“牛市”众生相：券商、银行，你们就偷着乐吧 | 愉见财经【伴读】

   作者 | 夏心愉、康波

   出品 | 愉见财经

“终于等到你。”

这两日A股涨势喜人，仓位高的股民自然高兴；但因为涨得太急，更多的是踏空的朋友，看中却没买的票已经N连涨，自然是想追又怕，纠结症焦虑症统统要犯，恨不得股市明天重回大跌。人心多有意思，从来活在比较里，不患寡而患不均。

今天，证监会主席易会满“首秀”。会议材料一共包括七大方面内容，分别是：

持续推进基础制度改革；

支持服务实体经济，促进实体经济高质量发展；

防范化解重点领域风险；

对外开放上新台阶；

维护市场稳定和激发市场活力取得机制性成果；

法治建设和依法监管权取得积极成效；

加强投资者合法权益保护。

好了进入正题。今天的“愉见财经”是来观察行业的，我们发现，给民企放贷款的银行和做融资的券商们，可都乐开了花。

看看背景先。2018年10月，A股毫无还手之力地跌穿了2500点，各种底部点位预测纷纷出炉——2300点，2025点，2000点，甚至于还有人悲观到说要推倒中国股市重新来。

2019年1月，商誉减值连环暴雷，61家上市公司提示了商誉减值风险，更有甚者计提4.9亿商誉砸出一字跌停。

种种这些，让股权质押风险上升到了“硬性任务”的高度。“硬性任务”各位体会一下，就是强制要求金融机构不准强行平仓，拿出诚意纾困民企，以确保不发生系统性金融风险。

不过春节伊始，伴随着中美贸易谈判释放顺利进展信号，美国延后对中国加征关税，A股也大涨了起来。在2月25日被彻底点燃之后，市场连日沉浸在“牛市”的氛围中。

A股涨到今天，“愉见财经”听几名业内人士说，股权质押风险已经得到初步化解。

某股份制银行风险管理部人士甚至对“愉见财经”说，如果股市再稳步上涨，一些股价较高的民企还有望能继续从券商、银行新借出一笔钱。

我们梳理了一下，截至2018年末，A股3530家上市公司几乎都有股权质押贷款。所谓股权质押贷款，就是大股东将自己的股权作为质押物押给券商或银行，券商、银行根据股价打一定折扣进行放款。

如果对券商和银行的股权质押业务性质进行细分，还可以进一步发现券商和银行股权质押的些许不同。例如，券商“融资、融券”没有信用风险敞口，需要实时盯市，这使得股价一但下跌，券商的平仓压力更大；银行主要将股权质押作为增信手段中的一种，而纯股权质押贷款极少，所以相比券商，银行显得淡定一点。

但二者都很难应对一个极度尴尬的问题——股价“跌跌不休”。

实际上，上文说到的2018年的那一次跌穿2500点，A股上市公司的股权质押问题已经迫在眉睫，甚至被上升到“系统性金融风险”的高度。许多民企一旦被金融机构强行平仓，自家企业易主都可能在所难免。这也是为什么去年年底东方园林老总奔走相告，甚至向人民银行行长易纲提议要办一家银行救民企了。

更吓人的是，有时候爆仓是会爆出“连环炸”的。文绉绉的说法是，股权质押风险外溢还会引发系统性金融风险。比如，一旦一家企业（特别是民企）被平仓后，将导致该上市公司股权被抛售，引发更多股票价格下跌，有的是融资盘资金链相连火烧过去的，有的是恐慌之火先烧了，最终导致更多平仓的“多米诺”。比较熟悉的案例是2009年美国金融危机中，与房地产相关的“有毒资产”。

尽管去年年底，银保监会主席郭树清等一众金融大佬纷纷出来喊话要求金融机构不要“落井下石”，要求银行业金融机构科学合理地做好股权质押融资业务风险管理，在质押品触及止损线时，质权人应当综合评估出质人实际风险和未来发展前景等因素，采取恰当方式稳妥处理。

可在商言商，股价如果一直跌下去，银行、券商毕竟不是慈善机构，肯定不会自己当接盘侠的吧，他们也要为他们自己的股东和投资者负责。

张力一来，去年由于股权质押而引发的官司纠纷就不在少数了，主要集中在没有风险敞口的券商一头。例如，天风证券披露8起诉讼，半数与股权质押有关。今年2月13日，华融证券也爆出涉及8起纠纷案，其中也有6起涉及到股票质押纠纷，累计涉及金额近30亿元。

2019年1月已有太平洋证券、方正证券、兴业证券、长江证券等在内的多家券商发布了计提资产减值准备公告，平均每家减值准备约5亿。

那期间，我们看到金融监管部门在行动以控制风险。以北京银保监局为例，就要求辖内机构避免强制平仓，还在风险考评中豁免了股票质押账面浮亏，可以不纳入。

在这千钧一发之际，股市终于是涨了。

“愉见财经”前两天在江阴等民营上市公司聚集地调研，发现当地有股权质押的民企老板也松了一大口气。

不过一位接近证监局的业内人士对“愉见财经”指出，这次股权质押融资危机得益于A股出其不意的大涨，解套实属不易，千万不要“重蹈覆辙”。

质押虽易，解套不易，且行且珍惜。

这位接近监管人士还希望通过我们给企业一点忠告。他说，除了宏观因素的外因，企业实际上在过去一个阶段，确实存在加杠杆过多、资产扩张过快，带来财务风险和流动性风险加剧，现在各方面纾困资金下来，包括股市回暖也有助于舒缓资金问题，但企业此时不应该去庆功，而是反思自己发展路径，调整发展战略。

他建议，企业在度过难关后，对于过于多元化发展，短期无力支撑的业务和资产，要想办法处理。

去年纾困民企时，咱们的“愉记段子手”系列给大家创造了一句梗，可不能“从ICU出来就进了KTV”。现在也是如此。企业真正需要解决的问题，是提升主业竞争力。

那些背离主业的、资金链环环相扣的大扩张，对，是能在信贷宽松周期里短时间鸡犬升天，可是请问以10年、20年的时间长度回头去看看，是不是大部分都高处跌落了，而且那么高的地方跌下来，这辈子都不一定起得来了。

资产负债相对健康才能走得远。

眼见着这轮民企资金紧、股权质押爆仓、融资难，“愉见财经”一直有个困扰自己的问题，这些资金难，究竟是民企们经营不力的祸首之一，还是正好反过来，有的民企们自己先经营不力，从而导致的结果？

以前当记者，每年都要走访盘点百亿级、千亿级民企。那个时候我就用最基本的常识在想，或者说在想不通：他们发家的主业究竟是什么啊？什么玩意能赚出这么多钱搞出那么多资产？

后来“愉见财经”武断地发现了一套“规律”：不是挖空心思做深做精主业，而是挖空心思整概念——找资金——搞投资——哇哦变多元化集团经营了——再融资——再搞投资——哇哦参控一两家上市公司了还有地产板块了酒店板块了——然后所有的资产能抵押的抵押、能质押的质押，就能再再融资——再再搞投资——去搞各种金融牌照比如租赁的支付的保险的或者参股银行——哇哦这下不得了产融结合巨无霸，搞到保险或银行就意味着控制了低息长端资金或者有了“钱袋子”……

你有没有听到过，主业清晰发展有序，安份安定安稳如老干妈、华为这样的企业，向国家嚷嚷过融资难融资贵所以要命了吗？

上面这套“规律”，在经济上升期、货币投放期、信贷宽松期、资产泡沫期，当然非常牛！有句话要“撑死胆大的”，说的就是他们。

不过，就像上文说的希望大家拉长时间轴来看问题看真相，还有句话叫“德不配位（财），必有殃灾”。这套玩法一旦开始了，质量越大惯性越大，不是半途说收手就能收手的，根本停不下来啊亲。

然而悲催的是，外部环境会春夏秋冬地切换，就像前年和去年的光景：经济放缓期、货币去杠杆期（去年上半年）、信贷紧缩期、泡沫破裂期。

那套玩法，成功的要诀，是信贷必须宽松+资产必须上涨。反之则溃败。而他们卡死的流动性，刚性的必须越滚越大的雪球，是他们根本无力在溃败前抽身的——压顶五指山。

你要问，这雪球咋就滚成了刚性的了？“愉见财经”此前发文《银行大股东们的“空手套”：先从银行贷出钱，用来买银行股权，再质押换钱》（点击可跳转）里头举过例子：

某去年发生过债券违约的大型民营集团，2016年收过南方某城商行N的股权。其资金来源，就是靠其自己实际控制的多个融资平台，先向N总共贷出了约30亿，反手再用一个干净的主体，出资不到20亿，入股N的股权，并跃升至N的第一大股东，末了，这些股权还可以拿出去质押再贷出钱。

就算你可以预卜未来，在2018去杠杆前就通风报信，比如在2017年去让这民企赶紧停手，立马撤退。他停得了么？没可能，他那儿啊，一堆资产拉久期，一堆债务在生息。

回到今天的主题，股市几根大阳线，可能是这个雪球顶上出了太阳，警报有可能暂时解除。但是ICU出来别去KTV，企业的病还得治，药不能停。

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