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【平安商贸零售&有色】黄金消费行业全景图——行业短期增长动力不足,龙头积极加码下沉市场

平安商贸&有色 平安研究 2022-05-19


摘要


黄金消费是什么?我国黄金需求量位于世界前列,年总需求量约1,000吨。我们大致将黄金下游需求分为:投资/储备、消费、工业/其他用金三种。其中消费占总需求量约1/3,主要为黄金饰品等需求。 


黄金上游供给、价格对下游需求有何影响?黄金需求的上游为资源开采与冶炼,全球黄金的储量波动幅度小、供给零散且增长缓慢(10-19年CAGR仅1.5%),因此对下游影响并不明显。黄金价格方面,长期看与经济周期和货币政策调整有比较大的关联,尤其是美国经济以及美联储的货币政策。短期看金价与具有全球影响力的重大风险因素相关,在发生全球性流动危机(如本次全球新冠病毒疫情)之时,黄金的避险需求暂时失灵,但疫情并没有改变黄金价格长期上行的趋势。 


金银珠宝行业特点是什么?黄金饰品属于金银珠宝首饰行业,行业市场规模超7,500亿,其中黄金约占一半。行业景气度受宏观经济环境影响大,近年来人均消费额提升空间有限、消费支出增速下行,行业增量空间受限。与此同时,新冠病毒疫情重挫线下消费,叠加全球经济陷入负增长,短期内金银珠宝消费的增长动力不足。此外,结合过往历史看,若金价过快上涨,或也将抑制黄金消费需求。 


金银珠宝行业发展动力是什么?从长期看,居民消费能力不断提升,行业持续发展的动力仍在。其中低线城市富裕消费者快速增加,10-18年CAGR达38%,下沉市场消费升级空间巨大。同时,低线城市非黄金饰品渗透率的提升空间大,行业整合度可随龙头品牌的下沉而提升。下沉市场已成各品牌的必争之地。 


金银珠宝企业如何竞争?目前市场参与方可分外资、港资、内资三种背景,品牌定位、目标市场、核心品类等均有差别。从市占率看,龙头企业多为港资、内资如周大福、老凤祥、周大生等。这些企业近年来利用加盟、经销模式,全国范围内快速铺设了数千个网点,以开拓下沉市场、挤压中小品牌市场份额。 


如何投资黄金消费行业?1、短期内行业外部环境并不乐观:我国宏观经济增速下行,叠加新冠病毒疫情对全球经济造成的严重冲击,都将影响居民的消费能力,行业短期增长动力不足。2、行业长期发展的积极因素仍在:我国经济发展稳中向好、居民消费能力持续提升,低线城市金银珠宝消费的潜力十足,行业长期发展动力仍在。3、港资、内资龙头企业更具优势:港资、内资龙头企业在下沉市场知名度高、加盟/经销网点密布,或能在下沉市场占得先机,市场份额有望持续提升,建议关注周大福、周大生等。


风险提示:1、宏观经济增速下行,消费环境持续低迷的风险;2、行业竞争加剧的风险;3、国内疫情防控长期化的风险;4、黄金供给波动的风险。


分析师


文   献         证券投资咨询         S1060511010014    

陈建文         证券投资咨询         S1060511020001    

评级说明及声明


股票投资评级:

强烈推荐 (预计6个月内,股价表现强于沪深300指数20%以上)

推       荐 (预计6个月内,股价表现强于沪深300指数10%至20%之间)

中       性 (预计6个月内,股价表现相对沪深300指数在±10%之间)

回       避 (预计6个月内,股价表现弱于沪深300指数10%以上)

行业投资评级:

强于大市 (预计6个月内,行业指数表现强于沪深300指数5%以上)

中       性 (预计6个月内,行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间)

弱于大市 (预计6个月内,行业指数表现弱于沪深300指数5%以上)

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