客观看待当前经济压力—8月PMI的5大信号【国盛宏观熊园团队】

国盛证券首席宏观分析师，熊园 博士

国盛证券宏观研究员，杨涛

事件：8月制造业PMI50.1%（前值50.4%）；非制造业PMI47.5%（前值53.3%）。

核心观点：疫情、供给端拖累下，8月经济下行压力明显加大；鉴于疫情已基本受控、基建开始发力、出口仍有韧性，预计9月经济将有所好转，无需过度悲观。

1、8月服务业PMI大幅回落、制造业续降，建筑业回升，整体生产经营活动环比加速下行。

2、分项看，可重点关注5大信号：

>工业生产总体稳定，内需降幅仍大于外需。

>进出口订单继续回落，出口短期仍有韧性。

>价格小幅回落，预计8月PPI同比升至9.4%左右；产成品库存被动回补，原材料库存维持低位。

>小企业景气仍低，就业形势恶化。

>疫情冲击下，服务业景气大降，建筑业景气逆势回升，基建投资开始发力。

3、疫情、供给端拖累下，8月经济下行压力明显加大；鉴于疫情已基本受控、基建开始发力、出口仍有韧性，预计9月经济将有所好转，无需过度悲观。

正文如下：

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1、8月服务业PMI大幅回落、制造业续降，建筑业回升，整体生产经营活动环比加速下行。8月制造业、非制造业PMI为50.1%、47.5%,较上月分别下降0.3、5.8个百分点，其中制造业基本延续了此前放缓的趋势，但服务业跌幅明显，主因本轮疫情冲击显现。8月综合PMI产出指数为48.9%，较上月回落3.5个点，是2020年3月以来最大降幅，也是首次跌至收缩区间，指向短期经济压力明显增大。

2、分项看，可重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号：

1）工业生产总体稳定，内需降幅仍大于外需。供给端，8月PMI生产指数为50.9%，较上月继续回落0.1个百分点，降幅较上月的0.9个点明显收窄，主因限电、汽车芯片短缺的拖累仍存（反映为石油煤炭加工、黑色、汽车行业景气度继续低于临界点），而洪涝台风等极端天气的影响减退；9月份，随着夏季用电高峰过去，工业生产限电预计将有所好转。需求端，8月PMI新订单、新出口订单指数分别较上月回落1.3、1.0个百分点，内需降幅仍大于外需，可能与疫情影响下，原材料供应及产品交付不畅，生产周期延长，新接订单因此减少有关。分行业看，石油煤炭加工、化纤橡胶制品业新订单连续3个月收缩，食品饮料、医药、专用设备业新订单景气较高。

2）进出口订单继续回落，出口短期仍有韧性。8月新出口订单继续回落1.0个百分点至46.7%，连续4个月处于收缩区间，主因应仍是汇率、运价、原材料涨价三重压力，以及美欧经济修复放缓；但我们注意到，8月前20日韩国出口明显回升，我国集装箱运价也续创新高，结合越南等东南亚多国工厂停工，部分订单回流，预计我国出口短期仍有韧性，下半年增速将边际回落，但两年复合增速仍属强劲。8月进口订单回落1.1个点至48.3%，连续3个月处于收缩区间，侧面验证了国内经济放缓、需求回落。

3）价格小幅回落，预计8月PPI同比升至9.4%左右；产成品库存被动回补，原材料库存维持低位。

>价格端，8月原材料价格、出厂价格指数环比分别回落1.6、0.4个百分点，两者的差距为7.9个点，较7月的9.1个点继续收窄，反映保供稳价政策效果有所显现。预计8月PPI同比升至9.4%左右（7月9.0%），在大宗商品难大跌假设下，后续可能在8%-9%以上高位震荡；

>库存端，8月PMI原材料、产成品库存指数分别变动0.0、0.1个百分点，基本与上月持平。8月物流速度恢复，产成品库存连续第3个月回升，正处于被动补库期；而原材料库存仍维持47.7%的低位，应是与生产继续受限、价格维持高位有关。维持前期观点，当前已进入被动补库期，补库可能持续到年底左右。

4）小企业景气仍低，就业形势恶化。8月大企业PMI回落1.4个百分点至50.3%，中、小企业PMI分别回升1.2、0.4个百分点至51.2%、48.2%，小企业PMI连续4个月处于收缩区间，企业生产经营压力仍大；就业方面，8月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别回落0.0、1.1、1.5个百分点，应均与疫情拖累、订单减少等有关。

5）疫情冲击下，服务业景气大降，建筑业景气逆势回升，基建投资开始发力。8月国内疫情冲击显现，服务业PMI环比大幅回落7.3个百分点至45.2%，是去年3月以来最大降幅，也是首次降至收缩区间，侧面反映了本轮疫情的严峻程度；截止8月底，本轮疫情已经得到有效控制，叠加中秋、国庆假日临近，预计9月服务业景气度可能明显回升。8月建筑业PMI大幅回升3.0个百分点至60.5%，其中土木工程建筑业商务活动指数为60.8%，较上月大幅上升6.4个百分点，可能指向8月基建有所发力，以支撑经济。

3、总体看，8月PMI反映在疫情冲击、供给端限制下，经济景气明显回落，内需降幅仍大于外需，就业压力变大。9月份，随着疫情受控，叠加基建投资开始发力，经济应会环比好转。维持此前观点，下半年稳增长、稳就业的必要性增大，总基调应会转向偏宽松，再降准甚至降息可期；基建会回升，但难大幅高增。目前看，预计今年下半年经济虽然放缓，但应不会失速下行，GDP两年复合增速仍有望在5.5%左右。后续继续提示关注3方面线索：1）政策：货币端是否会再降准甚至降息、财政端专项债发行使用情况、共同富裕、环保等政策演化；2）经济：地产和出口景气回落的幅度，基建回升的幅度和持续性；3）海外：美联储缩减QE（Taper）的动向。

风险提示：疫情演化、外部环境恶化、政策力度等超预期

联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；杨涛，国盛宏观研究员；何宁，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观研究员。

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本文节选自国盛证券研究所已于2021年8月31日发布的报告《客观看待当前经济压力——7月PMI的5大信号》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

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