【80页深度 中信建投通信2017年度策略】拐点之年，重点关注5G、物联网和光通信

【80页深度中信建投通信2017年度策略】拐点之年，重点关注5G、物联网和光通信

2016-12-26 中信建投哈密路 信息与电子前沿

本文转载自微信公众号：中信建投哈密路

全文目录及摘要：

1、板块行情回顾：2016年行业整体表现不佳，光通信超预期

年初至今（12月19日），通信行业下跌16.08%，在申万28个一级行业中居第20位，同期上证综指下跌11.76%；在TMT行业中，好于计算机（-29.20%）、传媒（-30.41%），弱于电子（-12.35%）。行业整体市盈率（TTM_整体法）为52.1倍，高于全部A股15.4倍的平均估值，低于电子（67.3倍），高于计算机（49.5倍）和传媒（44.1倍），处于中部位置。

2016年前三季度，通信行业实现营业收入4579.10亿元，同比增长8.76%；归属于母公司的净利润为171.89亿元，同比增长9.99%。虽然国内三大运营商资本开支下降明显，通信行业总体净利润稳定增长。子板块方面：光通信、云计算板块业绩呈现高增长，营业收入实现增速分别为：36.33%和37.66%，归属于母公司的净利润实现增速分别为：95.89%和60.75%。其中，光通信板块业绩增速超市场预期，主要原因为光棒反倾销导致产能不足，光纤光缆价格提升较大，板块净利润实现翻倍增长，相关个股如亨通光电、中天科技、光迅科技年初至今涨幅超过15%，显著跑赢通信行业。

2、2017年全球运营商资本开支迎拐点，相对乐观但有不确定因素

我们认为总体上通信行业2017年应该会好于2016年，主要有政策推动：运营商混改列入第一批试点名单，引入互联网巨头或直接流量经营、数据经营转型，全面形成“云管端”闭环，行业形态有望重塑；以及技术周期推动：5G标准制定关键阶段，下半年海外运营商同步实现商用。此外，还有以下2个原因：

1、全球市场运营商资本开支迎来拐点之年，增速触底。我们预期2017年全年全球通信设备市场仍将有3%的小幅下降，但在下半年资本开支有望触底反弹，4.5G网络扩容，5G及物联网的投资开始加大；

2、国内厂商份额提升，全球市场占据半壁江山（无线通信市场，华为市场份额第一，达到35%；中兴稳健上升，从2010年市场份额6%提高至12%），表现抢眼。

同时也存在不确定因素：（1）国内三大运营商资本开支持续下降，中移动FDD牌照及广电无线网络投资存在不确定，以国内市场为主的公司业绩或承压；（2）通信板块绝对估值处于历史中位数，但经过2016年市场调整，相对大盘估值处于历史低位。

2017年三大投资主线：5G、物联网及光通信

2017年国内传统通信市场无线和有线宽带领域都将迎来新的机遇：

1，5G标准制定进入关键阶段，国内企业如华为、中兴等主设备厂商开始掌握核心话语权，未来全球市场份额仍将提升，同时专利授权也将从企业支出改为收入；

2，物联网百亿新连接，成为运营商下一个万亿市场。2017年NB-IOT将正式商用，LTE-V将于2017年3月份全面冻结，下半年开始试商用，甚至5G都将首先应用于智慧城市及交通领域；

3，光通信方面，中移动持续发力固网宽地，2016年用户数量首次超过中国联通，2017年将向中国电信用户总量靠近，光器件、光纤光缆需求依然旺盛，随着网络流量暴增，光传输设备需求规模也在数十亿元以上。

投资主线之一 ——5G：主题持续发酵，关键技术将应用于4G网络

Polar码冻结一事让5G标准受到了全民关注。5G（Fifth Generation）是第五代移动通信的简称，在5G标准制定中将物联网纳入了考量范围。根据3GPP的时间表，5G将在3GPP的主导下于2018年9月确定Release 15早期标准，2019年末~2020年初确定Release 16最终标准，但现在种种迹象表明，5G或将提前到来！

相比4G网络，5G终端侧：强调芯片、天线的能力提升，多种终端接踵而来；网络侧：C-RAN、D-RAN、宏基站组网方式更加多样，核心层更加扁平；内容侧：VR、4K、物联网等成为杀手应用。

我们预计我国5G网络投资总规模达6500亿元，相比4G增长60%以上。2017年5G的投资主要关注两个方向：主题方面可以关注3GPP年内会议；成长性投资机会方面可以关注5G技术布局和面向5G的全球规模4.5G建设和三大运营商面向5G的无线网络优化。重点推荐中兴通讯、通宇通讯，关注邦讯技术、日海通讯等。

投资主线之二 ——物联网：首次大规模商用，行业或将迎来爆发

2014、2015年的Gartner技术成熟曲线中，物联网技术都实现了登顶，而2016年曲线中又出现了物联网平台技术。伴随着NB-IOT以及LTE-V在3GPP协议冻结，5G网络面向的3个场景中有2个均为物联网应用，物联网行业终于迎来通信运营商的加入，首次大规模商用在即。

NB-IoT是第一个面向物联网的运营商级别通信协议。目前，3GPP已经正式批准通过了支持Band 70的NB-IoT。我国运营商对于NB-IoT的落地十分积极。三大运营商都表示2017年将大规模商用NB-IoT，LoRa、SigFox、Ingenu 、NWave等一系列技术均不同程度的活跃起来。NB-IoT将在低耗能、低信息量、巨量化传感器网络中应用，领域包括：

1.以水电气的智能抄表业务为代表的智能家居业务；

2.以邮筒、垃圾箱、路灯、下水道、停车位管理为代表的智慧城市业务；

3.以快递、宠物、畜牧业、儿童老人跟踪为代表的智能追踪业务；

4.以可穿戴健康设备为代表的智能医疗业务；

5.其他工业领域小规模、长时间数据收集案例或周期性控制应用。

最近受到关注的摩拜单车等应用也是NB-IoT表现的重要舞台。

车联网专有协议LTE-V2X将于2017年3月份冻结，或掀起主题投资热潮。LTE-V是我国具有自主知识产权的V2X技术，由华为、大唐等公司主导提出，工信部力推智能网联，大概率会采用LTE-V。LTE-V利好车联网和自动驾驶产业链。

（1）车联网产业链：终端侧的车载终端设备（包括LTE-V通讯模块、北斗/GPS导航模块）最先收益，弹性大，规模达千亿；网络侧，看好主设备商厂商；服务侧，主要看好车联网平台和UBI保险。

（2）自动驾驶产业链：主要受益的有雷达、摄像头等传感器和高精度地图。另外，可关注路侧交通设施升级改造领域。

投资主线之三 ——光通信：流量爆发，景气度维持

光纤光缆：本轮光纤光缆价格景气回升核心原因是中国移动接入网建设的拉动光纤光缆需求和反倾销带来的预制棒进口收缩。2017年，国内厂商8000吨的光纤预制棒产能，对应光纤供应2.4亿芯公里。考虑悲观、中性、乐观三种需求场景，2017年光纤光缆需求同比增幅分别为0%、10%、20%，对应的供需缺口率情况分别为0、9.09%、16.67%。相比2016年25%的供需缺口率来说，光棒供应呈逐渐收敛，缺口仍存的态势。2017年8月商务部光纤预制棒反倾销两年期限到期，目前市场普遍预期反倾销将大概率延长。光纤光缆仍是通信行业低估值品种，建议关注前期股价受压制的烽火通信、业绩弹性大的亨通光电和光棒自给突破的通鼎互联，同时关注中国移动17年下半年订单集采动向。

光模块：流量爆发驱动模块升级，云计算大潮下数通成增长引擎。电信市场在接入、城域、骨干市场交替发力下（4.5G推动基站光模块从6G/10G向25G升级、10G GPON和EPON将成为接入网主流、100G将向城域网下沉、400G或于2018年在骨干网规模商用），预计未来几年将保持稳步增长；数通市场在云计算大潮的拉动下快速增长，100G需求迅猛，根据Infonetics，目前市场中65%的10G/40G/100G需求都已经来自数据中心。和弦产业研究中心（C&C)预计2016年全年光器件市场同比增长为30%左右。投资建议：行业持续景气，关注厂商自身突破，推荐国内光模块龙头光迅科技、光模块新锐新易盛、从无源切入有源的博创科技，关注天孚通信和中际装备。

通信行业2017年还要关注的热点板块

（1）云计算：受益于移动互联大爆发，从IDC、CDN到云计算，产业链各环节均呈高增长态势。龙头公司持续保持高速增长态势，并将有望近期实现盈利：亚马逊云计算部门Amazon Web Services 2016Q3销售额增长至32.3亿美元，比去年同期增长55%，运营利润为5.75亿美元，为去年同期的142%；阿里云2016Q3营收为14.93亿元，连续6个季度保持三位数增速。

未来几年内，我国IDC市场仍将保持较快发展。根据IDC圈的预测，在2016-2018年间，国内IDC市场增速将始终保持在40%左右，至2018年可达1390.4亿元。在IDC行业高速增长同时，将呈现出全面向IAAS演进的局面。SDN技术更是会将IDC运营成本有望降低40%。SaaS行业在国内持续快速发展，行业大爆发趋势明显。

我们认为，A股市场对于SaaS行业及To B企业级服务的理解已相对深入，在IaaS领域巨头公司拼资源和拼技术竞争的背景下，众多公司对SaaS行业的关注将持续升温，或将成为上市公司并购的热点方向。相关重点公司：光环新网、高升控股、华星创业、网宿科技、鹏博士等。

（2）专网通信：宽窄带融合共网是未来专网发展趋势，公司参与运营市场形成新的投资机会。我们认为在技术、模式和市场创新的驱动下，专网通信市场拐点已经显现，由模转数、窄向宽的技术迭代将带来行业未来几年持续增长（每年40%以上）。预计2020年全球专网市场规模将从现有的百亿美元增长到千亿美元。我们重点推荐专网通信设备龙头海能达，及专网宽带运营稀缺标的齐星铁塔，同时建议关注东方通信、佳讯飞鸿、海格通信等。

（3）国防信息化：随着我国综合国力的日益提升，国防工业建设开始进入补偿式发展阶段。现代战争已由机械化战争逐渐演变为信息化战争，国防信息化建设是目前国防安全至关重要的因素。

北斗产业：按我国北斗市场规模测算，2020年北斗国防市场将达到192亿元/年，17-20年国防应用市场年均复合增长率在40%以上。建议投资掌握核心技术、全产业链布局、国防市场份额领先的企业。北斗产业相关公司包括海格通信、振芯科技、中国卫星、北斗星通、中海达、华力创通、合众思壮等。

惯性导航：惯性技术的发展目标是提高惯性传感器的精确性、小型化、轻量化、连续性、可靠性，以及降低器件的成本、体积、重量和功耗等指标。MEMS惯性器件代表着行业的重要发展方向。民营企业依靠自身技术优势和相对灵活的经营机制谋取市场发展机会，相关公司包括耐威科技、振芯科技。

海底监测网：近来，随着中美南海接触频繁，监测与反侦察升级，海底监测系统建设迫切，整个防务系统主要由海底光缆、信号处理系统、传感器、海底观测节点、岸边基站组成，投资当中通信系统占比约40%，传输占比约30%，设计施工占比约30%。通信系统方面，建议重点关注：长城电脑、中电广通；此外，在海底光缆、电缆方面，金信诺、中天科技、亨通光电、烽火通信等公司建议关注。

重点公司推荐

烽火通信：受益于光通信景气，积极拥抱ICT

受益于接入网光进铜退和中国移动发力固网，光通信景气上行，烽火作为光通信龙头，光传输、光接入、光纤光缆一体化布局，各项业务均受益，具有较大弹性；旗下烽火星空为网络安全最强国家队，手握稀缺牌照，技术水平和市场地位领先，网络安全问题日趋严峻下，信息安全上升为国家战略，价值日益凸显；布局云计算，推行FitCloud云网一体化解决方案，已有“楚天云”、“楚天教育云”落地；定增18亿元，发力高端网络通信设备、特种光纤、海洋通信、云计算及大数据等领域，加码传统光通信业务，拓展云计算市场，大股东烽火科技将参与定增，认购比例不低于 10%、不超过20%，彰显对公司长期增长信心。

传统业务受益于光通信景气，信息安全价值日益凸显，公司拥抱ICT融合趋势，我们看好公司从CT向ICT转型（近期合作Super Micro开拓服务器业务），预计公司2016-2017年净利润分别为：9.5、12.5亿元，对应PE分别为28、21倍，公司股价因增发受抑制，目前增发处于一次反馈阶段，给予“买入”评级，继续重点推荐。

光迅科技：光器件龙头，关注数通和芯片突破

全球领先光器件厂商，国内绝对龙头，主营产品包括光纤放大器、DWDM、光连接器、光模块及其他光有源、无源器件，具备从芯片到器件、模块、子系统全系列产品的垂直整合能力，服务全球二十多个国家（地区）的四十余家主流通信厂商。根据Ovum，2014年光迅科技在全球光学元器件供应商中排名第五，全球市场份额占比为4.7%，约占中国光器件市场25%的份额。

力推芯片自产化，有望提升毛利水平。芯片是光器件的价值链核心，实现芯片自产能大幅提高毛利率，公司大力投入研发，力推芯片自产自研，10G部分芯片已经量产，2017年或将具备10G EML芯片量产能力、25G芯片商用能力，有望提升毛利水平。

与邮科院成立国家重点实验室，战略布局硅光领域。硅光子技术，即利用基于硅材料的CMOS微电子工艺实现光子器件的集成制备，将光器件与集成电路集成在同一芯片上，具有超高速率、超低功耗的特点。根据Intel的预测，2016年硅光技术在数据中心市场将达10亿美元，2020年有望达到40亿美元。光迅科技在国内布局硅光较早，与邮科院成立国家重点实验室，有望年内推出100G硅光模块。

盈利预测及评级：光迅科技为全球第五大光器件厂商，为国内绝对龙头，将持续受益于电信和数据中心光器件产品的升级；公司力推芯片自产化，牵头国家级制造业创新中心，2017年或将具备10G EML芯片量产能力、25G芯片商用能力，有望提升毛利水平；与邮科院成立国家重点实验室，战略布局硅光领域；我们预计公司2016年-2017年净利润分别为3亿元、4.4亿元，对应EPS分别为1.43元、2.10元，对应PE分别为52、36倍，给予“买入”评级。

中兴通讯：主设备龙头，5G最受益标的

公司是全球四大通信设备商之一。2016年H1营收478亿元，其中运营商网络、消费者业务和政企业务收入占比6:3:1。全球通信设备商中，爱立信CEO离职，新诺基亚同阿尔卡特朗讯整合仍需要时间，而中兴、华为业务仍然快速发展。全球网络建设中，公司在亚洲、欧洲、中东等市场的可见度日益提升，年中已进入80%已投资4G网络的国家，近期收购土耳其Netas公司48%股权，进入全球最大规模4.5G市场，以此为基础强化中东乃至“一路一带”地区的布局。同时随着国内光网络的建设和4G网络的深度建设，上半年运营商网络收入小幅增长0.8%。以手机为代表的消费者业务换帅，执行董事殷一民先生掌舵，未来或扭转颓势实现国内业务转好。政企业务稳步推广，步步为营。公司上半年扣费后归母净利润16.73亿元，同比增长78.38%。未来公司将进一步围绕M-ICT战略，聚焦运营商业务等重点方向。

公司多年大力布局研发，在5G、硅光等技术中都进行了重要布局，在Massive MIMO等5G关键技术上存在研发优势。公司美国出口管制事宜或在年内以罚款形式落地，长期有利于国际业务开展。我们预计，公司2016~2018年净利润分别为38亿、43亿和51亿元，对应PE分别为16X、14X和12X，重点推荐！

通宇通讯：基站天线龙头，乘4.5G之风再启航

通宇通讯主营产品包括基站天线、射频器件和微波天线。公司成立于1996年，经过二十年的技术研发，已形成通信天线及射频器件的完整产品线，可满足目前国内外2G、3G、4G等多网络制式的多样化产品需求。产品销往全球60多个国家和地区，客户包括中国移动、沃达丰、中国联通等全球前十大运营商，华为、爱立信、诺基亚、阿里卡特-朗讯、中兴通讯全球前五大主设备商。

主营业务以基站天线为主导，2015年基站天线实现营收10.15亿元，占总营收的76.43%，实现毛利4.5亿元，占总毛利的85.88%。射频器件分别占总营收和总毛利的17.09%、6.49%，微波天线分别占总营收和总毛利的3.54%、3.44%。

公司为基站天线龙头，2015年度，公司的基站天线实现销售收入10.15亿元，按销售收入排名，在国内同业中位列第二。在微波天线及射频器件市场，公司掌握了行业核心技术，是国内少数具备两类产品独立研发、生产和销售的企业之一，目前产能规模和市场占有率相对较低，未来有望形成新的利润增长点。

布局国际营销网络，拓展海外市场。2015年，通宇通讯海外市场实现收入2.45亿元，同比下滑47.65%，收入占比降至18.43%，主要受俄罗斯和印尼等4G建设放缓影响。公司大力推进国际营销网络建设，扩建印度、美国、巴西和瑞典4个营销与服务网络，新建日本、阿联酋，新加坡，墨西哥、西班牙、俄罗斯和南非等7个国际营销与服务网络，扩大海外营销渠道的覆盖范围，拓展优质客户并提升在海外的供货份额。公司收购滤波器全球领先厂商芬兰prism Microwave资产及相关业务，有助于公司拓展国际客户。

盈利预测及评级：1）2016年4G基站建设量总体将小幅下滑，但中标中国电信大单有望提升公司业绩，预计2016年公司将保持平稳。2）LTE基站升级迎爆发，打开基站天线市场空间，公司作为行业龙头业绩增长有望提速。载波聚合之后，MIMO成为升级的关键，基站天线由2*2MIMO升级到4*4MIMO，甚至Massive MIMO，单基站的天线使用量成倍以上增长，基站改造将带来巨大市场增量。同时，基站天线向高阶MIMO升级，将助力基站天线从无源走向有源，单价将大幅提升。3）公司大力布局国际营销网络，拓展海外市场，或有新突破。我们预测公司16-18年EPS为0.89、1.15、1.33元，对应PE分别为58、45、39倍，给予“买入”评级，重点推荐。

新易盛：光模块新锐，打造光模块全产业链

公司自成立以来一直专注于光模块的研发及制造，主要产品为点对点光模块和PON光模块，应用领域覆盖了数据宽带、电信通讯、Fttx、数据中心、安防监控和智能电网等行业。2016H1，公司实现营收3.39亿元，同比增长10.20%，实现归母净利润0.48亿元，同比略微下滑5.73%，主要因来自议价能力较强客户的收入比重提高，使得毛利率下降2.41%。

4.25G以上光模块占比稳步提升。2016H1，公司点对点光模块、PON模块分别实现营收2.68亿元、0.45亿元，占总营收的比重分别为79.04%、13.30%，4.25G以上的点对点光模块占50.45%，2011年以来占比持续稳步提升，目前公司10G产品占总营收的比例约为35%，40G/100G 约为4%。

垂直整合，提升竞争力。光模块产业链包括光芯片制造、光芯片封装、光器件封装、光模块制造，公司致力于打造全链条生产线，围绕主业实施垂直整合，实现光芯片制造、光芯片封装、光器件封装、光模块制造全覆盖，提升竞争力。目前公司在光器件封装环节已取得突破并上量，或通过收购方式整合光芯片制造环节。

IPO募资加码，光模块产能2017年释放。公司募集资金3.65 亿元，投资“光模块生产线建设”、“研发中心建设”等项目，将建设光模块生产线48 条，其中4.25G 光模块生产线11 条，10G光模块生产线30 条，40G/100G 光模块生产线7 条，新增产能全部为4.25G 及以上点对点光模块产品。公司中高速率生产线产能利用率在100%以上，低速率生产线在90%左右，募投项目达产后，公司光模块产能将由目前的413.00 万支/年增加到 642.53 万支/年，缓解产能瓶颈，预计产能释放大约需要到2017年下半年。

盈利预测及评级：新易盛为光模块新锐厂商，4.25G以上光模块占比稳步提升，将持续受益于电信和数据中心光器件产品的升级；公司致力于实现光芯片制造、光芯片封装、光器件封装、光模块制造全覆盖，光器件封装环节已取得突破并上量，或通过收购方式整合光芯片制造环节，竞争力有望提升；募投项目产能预计2017年下半年释放，缓解产能瓶颈。我们预测公司2016-2018年的净利润分别为1.1、1.6、2.2亿元，对应EPS为1.42、2.16、2.84元，对应PE为87倍、57倍、43倍，给予“买入”评级。

光环新网：IDC主业发展稳健，云计算业务空间巨大

大力布局云计算初见成效，收入增长显著

公司前三季度云计算及服务收入6.92亿元，同比增长10828.47%。云计算及服务主要包括AWS、无双科技及中金云网和公司自有的云计算业务，AWS自8月并表以来，增长显著。

合作亚马逊AWS，成为A股最纯正云计算标的。公司未来将直接运营云服务基础设施和云服务平台，向中国客户提供AWS云服务，而非合资公司形式，收入直接确认。公司将按照双方的约定向亚马逊付费，作为亚马逊向公司提供技术服务、支持以及授权的对价，公告并未直接说明付费标准。考虑到云计算的规模效应，比例有望进一步提升。我们预计未来所谓分成比例/毛利率会与收入规模相关，而非固定分成比例。公司同时参与控股“光环有云”，负责AWS在国内的咨询、服务，提高运营效率。同AWS的合作将助力公司成为A股最纯正云计算标的。

收购无双科技，大数据分析完善云计算产业链布局。无双科技主营搜索引擎营销广告托管服务和SaaS云计算服务，具有行业领先的大数据分析技术。公司通过底层云平台和大数据分析的融合，完善了云计算产业链的布局，进一步提升了盈利水平。

国内云计算发展正当时，市场潜力巨大。（1）政策层面利好。国家发布《国务院关于促进云计算创新发展培育信息产业新业态的意见》、《关于积极推进“互联网+”行动的指导意见》、《云计算综合标准化体系建设指南》等一系列政策，使得云计算市场的创新活力得到充分释放。（2）移动化趋势激活企业级移动云服务需求。随着移动互联网浪潮、“互联网+”时代的到来，移动智能终端全面普及，使得企业移动办公、降低管理成本的需求开始释放，企业级移动SaaS服务受到越来越多企业的认可。根据信通院数据，2015年我国云计算市场规模达378亿元，同比增长31.7%，预计2016年市场规模达493亿元。

IDC主业增长稳健，国内第三方IDC龙头

自建机柜大幅增加。公司本身为国内第三方IDC第一梯队，目前运营7座机房，1万多台机柜，预计到2018年将建成4万台机柜。

IDC业务订单众多，业绩保障足。（1）在重大已签订单方面，公司与亚马逊通技术服务（北京）有限公司及其关联公司的订单总额累积为6.89亿元，前三季度履行金额未1.91亿元，尚未履行金额未2.72亿元；与中国移动通信集团北京有限公司的订单总金额为5.75亿元，前三季度履行金额为0.78亿元，尚未履行金额为2.37亿元；与中国联合网络通信有限公司北京市分公司的订单总金额为4.05亿元，前三季度履行金额为0.35亿元，尚未履行金额为2.99亿元。（2）数量分散的订单则有1044个，尚未履行金额未9.05亿元。

公司IDC主业，一方面自建机柜大幅增长，另一方面收购中金云网，增加机柜数量，拓宽客户领域，大额未履行订单更是未来业绩保障。看好公司IDC主业发展，有望成为国内第三方IDC龙头。

相关投资建议

公司同AWS合作的运营模式变化将为公司云计算全产业链的布局带来重大催化，也将全新审视公司的估值体系。考虑公司IDC机柜的持续增长，我们预测公司传统业务2016-2018年的利润水平为3.5亿、6亿、10亿元，买入评级，重点推荐！

海能达：海外市场持续拓宽，国内市场空间逐步释放

收购赛乐普，进一步大力拓展海外专网市场

赛乐普主要业务是为公安、军队、交通运输、公共事业和商业客户提供mission-critical关键任务的通信解决方案，拥有Tetra、DMR、P25和LTE相关系统应用技术与终端全产品线，其主要优势如下：（1）行业技术积累深厚。公司推动Tetra标准和产业的不断革新，拥有多个行业第一技术和商业革新。（2）海外客户资源丰富。赛普乐的客户遍布欧美亚25个国家，在欧洲Tetra行业中占有50%市场份额，赢得葡萄牙、瑞典、爱沙尼亚、马拉西亚和立陶宛的全国网络订单，在英国、德国两个全球最大的Tetra网络中市占率第一。

赛普乐与公司，一方面形成技术协同，提升公司在专网领域的技术优势，另一方面通过赛普乐在海外的销售网和庞大的客户资源，能迅速抢占海外专网的市场，实现海外弯道超车。

目前国际专网龙头MOTO和EADS已显颓势，正在寻找潜在买家，这样的局势下，正为海能达提升海外市场份额带来良机。考虑到公司近来动作：（1）公司去年德国全资子公司HMF预中标荷兰公共安全应急服务更新C2000通信系统基础设施项目的Part1部分，金额约6.16亿元。（2）公司拟在泽西岛设立一家子公司、在英国设立一家孙公司。（3）再结合对赛普乐的收购，可以看到公司在海外市场的扩张上呈现出一种猛烈的势头，看好公司未来在海外业务上的发展。

定增募集资金，巩固并且提升公司核心竞争力

公司通过定增募集资金不超过10亿元，主要用于：第三代融合指挥中心项目的研发及实施、宽带无线自组网技术项目的研发及实施、补充流动资金，降低财务风险。

从窄带到宽带，专网通信市场10倍增长。过去专网客户使用网络的重心是语音，窄带即可满足需求，然而随着专网客户对图像和多媒体的需求日益增加，宽带化则成为未来专网通信发展的大趋势。预计专网通信市场规模将从现有的窄带百亿美元的规模提升至宽带的千亿美元的量级。

公司此次重点投入研发宽带技术、窄宽带融合技术，是顺应行业发展大趋势，构筑公司的核心竞争力，为未来抢占千亿专网通信市场提前布局、奠定基础。

发布第三期员工持股计划，内生增长动力强，公司发展健康良性

公司自去年5月至今，依次推出一期、二期、三期员工持股计划，间隔时间短，募集资金上限一直在上调，激励对象涉及公司董监高、中层管理人员和业务骨干，提升员工积极性，内生增长动力强，也体现出公司强势、健康、良性的发展势头。

盈利预测与投资评级

公司为国内专网通信设备龙头公司，市场份额第一。PDT标准制定的总体组组长单位，国内PDT联盟的核心成员企业。公司通过收购海外公司，切入国内专网通信公司难以进入的海外市场。海外市场空间广阔，预计将随着moto市场影响力下降，公司海外订单将不断增长，为公司提供重要业绩支撑。

目前时点，专网典型TOB市场空间仍然巨大，而模转数、窄向宽的技术迭代将带来行业未来几年持续增长（每年40%以上）。我们预计公司16-17收入将保持增长40%～50%，利润由于海外和军方订单毛利更高，增速将快于收入增长，预计16-17年净利润4.5亿、7亿元，估值相对较低，重点推荐！

海格通信：业绩稳健，加大资本运作，大航空布局稳步推进

加大资本运作，持续并入优质资产

10月11日，海格通信发布公告，拟出资72000万元购买标的资产怡创科技40%股权；出资2000万元购买海通天线10%股权；出资17850万元购买嘉瑞科技51%股权；出资18593.75万元购买驰达飞机53.125%股权；其中现金支付对价12855万元，占全部对价的11.64%，向交易方发行股份支付对价97588.75万元，占全部对价的88.36%，发行价格为10.46元/股，发行股份数量合计为9330万股。受业绩承诺时间不一致，新收购标的16-19年业绩承诺合计为2.6亿元、6950万元、8250万元以及4000万元。

募集配套资金，引入战略投资，储备未来协同发展资源

公司拟向广州无线电集团、中航期货1号资管计划、保利科技、广州证券以及共青城智晖发行股份募集资金不超过9.76亿元。募集资金大部分将投入至所收购公司的新建产能及研发项目中，践行以产业与资本双轮驱动的公司战略，实现新的跨越式发展。

收购怡创科技，业绩增厚，协同效应提升通信服务市场竞争力

怡创科技主营业务为网络维护、网络工程、网络优化，技术积累深厚，客户资源丰富，业务扩展至18个省份。通过此次收购，海格通信将具有怡创科技100%的股权，有助于海格通信进一步的从专网向公网的拓展，结合海格通信在通信与导航业内积累的技术实力，可迅速形成技术协同，为国内运营商提供从设备、系统到服务的一揽子解决方案，同时也为拓展第三世界国家的运营商市场奠定基础。而随着4G向5G过渡、“三网融合”、“物联网”和“云计算”的新兴行业的崛起，未来通信网络市场的扩容与升级会刺激整个通信网络技术服务加速发展。

收购海通天线、嘉瑞科技，巩固军事通信领域的优势

海通天线以技术研发为核心的军用通信和卫星导航天线领域解决方案提供商，公司此前具备其90%股份，通过此次收购，公司将拥有海通天线100%股份。嘉瑞科技的主营业务是军用通信类产品的研发、设计、生产、销售、技术保障和售后服务，技术在业内处于优势地位，所有技术均为自主研发，且和北京邮电大学成立联合实验室。

公司通过此次对海通天线少数股东股权的收购以及对嘉瑞科技的收购，一方面公司能够强化在无线通信及卫星导航领域的绝对领先优势，另一方面也进一步扩展了公司在军工通信领域的业务范围，扩大和提升公司在军工通信领域的技术优势，抢占市场。在未来国防信息化大发展的十年，看好公司在军工通信领域的发展。预计军工通信市场规模将从2015年的100亿元增长到10年后的300亿元左右。

收购驰达飞机，助推大航空业务板块布局

驰达飞机主要业务是为飞机制造公司加工制造军用、民用飞机机身、机翼及尾翼用金属零件、复合材料部件，多年深耕行业，技术团队专业，637名核心技术人员，部分人员从业年限超过10年。此前公司收购摩诘创新，在航空领域已然有所布局，通过此次收购驰达飞机，公司新增军用及民用飞机零部件制造业务，切入高端装备制造领域，有助于推进公司打造大航空业务板块，丰富航空领域产品线，打造业务增长点。

“十三五”期间公司拟于三个细分领域布局大航空板块：民航空管领域、模拟仿真领域和航空航天新领域。在航空航天新领域，海格通信将积极开展航空、航天领域的资本运作，强化现有专业领域的竞争力，适时拓展新的专业产品。公司将以国内领先的军用通信、卫星导航为基点，通过系列派生和系统提升，大力发展航空航天新领域业务，打造新的增长点。

投资建议及盈利预测

由于受到国家军事体制改革因素的影响，特殊机构用户订货工作在下半年才陆续开展。但随着军事体制改革的逐步到位，预计四季度特殊机构用户的采购工作将会进入常态化，公司整体业务将会继续保持良好、稳健的发展。“十三五”期间，公司提出实现100亿元的营业收入目标，2015年公司营收规模为38亿元，未来5年复合增速超过20%。

公司积极布局大航空板块，未来产品线的不断完善将助力海格通信深度参与大航空产业链之各个环节，海格通信将以国内领先的军用通信、卫星导航为基点，通过系列派生和系统提升，大力发展航空航天新领域业务，打造新的增长点。结合整个航空制造业未来的发展潜力，我们看好公司在航空领域的布局。

战略投资者的引入，同时有助于公司打开军贸空间，潜力巨大。

目前公司在国防通信、北斗导航、模拟仿真、数字集群等多个领域位均于市场第一集团，通过此次收购进一步巩固和提升在国防信息化领域的技术优势，同时还切入飞机零部件制造业务，丰富航空领域业务线。结合国防信息化大发展，4G向5G过渡、“三网融合”的大背景，以及国家战略性产业航空制造业的推进，预计未来公司业绩将持续快速增长。我们预测公司16-18年公司净利润分别为7.01亿元、9.07亿元、12.48亿元，维持“买入”评级，强烈推荐！

烽火电子：业绩大幅超预期，内生外延皆有看点

空间噪声有源控制产业化获突破，军民两用应用广泛

烽火电子是空军机载通信龙头、电声器材科研生产骨干企业，短波通信技术达到国际先进水平，参与我国军用航空搜救通信标准制定及科研生产，掌握自主定向和定位技术，为我国军事电声及内话通信技术行业的引领者。旗下烽火宏声在电声器材领域技术实力国内领先，在国内介入噪声有源控制技术研究较早。

合作西工大，产学研加速技术突破。2014年11月18日，烽火宏声携手西北工业大学噪声控制技术研发团队设立烽火噪声控制技术中心，该团队负责人为我国有源噪声控制技术研究权威专家之一。公司掌握了语音骨传导、局部空间降噪、有源降噪等核心技术，2015年空间噪声有源控制项目取得了工程化样机的突破，并完成仿真模拟试验平台搭建，为国内最早实现有源抗噪产品产业化，产品性能达到了发达国家先进水平。

有源噪声控制（也称为主动降噪），是指使用人为地、有目的地产生的次级声信号去控制原有噪声的概念和方法，它利用两个声波相消性干涉或声辐射控制的原理，通过抵消声源（常称为次级声源）产生与被抵消声源（常称为初级声源）的声波大小相等、位相相反的声波辐射，二者作用结果，相互抵消，从而达到降低噪声的目的。

空间噪声有源控制技术属于主动降噪技术，主动降噪技术门槛较高，此前仅美国BOSE拥有核心技术，公司空间噪声有源控制产品有望打破技术封锁。

主动降噪技术应用广泛，尤其对降噪难度较大的低频噪声效果显著，除航空和军事领域外，高级轿车、工业高噪声环境治理等民用领域都有着巨大的需求，民用市场正逐步打开，2013年凯迪拉克率先将主动降噪技术运用于汽车领域。

大集团小公司，资产注入预期强烈

公司控股股东为陕西电子信息集团，在雷达、导航、通信等业务领域国内领先：旗下黄河集团部分雷达及配套产品是国内唯一生产企业，为无线电高度表系列产品定点生产企业，高度表产品在国内雷达整机市场占有率超过95%，地空制导雷达，占到国内同类装备量的70%以上，具有高精度、小型化、高可靠的部分产品达到国际先进水平；旗下凌云电器为国家研制生产机载、船载无线电导航接收设备的重要厂商之一，先后参与了多项国家重点型号装备的研制工作，我国现役的飞机上都装有其产品。

烽火电子为集团唯一上市平台，相关资产市场协同效应较强，且符合大股东及相关控/参股资产公司的利益。2015年集团实现营收122.56亿元，预计2016年有望达到150亿元，上半年已完成70亿元。集团体量为上市公司体量的10余倍，其中通信、雷达、导航业务占近4成，大集团小公司，资产注入预期强烈，增值空间巨大，为国防信息化及国企改革核心标的！

盈利预测及评级

考虑到公司订单需求旺盛，毛利走高，有源降噪产品产业化或突破，我们调高公司16-18年净利润预测，分别为1.3、1.9、2.6亿元，业绩持续高增长。国防信息化+国企改革背景下，公司聚焦于军工通信，未来主业稳健增长，且优质军工资产注入预期强烈，维持“买入”评级，目标价22元，继续重点推荐！

鹏博士：立足“管”端覆盖，“云管端”+内容全面布局

立足于“管”，全面布局

在重度应用爆发及高耗流内容指数级增长的趋势下，未来网络资源将越来越成为互联网及物联网的基础及稀缺资源。同样，对于百花齐放的内容和IP资源，也将成为运营商提升资产价值的重要赢利点。特别是对于用户规模较大的运营商群体，完善的云端能力与优质内容的闭环服务将加倍提升其运营效率。

鹏博士在不断完善内容方面的布局，其鹏云教育、鹏云视讯、鹏云课堂等行业垂直内容成为公司的重要资源。尤其同美国星光传媒签署深度战略合作协议，为公司未来在国内外内容方面的布局提供了重要指引。我们判断未来公司利用其国内外的“云管端”资源，完善内容产业、深挖客户价值仍有很大空间；依托现有稀缺网络资源，不断完善生态圈将成为全球运营商发展重要趋势。

“云管端”+内容全面布局中

鹏博士是拥有国内骨干网管理运营权的民营企业，多年立足管道优势，进行光纤网络的建设，拥有较高的稀缺性和市场壁垒。公司云管端一体化发展战略规模显现，初步实现了三大业务的协同发展。

管：2016Q3业务覆盖城市 206 个，累计网络覆盖用户 10361 万户。发展在网用户方面，2016年前三季度净增在网用户 300 万户，累计在网用户超过 1300万户。公司通过提升服务质量的方法应对市场挑战。目前，公司50M以上的高端用户比例超过55%，户均APRU预计在50元以上。

端：大麦盒子已在全球发展超过400万用户，公司未来三年将力争实现一千万用户的目标。大麦系列产品目前已拓展到大麦路由器、大麦电视、游戏手柄、智能摄像头、配件产品等，形成了小型生态圈。未来有望通过进一步布局，形成“硬件+服务”的结合。

云：公司在全球范围建设了20多个电信级云数据中心，覆盖北京、上海、武汉、广州、深圳、成都等国内大型城市及首尔、洛杉矶、旧金山等全球重要节点，建立云数据中心平台。公司数据中心总面积超过20万平米，总机架数超过2.2万机柜。

公司加大力度布局内容资源。大麦OTT平台最早接入中央银河互联网电视集成播控平台，拥有央广TV、江苏网络电视台等内容服务平台的优质资源，可提供超过14万小时免费的海量高清正版内容，包括3000部影片、44000集电视剧、91000集综艺节目、57000集动漫等海量内容。公司同电视行业美国前五巨头之一的VIZIO合作，开发兼容VIZIO互联网电视的应用，向VIZIO授权内容，在各种VIZIO终端进行分发。近期，公司同美国星光传媒签署深度战略合作协议，通过获得网络发行权的方式为客户提供付费“极清首映”家庭院线频道，好莱坞国际、国产院线大片等影视内容服务，未来更将在AR/VR领域合作。

投资建议

公司立足于“云管端”，以合作方式将内容布局于云上，依托自有网络，通过家庭宽带和大麦盒子、大麦电视推广，提供一体化的网络冲浪、4K家庭影院、高清在线教育、视频会议等服务。公司目前的80%以上收入来源是宽带使用费，还有少量视频包、内容包、点播收费、会员营销、网络服务等增值业务费。未来，公司将从电信运营商向互联网运营商转变，围绕电信+传媒运营。另外，公司也在积极探索SDN技术，通过科技降低网络建成本，提高网络智能化水平，提升效率。

随着中国移动固网用户快速提升期过去，公司对应竞争环境或趋于温和，未来千万量级宽带用户将为公司提供稳定现金流及利润。同时作为较大规模运营商中的唯一民企，机制必然更加灵活。近期与中国联通的战略合作，互联网内容的全面布局，公司的业务协同及用户ARPU提升值得期待。我们预测公司2016、2017年净利分别为9亿、11亿元，当前估值安全边际明确，维持“增持”评级。

风险提示

行业估值中枢下移；5G标准及商用不达预期；运营商资本开支不达预期；光纤光缆集采大幅降价；光器件技术突破及市场需求不达预期；云计算增速放缓；专网招标规模不达预期；北斗国防招标推迟；海底监测网建设不达预期等。