨，相比上周上涨8.55%；LME锌总库存相比上周下降5.38%至118825吨。

小金属钴价格下跌、电解锰价格上涨。1月22日，小金属钴价格下跌为342500元/吨。电解锰价格上涨至14250元/吨。钼铁价格稍有回升。1月22日，钼铁价格回升至103000元/吨。钯金价格继续高位上涨。1月22日，钯价格为342.50元/克，较上周上涨4.1%。

钒铁、五氧化二钒价格继续回升。四川钒铁（50#）1月22日价格为240000元/吨，较上周上涨4.35%；四川五氧化二钒（98%片）1月22日价格为225000元/吨，较上周小幅上涨2.27%。

本周COMEX黄金价格收于1284.70美元/盎司，周跌幅0.55%；COMEX白银价格下跌2.10%，收于15.36美元/盎司。1月22日，伦敦现货黄金价维持在1282.10美元/盎司，周跌0.95%；伦敦现货白银降至15.26美元/盎司，较上周下跌2.18%。上周末，市场避险情绪得以缓解，贵金属价格有明显回落；但受本周美股走弱影响，黄金现货价格反弹，重回1280美元/盎司水平上方。

-  END  -

相 关 报 告

分 析 师 承 诺

重 要 声 明

本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。

完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。

在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。

本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。

本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。