2月地方债观察

基本结论

• 2月地方债发行和净融资规模总体较上月下降，共计发行5071亿元，净融资额为4963亿元。2月共有20个省份（或计划单列市）发行地方债，其中福建、四川、河北发行规模位列前三。

• 2月地方债发行结构以新增专项债为主，占比达77.5%。2月新增专项债主要投向市政和产业园区基建、保障性安居工程、交通基础设施，占比分别为43.6%、17.8%和14.0%。

• 从发行期限来看，2月发行地方债平均期限相较今年1月总体拉长。其中，新增一般债、再融资一般债和再融资专项债的平均期限分别较今年1月拉长0.1年、2.5年和5.8年；新增专项债的平均期限较今年1月缩短0.8年。

• 特殊再融资债方面，2022年2月，河北发行2只特殊再融资债，合计规模117.83亿元，债券募集资金用途表述均为“偿还存量债务”。

• 2月地方债实际发行规模仍超出计划发行规模，主因湖北、天津和新疆3省市未公布2月份地方债发行计划，但当月均有发行，且天津和新疆的实际发行规模超百亿元。

• 截至2月底，共有23个省市披露2022年3月地方债发行计划，披露总额共计4715亿元。其中，新增债券3097亿元，再融资债券1619亿元。

• 二级市场方面，我们以月频方式计算了2018年以来的所有地方债单券利差，并采用相应范围内的个券利差中位数形成了全国和各省市的不同发行期限和总体利差走势图。根据测算，2022年2月地方债总体二级利差为25.87bp，相较1月走阔2.36bp。分区域来看，1月辽宁、贵州和内蒙古的利差水平较高，分别为35.41bp、34.67bp和34.47bp，深圳的利差水平最低，为15.96bp。

• 成交额方面，2月地方债成交额下降、平均成交价格上升。2月地方债成交额6517亿元，相较1月减少3033亿元，较去年同期增加116.29%。2月地方债平均成交价格为101.78元，较1月小幅上升，成交收益率下降。分省份来看，2月份广东、云南和北京的成交额位列前三；分券种来看，广东、云南和江苏的一般债成交额位居前三，总计699.7亿元，占一般债成交总额的26.9%；广东、云南和北京的专项债成交总额位居前三，总计1208.5亿元，占专项债成交总额的30.9%。

• 成交期限方面，2月地方债平均成交期限为12.16年，相比1月上升2.39年。10年期、5年期和30年期的地方债成交额位居前三，分别为1520亿元、1435亿元和1174亿元，分别占2月总成交额的23.3%、22.0%和18.0%。此外根据换手率来看，短期限和长期限的地方债成交较为活跃。

根据财政部披露，目前已提前下达2022年新增地方政府债务限额17880亿元，其中，一般债务限额3280亿元，专项债务限额14600亿元^[1]。今年以来，地方债恢复“早发快用”节奏。本文对2月地方债发行和交易情况进行梳理，以供投资者参考。

[1] 参考资料：

http://www.scio.gov.cn/xwfbh/xwbfbh/wqfbh/47673/47893/xgbd47900/Document/1720543/1720543.htm

一、2月地方债发行回顾

1、融资规模下降       

2月地方债发行和净融资规模总体较上月下降，发行以新增专项债为主。2月地方债共计发行5071亿元，相较上月减少1918亿元，其中新增债4939亿元（新增一般债1008亿元，新增专项债3931亿元），再融资债132亿元（再融资一般债109亿元，再融资专项债23亿元）。2月地方债偿还量108亿元；净融资规模相较上月下降，为4963亿元。

2、闽川冀发行规模位列前三

2月共有20个省份（或计划单列市）发行地方债，其中福建、四川、河北发行规模位列前三。从发行体量看，福建、四川、河北三省位列前三，发行规模合计1661亿元，占2月发行总规模的32.7%。其中一般债发行规模前三为河北、浙江、新疆三省份，合计发行576亿元，占2月一般债发行总额的51.6%；专项债发行规模前三为福建、四川、山东三省份，合计发行1506亿元，占2月专项债发行总额的38.1%。

3、新增专项债主投市政和园区基建

月地方债发行结构以新增专项债为主，占当月地方债总发行量的77.5%；新增专项债主要投向市政和园区基建、保障性安居工程、交通基础设施，占比分别为43.6%、17.8%和14.0%。

4、债券期限拉长

2月发行地方债平均期限相较今年1月总体拉长。2月地方债发行平均期限为15.1年，相较今年1月拉长0.8年，主因本月发行结构以新增专项债为主且新增专项债平均发行期限较长，另外新增一般债、再融资一般债和再融资专项债的平均发行期限也较上月拉长。2月新增一般债和新增专项债的平均期限分别为9.1年和16.8年，前者相较上月拉长0.1年，后者相较上月缩短0.8年；再融资一般债和再融资专项债的平均期限分别为9.4年和10.0年，前者相较上月拉长2.5年，后者相较上月拉长5.8年。

5、特殊再融资债发行情况

2022年2月，河北发行2只特殊再融资债，合计规模117.83亿元，其中再融资一般债为94.86亿元、再融资专项债为22.97亿元，募集资金用途表述均为“偿还存量债务”。

6、计划与实际发行

2月地方债实际发行规模仍超出计划发行规模。回顾去年11-12月与今年1月，地方债实际/计划发行比分别为1.16、2.31和1.09。2月共计23个省市披露2月地方债发行计划，披露计划发行金额4844亿元，实际发行5071亿元，实际/计划发行比为1.05。具体来看，2月新增一般债、新增专项债、再融资债的实际/计划发行比分别为0.90、1.09和0.95。

分区域来看，湖北、天津和新疆3省市未公布2月份地方债发行计划，但当月均有发行，且天津和新疆的实际发行规模超百亿元，其中湖北实际发行均为新增专项债，新疆均为新增一般债，天津则以新增专项债为主。从已披露发行计划的省市来看，福建和河北两省份实际发行远超计划发行，分别计划发行200亿元、120亿元，实际发行622亿元、501亿元。

截至2月底，共有23个省市披露2022年3月地方债发行计划，披露总额共计4715亿元。其中，新增债券3097亿元，再融资债券1619亿元。

二、2月地方债交易回顾

1、二级利差走阔

我们通过中债估价收益率减去同期限国债收益率的计算方法，以月频方式生成了2018年以来的所有地方债单券二级利差，并采用相应范围内的个券利差中位数形成了全国和各省市的不同发行期限和总体利差走势图。囿于篇幅，本文仅展示全国总体和分期限利差走势以及2月各区域利差情况。

2018年以来，全国总体利差波动下行，呈现一定的区间特征，与地方债一级发行定价模式总体契合。2022年2月，地方债总体二级利差为25.87bp，相较1月走阔2.36bp。分区域来看，2月辽宁、贵州和内蒙古的利差水平较高，分别为35.41bp、34.67bp和34.47bp，深圳的利差水平最低，为15.96bp。

2、成交额下降

2月地方债成交额下降、平均成交价格上升。2月地方债成交额6517亿元，相较1月减少3033亿元，较去年同期增加116.29%。2月地方债平均成交价格为101.78元，较1月小幅上升，成交收益率下降。

3、粤滇京成交额位列前三

2月份31个省份、5个计划单列市和兵团均有地方债成交，其中广东、云南和北京的成交额位列前三，分别为771.7亿元、557.4亿元和436.9亿元。分券种来看，广东、云南和江苏的一般债成交额位居前三，总计699.7亿元，占一般债成交总额的26.9%；广东、云南和北京的专项债成交总额位居前三，总计1208.5亿元，占专项债成交总额的30.9%。

4、成交期限上升

成交期限方面，2月地方债平均成交期限为12.16年，相比1月上升2.39年。10年期、5年期和30年期的地方债成交额位居前三，分别为1520亿元、1435亿元和1174亿元，分别占2月总成交额的23.3%、22.0%和18.0%。此外根据换手率来看，中长期限的地方债成交相对较为活跃。

三、小结

2月地方债发行和净融资规模总体较上月下降，且以新增专项债为主。2月地方债共计发行5071亿元，相较上月减少1918亿元，其中新增债4939亿元（新增一般债1008亿元，新增专项债3931亿元），再融资债132亿元（再融资一般债109亿元，再融资专项债23亿元）。2月地方债偿还量108亿元；净融资规模相较上月下降，为4963亿元。

2月共有20个省份（或计划单列市）发行地方债，其中福建、四川、河北发行规模位列前三。其中一般债发行规模前三为河北、浙江、新疆三省份；专项债发行规模前三为福建、四川、山东三省份。2月发行地方债平均期限相较今年1月总体拉长，主因本月发行结构以新增专项债为主且新增专项债平均发行期限较长，另外新增一般债、再融资一般债和再融资专项债的平均发行期限也较上月拉长。

特殊再融资债方面，2月，河北发行2只特殊再融资债，合计规模117.83亿元，其中再融资一般债为94.86亿元、再融资专项债为22.97亿元，以上债券募集资金用途表述均为“偿还存量债务”。

2月地方债实际发行规模仍超出计划发行规模。2月共计23个省市披露2月地方债发行计划，披露计划发行金额4844亿元，实际发行5071亿元，实际/计划发行比为1.05。主因湖北、天津和新疆3省市未公布2月份地方债发行计划，但当月均有发行，且天津和新疆的实际发行规模超百亿元。

截至2月底，共有23个省市披露2022年3月地方债发行计划，披露总额共计4715亿元。其中，新增债券3097亿元，再融资债券1619亿元。

二级市场方面，本月地方债二级利差走阔，2月份地方债总体利差为25.87bp，相较1月走阔2.36bp；分区域来看，2月辽宁、贵州和内蒙古的利差水平较高，深圳的利差水平最低。

2月地方债成交额下降，平均成交价格、平均成交期限上升。具体来看，2月地方债成交额6517亿元，相较1月减少3033亿元；平均成交价格101.78元，较1月上升，成交收益率下降；平均成交期限为12.16年，相较1月上升2.39年。

四、风险提示

地方债发行计划统计疏漏或滞后；地方债发行规模不达预期或超预期；资金投向分类不合理。

证券研究报告：2月地方债观察

对外发布时间：2022年3月1日

报告发布机构：中泰证券研究所

参与人员信息：

周岳 | SAC编号：S0740520100003 | 邮箱：[e-mail]

赖逸儒（研究助理） | 邮箱：[e-mail]

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