出口再超预期，后面怎么看？【国盛宏观熊园团队】

国盛证券首席宏观分析师，熊园 博士

国盛证券宏观研究员，刘安林

事件：按美元计，2021年8月出口同比25.6%，预期19.6%，前值19.3%；进口同比33.1%，预期26.6%，前值28.1%；贸易顺差583.4亿美元，预期520.3亿美元，前值565.9亿美元。

核心结论：

1、出口增速再超预期，关注出口商品4大结构特征以及美国经济恢复转向服务业对出口的扰动；

2、进口增速同样超预期，主因台风等短期扰动弱化、基数偏低，大宗涨价对进口仍有支撑；

3、下半年出口韧性仍强，提示关注出口产品结构、海外疫情反复、海外经济、发达国家产能利用率进一步提升空间有限等4大支撑。

正文如下：

---

一、出口增速再超预期，关注出口商品4大结构特征以及美国经济恢复转向服务业对出口的扰动

以美元计，8月出口金额2943.2亿美元，创历史新高；同比增速25.6%，高于预期19.6%和前值19.3%；两年复合增速17.0%，高于前值12.9%。总体看，一方面，7月下旬沿海极端天气导致出口后置到8月；另一方面，疫情反复海外厂商对中国供应链的依赖有所提升，是出口超预期的主因。

>出口商品方面：关注防疫物资、机电产品、竣工链以及出行相关产品等4大结构特征

1）8月纺织（口罩等）、塑料制品、医疗器械等防疫物资出口分别环比7.1%、7.5%、12.2%，高于总体环比4.1%，主要跟海外疫情反复有关。往后看，短期海外疫情仍处高位，防疫物资出口仍有支撑；中期看，即便实现群体免疫疫情仍有反复风险，后续防疫物资出口仍有可能出现脉冲式增长。

2）机电产品出口两年复合增速17.3%，高于整体出口0.3个百分点，前值为高1.2个百分点；环比增速3.5%，低于总体；表明疫情反复对海外生产确实存在拖累，进而影响我国机电产品出口。

3）8月竣工产业链家具、灯具两年复合增速分别为20.2%、22.3%，高于整体增速3.2和5.3个百分点，前值为高3.1和5.6个百分点；家电同比2020年同期增33.2%（统计口径调整，缺少2020年之前的数据）。短期竣工产业链对出口仍有支撑；但中期看，由于美国新房销售增速已明显回落，继续提示后续竣工链相关产品需求仍需进一步观察。

4）8月服装、箱包等出行相关产品出口两年复合增速分别为6.5%、5.9%，虽然较前值0.6%、-0.5%有明显回升，但仍然显著低于总体增速。主因有二：1）出行相关产品出口金额已经回升至疫前正常水平，继续上行空间有限；2）海外疫情反复对相关产品出口存在拖累。

>出口国别方面：8月中国对发达国家和新兴市场国家出口增速均明显提升。其中对美出口两年复合增速提升4.7个百分点至17.7%，高于整体增速；往后看，提示关注美国经济转向服务消费以及补贴退出对我国出口的扰动，根据我们测算，基准情形下可能拖累我国全年出口2.5个百分点，但考虑到疫情反复等因素，实际拖累可能小于基准情形的测算值。

二、进口增速同样超预期，主因台风等短期扰动弱化、基数偏低，大宗涨价对进口仍有支撑

以美元计，8月进口金额2359.8亿美元，也创单月进口历史新高；同比增速33.1%，高于市场预期的26.6%和前值28.1%；两年复合增速14.4%，前值12.8%。总体看，台风等短期扰动因素弱化，去年同期基数偏低，大宗商品价格仍高是8月进口超预期的主因。

>极端天气：7月台风造成部分港口短暂封港，部分商品进口后置到8月，是进口超预期的重要原因。

>内需方面：鉴于疫情基本受控、基建开始发力，预计内需可能会有所好转（详见前期报告《客观看待当前经济压力—8月PMI的5大信号》），未来可能对进口形成支撑。

>大宗商品涨价：8月CRB综合指数均值同比上涨46.3%，对进口仍有支撑。但是，边际上看，

8月铁矿石、原油等大宗商品价格均已回落；CRB指数均值同比增速前值为51.7%，回落幅度扩大至5.4个百分点，预计后续大宗商品对进口的支撑可能会有所弱化。

三、下半年出口韧性仍强，提示关注4大支撑

往后看，维持此前判断，虽然由于出口基数中枢抬升，下半年出口增速大概率回落，但两年复合增速应仍属强劲。继续提示不要低估出口的韧性，关注4大支撑：

支撑之一：中国出口产品的优势集中在生产用品（机电产品等）、日用消费品（玩具、玻璃制品等）、纺织品（服装、织物等），不仅契合疫情期间的经济结构，同时也契合经济恢复时期的结构。

支撑之二：病毒变异株频繁出现，冰岛、新加坡等国经验表明，即使疫苗接种超过60%，疫情仍有反复风险。因此，全球疫情完全好转可能晚于预期，中国稳定的供应链对海外厂商仍有较强吸引力。

支撑之三：市场对海外经济恢复是否会导致我国出口份额回落存在担忧；但从数据上看，海外经济恢复并不必然导致我国出口份额下降。典型的例子是2020年6-8月和2020年第四季度，海外生产持续恢复，中国出口份额反而小幅提升（详见图表8）。

支撑之四：发达国家产能修复接近尾声，产能利用率进一步提升空间有限。截至7月，美国、欧洲产能利用率已经恢复至2019年同期的98.7%、100.1%；并且，疫情期间大量企业破产，制造业从业人员下降，短期看欧美发达国家产能进一步提升的空间有限。

风险提示：疫情、中美关系、政策力度等超预期变化。

联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；刘安林，国盛宏观研究员；何宁，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观研究员。

相关文章：

本文节选自国盛证券研究所已于2021年9月7日发布的报告《出口再超预期，后面怎么看？》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。

本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。

版权所有，未经许可禁止转载或传播。