【招商策略】可选消费与TMT利润好转，日常消费增长放缓——行业景气观察（1127）

TMT行业，10月面板价格基本与上月持平；中游制造业，11月数控机床进口数量跌幅收窄。消费需求方面，白酒价格指数小幅回升，生猪养殖利润保持高位回落。上游资源品方面，煤炭库存有所回升；浮法玻璃价格保持上行；多地水泥价格上涨，原油价格回升。公用事业方面，10月社会用电量增速扩大，第三产业用电量明显增加。

核心观点

⚑【本期关注】工业企业盈利同比增速加速下行。2019年10月工业企业利润总额同比跌幅扩大至-9.9%（前值为-5.3%），增速为年内最低点，盈利跌幅略超出预期。工业品库存增速进一步探底，工业企业依然处于去库存阶段。在需求端尚未出现明显好转之前，企业进行补库存的意愿极为有限。1-10月工业企业的资产负债率相比前值略有下降，表明企业进行产能扩张或者加杠杆的行为较为谨慎。可选消费、TMT、公用事业等盈利延续好转，上游资源品、中游制造、大众消费等利润增速继续回落。从细分行业来看，汽车制造、计算机、通信和其他电子设备制造、造纸及纸制品、化学纤维、电气机械等行业利润改善较为明显。

⚑【信息技术产业】10月液晶电视面板价格基本与上月持平。本周DRAM价格延续下滑态势，32GB和64GB NAND flash价格涨幅较上周有所扩大。

⚑【中游制造】电解镍、氢氧化锂和氧化钴价格持续下滑，碳酸二甲酯价格保持平稳。光伏行业综合价格指数持续下滑，硅料价格、硅片价格、组件价格均维持下滑趋势。中国出口集装箱运价指数CCFI微幅上涨，中国沿海散货运价综合指数CCBFI持续上行。波罗的海干散货指数BDI与原油运输指数BDTI均环比上涨。11月数控机床进口数量、进口金额同比跌幅收窄。

⚑【消费需求】白酒价格指数小幅回升，自繁自养、外购仔猪生猪养殖利润保持下行趋势。在肉鸡养殖方面，本周肉鸡苗价格下滑幅度相对较大。蔬菜价格指数保持上行趋势，棉花期货结算价上行，玉米期货结算价略微下滑。本周电影票房收入、观影人次略微回升。

⚑【资源品】螺纹钢、钢坯价格上涨，主要钢材品种库存持续下降，全国高炉开工率回落。动力煤、焦炭期货结算价上涨，焦煤有小幅回落，秦皇岛港煤炭库存、京唐港炼焦煤库存均有所回升。6大煤炭发电集团耗煤量持续上行。浮法玻璃价格保持上行，生产线库存较上周有小幅上涨，玻璃产能利用率维持稳定。多数地区水泥价格上涨，华北、中南地区水泥均价上涨较为明显。原油价格回升；醋酸价格小幅回落，有机化工品价格持续上涨，乙醇价格小幅下跌。本周大多数工业金属价格下跌，仅有铜、铝价格略有上涨；多数工业金属库存上涨，其中铝库存涨幅较大。贵金属现货、期货价格均有所回落。

⚑【金融地产】本周货币市场净投放，2周SHIBOR、7天银行间同业拆借利率下行幅度相对较大，14天同业拆借利率上行。1周理财产品预期收益率保持下行。A股总成交量略微下滑，换手率小幅上升；6个月国债到期收益率回落，债券期限利差及信用利差均收窄。100大中城市土地成交溢价率保持下行趋势，30大中城市商品房成交面积小幅回落。

⚑【公用事业】10月社会用电量增速扩大，第三产业用电量明显增加。我国天然气出厂价与上周持平，英国天然气期货结算价环比上涨。

风险提示：产业扶持力度不及预期，宏观经济波动

目录

01

本周关注和行业景气度核心变化

1、本周关注——工业企业运行效益点评

10月工业企业盈利同比增速加速下行。2019年10月工业企业利润总额同比跌幅扩大至-9.9%（前值为-5.3%），增速为年内最低点；1-10月利润总额累计同比增速下降至-2.9%（前值为-2.1%），盈利跌幅略超出预期。受到工业品价格持续走弱的影响，10月PPI同比已经下降至-1.6%，拖累工业企业收入增速加速下行至4.2%。

工业品库存增速进一步探底，工业企业依然处于去库存阶段。1-10月工业企业产成品库存累计同比增速继续下行至0.4%（前值为1.0%），距离历史上的库存周期底部依然存在一定的空间。在需求端尚未出现明显好转之前，企业进行补库存的意愿极为有限。同时，1-10月工业企业的资产负债率相比前值下降了0.1个百分点，表明企业进行产能扩张或者加杠杆的行为较为谨慎。

大类行业表现方面，可选消费、TMT、公用事业等盈利延续好转，上游资源品、中游制造、大众消费等利润增速继续回落。本文将工业企业中的各个行业按照所处产业链及行业属性进行分类，最终得到五个大类，上游资源品、中游制造、消费服务（可选和必选）、公用事业、TMT等大类行业。10月可选消费（剔除汽车）、TMT、公用事业等利润增长出现明显好转，相比1-8月累计同比增速分别提升0.7、2.4、2.1个百分点，尤其是可选消费（剔除汽车）和TMT行业盈利已经连续六个月发生改善。上游资源品、中游制造和必选消费行业的盈利增长则是出现回落，相比1-9月分别下降2.4、0.2、0.6个百分点至-7.6%、10.4%、9.4%，但是中游制造业和必选消费的盈利增长依然处于高位。

从细分行业来看，汽车制造、TMT（计算机、通信和其他电子设备制造）、造纸及纸制品、化学纤维、电气机械等行业利润改善较为明显。

2、 行业景气度核心变化总览

02

信息技术产业

1、液晶电视面板价格基本与上月持平

11月面板价格基本与上月保持不变。在价格方面，2019年11月，32寸open cell液晶电视面板价格收于31.0美元/片；43寸open cell液晶电视面板价格为66.0美元/片；55寸open cell液晶电视面板价格收于98.0美元/片，均与上月持平。21.5寸液晶显示器面板价格报41.1美元，与上月持平；18.5寸LED液晶显示器面板价格报32.10美元，环比上个月下滑0.31%。7寸平板电脑显示器价格收于16.0美元/片，与上月持平。

10月LCD液晶电视面板出货量、LCD显示器面板出货量持续下滑，LCD平板电脑显示器面板出货量持续上行。2019年10月，LCD液晶电视面板出货量为23.30百万个，较去年同期下滑6.80%；LCD平板电脑液晶显示器面板出货量为27.10百万个，较去年同期增加10.16%。LCD液晶显示器面板出货量为12.50百万个，较去年下滑3.10%。

2、DRAM价格延续下滑态势，NAND flash价格涨幅扩大

本周DRAM价格延续下滑态势，NAND flash价格涨幅较上周有所扩大。截至11月26日，4GB 1600MHz DRAM价格周跌1.44%至1.506美元；4GB eTT DRAM价格环比上周下跌1.10%至0.895美元。32GB NAND flash价格环比上周上涨0.27%至2.247美元；64GB NAND flash价格较上周上涨0.99%至2.344美元。

03

中游制造业

1、电解镍、氢氧化铝价格持续下跌

本周电解镍、氢氧化锂和氧化钴价格持续下滑，碳酸二甲酯（DMC）价格保持平稳。在电解液方面，截至11月27日，电解液溶剂DMC价格与上周持平为6800.0元/吨；截至11月26日，电解液溶质六氟磷酸锂价格维持在9.1万元/吨。在正极材料方面，截至11月26日，电解镍现货均价环比上周下跌3.88%至121500.0元/吨；电解锰市场平均价格维持在12150.0元/吨。在锂原材料方面，截至11月26日，电池级碳酸锂现货价为58600.0元/吨，下滑1.68%；氢氧化锂价格下滑2.61%至56000.0元/吨。在钴产品方面，截至11月26日，钴粉价格收于270.0元/千克，较上周下滑1.82%；氧化钴价格收于187.0元/千克，下滑2.60%；四氧化三钴价格为190.0元/千克，下滑2.56%；电解钴价格维持在284000.0元/吨。

2、光伏行业综合价格指数持续下滑

本周光伏行业综合价格指数持续下滑，多晶硅、硅片、组价价格指数均有所下滑。截至11月22日，光伏行业综合价格指数较上周下滑0.22%，其中硅片价格指数较上周下滑0.06%；组件价格指数较上周下滑0.19%；多晶硅价格指数较上周下滑0.65%；电池片价格指数与上周持平。

本周光伏产业链中硅料价格、硅片价格、组件价格均维持下滑趋势。在硅料方面，截至11月22日，国产多晶硅料价格价格为10.67美元/千克，下滑1.61%；进口多晶硅料价格为10.95美元/千克，下滑0.31%。在硅片方面，截至11月26日，8寸单晶硅主流厂商出厂均价为3.07元/片，较上周下滑0.38%；多晶硅片主流厂商出厂均价为1.84元/片，较上周下滑2.41%。在电池片方面，截至11月22日，多晶电池片现货价维持在0.10美元/瓦；156单晶硅电池片国内主流厂商均价维持在0.86元/瓦。在组件方面，截至11月20日，晶硅光伏组件价格回落0.51%至0.19美元/瓦；薄膜光伏组件价格维持在0.24美元/瓦。

3、CCBFI持续上行，BDTI环比上涨

本周中国出口集装箱运价指数CCFI微幅上涨，中国沿海散货运价综合指数CCBFI持续上行。在国内航运方面，截至11月22日，中国出口集装箱运价综合指数CCFI上调0.13%至835.98点；中国沿海散货运价综合指数CCBFI环比上周上涨1.60%至1131.54点；本周波罗的海干散货指数BDI与原油运输指数BDTI均环比上涨。在国际航运方面，截至11月26日，波罗的海干散货指数BDI为1426.0点，上涨9.36%；截至11月22日，原油运输指数BDTI为1296.0点，较上周上涨13.39%。

4、11月数控机床进口数量、进口金额跌幅收窄

11月数控机床进口数量、进口金额同比跌幅收窄。根据海关总署统计数据，2019年11月我国数控机床进口数量当月值为749台，同比减少28.87%，跌幅较上个月减小7.76个百分点；数控机床进口金额当月值为21620.80万美元，同比下滑20.26%，跌幅较上个月减小5.19个百分点。

04

消费需求景气观察

1、白酒价格指数回升

白酒价格指数回升，截至11月22日，根据一号店多种白酒终端单价，白酒价格指数为1136.9，环比上行1.38%。截至11月20日，生鲜乳价格报3.83元/公斤，与上周持平。

2、生猪养殖利润继续高位回落

在生猪养殖利润方面，自繁自养、外购仔猪生猪养殖利润继续下滑。截至11月22日，自繁自养生猪养殖利润为2218.81元/头，环比上周下跌15.87%，跌幅较上周小幅扩大；外购仔猪养殖利润为1891.28元/头，较上周下滑18.25%。价格方面，截至11月22日，生猪平均价格为32.64元/千克，周环比下跌8.62%，猪肉平均价格48.86元/千克，较上周下跌6.31%。

在肉鸡养殖方面，肉鸡苗价格回落。截至11月22日，主产区肉鸡苗平均价格为9.30元/羽,较上周下滑13.65%。

蔬菜价格指数保持上行，棉花期货结算价上行，玉米期货结算价小幅下滑。11月25日，中国寿光蔬菜价格指数为106.9，较上周上涨11.59%；截至11月26日，棉花期货结算价格为65.95美分/磅，较上周上涨0.92%；玉米期货结算价格为378.25美分/蒲式耳，周环比下行0.66%。

3、电影票房收入回升

本周电影票房收入及观影人次回升，截至11月24日，电影票房当周收入为7.83亿元，环比上周上涨23.04%，观影人次为2273万人次，周环比上涨21.81%；当周电影放映场次为240万场，较上周增加7万场。

05

资源品高频跟踪

1、钢材价格上涨，主钢材库存持续下滑

本周螺纹钢、钢坯价格上涨，主要钢材品种库存持续下降，全国高炉开工率回落。在价格方面，截至11月26日,螺纹钢价格较上周上涨3.63%至4199元/吨；钢坯价格上涨1.39%至3510元/吨。在库存方面，截至11月21日，港口铁矿石库存量为12518万吨，周环比上涨1.16%；唐山钢坯库存量为为13.92万吨，环比下跌17.88%。主要钢材品种库存量保持下行，截至11月22日，主钢材库存周跌6.39%至780.49万吨。在产能方面，截至11月22日,全国高炉开工率为65.33%，较上周下行0.69个百分点；唐山高炉开工率下行2.17%至65.22%；唐山钢厂产能利用率收于72.70%，周跌1.05%。

2、煤炭库存有所回升，发电集团日均耗煤量持续上行

在价格方面，动力煤、焦炭期货结算价上涨，焦煤有小幅回落。截至11月26日,秦皇岛山西混优动力煤价格较上周下行0.20%至544元/吨；截至11月26日,动力煤期货结算价格报553.20元/吨，周上涨0.30%，焦煤期货结算价格收于1240.50元/吨，周跌0.60%；焦炭期货结算价周涨4.90%至1871.00元/吨；京唐港山西主焦煤库提价报1510.0元/吨，与上周持平。

在库存方面，本周秦皇岛港煤炭库存、京唐港炼焦煤库存均有所回升。截至11月26日,秦皇岛港煤炭库存为674.50万吨，较上周上涨3.50%；截至11月22日,京唐港炼焦煤库存报395万吨，较上周上涨2.60%；天津港焦炭库存周跌2.60%至37万吨。

在需求方面，本周6大煤炭发电集团耗煤量持续上行。截至11月27日,六大发电集团日均耗煤量较上周上涨6.0%至65.51万吨；六大发电集团煤炭发电库存报1667.98万吨，与上周基本持平；六大煤炭发电集团库存可用天数为25.46天。

3、玻璃价格持续上行，华北、中南地区水泥均价上涨明显 

本周浮法玻璃价格保持上行，生产线库存较上周有小幅上涨，玻璃产能利用率维持稳定。在价格方面，截至11月26日，全国主要城市浮法玻璃现货均价收于1648.25元/吨，周涨0.05%；在库存方面，截至11月22日,浮法玻璃生产线库存为3747万重量箱，较上周上涨0.59%；白玻璃生产线库存环比上周回升0.12%至3438万重量箱；彩玻璃生产线库存维持在278万重量箱。在生产端，截至11月22日，玻璃生产产能利用率为68.71%。

水泥价格方面，截至11月22日，全国水泥平均价格周涨2.07%至493元/吨。多数地区水泥价格上涨，华北、中南地区水泥均价上涨较为明显，截至11月22日，华东地区水泥均价上行至568.43元/吨，周涨2.31%；中南地区水泥价格周涨3.38%至565.50元/吨，华北地区水泥平均价格周上涨3.46%至460.00元/吨；西南地区水泥平均价格周下跌1.14%至412.75元/吨，东北及西北地区水泥价格与上周基本持平。

4、原油价格回升，有机化工品价格普遍上涨

在原油价格方面，截至11月26日，Brent原油现货价格上升4.95%至65.27美元/桶；截至11月26日，WTI原油价格上涨5.80%至58.41美元/桶；在供给方面，截至11月22日,美国钻机数量报803部，月环比下跌3.25%；截至11月15日，全美商业原油库存量周涨0.31%至450380千桶。

无机化工品价格中，醋酸价格小幅回落。截至11月26日,钛白粉价格收于14950.00元/吨，周环比下跌0.33%；醋酸价格为2828.00元/吨，较上周下行0.95%。

有机化工品价格中，甲醇、二甲苯、二乙二醇价格持续上升，乙醇价格小幅下跌。截至11月26日，甲醇期货结算价格为1991元/吨，环比上周上涨3.32%；截至11月27日，二甲苯价格周涨0.83%至6050.00元/吨；二乙二醇价格周涨0.54%至5194.44元/吨；乙醇价格周跌0.45%至5475.00元/吨。

5、工业金属价格普遍下跌，贵金属价格回落

本周大多数工业金属价格下跌，仅有铜、铝、锡价格略有上涨。截至11月26日，铜价格收于47170元/吨，环比上周上涨0.32%；锌价格为18840元/吨，环比上周下跌0.58%；镍价格周跌3.41%至118900元/吨；钴价格周下跌0.37%至271000元/吨；铝价格为13990元/吨，周上涨0.21%；铅价格周下跌0.95%至15700元/吨；锡价格周上涨2.77%至139000元/吨。库存方面，多数工业金属库存上涨，其中铝库存涨幅较大，周涨6.08%至1229475.00吨；仅有锡库存本周下跌2.26%至6495.00吨。

本周贵金属现货、期货价格均有所回落。在贵金属方面，截至11月26日,COMEX黄金期货收盘价报1468.30美元/盎司，较上周下跌0.29%；COMEX白银期货收盘价周涨0.38%至17.19美元/盎司；截至11月26日，伦敦黄金现货价格为1454.65美元/盎司，周跌0.94%；伦敦白银现货价格收于16.94美元/盎司，下跌1.11%。

06

金融与地产行业

1、货币市场本周净投放，1周理财产品预期收益率保持下行

本周货币市场净投放，2周SHIBOR、7天银行间同业拆借利率下行幅度相对较大，14天同业拆借利率上行。截至11月26日，隔夜/1周/2周SHIBOR较上周下行2bps/1bps/15bps。在银行间同业拆借利率方面，截至11月26日，1天/7天银行间同业拆借利率较上周下行1bps/21bps；14天银行间同业拆借利率较上周上行22bps。在货币市场方面，截至11月22日，上周货币市场投放3000亿元，无回笼操作，货币净投放3000亿元。在汇率方面，截至11月27日，美元对人民币中间价为7.0349。

1周理财产品预期收益率保持下行。截至11月24日，1周/6个月理财产品预期收益率为3.44%/3.95%，较上周下滑0.14/0.02个百分点；1月理财产品预期收益率相对稳定。

2、A股换手率回升，6个月国债收益率下行

A股换手率略微回升，总成交量小幅下滑。截至11月26日，上证A股换手率较上周上行0.10%至0.48%；沪深两市总成交额为3901.11亿元人民币，环比上周下降5.34%。

在债券收益率方面，6个月国债到期收益率回落。截至11月26日，6个月/3年国债到期收益率为2.55%/2.83%，较上周下跌6bps/1bps，1年期国债到期收益率较上周上行1bps至2.65%。5年/10年期债券期限利差较上周下行2bps/1bps。1年/10年AAA债券信用利差下行5bps/2bps。

3、土地成交溢价率下降，商品房成交面积小幅回落

土地成交溢价率下降，30大中城市商品房成交面积环比下滑。截至11月24日，100大中城市土地成交溢价率较上周下降1.13个百分点至5.55%.。截至11月27日，30大中城市商品房成交面积为351.40万平方米，环比上周下跌3.33%。

07

公用事业

1、10月第三产业用电量明显增长

10月社会用电量增速加快，第三产业用电量明显增加。根据发改委能源局统计数据，2019年10月，全社会用电量为57903158.00万千瓦时，较去年同期增长5.64%，增幅比上个月增加0.81个百分点。从细分产业用电量来看，第一产业用电量为659095.00万千瓦时，同比增长9.68%，增速比上个月增加4.08个百分点。第二产业用电量收于40078924.00万千瓦时，较去年同期增长4.11%，增速比上个月下滑0.08个百分点。第三产业用电量收于9471288.00万千瓦时，较去年同期增长15.22%，增幅比上个月扩大6.32个百分点。

2、天然气出厂价与上周持平

我国天然气出厂价与上周持平，英国天然气期货结算价环比上涨。截至11月26日，天然气出厂价维持在4202.0元/吨；英国天然气期货结算价收于43.33便士/色姆，环比上周上涨5.61%。

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