本周重点报告精选（2020.05.06-2020.05.08）

【平安策略】 2019年年报及2020年一季报业绩综述：盈利筑底，缓慢修复

核心摘要：

整体来看，一季报盈利受新冠疫情负面影响较大，全部A股上市公司业绩大幅下滑，但仍然存在结构亮点：一是头部公司业绩相对有韧性；二是科技板块的冲击相对较小，半导体行业维持高景气，科创板盈利仍实现正增长；三是必需消费板块业绩相对稳健。在疫情逐步缓和的背景下，预计2020年全年业绩将迎来逐步改善，但经济活动恢复至疫情前的水平仍面临较大挑战。企业中报业绩的不确定性来自于海外疫情影响下度对外需带来的冲击（新出口订单PMI从3月份的46.4下行至4月份的33.5），建议密切跟踪出口依存度较大的电子、家电以及休闲服务板块。从工业企业盈利周期来看，我们预计全年A股剔除金融的净利润增速在-5%到5%之间。

核心摘要：

从股权分置改革的经验来看，第一，我国资本市场改革都是经历从增量改革到存量改革的过程，以点带面步步推进；第二，市场力量在改革过程中愈发重要，市场沟通的重要性被充分重视，市场化定价有挑战；第三，改革加大了对国有企业的市场化约束，对企业盈利及治理提出了更高要求。对比之下，我们认为本轮改革充分吸取了过往经验，给市场带来红利和分化，新兴产业和头部企业将迎来中长期投资机遇，谨慎尾部企业出清风险。一方面，新兴产业将受益于实体经济转型和股权融资改革的政策倾斜；另一方面，头部企业将受益于注册制带来的优胜劣汰机制，通过并购重组等机制更好的做大做强。

【平安策略】5月资产配置月报：海外尾部风险抬升如何影响大类资产配置？

核心摘要：

交易盘强势，配置盘弱势的格局短期难以改变，陡峭的曲线仍会延续；信用债滞后表现以及无风险利率上行压力的影响下信用利差压缩概率较大。策略方面我们建议套息和票息策略并行。一方面，当前3Y和5Y中高等级信用利差仍在历史中位数之上，部分品种甚至在90%历史分位数左右，而流动性宽松格局短期内不会有太大的扰动，当前套息空间也比较足，因此3-5Y高等级信用债套息操作确定性较强。另一方面融资宽松难以完全对冲疫情对企业经营现金流的不利影响，下沉评级风险较大，而私募债、担保债、ABS以及即将行权的可回售债和永续债等仍有一定票息价值，因此短久期参与一些风险可控的标的也比较适宜。

核心摘要：

随着公募REITs试点工作开启，国内基础设施领域有望加速发展。地产板块，本次试点明确不包括住宅和商业地产，但纳入试点的仓储物流与产业园区有望受益，建议关注拥有优质园区类资产的企业，如招商蛇口，以及拥有优质仓储物流类资产的企业，如万科、南山控股。建筑建材板块，REITs利好基础设施建设，建材建筑龙头有望受益，建议关注建材龙头东方雨虹、华新水泥、垒知集团，以及建筑龙头中国建筑、中国中铁、中国铁建、葛洲坝。环保公用板块，当前我国城镇供热、污水、垃圾处理领域正处于快速发展期，投资需求较大，且存量项目现金流稳定，非常适合推进REITs试点；REITs政策出台有利于企业盘活存量资产，扩展融资渠道，加速项目建设进度，强烈推荐供热领域联美控股，推荐固废领域瀚蓝环境、中国天楹，关注污水处理领域国祯环保。

核心摘要：

1）全球新冠疫情在人口密集的地区肆虐，目前已经进入新兴市场经济体为震中的第三阶段，其造成2020年经济衰退的程度可能比2008年危机更为严重。2）回顾历史，三次经济危机的政策应对模式在逐渐变化和成熟，此次新冠疫情危机爆发后，各国迅速而坚决地采取了大规模扩张性政策，且力度显著加大。在这样的背景下，全球低利率、低通胀、高流动性的环境可能还将长期持续。3）新冠肺炎疫情引发对全球经济的冲击构成公共卫生危机，不会影响经济的长期增长趋势。当前各国复工复产正在逐步推进，经济活动正在陆续恢复。对中国而言，复苏有迹可循。4）新冠疫情对年内经济增长造成的负面冲击已不可避免，政府在这样的背景下应当保持战略定力，进一步推动深化改革，激发经济增长的长期动力。5）本轮资本市场的改革开放围绕建立多层次资本市场、提升上市公司质量、推进高水平对外开放、加大法治供给、推动中长期资金入市等主线展开，将为资本市场提供长期向上的制度红利。

核心摘要：

本篇报告是“全球疫情冲击研究系列专题”的第三篇，主要是研判疫情对欧洲主要经济体的影响程度，并在此基础上给出相关的投资建议。由于欧元区基本面偏弱，经济复苏前景还存在较强的不确定性，且欧元区整体杠杆率偏高，存在一定信用风险，在货币和债券的投资上应当持谨慎态度，尤其是部分行业的信用债投资应避免踩雷，但后续汇率存在上涨空间。而股市方面，当前市场风险偏好有所抬升，若出台超预期的政策措施，股市估值有望加速修复，股票市场存在一定的投资机会。

核心摘要：

在回售期发行人调整票面利率时主要考虑自身融资的便利程度，体现了发行人与投资人之间复杂的博弈。影响投资人回售与否的因素众多，其中票面利率调整情况和内控是相对重要的两个因素，内控因素决定了部分投资人无论票面利率如何调整都必须回售行权。暗牌策略是指在发行人确定票面利率前买入可回售债。明牌策略是指在发行人确定票面利率后债券没有冻结交易前买入可回售债。转售策略是指回售操作完成后，投资者买入发行人转售的债券。三个策略的获利点主要是发行人确定更高的票面利率以及部分投资者不得不回售。风险点在于信用风险和流动性风险。当前环境下，执行可回售策略时还要注意避免条款信息不明确的“坑”。当前低利率环境下，机会成本很低，而负债成本较为刚性，可回售债的价值凸显。今明两年为可回售债回售高峰，意味着回售权博弈策略有更多的可选标的。可以将即将进入回售期的隐含评级AA的产业债和AA（2）的城投债定为重点关注的初选标的库。

评级说明及声明

股票投资评级:

强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上）

推       荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间）

中       性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间）

回       避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上）

行业投资评级:

强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上）

中       性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间）

弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上）

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