【投资学习】巴菲特不同阶段估值逻辑的投资案例复盘总结

通过20个巴菲特关键的投资案例来展示其独特的投资方式，凸显其过人的投资哲学与投资策略，定量与定性地分析解读不同时期巴菲特的投资能力。

【作者】陆晔飞 （美）

【译】李必龙  林安霁  李羿

(一)总结20个投资案例经验

早期阶段——1957-1968

       1958：桑伯恩地图公司
       1961：登普斯特农具机械制造公司
       1964：得州国民石油公司
       1964：美国运通
       1965：伯克希尔-哈撒韦

巴菲特早期所投公司的最大特点：

1、与它们所持资产的价值相比，它们的交易价格难以置信得低（比如，大约5倍市盈率），显然是在寻找市价总值明显低于所持资产可实现价值的公司。

2、同时还关注那些具有正数利润和相关业务具有发展前景的企业。并能甄别出企业的经营是否正处在改善之中，或他能否成为这种积极发展的催化剂。

3、还有一个重要方面是，很早就开始关注企业的管理团队，在挑选一流的经营管理人方面付出了很大的精力。

总结巴菲特早期的投资策略：

1、最关注的是找到市价总值低于其所持资产可实现价值的公司。

2、许多都是具备有形资产的较小的企业，会评估相关企业的关键人物和核心资产。

3、从伊始，他的策略就是要较多的介入，而不仅仅是格雷厄姆风格——仅仅按照流动资产净值法计算目标公司的价值。

中期阶段——1968-1990

1967：国民保险公司

1972：喜诗糖果公司

1973：《华盛顿邮报》

1976：政府雇员保险公司

1977：《布法罗晚报》

1983：内布拉斯加家具卖场

1985：大都会广播公司

1987：所罗门公司——优先股投资

1988：可口可乐公司

巴菲特中期所投公司的最大特点：

1、巴菲特似乎把更多的权重放在了企业的品质上。他把焦点从企业的资产价值转到评估企业可持续的盈利能力。

2、投资的标的蕴含极具吸引力的长期盈利能力。

3、巴菲特总是会以较高的估值购买一流的公司，乐意支付更高的市盈率（几个实例里的市盈率都是15倍）——这可不是多数价值投资者所会考虑的投资项目。

4、在评估企业品质方面，巴菲特的品质定义既包括定量的内容，也涵盖定性的内涵。

（1）定量方面

他注重的企业数据特征是：能持续的增长，已用有形资金的高收益率（税后高于20%）。

他并没有只是盯在极高的增长速度或极端有吸引力的估值上。而主要是投了一些复利生成口器——一些有长期持续增长记录的可靠企业。

（2）在定性方面

巴菲特把更多的决策权重放在理解企业经营的定性要素，主要基于一些关键性的洞见，基于他对这个企业最终会怎样的深层理解：

一个利润率更高和回报率更高、收入的黏性很强，而且有相当定价权的企业。

总结：

在投资生涯的中期，巴菲特对相关的业务结构有着很强的理解力，不仅开始关注管理层的可信任性和经营能力，而且也很在意他们理智配置大额资金的能力。

晚期阶段——1990年以来

1989：美洲航空集团

1990：富国银行

1998：通用再保险公司

1999：中美能源公司

2007～2009：北伯灵顿公司

2011：IBM

巴菲特晚期所投公司的最大特点：

1、由于为了应对不断增长的资金规模，他的投资重心更多地放在了大公司身上。

2、但就投资风格而言，巴菲特似乎仍然维持着他在中期所形成的，以定性要素为决策依据的策略。

3、巴菲特总是坚持在他的能力圈里发力，而且往往会超出他承认的范畴。

总结:

巴菲特的投资没有仅限于便宜的股票或资金收益率高的企业，也不局限于某个特定的方面（如：增长）或深厚的价值。

巴菲特优异的业绩表现来源于——

1、部分是受市场机会的驱动;

2、部分是由于巴菲特自身的精进;

3、部分则是由于他所管理资产的资源属性和局限性;

4、有些投资标准则贯穿于其整个投资生涯（如诚信和称职的管理团队）。

（二)我们能从巴菲特身上学到什么？

一、信息的质量

巴菲特相信做基础调研的重要性，其所掌握的信息质量非常高，一旦做完调研，他就会以一种聚焦的方式进行投资。

巴菲特揭示的亘古不变的内涵：

1、对处在质疑中的公司，会有很多相关的客观数据，供人们研究判断，要特别关注的是有客观扎实数据支撑的关键信息。

2、这类信息不总是来自企业的年度报告还会来自相关行业的数据。巴菲特倾向于依靠行业信息源，因为这里所得数据的客观性比较高。

3、就成功的投资而言，高品质的信息至关重要。

4、巴菲特越来越集中于几个精选行业的投资，是因为这能帮助他最大限度地加深理解这些关键信息的内含价值，并能更有效地反复利用这种知识。

二、利润增长的持续性

巴菲特投资案例分析所闪烁出来的智慧精华是：

1、应该能够对标的公司的未来前景做出可靠的预测——而所有上述的一切都应该居于这个目标之下。

2、巴菲特十分看重过往持续的财务表现和良好的数据，并利用这些来理解一家企业持续增长（收入或利润）的定性原因以及这种业绩表现能够持续的基础。

3、一家企业的真正价值是其未来利润的某种合计值。

4、你与其花80%的调研时间去精确地计算企业去年的当期利润几何或精确地计算其资金收益率，还不如花更多时间去寻找利润增长稳定性很好的企业，并找到那些支持为何会如此的高品质数据。

三、让机会驱动你的投资风格

巴菲特投资策略核心的3种方式：

（1）一般类型：

这是相比于其内生价值，被巴菲特认为价值已经大幅低估的证券。这种股票是与市场相关联的，它会有一个较大的安全边际。

（2）套利型：

特征是它们的财务收益率取决于公司的下述行为：兼并、清算、重组、拆分等.

这类投资对市场的依赖性要小得多，预期是一个10-20%的稳定平均收益率，能跑赢一个下跌的市场，通常可以在一个可确定的时间内做完（与公司的相关行为基本同步）

（3）控股型：

要么可直接控制被投公司，要么拥有足以对被投公司的运营产生积极影响的股份，使它释放被束于资产、运营资金或（在后期投资）经营的改良的隐藏价值。

他的总体目标是：

以组合的方式，运用这3种投资类型，以图从长远角度跑赢市场。

巴菲特指的是要酝酿系列的投资机会，投资者必须能识别市场变迁的迹象并借此进行调整，以便甄别最有希望的机会。

虽然他考虑的投资类型比较灵活，但他始终坚持最低资本收益率标准，并不愿意降低他的投资标准。

我们所能总结的经验是：

投资者不应该逆市场强推某种投资风格。相反，应该构建适于不同市场环境的不同投资风格的专业知识。

在看不到机会的时候，不要降低投资标准。

四、一切都取决于管理层

1、巴菲特投资方式有一点一如既往：对优秀管理层的高度关注。

2、在评估管理层的过程中，巴菲特有一个很明确的标准：一次成功的企业经营经历，且巴菲特似乎特别看重老板型的经理人。

3、巴菲特之所以青睐老板型的经理人，可能是因为作为企业的长期所有者，他们与巴菲特有着相同的利益访求。

4、此外就是巴菲特认为一个经理人应该具有绝对的诚信，并有能力合理配置较大的资金。

作者最后的深思与总结

1、解读巴菲特并非易事，研究巴菲特的行为和策略所得的经验，能给我们带来非凡的洞见。

2、巴菲特每年平均仅能发现几个好的投资机会，而且这还是基于他全职投资工作的结果。

3、如果你也愿意花大量的时间并有耐心去研究，我确信你可以运用许多巴菲特的投资经验，改善自己的投资业绩。

（完）

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