《财道直播间》中信建投蒋果：结构化融资就是知本与资本的艺术转化！
“与其说证券化是一种创新的金融工具，不如说是一种创新的思路和方法”、“从资产向资本转变”、“多做事，少解读，有些解读比较毒”，这些金句出自4月17日晚间，由中国CFO发展中心与对外经济贸易大学国际商学院、新浪财经联合举办的中国企业财务管理大师布道会《财道直播间》第二季“名企名家”系列的第三场直播课程——《结构化融资如何实现企业本的充盈》之中。本期主讲嘉宾为中信建投证券股份有限公司结构化融资业务负责人蒋果先生。
蒋果先生，中信建投证券资产证券化业务负责人。管理学与经济学硕士，十余年证券行业经验，在中国资本市场较早接触、研究、探索资产证券化业务，是中信建投证券资产证券化业务的基石开创人之一。作为业务负责人，蒋果在银行间市场和交易所市场的资产证券化业务中均具有突出的业绩和丰富的经验，累计参与产品超过200单，参与规模超过3000亿元。其中，在银行间市场，已成功牵头完成了国有大行、主要股份制商业银行、优质城商行及金租公司的各类银行间资产证券化项目；交易所市场方面，先后组织为各家大中型央企、国企及其下属子公司、地产龙头企业、互联网龙头企业、独角兽企业等提供资产证券化融资服务。
在直播过程中，蒋果先生从理论到实践，向大家分析讲述了结构化融资与资产证券化的概念及发展历程，并着重分享了资产证券化业务如何实现充盈企业资本。他还结合案例，详细讲述了应收账款ABS、供应链ABS、知识产权ABS、权益型ABS、CMBS等产品案例的意义及适用性、相关交易架构、交流流程、增信措施、会计处理等内容。
据介绍，结构化融资，一般是指对资产现金流的再包装，以改变金融资产组合的风险、收益和流动性，最常见的就是资产证券化。它是一种构造的融资方式，通过综合利用各种金融工具进行金融组合与创新，涉及资产结构、法律性事务、税务、交易定价及其他结构性问题。从表现形式看，结构化融资可分为非证券化与证券化。证券化形式下的结构化融资即是资产证券化。
蒋果先生认为，资产证券化的本质就是对资产收益和风险的重新界定、分割与分配。其具有资产真实出售、结构分层、市场交易等三大特征；并能够实现与发起人的破产隔离，以及实现风险与收益的再分割，这两个目的。在他看来，传统意义上证券是债权、股权的表征，而证券化则是将证券运用为分割收益和风险的载体和工具，因此证券化与其说是一种创新的金融工具，不如说是一种创新的思路和方法。
他特别强调，资产支持证券表面上以“”资产”为支持，但实际上是以资产所产生的“现金流”为支持，是对资产池现金流进行重新分配重组的技术，这也是资产证券化的核心观点。他进一步分析指出，将基础资产通过风险隔离，作为特殊目的载体（SPV），并增强其流动性，实现资产支持证券，其涵盖资产重组、风险隔离、信用增级、流动性增强等四大基本原理。
蒋果先生指出，融资、出表及套利，是企业开展资产证券化业务的核心驱动力。通过资产证券化融资，低评级融资主体能否实现信用等级提升，融资成本下降；有资本金约束的机构可以通过证券化方式将风险资产卖出表外，有调整报表需求的公司可以将应收账款卖出表外实现现金回笼；此外，管理人凭借其管理能力，通过少量出资或不出资设立主SPV并以合理价格收购资产，优化资产（包）开展证券化交易，能够最大限度实现资本金的低成本回流，并可以滚动开展交易。据此，蒋果先生认为，资产证券化具有融资快捷、成本可控，不受净资产规模限制、募集资金用途灵活，盘活存量、可进行报表调节，改变企业商业模式等四大优势。
在简要回顾了境内境外资产证券化业务发展演进的历程后，蒋果先生表示，当前企业ABS的基础资产众多，其中以应收账款、企业债权和租赁租金等资产证券化产品增速较快。相关资产证券化产品涉及到债权类（应收账款、租赁债权、公用事业、信托权益）；不动产类（物业租金、物业管理费、购房尾款应收账款、类REITs、保障房销售应收款、长租公寓租金、住房公积金贷款）；消费金融类（消费金融债权、小额贷款债权）、金融债权类（股票质押式回购债权、券商融出资金债权、委托贷款债权、保单质押贷款债权），以及其他类别（商业票据、PPP项目、各类票款收费、学校收费、基金补贴收益权）等。
随后，蒋果先生用案例的形式讲授，通过资产证券化工具，可以利用企业资产负债表左方的“资产项”进行融资，达到由资产项资本的转变，由此资产证券化成为化解企业融资困境的解决方案。他说，企业可以通过应收账款证券化，同时实现了存量调整和增量优化的目的，实现企业资本的增加，成功将资产转化为资本。他特别强调，资产证券化对企业资本的影响主要通过提升企业绩效来实现，表现在成本节约与价值创造两个方面。通过资产证券化，实现 “净成本减少”与“净收益的改善”，来达到企业资本充盈。
中国首席财务官研究院院长助理袁园主持本场直播课程。下一场直播，将在4月22日，由来自普华永道企业购并服务北方区主管合伙人路谷春先生以《现今经济大环境下中国企业如何通过并购实现逆袭》为题，进行分享。敬请期待！
撰文丨郝新华
排版丨冯 雪
审校丨袁 园
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