信贷社融：2019年5大特点与2020年5大线索【国盛宏观熊园团队】

事件：12月新增人民币贷款11400亿元，市场预期11375亿元，前值13900亿元；新增社会融资规模21000亿元，预期16114亿元，前值17500亿元；M2同比8.7%，市场预期8.4%，前值8.2%；M1同比4.4%，前值3.5%。

核心结论：

1、12月金融数据继续指向信用周期企稳，信贷、社融新增量均高于2018年同期，新口径社融存量同比增速持平前值的10.7%，经验规律指向经济有望阶段性企稳，提示关注三大亮点：1）企业中长贷继续高增。12月企业中长贷同比多增2002亿元，连续5个月超越季节性，部分与隐性债务置换有关，但应也与基建需求回升和逆周期调节有关。同时，12月M1和M2增速均走高，除财政支出发力外，也指向实际的企业贷款需求可能改善。2）居民中长贷高增指向房地产仍有韧性。12月居民中长贷同比多增1745亿元，叠加M1-M2剪刀差负缺口缩窄，意味着房地产投资有望延续韧性。高频数据显示12月30城商品房成交面积环比增加17%，一二线销售改善明显。事实上，11月以来各地陆续颁布了人才购房、放松落户限制、放宽限售等政策，房地产调控体现严中有松，继续提示后续差异化、结构化松动可期。3）表外融资连续5个月好于2018年同期。12月以委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票衡量的表外融资合计减少1456亿元，同比少减219亿元。

2、口径再调整，有何深意？2019年12月起，央行将“国债”和“地方政府一般债券”纳入社融统计，与原有“地方政府专项债券”合并为“政府债券”。其实，这是将狭义社融扩充为广义社融，在衡量直接支持企业和居民部门的融资基础上，新增了对政府部门的融资，实则呼应了近年来财政对实体的支撑，以及财政政策要继续宽松并加力提效的政策基调。鉴于降成本和稳增长仍是硬要求，货币政策将延续宽松，再降准“降息”可期，此时将政府债券纳入，意味着政府债券收益率中枢也有望降低，以降低政府发债成本。

3、2019年信贷社融的五大特点：1）总量升。2019年全年实现新增社融25.58万亿，同比多增3.08万亿；新增信贷16.82万亿，同比多增6508亿元。2）结构改善：企业贷款企稳遵循“票据-企业短贷-企业中长贷”轮动改善，表明银行风险偏好的逐步提升和企业贷款需求逐渐改善。2019年1-4月企业表内票据融资累计同比多增10231亿元，与年初票据与结构性存款的套利有关，也反映银行风险偏好仍较低；随后，5-12月票据同比少增，此时5-6月企业短贷累计同比多增3610亿元，8-12月企业中长贷累计同比多增6397亿元，呈现明显的从短期融资工具向长期融资工具转换的“轮动改善”特点。3）按揭贷款持续高增。2019年居民中长贷累计同比多增5000亿元，占全部信贷多增量的77%。全年12个月中有9个月超季节性，指向2019年房地产销售和贷款韧性确强。居民短贷从年中开始表现乏力，应是监管加强了严禁消费贷变相投入股市和房地产。4）非标转标仍是大趋势。2019年表外融资的同比多增主因低基数，月度新增量基本仍为负，同时表内贷款和政府债券持续担当社融主支撑，意味着非标转标仍是2019年的趋势，并可能延续至2020年。5）节奏上，信贷和社融存量增速均表现为前高后低。

4、2020年信贷社融的五大线索：

1）随着基建资金需求的提升、逆周期发力和年内大概率还会再降准“降息”，预示企业中长贷有望继续修复，社融和M2缺口有望缩小，M1-M2剪刀差负缺口也有望趋势性缩窄。

2）尽管央行和银保监会年终会议均要求控制资金违规流入房地产，但鉴于各地“一城一策”、差异化松动可期，预计地产韧性仍强，按揭贷款有望继续走高。

3）2019年底中央经济工作会议弱化去杠杆，后续表外融资有望继续修复，同时带动地方政府积极性提升。不过从信托到期规模来看，3月和6月是非标集中到期月份，非标净融资量可能受扰动。

4）结构性调节仍是重点，预计后续贷款可能会加大对高端制造业、新消费、基建、小微企业等的支持力度。

5）鉴于财政支出的前移、贷款季节性规律以及开年保增长压力大，一季度信贷、社融增量有望继续走高，全年社融存量增速有望升至11%以上。

风险提示：政策执行力度不及预期。

联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；何宁，国盛宏观助理研究员；刘新宇，国盛宏观助理研究员。

相关文章：

[1]国盛宏观熊园团队，如期降准了，“降息”呢？大类资产怎么走？，2020-01-01

[2]国盛宏观熊园团队，明年政策怎么看?逐句解读中央经济工作会议，2019-12-13

[3]国盛宏观熊园团队，11月金融数据的六大信号，2019-12-11

[4]国盛宏观熊园团队，月内三度“降息”，后续还会怎么降，2019-11-20

[5]国盛宏观熊园团队，央行三季度货币政策报告的7大信号，2019-11-16

[6]国盛宏观熊园团队，10月社融为何缩水1.65万亿？，2019-11-12

本文节选自国盛证券研究所已于2020年1月17日发布的报告《信贷社融的2019年5大特点与2020年5大线索》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。

本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。

版权所有，未经许可禁止转载或传播。