10Y美债为何上破1.4%？后续怎么看？【国盛宏观熊园团队】

国盛证券首席宏观分析师，熊园 博士

国盛证券宏观分析师，刘新宇

事件：北京时间9月23日晚间，10Y美债收益率从1.3%升至最高1.44%，创7月初以来新高。

核心结论：

1、本次美债收益率上升，主因是英国央行超预期鹰派、交易因素导致的利率联动效应。英国央行9月会议暗示收紧步伐可能提前，随后英国国债收益率大幅飙升，而由于利差交易等因素，英美国债收益率有很强的联动性，导致美债收益率被动跟随上行。

2、本次美债收益率上升，与美联储货币政策收紧预期的关系不大。昨夜联邦基金利率期货隐含的2022年加息次数仅由0.9次升至1.0次，幅度可以忽略不计。此外，英国央行决议公布后，英国股市持续下跌，美股却持续上涨，也从侧面印证了这一点。

3、维持此前观点：年底前美债收益率上行压力有限，短期更应关注财政问题。美联储货币政策前景已经十分明朗，不论Taper还是加息均已很大程度上被市场price-in，我们继续预计年底前美债收益率更可能偏震荡，难持续大幅上行。此外，美国财政预算和债务上限截至日期临近，政府关门风险可能会对短期美债走势产生一定扰动，并可能导致美股波动被显著放大。

正文如下：

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1、英国央行9月会议超预期鹰派，导致英镑和英债收益率大幅上涨。

北京时间9月23日19点，英国央行9月议息会议决定维持利率和购债规模不变，符合市场预期，但也同时释放了两个十分鹰派的信号：

（1）维持购债规模不变的投票结果是7-2，有2名官员投反对票，认为应该尽快结束购债。8月会议投票结果为8-1，本次新增的1个反对票是副行长拉姆斯登，因此这一投票结果比较超预期。

（2）会议声明中提到：上次会议中，委员们认为若经济符合预期，预测期内可能有必要适度收紧货币政策，在此期间的事态发展加强了这一可能性。这意味着英国央行的收紧步伐可能会提前。

本次英国央行转鹰，主因是对通胀的担忧有所加剧，其预计四季度通胀率将“略高于”4%，并认为通胀压力可能比预期的更持久。会议声明公布后，英镑兑美元上涨0.76%，英镑兑欧元上涨0.33%，英镑兑日元上涨1.25%；10Y、2Y英债收益率分别上行10.8bp、10.7bp。本次会议前，隔夜掉期指数隐含的2022年3月加息次数仅有0.5次，会议过后升至0.9次。

2、英美国债利率高度联动，美债收益率上升更多来自交易面因素。

由于英国与美国的金融市场联系紧密，英债与美债收益率高度同步，二者自1998年以来的相关系数高达0.93，这背后可能反映了一些跨国利差交易。昨夜10Y美债收益率与10Y英债收益率的日内走势几乎完全一致，反映出美债收益率上升主要是受到英债利率的影响。此外，昨夜10Y美债收益率上涨幅度为10.0%，小于10Y英债收益率的上涨幅度13.5%。

3、本次美债收益率上升，与美联储货币政策收紧预期的关系不大。

9月23日凌晨的FOMC会议过后，美债收益率收盘价与FOMC会议前持平，反映出美债市场对美联储的行动没有感到太多意外。美联储加息预期方面，9月23日，联邦基金利率期货隐含的2022年加息次数为0.9次，9月24日升至1.0次，变化幅度几乎可以忽略不计。

此外，昨夜标普500指数收涨1.2%，且涨幅在交易期间持续扩大，而富时100指数在开盘后一路下行，最终收跌0.1%。二者截然不同的表现，也从侧面反映出英国股市对英国央行提前收紧的预期明显升温，而美国股市对美联储货币政策收紧的预期没有明显变化。

4、维持此前观点：年底前美债收益率上行压力有限，短期更应关注财政。

在前期报告《Taper大局已定，加息也有提前——美联储9月议息会议点评》中我们指出，美联储货币政策前景已经十分明朗，不论Taper还是加息均已很大程度上被市场price-in，因此不会对短期资产价格造成太大冲击。同时，美国通胀预期趋于下降，经济延续边际放缓，均会对美债收益率形成压制，因此我们仍维持此前的判断：年底之前美债收益率偏震荡，难持续大幅上行。

此外我们也多次提示，由于民主党内部分歧以及共和党集体反对，拜登财政计划和债务上限问题想要快速解决的难度较大。美国新财年将于10月1日开始，在此之前必须通过预算案或临时拨款法案；政府资金将于10月底前后耗尽，在此之前必须通过法案暂停或上调债务上限。若任一问题无法解决，美国政府均将陷入停摆，这将对美债收益率短期走势造成一定扰动，并且可能导致美股的波动被显著放大。

风险提示：

美联储政策立场超预期调整，美国政府陷入停摆。

联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；何宁，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观研究员；刘安林，国盛宏观研究员。

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本文节选自国盛证券研究所已于2021年9月24日发布的报告《10Y美债为何上破1.4%？后续怎么看？》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

刘新宇     S0680521030002        [e-mail]

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