【华创交运】淡季布局、混改助力、旺季收获、首选国航——航空业3月数据点评

事件：航空公司公布3月运营数据。

1.南航、国航连续6个月需求增速超过供给，客座率持续同比提升。

1）南航、国航、东航整体供需差（需求增速-供给增速）分别为2.7、3.3和-1.0个百分点，国航、南航已连续6个月需求增速超过供给增速；国内航线分别为3.8、2.4和-0.1个百分点，国际航线分别为-0.2、5.3和-3.0个百分点。

2）南航、国航客座率同比提升。3月南航、国航和东航客座率分别为81.6 %、81.0%和80.7%，同比增加1.9、2.5和-0.8个百分点。 

2.国航运力控制最严。

1）3月三大航数据一览

南航RPK同比增长12.0%，其中国内12.3%、国际13.3%；ASK同比增长9.4%，其中国内8.6%、国际13.4%。

国航RPK同比增长8.7%，其中国内10.3%、国际7.6%；ASK同比增长5.4%，其中国内7.9%、国际2.3%。

东航RPK同比增长11.4%，其中国内10.6%、国际13.5%；ASK同比增长12.4%，其中国内10.7%、国际16.5%。

2）一季度看，三大航国际航线运力均收缩，国航最为严苛。

2016年全年南航、国航、东航国际航线ASK分别为22.79%、15.8%及28.8%。相比较而言，一季度三大航投放较去年全年均有10个百分点左右的下降，尤其，国航1季度国际航线运力投放仅2.8%，远低于南航的12.8%及东航的12.6%。

控制国际线运力，我们认为有如下好处：

1）保证客座率，保障价格水平。如国航，在运力增速放缓的情况下，需求仍然维持了超过7%的增速，客座率提升3个百分点以上，有助于票价企稳。

2）成本减压。国际长航线耗油量较大，一季度燃油价格大幅上涨，国际油价同比涨幅超50%。控制国际航线投放在成本端也会减轻压力。

3.民营航空各不相同：国际线投放海航翻倍，吉祥延续负增长。

1）海航：合并口径及基数原因，国际航线运力增速高达107%，

吉祥航空则连续两个月国际航线投入负增长（-5.5%），

春秋航空：由于2016年1-5月飞机引进受阻造成的低基数，春秋国内运力增速达54.5%，国际航线增速则为16.6%，

2）海南航空RPK同比增长48.6%，其中国内43.6%、国际80.2%；ASK同比增长52.2%，其中国内42.1%、国际107.3%。客座率86.3%。

春秋航空RPK同比增长37.3%，其中国内52.7%、国际12.7%；ASK同比增长39.8%，其中国内54.5%、国际16.6%；客座率92.2%。

吉祥航空RPK同比增长23.8%，其中国内31.5%、国际-8.9%；ASK同比增长23.1%，其中国内30.3%、国际-5.5%；客座率88.1%。

4.淡季布局、混改助力、旺季收获、首选国航。

1）淡季布局

航空行业有特征明显的淡旺季之分，目前正处于淡季中，我们认为这是布局时点。

2）混改助力：

第二批混改试点企业将于近期批复，国航或可期待

4月13日，发改委新闻发布会上介绍：今年3月启动了第二批10家混合所有制改革试点工作。目前，各试点企业已形成方案，正抓紧审核，将于近期批复。其中从行业领域看，航空物流在内。

我们分析认为第一批东航集团在试点名单内，第二批国航或可期待。试点内容或为货运航空与现代物流的结合。

3）旺季收获：看好起于6月的旺季行情，

整体判断

a）供需结构显著好于2016年，尤其国际航线大幅改善

b）国航在旺季大概率呈现客座率、票价双升的现象；尤其是欧洲航线

c）油价上行周期中，国航在价格端以及成本端的综合优势会在利润端体现的更加显著。

5.投资建议：维持三大航“推荐”评级，首选中国国航。

1）看好2017年供需结构持续改善+改革预期，我们尤其看好三季度暑运旺季弹性，维持三大航“推荐”评级。我们认为混合所有制改革短期将提振行业估值水平，长期通过协同将改善公司治理及业绩。未来可以关注在催化剂包括客运价格进一步市场化、混合所有制改革有新的突破等。

2）首选国航：海外网络最完善，国际航线大幅改善最受益。

其一巴黎暴恐等事件淡化欧线旅游影响，

其二4月起正式执行与汉莎航空在中欧航线的联营合作，预计将会贡献中欧航线5%的利润增厚，

其三全行业在国际航线投入增速放缓，有助于票价企稳，国航海外航线占比最高，将最为受益。

风险提示：油价大幅反弹、人民币大幅贬值或经济大幅下滑

附相关报告及调研纪要：

我们从2016年12月开始，在三大航中首推国航，

从2017年1月开始看好航空行业2017年经营层面的表现，

在二季度投资策略中正式把国航作为三大金股。

月度数据点评

二季度投资策略

调研：

我们自2016年11月起连续5个月，每月与国航有交流，推荐的信心来自于紧密的跟踪；

点评：