市场平均收益是Beta，如果想要获得超额收益，则必须能找到认知边界内能把握住的阿尔法。那怎么把握呢？
先拆拆拆，后组组组，用组合式创新来把握。
比如：2019年，上证指数全年涨幅达22.3%，而同期的沪深300指数全年涨幅达36.07%
相对于2019年的上证指数收益， 沪深300指数有一定的超额收益。
而中证消费指数又相对于2019年的沪深300有一定超额收益。
再拆下去，就到了具体个股，如果能筛选正确，则就能产生超额收益，但同时也面临一定的风险。当然子基金负责拆解下层，比如对版块近一步拆解细分并进行个股的组合，而母基金负责拆解上中层。
主要是不同的资产类别，也是第一层收益的来源，包括股票，商品，债券，外汇等资产。投资策略通常由大类资产配置、中级资产配置和具体投资标的选择组成。第一层就是大类资产配置。
研究表明FOF的收益长期来看主要来自于资产配置的贡献，也就是Beta方面的收益，这一点与传统基金管理有较大的差异。传统基金管理有一类投资是自下向上进行构建，即基金经理通过选择个别的股票为基础再向上扩展到行业及宏观的配置理念。但在FOF研究中不存在个别的股票配置，最底层的资产就是基金。而基金作为资产的组合具有分散个股风险的特征，主动基金的研究不同于股票基本面的相对客观研究方法。它通常由基金的投资策略和基金经理对市场的把握来决定未来的业绩，但通常无法获得投资策略准确的实施情况。而且基金经理的决策往往又无法准确量化度量只能大体做定性研究，这就难免会出现基金的研究没有客观的估值体系。可见FOF投资采用自上向下的构建方法更加合适，大类资产配置就是根据产品目标将资金投资于不同的大类资产，这就要求对资产配置要具有一定的经验，能把握所投的各类资产的大体趋势，从而获取足够的收益并避免风险的过度暴露。资产配置无论由内部管理人来做还是由外部投资顾问来做，都是FOF投资所需要解决的核心投资问题，这一过程的优劣往往决定了FOF部分的业绩贡献，也是考察各FOF基金管理人的投资能力的一项重要指标。中级资产配置大类资产是对一类资产的总称，而每类资产内部可以进一步的划分为更具体的中级分类。例如：债券的中级资产可以是固定利息与浮动利息分类，或国债与信用债的分类等。FOF在确定大类资产配置后，需要对各大类资产中的中级资产进一步配置。但基金中除被动指数型基金外，主动管理型基金无法实时了解其详细的持仓信息，因此也无法准确的判断其所属的中级资产类别。这就要求在做中级资产配置时有方法进行划分和识别，它能为接下来的具体投资标的选择做好充分的考虑，好的划分及分类有利于配置策略的顺利进行，减少额外的风险，有利于投资目标的达成。数据来源：私募排排网-组合大师（2019/12/31） 最近5年，市场风格频繁发生变换，2014年底大盘股风格明显，而2015年小盘成长股行情爆发。但是2016年至2018年，以上证50为首的大盘价值股上演趋势行情。以创业板为首的小盘股被资金给抛弃。
进入到2019年，风格则有所变化，中小盘个股开始活跃，创业板不断的突破年内新高。 而截止12月底，相比去年底而言，大盘股仍旧占据着较大的比例。具体变化趋势图如下：
数据来源：私募排排网-组合大师（2019/12/31）探究最近5年股票策略私募基金的行业风格，从下图的结果可知，中证金融行业在最近三年出现较为明显的变化，行业敏感度上升明显。其次是消费行业，在2018年以来出现了较为明显的增加，在2019年以来继续保持着小幅上升的态势。也比较符合2019年白酒猪肉家禽板块等消费行业资金流入量较大的市场特征。
数据来源：私募排排网-组合大师（2019/12/31）数据来源：私募排排网-组合大师（2019/12/31）
具体投资标的选择通过大类资产配置和中级资产配置后，就要落实具体的投资操作，具体的投资标的包括各类型的基金产品。但市场上往往同类型的基金产品较多，业绩表现参差不齐，如何从基金产品中选择符合需求的产品往往是FOF投资的一项重要环节。目前这一环节主要通过基金的筛选评级工作来完成，挑选出符合投资需要的具体基金可以有效地实施投资策略，达成投资目标，降低组合的风险并获得预期的收益。产品运行和管理FOF 的运行和管理是对 FOF 投资的辅助与支持。通常FOF在投资过程中会进行一定的调整，有些是为满足投资规定进行的被动操作，有些是为了投资业绩和风险等进行的主动调整。有些极端情况可能需要修正最初的资产配置方案，此时产品要进行较大的调整。FOF投资人员在调整组合时应该以尽量小的调仓成本来完成目标，因为基金的申赎费用较高，大幅度和频繁的调整都会吞噬掉FOF的部分业绩，这对于FOF的管理和运行是非常重要的。根据市场行情波动规律，先按宏观周期选资产，再选各资产版块机会，再选策略，再选子管理人FOF运行的过程中定期的绩效评估和风险管理也是必要的，好的绩效评估体系可以使FOF的管理者详细了解投资过程中的得失，从而为接下来投资过程提供参考和改进建议。当前对于传统的股票型基金的绩效评估分析有Brinson模型和Barra风险绩效模型等，债券基金有Campisi模型等可供使用。但对于FOF来说由于购买的基金产品本身就是一个资产组合，因此如何有效的对FOF组合资产展开绩效分析是一个值得深入研究的课题。当前国内对FOF绩效评估的研究较少，这方面可以深入研究并借鉴国外的经验。FOF的风险管理当前也很受重视，FOF作为资产组合的组合呈现的风险与单独资产组合的风险体系明显不同。
数据来源：私募排排网-组合大师（2019/12/31）
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