年底前出口有望保持高位，明年呢？【国盛宏观熊园团队】

事件：以美元计，2020年9月中国出口同比9.9%，预期9.0%，前值9.5%；进口同比13.2%，预期0.1%，前值-2.1%；贸易顺差370.0亿美元，预期600亿美元，前值589.3亿美元。

核心结论：年底前出口增速有望保持高位，但难有明显提升；伴随外需回暖，叠加基数低，2021年出口增速大概率进一步走高。

正文如下：

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1、8月出口增速继续抬升，医疗物资仍是主要支撑项、但拉动率下降。9月出口增速继续抬升，外需回暖叠加低基数是主要支撑，防疫物资出口的贡献继续下滑。以美元计，9月出口同比增速为9.9%，高于预期值9.0%和前值9.5%，为连续第四个月抬升。外需回暖和低基数是主因，具体来看：

>外需回暖：防疫物资方面，9月纺织品、医疗器械出口增速分别由8月的47.0%、38.9%下降至34.7%、30.9%，对总出口的贡献进一步下滑；但机电产品、服装的出口增速与上月持平，家具、玩具、灯具等传统商品出口增速均有明显提升。与之相对地，9月全球制造业PMI由8月的51.8%提升至52.3%，显示外需进一步回暖。

>低基数：9月出口同比的基数为-3.2%，低于8月的基数-1.0%，低基数也在一定程度上对本月出口增速形成支撑。

2、9月进口增速超预期大升，得益于内需改善、人民币升值和低基数。

以美元计，9月进口同比增速为13.2%，大幅高于预期值0.1%和前值-2.1%。进口大幅抬升主要缘于内需改善、人民币升值和低基数，具体来看：

>内需改善：9月中国制造业PMI为51.5%，高于8月的51.0%，连续7个月处在荣枯线以上；同时，社零增速已连续6个月回升，工业企业利润增速连续4个月回升，并在8月仍处在高位，均显示内需在持续改善。此外，今年中秋和国庆双节重叠，相关进口需求也集中到了9月。

>人民币升值：9月美元兑人民币即期汇率均值为6.81，环比升值1.7%，同比升值4.3%；自5月底以来，人民币汇率已累计升值超过6%，对进口形成了有效拉动。

>低基数：9月进口同比的基数为-8.2%，低于8月的基数-5.5%，低基数也在一定程度上对本月进口增速形成支撑。

3、往后看，四季度出口增速有望维持高位，但难有明显提升；鉴于外需回暖和基数低，2021年出口增速大概率进一步走高。此外，近期美欧疫情再次反弹，可能成为出口超预期的因素。

>年底之前：外需回暖将带动传统商品需求继续回升，但防疫物资对总出口的贡献仍趋减弱。同时考虑到10月和11月的出口基数较低，12月基数明显提高，我们判断10月和11月出口增速有望维持高位，但难有明显提升，12月出口增速大概率小幅下降。

>展望明年：外需是出口的变量，数据上表现为OECD综合领先指标与中国出口增速高度正相关。截至9月，OECD综合领先指标已连续5个月回升，但仍大幅低于过去十年的平均水平。未来2-3年全球经济复苏的大方向比较明确，外需仍有较大改善空间，同时叠加今年出口基数较低，2021年出口增速有望进一步回升。

>关注美欧疫情反弹：在报告《海外第二波疫情来袭，对出口影响几何？》我们曾指出，3-5月出口表现大超预期，主要原因是医疗物资出口大幅增长。近期美国和欧洲疫情再次反弹，叠加疫苗迟迟没有推出，对医疗物资的需求可能再度增加。虽然海外工业生产有所恢复，但由于中国生产的口罩、防护服等物资在全球市场占有40%左右的份额，中国医疗物资出口增速有望止跌甚至反弹，并可能带动总出口表现继续超预期。

风险提示：

全球疫情超预期演化；中美冲突超预期演化。

联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；刘新宇，国盛宏观研究员；何宁，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观研究员。

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本文节选自国盛证券研究所已于2020年10月13日发布的报告《年底前出口有望保持高位，明年呢？》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

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