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牛津经济研究院报告 | 中国经济增速将进一步下降【走出去智库】

原创高路易走出去智库CGGT 2020-10-17

走出去智库观察

今年以来，季度GDP增长率每个季度下降0.2个百分点，全年下降预计达到0.5个百分点左右。经济增速下行呈现明显加快态势。这一趋势是否会在明年持续下去？

走出去智库（CGGT）合作伙伴、牛津经济研究院（Oxford Economics）亚太区经济研究主管高路易（Louis Kuijs）根据该机构的增长追踪数据预测，中国经济增速还将进一步下滑。

高路易认为，外部环境疲弱、内部政策刺激影响有限，加之中国政府对经济增速放缓的容忍度提高，因此中国经济的增速会持续走低。

走出去智库（CGGT）今天获授权翻译刊发这份研究报告，供关注中国经济趋势的读者参考阅读。

要点

CGGT，CHINA GOING GLOBAL THINKTANK

1、正如我们所料，由于外部阻力和有限的政策性刺激，第三季度中国经济增长进一步失去动力。我们的增长追踪数据显示的中国经济增长放缓幅度甚至大于官方数据。

2、我们预计，在对外贸易低迷、政策刺激影响有限的情况下，2019年第四季度和2020年GDP增长将进一步放缓。中美贸易谈判的改善消除了一定的下行风险，但中国政府对经济增速放缓的容忍度有所提高，因此我们对经济增长依旧保持较低的预期。

正文

CGGT，CHINA GOING GLOBAL THINKTANK

文/高路易（Louis Kuijs）

牛津经济研究院亚太区经济研究主管

第三季度，中国经济增长进一步失去动力。尽管该季度的消费增势看似较好，但是出口和投资增幅有所下降。正如我们预期，GDP实际增长率同比下降至6%。国家统计局的数据显示，根据季节性调整后年利率计算，GDP环比增长6.1%，但我们估计该数值下降至4.9%（使用国家统计局数据计算，但依照我们自己的原则进行了季节性调整）。

图1：中国GDP增长数据和牛津经济研究院增长追踪数据

考虑到外部阻力的干扰和中国政策性刺激的有限性，经济增长放缓应属意料之中。从外部视角看，全球贸易疲软和中美贸易战已然对经济造成损失。从国内来看，今年的宽松政策有助于降低经济放缓的速度。但是，由于财政刺激的效力因其对减税的依赖而降低，所以其对经济增长的影响已经相对较小。

这一减速在工业上尤为明显。尽管9月份工业附加值的实际增长率有所好转，但根据三个月移动平均值（3mma）计算，这一增幅在第三季度下降至5%。官方发布的制造业采购经理指数（PMI）10月份从49.8降至49.3（图2），这似乎能够支持我们的上述观点。虽然10月份IHS-财新制造业采购经理指数（PMI）上升至51.7，但是我们长期以来一直坚信，就衡量整个工业部门趋势而言，官方的采购经理指数（PMI）是更好的指标。

图2：工业生产和采购经理指数（PMI）

随着生产者物价指数的大幅下降，名义GDP增速的放缓幅度要大得多。价格下行压力在工业界最为明显，截至9月份，2019年的附加值缩减指数下降了0.7%。在其他行业，尽管服务业的增长速度有所放缓，价格仍在大幅上涨。总体而言，截至第三季度，实际GDP增长率下降了0.5个百分点，而名义GDP增长率下降了1.8个百分点（图3）。

图3：实际GDP增幅与名义GDP增幅

事实上，官方公布的实际GDP增长数据可能并没有完全反映出经济放缓的程度。如我们以前所示，在相对价格迅速变化的期间，将中国的工业增长分解为数量和价格往往是不准确的。这在2015年尤为明显。当时原材料价格大幅下跌（根据国民经济核算，2015年下半年工业增加值名义增长率为0.5%。国家统计局估计工业附加价值物价指数同比下降5.2%，因此得出结论实际附加值增长率为6%。然而，我们认为物价指数的下降幅度应该小于所公布数字，暗示实际增长应有显著下降。），那一年，我们根据总产出的趋势，制定了自己的工业GDP替代序列。目前，原材料价格的下降幅度并没有2015年那么大，但其降幅依然不小，这意味着我们不能排除官方实际GDP数据再次低估这一下降的可能性。不过，国家统计局不再公布我们运用的总产出数据。

我们的内部增长追踪数据显示，2019年中国的整体增长确实明显放缓。基于我们的同事Tamara Basic Vasiljev开发的牛津经济研究院经济实际活动指数（RAI），我们构建了整体经济增长跟踪数据。增长跟踪数据不一定能作为GDP增长的预估（与工业在经济中的实际作用相比，工业指标的权重可能偏高）。但追踪数据的发展（图1中的红线）印证了我们先前的计算，特别是2015年的经济增速放缓比官方数据更为明显。我们的增长追踪数据表明第三季度经济同比增长5.7%。

未来增长进一步放缓

我们预计，在外部环境疲弱、政策性刺激力度不大的情况下，2019年第四季度和2020年的GDP增速将进一步放缓。全球增长势头依然低迷，中美贸易紧张局势将继续对出口以及市场情绪构成压力。中美可能达成的“第一阶段”贸易协议以及10月份暂停加征贸易关税，直到最近才消除了我们在基准预测基础上附加的下行风险。但我们预计现有的关税不会在近期内取消。

我们预计国内政策会进一步宽松，但幅度不会太大。政府采取的措施可能包括进一步降低存款准备金率，扩大地方政府特别债券的使用范围，以更广泛地支持基础设施投资，更大程度地减税以及鼓励发展新的消费和投资领域。不过，总体而言，政府对经济增长放缓的容忍度有所上升。我们预计中国政府对经济发展将继续保有“底线”。不过，只要劳动力市场保持良好，中国看似已经准备好接受进一步放缓的局面。因此，我们估计，中国对实施政策刺激将保持相对克制的态度。我们预测，今年GDP增幅为6.1%，2020年的增长率为5.7%。

（翻译：徐启帆。内容以英文为准。如需牛津经济研究院更多报告资讯或者数据库信息，请给CGGT微信公众号发送联系信息。）

作者简介

高路易（Louis Kuijs）

现任牛津经济研究院亚洲区经济研究主管，常驻香港。主要负责亚洲地区宏观经济研究与预测，带领并管理区内的经济研究团队。加入牛津经济研究院之前，Louis曾在多家公营和私营金融机构担任要职，包括国际货币基金组织（IMF），世界银行，并曾在苏格兰皇家银行驻香港大中华区出任首席经济学家。在供职於世界银行北京办事处期间，他创立并主写中国经济季度报告，广受好评。Louis还在世界银行有关“十一五”规划中期评估工作专案中担任主要负责人。Kuijs先生是著名的中国经济问题研究专家，他定期为各大国际媒体，包括金融时报，华尔街日报，彭博社，CNBC供稿。

机构简介

牛津经济研究院（Oxford Economics）

牛津经济研究院最早起源于牛津大学商学院，于1981年成立，总部设在英国牛津，目前已成为全球最大的独立咨询机构之一，提供覆盖200多个国家，120多个行业，3,000多个城市的宏观经济研究报告，经济预测与分析工具。

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△走出去智库（CGGT）创始人& CEO白桦与牛津经济研究院首席经济学家&CEO Adrian Cooper（阿德里安•库珀）达成——以全球视野、中国智慧，共同为“一带一路”国际合作做智力资源和数据支持。