【量化学习】投资量化类α阿尔法策略的最好时机，又要来了吗？

9私聊 2022-12-01

The following article is from 薛定谔的黄老湿 Author 薛定谔的黄老湿

对冲的至暗时刻，阿尔法的黎明之前

量化对冲策略在11月的遭遇，用“屋漏偏逢连夜雨”来形容真的是再恰当不过了。
11月中旬开始的剧烈的风格调整，动量因子的失效，让超额变成了一种奢侈，在模型还在艰难适应市场变化的时候；
11月底，股指期货基差突然急剧收敛，从长期10%以上的年化贴水，收敛至5%以内，主力合约甚至在12月6日开始迎来了稳定的升水。

远月合约也不容乐观，12月开始基差也逐渐收敛，12月20日IC1912主力合约交割的时候，出现了让人咂舌的一幕：

不管是主力合约，还是远月的IC2001，IC2003，甚至盘中IC2006都出现了升水。

按照交割日移仓换月的逻辑，对冲需求的增大，远月合约大概率贴水会加大。
但12月20日交割日远月合约诡异的表现，简直是在教量化对冲策略“如何跪着重新做人”：
你以为对冲提前布局到远月就能避开乱世，too simple，too naïve！

当然，这背后的原因，不展开了，黄老湿也和圈里的大佬们讨论了一些原因，有些是不方便公开说的，感兴趣可以私下探讨，你懂的。

三季度发行的量化阿尔法产品，很多净值在12月20日到了0.95附近，这是大部分产品的预警线，一些自信的私募，止损线就定在了0.95。

“基差最多再拉10%，就爆了。”

基差就像深藏于黑暗中的幽灵，在你难堪重负的时候，会猝不及防的再给你致命一击。

所有人都在屏息等待下一周市场的审判，万幸的是，本周一、二，回归的负基差环境给了阿尔法策略喘息的时间。

在这量化对冲的至暗时刻，大部分投资者对量化对冲的未来充满了疑虑，黄老湿却想坚定的告诉大家：

“投资量化类策略的最好时机，又要来了！”

原因有以下几点：

第一点：今年蜂拥入量化行业的资金，在经历了近半年的“不赚钱”后，纷纷从量化行业撤退。

此外，对比主观多头策略的优秀业绩，量化投资也显得不确定性高、性价比低，这又加剧了量化行业的赎回。

春节前后行业整体规模降到一半的话，量化的拥挤环境会大为改善，能够释放出被束缚的阿尔法能力；

第二点：随着股指期权工具的扩大，转融通的扩大，量化获取超额的方式更加多元化了。

此外，对冲工具和反向套利工具的丰富，未来股指的基差环境，会从长期中度贴水，向长期浅度贴水，甚至升水变化。如果是投稳健的阿尔法策略，现在的基差环境是非常友好的，新产品建仓会比较舒服；

第三点：也是最重要的一点，对于量化投资来说，最核心的就是阿尔法超额能力。

从11月中旬开始，股市量价环境得到了很好的改善，随着股市的活跃度从指数向全市场扩散，阿尔法能力将会逐步体现出来。

当然，很多投资者问黄老湿，为什么最近股市量价起来了，但量化却很难做阿尔法？

这就是黄老湿这篇文章要验证的重点：“先有β，β之后必有α。”

要验证这个观点，需要确立两个基本认知：

阿尔法能力就是对标指数的超额水平，涨得多，跌的少，就是α；
指数权重股是影响指数最大的动量，更多代表的是β的状态。这也是为什么量化投资权重股配置会非常少的原因，因为长期看没有α。

有了这两个基本认知，如果能从历史上验证以下逻辑，那么就能论证“先有β，β之后必有α”：

股市触底反弹的第一个阶段，都是指数权重股带动指数上涨。市场是跑不赢权重股的；
触底反弹第一阶段结束后，权重股结束领涨，而且会大幅弱于市场平均涨幅。也就意味着市场上有了阿尔法。

选取离得比较近的几个股市触底反弹的关键区间，来逐一分析：

2012年12月7日至2013年1月31日，是企业补库存行为带来的一波事后被验证为“伪复苏”的宏观经济“弱复苏”行情。

以沪深300指数为首，股市迎来了一波快速的上涨。

可以看到，在沪深300指数权重占比前30%的股票，整体涨幅大于指数，而其他指数，不管是偏风格的创业板指数，还是代表全市场平均水平的万德全A（剔除金融、石油石化）都弱于指数。

这个阶段，β强时，很难相对沪深300做出α。

但这一波猛涨之后的，2013年1月31日至2014年11月20日来看，沪深300权重大幅弱于风格指数和市场平均水平，中证500指数的权重股也大幅弱于市场平均水平。

先只有β，β之后α很强。

第二个时间段，2014年11月20日至2015年1月20日，大盘蓝筹的一波疯狂单边上涨。

同样的情况出现了，沪深300指数前30%的权重股，涨幅远高于整体指数和其他指数。但猛涨之后的2015年1月20日至2015年6月1日，沪深300指数前30%的权重股，涨幅远小于整体指数、其他风格指数，以及市场平均水平。

再次验证，先只有β，β之后α非常强。

指数再一次触底反弹，来到了2019年初的1月31日至3月12日，这个阶段比较有意思的现象就是——

因为是创业板带领的股市反弹，所以中证500指数虽然权重股也在带领指数上涨，但市场平均涨幅也不错，所以这个阶段既有β，又有α，而且如果风格偏一偏的话，α还能很强。

当然，赌风格不是量化推崇的玩法，所以如果严格控制风格暴露，只是选股的话，这个阶段指数权重和指数涨幅差距不大，单纯选股的话α不高。

但因为量价关系非常好，量价的α不错。

2019年3月12日至9月份，中证500指数表现弱于沪深300风格和市场平均，整体还是有α的，只是6月份后行业的拥挤效应，摊薄了大家α的能力。

从前面的分析，可以看出——
如果股市β很强，指数权重股领涨，那么很难有α。但β强完之后，α会开始持续而稳定。

太绕口了，简单粗暴的说就是：

“如果指数涨得凶，那么就不要期待阿尔法策略的表现，特别是触底反弹的第一阶段。但第一波涨完之后，必然会有阿尔法的收益。”

对照现在，中证500指数，2个月以来指数权重股的涨幅都强于整体指数，特别是11月中旬以来，叠加风格的剧烈反转，动量因子失效，很难跑出α，但指数的β收益很强。

所以，为什么黄老湿觉得投资量化对冲策略的最好时机又来了：

因为最近β很强，β浪完，必有持续稳定的α。

最后说一个观点，为什么量化指数增强是黄老湿最喜欢的策略，因为β强的时候有最性感的β收益，β弱的时候又有持续稳定的α收益对冲掉β的风险，只要指数点位不高，指数增强是最优性价比的策略，没有之一。

对冲的至暗时刻，也是阿尔法的黎明之前。

（完）

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