87倍认购，4750倍市盈率， long乎 short乎？
前日七炅科技创始人赵昕总在朋友圈发了个疑问：87倍认购，4750倍市盈率， long乎 short乎？ 这引发了我们的研究兴趣！
87倍认购，4750倍市盈率，
long乎 short乎？
先看，众安与传统保险公司的估值
➡➡传统保险公司估值依据
寿险公司——以内含价值（Embedded Value）作为估值依据，内含价值等于有效业务价值与调整后净资产之和，包括中国人寿、新华人寿等。
财险公司——使用 ROE、PB 等进行估值，包括中国财险（即人保）等。
众安保险属于财险公司，如果按照ROE、PB进行估值，众安2016年净利润为9,372,032，净资产为6,858,971,710，总股本1,240,625,000。目前，众安招股指示性发售价范围介乎每股 53.70 港元至 59.70 港元。按照中位数 56.70 港元折算成人民币，计算得到的市盈率为6314，市净率为8.6（每股收益按0.01取整，市盈率为4750）。对比其他上市公司，无论是港股还是A股，都无法同日而语。详见下表：
那么问题是，这种差异合理吗？
或者换个角度考虑问题，一件东西、一种经济活动的价值由什么决定？
交易行为本身是否创造价值？
按照小时候政治经济学中学到的劳动价值论来理解，一件物品有它的固有价值，即，其生产所要花的时间乘以社会单位劳动时间的成本。
也就是说，只有劳动创造价值，交易不创造价值。
但是，《金融经济学》讲
只存在相对价值
但是，现在大学课堂上《金融经济学》课上，我们学到，任何东西或证券不存在什么“固有价值”，只存在相对价值。也就是，只有相对于人的效用而言，才有价值这回事。东西或证券的价值取决于它能否让个人的效用提高，包括消费效用、财富效用、主观幸福或满足感。这等于说，即使要花百亿元投资、十万劳动力一年的时间才能建好的漂亮形象大楼，如果没有任何人或机构要用它，那么，那栋楼也会一文不值；花费再多的机器设备，如果没有人要，也一文不值；再怎么费苦力做成的衣服，如果没有人愿意出价钱买，那只是一堆废布。—— 这种对价值的理解很重要，原来计划经济时期只顾生产、不顾所产东西有没有人要或者有没有市场，那不是在创造价值，而是在摧毁价值。原来，没有派上任何实际用场的一代代银河计算机，也是一堆废铁，是在摧毁价值。等等，等等。
反而看之，即使一样东西没有花多少投资或者多少劳动时间，它的价值照样可以很高。
最具体的例子是像百度、腾讯、阿里巴巴这样的公司，这些公司都只有不到十年的历史，而且都是由几十人创办起来，也没有自己的高楼大厦（至少到几年前没有），但市值都是上千亿美元，不仅远高于其实际投入的资金和时间成本，而且比那些投资花费巨大、拥有众多厂房设备与高楼大厦、经营运作了几十年的武钢、一汽、二汽等，更值钱。
之所以是这样，是因为价值取决于这些公司能带来的效用，或者说收益，而不取决于其建设成本，跟建设所需的劳动时间关系不大；换言之，价值由未来的收益而定，不是由过去的成本决定。效用决定价值，而不是劳动成本决定价值，这对于理解金融的逻辑极为重要。
现实的例子就是众安提供的创新保险服务，招股书中，众安保险开宗明义的表示：通过场景开发，构建以生态系统为导向的保险产品以及解决方案。
众安的高估值是
因为投资者对他未来的相信
众安也很聪明，在招股说明书中，他们没有分析保险行业，如果分析保险行业的话，他们的34亿排名实在不算什么。在招股说明书中，他们细分的是保险科技行业，在这个行业里面他们自诩为老大（他们在招股说明书中列举的竞争对手是泰康在线、易安财险和安心财险，实在太不足道啊，呵呵！）。
众安自己定位的优势是：
第一，他是中国快速增长的保险科技市场的领导者；
第二，创新及可扩展的业务模式（对客户的价值定位，对生态系统合作伙伴的价值定位）；
第三，专有技术及强大的搭在云端上的基础设施；
第四，广泛的用户数据及强大的数据分析能力；
第五，合理有效的企业管制及强健的风险管理；
第六，具有远见卓识的管理层团队及企业文化。
第五第六我们暂时忽略不计。光是前四项就会令投资者、潜在投资者产生无限遐想。
所以投资者、潜在投资者愿意给出众安这么高的估值，是因为他们相信，众安在未来会颠覆保险行业，众安在未来会继续创造奇迹，众安在未来会继续展现几何式的增长，众安在未来会为他们创造丰厚的回报。虽然他的业绩刚满三年，虽然2016年他的保费收入才34亿。
简言之，估值高是因为他们相信众安的未来。
从这个角度来讲，我们认为，众安的估值比其他传统保险公司的高一些是没问题的，是有其理论依据和逻辑合理性的。
但是，高到多少算合适呢？
87倍认购，4750倍市盈率，
long乎short乎？
凡事有个度的问题，众安的估值亦然。判断这个问题很难，我们这里面只是举了两个例子。
第一个例子，跟平安比较
通过比较，我们发现，众安的营业收入只有平安的0.47%，净利润只有平安的0.01%，但是估值却高达到平安的7%，这个结论太恐怖了，这很难说服我们13精。至少我们从来不认为平安的科技不如众安。众安34亿的营收居然要与平安4695亿的营收相庭抗理，这里面有多少泡沫，读者们可以自己算算啊。
第二个例子，我们列举了一下众安与腾讯、阿里巴巴市盈率、市净率的差异。
回到文章的题目，87倍认购，4750倍市盈率， long乎 short乎？这个题目是赵昕总在朋友圈发的疑问，我们13精的回答是，高可以理解，但高得离谱就是误导。至少从我们目前掌握的信息而言，我们只能遗憾地回答：short!
致谢：文中绝大部分知识点摘自陈志武《金融的逻辑》
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