【华创交运】航空公司交流纪要（南方航空、海南航空）

我们强烈看好航空行业的旺季行情，尤其国际航线的大幅改善。

我们提出：淡季布局、混改助力、旺季收获、首选国航！

近期我们走访了南方航空及海南航空，航空公司对旺季需求展望均表示相对乐观。以下为交流纪要，未经与会嘉宾审核。

南方航空交流纪要

Q：近期客座率和票价情况如何？

近期整体表现良好，4月以来整体客座率和票价均有不同程度的上涨。

Q：公司如何展望旺季？

一般来说，春运不错，旺季也会不错。4月份淡季客座率同比有2个点的提升，基本面还是不错的。与兄弟公司相比，南航的消费属性也强一些。

具体来看：

国际航线：票价下降会大幅收窄至个位数，不排除转正。

国内航线：分市场看，干线有望出现客座率与票价双升的情况；二线市场客座率提升，票价持平；三线市场客座率与票价都有压力。

南航在北上广深四地收入占比36%，相对兄弟公司集中度不算高，因此在行业全面向好时最为受益。现在看，需求相对乐观。

Q：公司飞机引进计划如何？

2017年计划飞机净增50多架，目前一共702架，平均座位数增加6%。

Q：公司飞机日利用小时如何？

飞机日利用小时数，2016年全年平均是9.52小时，今年目标是9.89小时。南航已经做到了接近10小时，厦航低一些。

目前公司平均航距已经达到了1600公里，800公里以下航线占比只有20%。

Q：飞行员是否还是瓶颈？

飞行员紧张，但情况已经改善。前一两年，飞行员瓶颈的确导致了运力增速有限。

Q：公司国际航线全年规划运力增速如何？

预计全年国际运力增长21%，其中南航15%，厦航61%，厦航的高增速主要因基数低，从厦门和深圳飞。

Q：公司目前看国际航线的情况如何？

1）美线比欧线好，欧线也不错。国际航线的淡旺季没有国内明显。

2）韩国线适当削减了航班，在夏秋季降了20%的运力，改为飞东南亚，如越南航线等。

3）澳新航线是公司的主力航线，今年行业投放会增加，东航与国航都在增投，会有压力，但并不大。公司占了中澳之间三分之一的份额。

从16年Q4来看，南航广州-悉尼、墨尔本，一周三班，可以达到85%以上的客座率，其中25%-30%是中转客人，也反映了公司过去几年在调整时刻，衔接航班的工作起到了作用。

Q：2016年航空公司在争夺中欧中美航权，目前是否已经告一段落？

中美，中欧航权航线分为1-3级，截至16年9月，一级城市市场航权已经用完。二级和三级还有航权和时刻，比如国内二线三线飞国外一线城市，有航权，但具体时刻要商谈。但由于二线飞一线市场并不成熟，往往需要地方政府给予补贴。

Q：国内航线中，北京线因为首都机场跑道维修，是否价格也有相应上涨？

由于首都机场跑道维修的原因，北京线运力增量的确不多，票价整体会有不同程度的上涨，但由于北京线本身折扣就偏少，所以有提升，但幅度有限。

Q：公司哪些航线盈利水平比较高？

乌鲁木齐基地的一些航线盈利水平不错，

此外一些小航线，如广州-汕头，广州-湛江，都不错。

Q：公司两舱需求如何？

八项规定出来后，公司通过价格调整来刺激两舱旅客需求，目前两舱客座率在51%左右。整体两舱运力占比7%，收入占比9%。去年开始两舱票价呈现回升趋势。

Q：公司如何看待北京二机场？

1）二机场的定位是大型枢纽机场，雄安新区的设立应该为二机场描绘了良好的前景。新机场到雄安70公里，首都机场到雄安100公里距离。北京新机场可以覆盖京津冀，石家庄机场则定位为低成本航空机场。

2）公司预计在北京市场会投放150架飞机。公司有4年过渡期，运力转场，地面车辆等有过渡期。新的机场投入运营有培育期。可能地面保障，有规划，但担忧地面规划。有了雄安新区，地面保障会好很多。轨道交通。

Q：机场新的收费政策下，对公司影响如何？

大约税前6个亿影响。一些政策还需要一家家机场去谈。

Q：公司如何看待油价上涨？

1）一季度整体油价的涨幅比较大，在42-43%左右。4月同比也还有30%左右的增长。（2016年4月油价在3000出头，目前是4000出头，16年Q4是3700多。）

2）通常油价到5000才会有燃油附加费，对应WTI油价大约是70美金。

Q：汇兑情况如何？

2016年一季度是损失（非美货币负债导致），今年是正收益。

Q：公司美元负债比例如何？

美元负债比例已经降至40%，预计今年将降到25%。

Q：美国航空入股会给公司带来何种协同？

1）尚未实施完成，对于经营业绩还不会有实质性影响。

2）对公司来说，有助于扩大全球网络覆盖率，如中美之间网点的增加，IT建设，人员交流加深合作等。

3）未来也不排除做航线联营。（联营与代码共享的区别在于：增量部分成本共摊，收入分摊。）

Q：公司直销比例如何？还有多少提升空间？

直销提到了42%，今年要到50%。销售费用少了12个亿，直销成本增加2个亿。

Q：公司维修费用增加的原因是什么？

维修费用的增速比生产量高，主要是人民币贬值导致，币种原因。如发动机在珠海MTU修，结算是美元。

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海南航空交流纪要

Q：公司海外投资巴西航空公司Azul的战略目的是什么？

1）Azul航空是巴西第三大航空公司，也是低成本航空，其创始人正是著名低成本航空Jetblue的创始人，今年4月已经在美国上市。

2）公司投资Azul基于希望未来航线资源做协同。

南美航线：中国目前没有一家覆盖全球航空网络的公司，其中最难就是南美航线，航程远从客流，航线设计上难度都很大，通常是经北美或墨西哥中转。Azul洽洽是巴西本土第三大航空。

欧洲航线：借助Azul与葡萄牙航空开展合作，对欧洲航线的布局也会形成一定的帮助。

3）看好巴西低成本航空的发展。低成本航空在欧洲占40%，美国占30%的市场份额，Azul是低成本航空，看好其在巴西的发展空间。

Q：公司国际航线投入较快的原因是什么？

1）国内航空市场，前二十大机场时刻很紧张，国内线增投受限较大；地方政府对新开国际航线有需求，会给补贴，同时开设国际航线也是响应、践行“一带一路”。

2）从增速来看，国内民航市场增速10%左右，而国际出境游增长30%左右。这其中，一是国际需求比较旺盛，二是随着外交政策的突破，直接办理出境的城市越来越多，更为方便，比如过去成都长沙出国要走北上广，现在可以当地飞。

3）从高铁的竞争看，在部分城市和点对航空还是有影响。公司近几年一直在重视拉大航程，体现航空的优势。

Q：公司展望旺季情况如何？

从春运来看，数据很好。整个一季度客座率有所下降，主要是国际航线的下降，但一来由于更换了宽体机，客座率的下降不代表综合收益水平下降，并且票价同比有了提升。目前判断旺季还是会不错，尤其7-8月的旅行需求会很旺。

Q：机场新的收费政策对公司影响多少？

对上市公司影响大约在3亿元左右。

Q：公司同业竞争承诺今年到期，公司推进进展如何？

正在积极推进。

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中国国航是华创交运二季度推荐的三大金股之一（另两个为大秦铁路、深赤湾A）。

我们推荐国航基于看好航空行业旺季业绩充分释放，叠加混改催化，整体判断：

a）供需结构显著好于2016年，尤其国际航线大幅改善

b）国航在旺季大概率呈现客座率、票价双升的现象，尤其是欧洲航线；

c）油价上行周期中，国航在价格端以及成本端的综合优势会在利润端体现的更加显著。

因此我们提出：淡季布局、混改助力、旺季收获，首选国航。

我们为何首选中国国航系列研究，希望在淡季伴随各位投资者，共同迎接旺季行情的到来！

月度数据点评

二季度投资策略

调研：

我们自2016年11月起连续5个月，每月与国航有交流，推荐的信心来自于紧密的跟踪；