【投资分享】通过疫情突发事件来拆解金融资产价格波动来源的构成

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究竟应当如何来理性评估

突发事件时资本市场的资产价格？相信这是绝大多数投资人头痛的问题。
如果无法拉长尺度看问题如果无法以史为鉴如果无法了解资产价格运动的基本规律
就无法很好地来把握市场的投资机会与危机风险的防范

机会与风险

一般来说，突发事件或不可抗力事件会造成金融资产短期内波动加大，比如此次冠状病毒疫情的突发。但按过往历史经验，中长期就会回归，不必过度担忧。

短期波动主要受市场整体预期影响。

如果在预期之内，则相对利好，

在预期之外，相对利空。

新消息的不断产生会造成资产价格的波动，

使短期的不确定性迅速增大，

从而引起市场参与者的情绪升温，

并显著提升了非理性行为出现的概率。

可能近期用疫情舆情的追踪分析方法可能可以较好地把握短期的投资机会，因为在非理性的市场环境中，对于专业投资者，机会大于风险。

任何时候都可能会出现金融市场中的黑天鹅事件，所以我们需要有金融投资学的理论框架，通过资产价格的运动规律来把握投资机会与风险控制。

金融资产价格波动的来源构成

我们认为，要研究金融资产价格波动来源的问题是需要先研究市场究竟是如何对资产进行估值判断的。

比如：疫情发生前与疫情发生后，我们对国内宏观经济与各行各业的估值判断就会不同。

大家的预期肯定都是悲观的，但专业投资者与非专业投资者的估值标准有较大差异。专业投资者对市场会有一个相对理性的判断，会有一套标准对应市场的价格与预期波动。

而估值判断涉及到对于信息的认知能力与选择，从而影响了投资者的方向决策，最后通过阶段期间内的资金博弈决定了市场供求，从而造成了资产价格的波动。

当然我们的假设是——市场并非是有效的

因为参与者所拥有的认知不同，

所拥有的信息不同，

所观察的角度不同，

可支配的资金规模不同，

所以对同一事物的理解与估值判断也不同。

又由于资本市场的参与者主要都是人，人性天然的弱点使得在出现预料之外或不可抗力的风险事件或极端事件时，存在极大的非理性现象。

所以我们认为，单一资产的价格波动范围由其安全性，流动性与风险性所决定。

1、单一资产价格波动构成W

=s（安全性）+l（流动性）+r（风险性）

近一步拆解可以得到:

2、单一资产价格波动范围W=

1、资产内生价值

+

2、市场资金偏好

+

3、未来不确定性

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备注:资产的内生价值来源于资产所拥有的基础权力。
1、股票资产有股东的权力；2、期货资产有到期兑换标的权力；3、期权资产有期限内选择的权力；4、债券资产有债务人享有还本付息的权力；

再近一步拆解一下：

3、单一资产价格波动构成W=

1、当下合理的预期收益

（净资产收益率）

+-

2、变现成本及杠杆率

+-

3、随机波动率

（1）当下预期收益是资产本身按过往经验规律所具备的内生价值。

例如：股票有分红收益；债券有利息收益等

（2）变现成本是指兑换资产所需要承担的成本。

流动性较低的市场（例如：新三板市场）其资产的变现成本较高，想快速变现的话，需要折价出售。

而杠杆率则是通过改变资金量与资产标的的对应关系，从而影响资产价格的波动。（例如:股灾的去杠杆时期，资管新规等政策限制）

（3）随机波动率指的是上述两项之外的各种不确定事件。

包括：

1、金融市场风险：金融危机、行业或企业突发的天灾、人祸等

2、政策风险：资本市场监管制度变化等

3、其他风险：新型冠状病毒的疫情；突发战争冲突等

举例说明——某1个股票

（1）当下预期收益（S）

——作为股东可以分红5%的股利；

（2）变现成本/杠杆率（L）

——如果成交量活跃，则成本极低，仅交易手续费而已；（假设杠杆率不变）

（3）随机波动率（R）

——当出现一些新信息或突发事件时，股票价格的波动范围加大，说明市场对其未来的不确定性预期增强，可能偏多也可能偏空。

所以就得到了资产收益率运动的暂时构成：

=（S） +- （L） +- （R）

=5%  - 0.1% - 10%

=-5.1%

应对的参考方式

由于资产所产生的新信息不断增加，市场参与者对于估值的判断也在不断地发生着变化，价格的波动也由此产生。

后续关于疫情的新消息会不断涌现，场内场外的市场投资者对于资产的价值估值判断也会不断地发生变化。再通过前面的这种运动循环，通过资金博弈，资产价格又会产生新的变化。

由于普通投资者对于信息来源的全面性与专业评判性不足，相比专业投资者，估值判断准确性会比较低，所以相对而言，更容易亏损。

而专业投资者由于拥有相对专业的投资方法论，以及再加上能比普通投资者获取到更快，更多，更准确的信息数据，犯错的机率相对较低。

而这个相对专业的投资方法论，一般包括理念与策略两部分。

理念包括：价值投资，均值回归等

策略包括：主观择时，指数增强，阿尔法中性，CTA趋势，统计套利，宏观对冲等

（1）短期来看，股票价值投资策略，CTA趋势策略，宏观对冲策略，指数增强策略等高风险策略明显受疫情情况极大，回撤较多。

（2）而阿尔法中性，统计套利等中性类策略受影响相对较少。

（3）最不确定是的期权的波动率策略，瞬间的股市波动率增大，使得部分做空波动率策略的风险极大，当然也包括有风险敞口的期权卖方。

因为任何的投资方法论都有其局限与边界，都有它的适用范围。所以我们强调，投资要做组合配置，在分散风险的同时，获取相对确定性的收益。

当然任何一种投资方法论都有标准化的构成要素：

（1）首先要有认可的投资逻辑，确定适用范围；

（2）然后根据市场环境，设计交易模式，确定风险收益特征；

（3）最后执行贯彻。

如果一般普通投资者也能做到做好这两点，其业绩表现应该也会相对稳定。

由于信息来源十分广泛，

有宏观的，

有微观的，

有行业的，

有不可抗力的不确定性信息，

任何机构/任何人对信息的掌握与理解是有限的。

所以这个不确定性就是风险与收益的主要来源，而变现成本的高低及杠杆率的大小则会放大这个风险与收益。

在不确定性当中寻找到相对确定性的东西，是投资核心中的关键，拥有信息与专业理论优势的资管机构更容易寻找到好的投资机会。

这也就是为何市场会出现母基金管理人与子基金管理人的原因。

（1）因为子基金管理人更侧重细分的投资理论，投资策略，交易模式，与信息来源；

（2）而母基金更侧重于宏观的投资逻辑理念与宏观信息来源。

两者的组合（宏观与微观的完美结合）才能更有效率地，更有机率地来把握好各类资产的投资机会。

总结

所以如果想要把握好金融投资机会，包括出现的各种突发事件（疫情等）

1、需要掌握资产价格的基本运动规律

（1）找到更快，更全面的信息源，

（2）结合市场环境（成交额/成交量），

（3）结合人性（金融行为学），

（4）结合制度（交易规则，监管政策等），

（5）去择时参与。

2、需要寻找到对口匹配自身风格的专业资管机构

让专业的基金管理人去寻找把握这样的机会。

（完）

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